1.市場的PB估值處于幾乎最低的區(qū)間
這里首先用PB，而不用PE進(jìn)行整體估值，因?yàn)镻B值在回測底部估值時(shí)的意義往往要遠(yuǎn)大于PE。
為什么這么說呢？
因?yàn)檎麄€(gè)市場的PE會(huì)隨宏觀出現(xiàn)一定的波動(dòng)，而PB如果沒有出現(xiàn)較大的虧損預(yù)期的時(shí)候，會(huì)處于較為穩(wěn)定的狀態(tài)。
比如08年到09年的時(shí)候，由于受全球次貸危機(jī)的影響，很多公司的業(yè)績出現(xiàn)了快速下降，尤其是依賴于宏觀的周期品種。
如果你用PE回測的時(shí)候就會(huì)發(fā)現(xiàn)，08年這些股票的估值很低，一些H股的周期品種甚至跌到了2PE，但如果反過來推論出現(xiàn)在的市場整體估值是遠(yuǎn)高于08年底部的，卻是錯(cuò)誤的！
因?yàn)楫?dāng)時(shí)周期品種股價(jià)先跌下來了，但業(yè)績下降滯后。造成回測時(shí)用跌下來的股價(jià)，錯(cuò)配了下降前的業(yè)績，因此顯得用PE估值很低。
圖中的周期品種鞍鋼股份經(jīng)過08年的大幅下跌后，當(dāng)年年底低點(diǎn)的PE TTM只有不到5倍，看起來估值很低，但按照后來的市盈率計(jì)算卻是高達(dá)百倍，甚至虧損的。
可以試想一下，當(dāng)大市場大量存在這樣的品種時(shí)，就會(huì)顯得08年底部時(shí)PE值很低，但實(shí)際卻很高。而相對的凈資產(chǎn)變化卻不大，股價(jià)與PB的同步率很高，沒有出現(xiàn)單獨(dú)的大幅波動(dòng)。
因此對于整個(gè)市場估值的實(shí)際高低，PB往往來得更準(zhǔn)確一些。而且理論上PE的相對高低還會(huì)隨著市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益水平波動(dòng)，而PB值隨著產(chǎn)業(yè)構(gòu)成的逐漸輕資產(chǎn)化，最低點(diǎn)應(yīng)該是逐漸抬高的趨勢。
圖中是上證綜指、滬深300、中小板的PB估值圖。
可以明顯的看到，上證綜指與滬深300都處于近9年的歷史低點(diǎn)附近，低于現(xiàn)在PB估值的時(shí)間百分比少的可憐，幅度也極其有限。
而中小板則更慘，直接跌到了歷史的PB極值點(diǎn)附近?，F(xiàn)在用后視鏡來看，上一輪杠桿牛中小創(chuàng)的筑底早于藍(lán)籌股，12年底就已經(jīng)開始企穩(wěn)了，而如今的估值水平幾乎等于12年底的最低點(diǎn)了！
所以除非真的“這次不一樣了”，市場估值會(huì)長期大幅低于歷史的最低點(diǎn)，并且永遠(yuǎn)不會(huì)有牛市了，否則現(xiàn)在買股票長期來看是不可能賠的。
2.PE TTM雖然不是最低，但是相對收益率卻是最高的
從PE TTM來看，現(xiàn)在上證綜指、滬深300并不是歷史最低點(diǎn)，但幅度差距也并不大，主要顯得與PB有些不同步。
個(gè)人感覺可能這種影響的主要是來自于權(quán)重的銀行板塊。
由于這些年銀行板塊的市盈率太低，凈資產(chǎn)上升很快，分紅率又不是太高，造成了PB值提升過快。而極低的PB值又造就了銀行股在面對市場普跌時(shí)極強(qiáng)的防守屬性，于是產(chǎn)生了這種PB與PE的底部不同步的情況。
而中小板由于幾乎沒有權(quán)重銀行品種的影響，所以PB、PE的最低點(diǎn)幾乎是同步的，都處于歷史極限低位附近。
而且還有一點(diǎn)是需要注意的，PE這個(gè)估值指標(biāo)的高與低并不是一個(gè)絕對值，而是一個(gè)相對值。
如果無風(fēng)險(xiǎn)利率達(dá)到15%以上，就算只有個(gè)位數(shù)市盈率的股票都是很貴的，錢明顯是存銀行更劃算。但如果無風(fēng)險(xiǎn)利率非常低，甚至為零，那么即使幾十倍市盈率的股票也未必是高估值，畢竟有收益總比沒收益要強(qiáng)，況且股票還有成長性了。
