一.背景事件：
歐元區(qū)同比通脹繼續(xù)加速上升，創(chuàng)出歷史最高水平。
歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)6月消費者價格較上年同期上漲8.6%，在前一個月8.1%的基礎(chǔ)上繼續(xù)攀升。
經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，由于的戰(zhàn)爭導(dǎo)致能源和食品價格繼續(xù)上漲，歐元區(qū)的通脹率將在今年夏天繼續(xù)創(chuàng)出新高。
供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑶栴}的惡化也給通脹帶來額外上行壓力。
二.通脹的意外好處
對于主權(quán)政府而言，通脹并不是什么壞事情，事實上通脹可以改善政府的財政。不過，只有在對的通脹環(huán)境下，政府才可以用更高的價格來平抑公共債務(wù)，這一點，顯然不適用于歐洲。
英國在二戰(zhàn)后的戰(zhàn)后重建，通脹發(fā)揮了不小的作用
戰(zhàn)時開支使英國的公共債務(wù)達到其國內(nèi)生產(chǎn)總值的270%，經(jīng)濟衰退從1943年持續(xù)到1947年，但通過長達幾十年的通脹（年均4.6%），到20世紀(jì)70年代，英國的公共債務(wù)/GDP比率已經(jīng)下降到約50%。
但這也不是孤立發(fā)生的，戰(zhàn)后的刺激措施也發(fā)揮了不小的作用。期間英鎊兌黃金貶值30%，意味著名義增長率能輕易超過名義利率，導(dǎo)致英國政府收入增加，政府持續(xù)產(chǎn)生盈余。
黃金時代的實際經(jīng)濟增長（平均每年2.8%）加上溫和增長的利率（英國主權(quán)債務(wù)主要由海外持有人持有）成為財政滾雪球。
三.這一次不一樣
由于歐洲是商品的進口國，名義增長率受到擠壓。
巴克萊銀行的這兩張圖表顯示，調(diào)和消費者價格指數(shù)比GDP平減數(shù)高出了3個百分點，而GDP平減數(shù)受到進口價格的拖累從一年前的0擴大到8個百分點。
進出口價格之間的比率弱化，即貿(mào)易條件惡化，意味著歐洲家庭受到進口商品上漲的不成比例影響。
巴克萊認(rèn)為，供應(yīng)面的沖擊歐元區(qū)的經(jīng)濟增長下降了4個百分點，在薪資通脹不溫不火的背景下，這使得名義利率陷入了負(fù)值。
進出口價格之間的比率弱化，即貿(mào)易條件惡化，意味著歐洲家庭受到進口商品上漲的不成比例影響。
巴克萊認(rèn)為，供應(yīng)面的沖擊歐元區(qū)的經(jīng)濟增長下降了4個百分點，在薪資通脹不溫不火的背景下，這使得名義利率陷入了負(fù)值。
西班牙、意大利和德國近期采取了一系列措施用于社會保障和可再生能源投資，但沒有相應(yīng)的減少赤字的目標(biāo)。此外，滯脹也幾乎從未轉(zhuǎn)化為更高的稅收收入。
另一點需要注意的是平均名義利率r，r的變化非常緩慢。
市場利率可以上升，但只有新發(fā)行的債券才會以較高的收益率定價，考慮到新發(fā)行債券中有一定比例是為了“扭轉(zhuǎn)”2010-2012年歐債危機期間以更高融資成本發(fā)行的債券，所以即便現(xiàn)在的收益率走高，問題也不大。
并且自歐債危機以來，歐元區(qū)國家一直在發(fā)行期限不斷延長的債務(wù)。在沒有違約威脅或政治崩潰的情況下，市場利率的轉(zhuǎn)嫁也應(yīng)該是逐步發(fā)生的。
但與通脹掛鉤的債務(wù)就不是這樣了，法國和意大利發(fā)行的通脹掛鉤債券占總債務(wù)的比例約10%。和法國不同的是，意大利也有浮動利率債券，占到可交易債券的6.6%。
根據(jù)巴克萊的通脹9月見頂基本假設(shè)，意大利明年將多支付100億歐元以補償通脹的上升，這一數(shù)字是2021年水平的2倍。
如果通脹率繼續(xù)在2023年保持高位，在約30億歐元浮動利率債務(wù)的基礎(chǔ)上測算，意大利將多支付160億歐元。
四.接下來關(guān)注什么
根據(jù)目前的市場利率，歐元區(qū)國家的債務(wù)負(fù)擔(dān)還沒有大到需要引起持續(xù)擔(dān)憂的程度，但這一切的前提假設(shè)是意大利的財政狀況恢復(fù)正常，不包括市場回歸5月和6月的恐慌，如果對歐央行政策進一步收緊和增長預(yù)測惡化的擔(dān)憂加劇，新的惡性循環(huán)可能出現(xiàn)……
我們此前分析過，接下來的秋季大選是個關(guān)鍵時刻，往往秋季是意大利對預(yù)算案進行投票的時刻，而意大利需要通過嚴(yán)格的預(yù)算案來實施歐盟委員會要求進行的改革，以換取疫情救濟基金承諾的2000億歐元贈款和貨款。
但由于意大利總統(tǒng)已經(jīng)在9月選舉前解散了議會，對預(yù)算案的投票也被推遲了。
與此同時還亟需待解決的問題包括如何對抗高通脹保護消費者，以及在沒有俄羅斯能源供應(yīng)的前提下如何儲備足夠能源過冬……
