在“方正飯局”事件之前，券商分析師行業(yè)因五花八門(mén)的拜票逐漸脫離研究本質(zhì)，引來(lái)的外界非議聲不斷增多，業(yè)內(nèi)抵制之聲漸起。隨著新財(cái)富官方的一紙聲明，這項(xiàng)關(guān)系著券商研究員能否早日“走上人生巔峰”的評(píng)選戛然而止。
在證券市場(chǎng)上，券商這樣的賣方公司通過(guò)向基金等買方機(jī)構(gòu)提供個(gè)股行業(yè)宏觀等方面的研究支持與服務(wù)，可以獲得后者新財(cái)富投票以及基金分倉(cāng)收入。天相投顧的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年券商在公募基金的分倉(cāng)收入總計(jì)達(dá)到74.75億，同比下滑3.88%。很大程度上，傭金收入與券商研究所的研究能力呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，近兩年來(lái)研究實(shí)力突飛猛進(jìn)的長(zhǎng)江證券就是一個(gè)頗為典型的例子。
在滬上一位資深公募基金經(jīng)理看來(lái)，新財(cái)富評(píng)選取消后，受到影響最大的是小券商以及中小買方（機(jī)構(gòu)）?！耙院蟠笕虒?duì)小買方的服務(wù)也會(huì)減少，因?yàn)橐刂瞥杀?，覆蓋面可能不會(huì)像之前那么廣?！?/div>
第一財(cái)經(jīng)了解到，目前券商來(lái)自于公募基金的分倉(cāng)傭金率基本是維持在萬(wàn)八的水平，不過(guò)也有券商下降到萬(wàn)四。由于傭金支出來(lái)自于基金持有人，傭金率越低，自然越有利于基金持有人的利益。
一頓飯“毀掉”新財(cái)富評(píng)選
新財(cái)富評(píng)選在助推券商研究所向賣方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及提高賣方研究?jī)r(jià)值方面功不可沒(méi)。方正證券這頓“天價(jià)”飯局前，叫停新財(cái)富評(píng)選的聲音并不少，甚至有一些券商已經(jīng)萌生退意。但更多的券商以及研究員們似乎已經(jīng)習(xí)慣將每年的新財(cái)富評(píng)選視為工作的一大重心，頻繁奔走于買方，或許只為“給對(duì)方留個(gè)印象”。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文的體悟是，過(guò)去十年之間，對(duì)于賣方業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，相對(duì)而言銷售和服務(wù)的價(jià)值在明顯上升，基礎(chǔ)研究的價(jià)值有所下降；結(jié)果正誤的重要性在顯著提高，看法獨(dú)創(chuàng)的含金量相對(duì)縮減。
新財(cái)富評(píng)選為人所詬病的是，與名利有了太緊密的聯(lián)系，便容易產(chǎn)生太多場(chǎng)外因素乃至失控。近些年來(lái)，為了在新財(cái)富評(píng)選中取得好名次，券商拜票各出奇招，路演、愛(ài)心早餐早已過(guò)時(shí)，泳裝秀、影星助陣、豪華游艇酒會(huì)等也是五花八門(mén)。
回頭來(lái)看，新財(cái)富開(kāi)始組織機(jī)構(gòu)投資人對(duì)賣方分析師進(jìn)行投票排名活動(dòng)，發(fā)軔于中國(guó)機(jī)構(gòu)投資和賣方研究業(yè)務(wù)萌芽初起的時(shí)候，時(shí)機(jī)的選擇可謂精準(zhǔn)。
1997年起，券商的研究所開(kāi)始利用行業(yè)分工和調(diào)研的優(yōu)勢(shì)，出售報(bào)告賺取收入。到了2000年，對(duì)券商研究所而言，由于基金行業(yè)的大發(fā)展，券商研究所遇到一個(gè)大好的契機(jī)。當(dāng)時(shí)，一篇名為《國(guó)泰君安證券研究通訊》的文章提出，研究所要以機(jī)構(gòu)客戶為主要服務(wù)對(duì)象，研究要圍繞著滿足客戶的答疑解惑需要，根據(jù)客戶偏好提供個(gè)性化的服務(wù)。這個(gè)思路否定了此前中國(guó)證券公司研究所對(duì)內(nèi)服務(wù)的普遍模式。
隨著共同基金的崛起，券商研究也創(chuàng)造了全新的服務(wù)和盈利模式，開(kāi)啟了中國(guó)證券投資咨詢業(yè)“客戶導(dǎo)向的賣方研究模式”時(shí)代。2003年新財(cái)富雜志首次在國(guó)內(nèi)推出“最佳分析師”的評(píng)選，2005年之前，新財(cái)富上榜似乎沒(méi)有和薪酬掛鉤。后來(lái)，陸續(xù)有券商研究所開(kāi)始按新財(cái)富的上榜名次開(kāi)始挖人。
“新財(cái)富評(píng)選停掉或改革是遲早的事，只是飯局事件成了導(dǎo)火索。沒(méi)了新財(cái)富，還會(huì)有其他評(píng)獎(jiǎng)。評(píng)獎(jiǎng)不是問(wèn)題，形形色色的拜票也證明了選票的價(jià)值?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。
分倉(cāng)與新發(fā)基金