具體來說上一輪熊市的底部時(shí)貨幣基金的收益率曾經(jīng)高達(dá)6%，而如今余額寶的利率已經(jīng)跌破3%了。這也是一直說的銀行股雖然PE值明顯高于13、14年一些，但實(shí)際上估值反而更低的原因之一。
3.可以量化的低迷
有市場經(jīng)驗(yàn)的人都知道見底的特征除了估值確實(shí)低之外，就是市場極度低迷。
而如何衡量低迷并不是通過，什么多頭不死，跌勢不止之類的主觀臆想，低迷也是可以量化的。
首先就是換手率，當(dāng)市場上漲出現(xiàn)持續(xù)的強(qiáng)賺錢效應(yīng)時(shí)，或者行情結(jié)束下跌開始，多空分歧極大時(shí)，換手率都會(huì)處于高位運(yùn)行。
而如果市場低迷到一定程度上，券商的營業(yè)部都門可羅雀的時(shí)候，自然換手率就低的驚人。
當(dāng)然這其實(shí)也符合市場的7賠2平1賺的定律，只有少量的聰明人才會(huì)在市場低迷的時(shí)候買入，火爆的時(shí)候賣出。大部分人都是反之的，低迷的時(shí)候都懶得瞅一眼市場，而火爆的時(shí)候又去湊熱鬧。所謂的，地量出低價(jià)，天量出天價(jià)，也是這個(gè)原因。
因此當(dāng)換手率持續(xù)運(yùn)行在上一輪熊市底的絕對值附近時(shí)，便意味著市場進(jìn)入極度低迷的狀態(tài)。
從圖中可以清楚的看到，不論是A股整體的換手率，還是中小板的換手率都在15年牛市后逐漸下滑，并且振幅收窄，目前幾乎橫在了14年中的熊市底附近。
如果這還不算是低迷的話，那什么是低迷？
另一個(gè)可以說明市場情緒的數(shù)據(jù)就是兩市的融資余額。
加杠桿可以放大交易者的貪婪與恐懼，上漲時(shí)自然在賺錢效應(yīng)之下交易者會(huì)瘋狂的加杠桿，曾經(jīng)15年牛市的場內(nèi)融資就達(dá)到過2萬多億。
而下跌時(shí)則很有意思，剛開始股價(jià)下挫出現(xiàn)虧損時(shí)，交易者的反應(yīng)不是卸掉杠桿回避風(fēng)險(xiǎn)，而是盡可能的加杠桿，攤低虧損的賭徒心態(tài)。
如果股價(jià)再出現(xiàn)進(jìn)一步下跌，就會(huì)分化為兩種情況。
對于虧損額很高的交易者，會(huì)激起其賭徒心態(tài)從而失去理智，大部分會(huì)選擇死扛到底賭一把，直到不能補(bǔ)充質(zhì)押，爆倉后被動(dòng)強(qiáng)平。
而虧損較小的交易者雖然開始恐懼，但畢竟套的不深，甚至還有一定的盈余，所以比較理智。遇到持續(xù)下跌時(shí)，更傾向于卸掉杠桿，畢竟損失不大，沒有必要死磕到底。
第一種情況往往發(fā)生在一些偏投機(jī)的品種上，暴漲帶來的路徑依賴更容易激發(fā)出賭徒心態(tài)。
而第二種情況在很多明星白馬品種上就能看到，下跌開始時(shí)融資余額增加，如果股價(jià)沒出現(xiàn)預(yù)期的反彈，則融資盤開始逐漸選擇止損。
而這兩種市場心態(tài)，會(huì)在融資余額的走勢圖上體現(xiàn)出來。
上圖是兩市融資余額的走勢圖，發(fā)現(xiàn)沒有最近的走勢很怪異。
市場出現(xiàn)過多次反彈，而融資余額卻是始終呈45度角的下滑趨勢，幾乎毫無波動(dòng)。這說明這段時(shí)間的一部分砸盤的賣壓，就主要來自于融資盤的卸杠桿行為，下跌的恐慌中形成了看空的一致性預(yù)期。
但現(xiàn)在融資余額又回到了16年熔斷后的低位水平，而市場運(yùn)行的規(guī)律之一就在于借來的流動(dòng)性，只要完全還回去了，就會(huì)恢復(fù)到長期的動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)。
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