在《貨幣與信用理論》中至少已經(jīng)包含了米瑟斯另一個(gè)杰出的貢獻(xiàn)——長(zhǎng)期求索的對(duì)于神秘的、令人困惑的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象——商業(yè)周期進(jìn)行解釋的初步想法。
早在18世紀(jì)后期工業(yè)和先進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之初，觀察家們就注意到，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)似乎就是一連串的繁榮與衰退交替出現(xiàn)的過(guò)程，先是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，以至于達(dá)到不可控制的通貨膨脹的地步，然后就是嚴(yán)重的恐慌和大蕭條。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家嘗試做出過(guò)很多解釋，但即使是最出色的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也都犯了一個(gè)根本性的失誤：沒(méi)有一位曾經(jīng)把商業(yè)周期的解釋、對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的一般分析與價(jià)格和生產(chǎn)的“微觀”理論融為一體。
要做到這一點(diǎn)確實(shí)非常困難，因?yàn)橐话憬?jīng)濟(jì)分析顯示，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是趨于均衡的，即充分就業(yè)、預(yù)期錯(cuò)誤最少等等。那么，交替出現(xiàn)的繁榮和衰退是從何而來(lái)的？
米瑟斯洞悉到，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身是不會(huì)導(dǎo)致繁榮與衰退的不斷循環(huán)的，因而，經(jīng)濟(jì)周期的根源就在市場(chǎng)之外，在于某些外部干預(yù)。他那偉大的商業(yè)周期理論建立在三個(gè)從前互不關(guān)聯(lián)的因素上。
一是李嘉圖對(duì)政府和銀行系統(tǒng)常見(jiàn)的擴(kuò)張貨幣和信用、從而推升價(jià)格（繁榮）導(dǎo)致黃金外流，隨后出現(xiàn)貨幣和價(jià)格收縮（衰退）這樣一個(gè)過(guò)程的論述。米瑟斯認(rèn)識(shí)到，這是一個(gè)非常出色的初步解釋，但它卻沒(méi)有解釋，生產(chǎn)體系是如何深受繁榮影響的，或者說(shuō)為什么隨之而來(lái)的必然是蕭條？
另一個(gè)是龐巴維克對(duì)資本和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析。第三個(gè)理論的來(lái)源是瑞典“奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家”維克塞爾對(duì)生產(chǎn)體系的重要性和“自然”利率（不受銀行信用擴(kuò)張影響的利率）與受銀行貸款影響的實(shí)際利率間存在差距的論述。
根據(jù)這三個(gè)重要而又分散的理論，米瑟斯構(gòu)建了一個(gè)杰出的商業(yè)周期理論。由政府及其中央銀行所鼓勵(lì)、推動(dòng)的銀行信用和銀行貨幣的擴(kuò)張，將更多貨幣注入到運(yùn)行平穩(wěn)而和諧的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中。
隨著銀行擴(kuò)張其貨幣供應(yīng)（現(xiàn)金或儲(chǔ)備），把增發(fā)的貨幣借貸給企業(yè)，這些貨幣推動(dòng)利率低于自然利率或時(shí)間偏好水平（即反映公眾自發(fā)的消費(fèi)、投資比例的自由市場(chǎng)利率）。
由于利率被人為壓低，企業(yè)獲得了新貨幣，拓展其生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加資本投資，尤其是將更多資金投資于比較“遙遠(yuǎn)”的生產(chǎn)：投資過(guò)多的項(xiàng)目、機(jī)器設(shè)備和工業(yè)原材料等等。這些增發(fā)貨幣總是會(huì)抬高工資和其他成本，將資源轉(zhuǎn)移到這些更早或者說(shuō)“更高級(jí)”的投資中。
然后，當(dāng)工人或其他生產(chǎn)者得到增發(fā)貨幣時(shí)，他們的時(shí)間偏好仍然保持不變，他們?nèi)匀话丛瓉?lái)的比例花這些錢(qián)。這就意味著，公眾不會(huì)儲(chǔ)蓄足以購(gòu)買(mǎi)新的高級(jí)投資的資金，于是，這些企業(yè)和投資陷人崩潰就是必然的了。