隨著2017年基金年報(bào)的披露完畢，來(lái)自公募基金的券商分倉(cāng)收入也隨之出爐。據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，2017年券商在公募基金的分倉(cāng)收入總計(jì)達(dá)到74.75億，同比下滑了3.88%。
具體來(lái)看，分倉(cāng)收入排名前十的券商分別是中信、長(zhǎng)江、招商、廣發(fā)、海通、中信建投、天風(fēng)、申銀萬(wàn)國(guó)、興業(yè)以及中泰。其中，中信證券于2017年的分倉(cāng)收入是3.98億排名第一，長(zhǎng)江證券以3.7億僅次于中信排名第二；招商的分倉(cāng)收入是3.53億，排名第三。
與前一年相比，長(zhǎng)江證券和中信建投的排名均升高6位，天風(fēng)證券更是相比2016年升高了26位，在2016年天風(fēng)只排在第30位，分倉(cāng)收入也從0.66億激增至3.1億，交易傭金量同比大幅增長(zhǎng)368%，可謂突飛猛進(jìn)。相比之下，銀河、國(guó)信、國(guó)泰君安掉隊(duì)比較明顯，比如國(guó)信證券的傭金收入從2016年的3.02億降至2017年的2.03億，傭金跌幅為32.8%，排名也跌出前十，從前一年的第9名跌到了第18名。
需要看到的是，券商傭金收入的“頭部效應(yīng)”也非常明顯。統(tǒng)計(jì)進(jìn)一步顯示，分倉(cāng)收入的前20名券商占據(jù)了市場(chǎng)超七成份額，同時(shí)前20家券商在2017年的股票交易量達(dá)到6.51萬(wàn)億，占比總額也超過(guò)70%。
“現(xiàn)在行情不好，一些基金的規(guī)模也是拿著分倉(cāng)權(quán)與券商交換來(lái)的。比如為了保成立，2個(gè)億規(guī)模對(duì)應(yīng)50倍的交易量，就是100億。按照萬(wàn)八計(jì)算就是800萬(wàn)。相當(dāng)于保2個(gè)億規(guī)模給券商打800萬(wàn)的傭金?！鄙钲谝患夜蓟鹑耸客嘎丁?/div>
記者了解到，近來(lái)隨著交易傭金率的不斷下行，券商的傭金率也不斷下降，一些已經(jīng)低于萬(wàn)五的水平。不過(guò)，公募基金傭金的支出占到管理費(fèi)支出的比例各家基金都有所不同。以長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值為例，截至今年上半年，該基金管理費(fèi)支出為235.8萬(wàn)，傭金為68.2萬(wàn)，傭金占到管理費(fèi)的比例約為28.9%。而在寶盈策略增長(zhǎng)混合中，該基金上半年管理費(fèi)1635.6萬(wàn)，傭金高達(dá)1270.5萬(wàn)，傭金占到管理費(fèi)的比例為77.7%。
賣方數(shù)量或減半
往年，研究員們更看重新財(cái)富的投票，排名靠后的券商將基金分倉(cāng)的重要性擺到了首位。畢竟沒(méi)有新財(cái)富加持的分析師們，基金分倉(cāng)的傭金是其收入的最主要來(lái)源。
來(lái)自公募基金分倉(cāng)的收入，與券商研究所的綜合實(shí)力相關(guān)。很大程度上，傭金收入與券商研究所的研究能力正相關(guān)。這也是為何不少中小券商研究所在近兩年投入重金招兵買馬的重要原因。
基金分倉(cāng)是指券商主營(yíng)業(yè)務(wù)是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而基金公司不能申請(qǐng)席位交易，只能從券商那里租席位。由于開(kāi)放式基金規(guī)模大，僅通過(guò)一個(gè)券商的交易席位可能會(huì)影響成交速度，因此會(huì)通過(guò)多個(gè)的交易席位同時(shí)交易，這種現(xiàn)象就是基金“分倉(cāng)”。
北京某公募基金人士告訴記者，分倉(cāng)就是公募基金根據(jù)各個(gè)證券公司的服務(wù)進(jìn)行打分派點(diǎn)，進(jìn)入一定名次后有權(quán)利拿到公募基金的交易資源，其實(shí)也就是主要給一些中大型券商。一般而言，行業(yè)的傭金率水平大約保持在萬(wàn)八的水平。
“長(zhǎng)江、天風(fēng)這兩家在武漢的券商這兩年冒了出來(lái)，研究員的研究服務(wù)水平表現(xiàn)的確非常出色?！蹦成鲜泄径嘏c第一財(cái)經(jīng)私下交流時(shí)便表示。
“研而優(yōu)則仕”的現(xiàn)象也出現(xiàn)在研究所管理人員的任命上，并且收效明顯。比如連續(xù)多年拿下電子行業(yè)新財(cái)富第一的趙曉光在2016年加盟天風(fēng)任研究所所長(zhǎng)；“新財(cái)富白金分析師”的劉元瑞2017年擔(dān)任長(zhǎng)江研究所所長(zhǎng)不久，又于當(dāng)年年底接任長(zhǎng)江證券總裁，也成為長(zhǎng)江證券首位80后總裁，并創(chuàng)下研究員最快晉升紀(jì)錄。
“交易規(guī)模的持續(xù)萎縮，加上賣方分析師成本的高企，可能已經(jīng)使得邊際上的券商難以由此獲利，行業(yè)整合的壓力正在開(kāi)始顯現(xiàn)。未來(lái)從事賣方業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)在目前的數(shù)量上減少一半，也許不會(huì)是過(guò)于激進(jìn)的估計(jì)?！备呱莆姆治龇Q。
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