因此，衰退或者蕭條就可以被看成生產(chǎn)體系的某種不可避免的調(diào)整，通過(guò)這一過(guò)程，市場(chǎng)清除那些膨脹性繁榮時(shí)期形成的不健全的“過(guò)度投資”，恢復(fù)到消費(fèi)者所能接受的消費(fèi)投資比例。
于是，米瑟斯頭一個(gè)把對(duì)商業(yè)周期的解釋與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般分析融為一體。政府控制的銀行系統(tǒng)造成的膨脹性貨幣擴(kuò)張，導(dǎo)致資本品行業(yè)出現(xiàn)過(guò)度投資，消費(fèi)品行業(yè)卻投資不足；而“衰退”或“蕭條”就是市場(chǎng)清除繁榮期的比例失調(diào)、回歸滿足消費(fèi)者需求的自由市場(chǎng)生產(chǎn)體系的必要過(guò)程。當(dāng)這一調(diào)整過(guò)程完成后，就會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇。
從米瑟斯的理論中我們得出的政策結(jié)論與當(dāng)前時(shí)髦的“凱恩斯主義”或“后凱恩斯”恰恰相反。如果政府及其銀行系統(tǒng)正在擴(kuò)張信用，米瑟斯開(kāi)出的藥方就是：（a)停止急急忙忙的信用膨脹；（b)不要干預(yù)衰退調(diào)整，不要人為維持工資、價(jià)格、消費(fèi)或不健全的投資，讓必要的清除過(guò)程盡可能迅速、平穩(wěn)地自行進(jìn)行。如果經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于衰退中，對(duì)策也完全一樣。
《貨幣與信用理論》使年輕的米瑟斯躋身歐洲一流經(jīng)濟(jì)學(xué)家行列。這之后，1913年，他就任維也納大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，整個(gè)1920年代和1930年代初，米瑟斯在維也納的研討組成為全歐最聰明的年輕經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一盞明燈。
1928年，米瑟斯出版了他對(duì)商業(yè)周期理論深入研究的結(jié)果Geldwertstabilisierung und Konjunktur- politik, 1926年，他創(chuàng)建了聲望極高的奧地利商業(yè)周期研究所 (Austrian Institute for Business Cycle Research)。
然而，盡管米瑟斯的著作及他在維也納大學(xué)的研究課非常著名，但米瑟斯非凡的理論貢獻(xiàn)和他的《貨幣與信用理論》卻從來(lái)沒(méi)有被經(jīng)濟(jì)學(xué)界真正承認(rèn)和接受。
下面的事實(shí)就可以生動(dòng)地說(shuō)明學(xué)術(shù)界對(duì)他的排斥：在維也納大學(xué)，米瑟斯一直是無(wú)薪教師，盡管他是很有名氣的教授，但卻沒(méi)有薪水。他的收人來(lái)自充當(dāng)奧地利商業(yè)委員會(huì)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)的薪水，他從1909年即擔(dān)任這一職位，一直到他于1934年離開(kāi)奧地利。
經(jīng)濟(jì)學(xué)界之所以普遍地拒絕米瑟斯的偉大貢獻(xiàn)，有翻譯的原因，而更深刻的原因則在于經(jīng)濟(jì)學(xué)界在第一次世界大戰(zhàn)之后的發(fā)展方向。英美學(xué)術(shù)界一向孤高自賞，凡是沒(méi)有翻譯成英語(yǔ)的理論，都不可能對(duì)他們產(chǎn)生什么影響，不幸的是，《貨幣與信用理論》直到1934年才翻譯成英語(yǔ)，到這時(shí)，為時(shí)已晚了。
德國(guó)從來(lái)沒(méi)有新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳統(tǒng)；至于奧地利本國(guó)，奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)開(kāi)始衰落，1914年龐巴維克去世，及早已不大活躍的門(mén)格爾在戰(zhàn)后（1920年）去世，就是這種衰落的象征。
正統(tǒng)的龐巴維克弟子強(qiáng)烈地反對(duì)米瑟斯對(duì)龐巴維克理論的發(fā)展，也反對(duì)他把貨幣與商業(yè)周期融合進(jìn)奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中。于是，米瑟斯就必須重新創(chuàng)造出有自己的學(xué)生和追隨者的“新奧地利學(xué)派”。
語(yǔ)言不是英國(guó)和美國(guó)面臨的惟一問(wèn)題。在新李嘉圖主義艾爾弗雷德·馬歇爾無(wú)所不在的、密不透風(fēng)的影響下，英國(guó)學(xué)界對(duì)新奧地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)思想從來(lái)就沒(méi)有過(guò)好感。
而在奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)理念曾經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)固的美國(guó)，第一次世界大戰(zhàn)后，其經(jīng)濟(jì)理論水平也出現(xiàn)了令人痛心的衰落局面。美國(guó)兩位最重要的奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家康乃爾大學(xué)的赫伯特·達(dá)文波特（Herbert J. Daven-port)和普林斯頓大學(xué)的弗蘭克·費(fèi)特（Frank A. Fetter)在第一次世界大戰(zhàn)期間，就沒(méi)有再為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論做出過(guò)任何貢獻(xiàn)。
在1920年代的這一理論真空期，出現(xiàn)了兩位明確地不屬于奧地利學(xué)派的、思路不怎么健全的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們協(xié)助形成了“芝加哥學(xué)派”：耶魯大學(xué)的費(fèi)雪（Irving Fisher)，他信奉一種機(jī)械的貨幣數(shù)量理論，強(qiáng)調(diào)政府操縱貨幣和信用以提高和穩(wěn)定價(jià)格水平是可以接受的；另一位則是芝加哥大學(xué)的弗蘭克·奈特（Frank H. Knight)，他強(qiáng)調(diào)“完全競(jìng)爭(zhēng)”的虛幻假設(shè)，否認(rèn)時(shí)間在資本分析中的重要性，也不承認(rèn)時(shí)間偏好決定利率。
除了經(jīng)濟(jì)學(xué)界之外，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)世界也越來(lái)越敵視米瑟斯的立場(chǎng)。米瑟斯是在第一次世界大戰(zhàn)前，實(shí)行相對(duì)自由放任和金本位制度的制度日近黃昏時(shí)，寫(xiě)出他的巨著《貨幣與信用理論》的。而戰(zhàn)爭(zhēng)很快就招來(lái)了我們現(xiàn)在都很熟悉的經(jīng)濟(jì)制度：國(guó)家統(tǒng)制主義、政府計(jì)劃、干預(yù)政策、政府發(fā)行的不兌現(xiàn)紙幣、通貨膨脹及惡性通貨膨脹、通貨崩潰、關(guān)稅及貿(mào)易控制。
米瑟斯畢生都在以堅(jiān)強(qiáng)的勇氣和人格尊嚴(yán)抵制他周?chē)找骊幇档慕?jīng)濟(jì)世界。米瑟斯從來(lái)沒(méi)有向他認(rèn)為帶來(lái)不幸和災(zāi)難的時(shí)髦觀念屈服過(guò)；政治經(jīng)濟(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)科中的變化也從來(lái)沒(méi)有讓他對(duì)自己眼里的真理之追求和闡述松懈一丁點(diǎn)。
法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、著名的金本位提倡者雅克·呂厄夫（Jacques Rueff)曾在頌揚(yáng)米瑟斯的文章中談到了米瑟斯“決不妥協(xié)的態(tài)度”，他正確地寫(xiě)道：
他（米瑟斯）具有永遠(yuǎn)不知疲倦的熱情，具有大無(wú)畏的勇氣和信念，對(duì)論證我們新制度之正當(dāng)性的錯(cuò)誤理論和謊言，他從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)激烈的抨擊。他證明了——完全是名副其實(shí)地——這些都聲稱要為人類(lèi)帶來(lái)幸福的制度，其實(shí)直接地導(dǎo)致了種種苦難和不幸，最終 則導(dǎo)致了種種沖突、戰(zhàn)爭(zhēng)和奴役。
不管什么理由都不能使他偏離他冷靜的理性向他指引的那條艱巨的正道。在我們這個(gè)反理性主義的時(shí)代，他是一個(gè)依然保有完美理性的人。
凡是聆聽(tīng)過(guò)他的言談的人，常常會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)自己被他那理性的力量引導(dǎo)到一個(gè)自己由于人性的膽怯而從來(lái)沒(méi)有敢去探索的領(lǐng)域。
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