二、敢問路在何方
針對上述中，我部門在現(xiàn)有白銀貿(mào)易中所面臨的困境，我們提出了如何用套期保值的方式來規(guī)避價格波動風(fēng)險的問題。目前在國內(nèi)市場上，還沒有一個正式的白銀期貨合約，雖然，在紐約期貨交易所有相應(yīng)的白銀期貨合約，但是由于目前我們對于這些國外期交所的情況還不是非常了解，同時，外盤的價格波動跟國內(nèi)白銀的價格波動畢竟有不一致的地方，這些因素?zé)o疑都會給公司在開展這項業(yè)務(wù)時帶來其他的一些風(fēng)險。結(jié)合上訴情況，我們部門提出通過上海黃金交易所的Ag(T+D)延期交收方式，來實現(xiàn)白銀的套期保值。
（一） 上海黃金交易所簡介
上海黃金交易所是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立，由中國人民銀行組建，是一家不以營利為目的，本著公開、公平、公正和誠實信用的原則，合法專業(yè)組織黃金、白銀、鉑金等貴重金屬交易的國家金融機(jī)構(gòu)。成立于2002年10月30日。
目前，上海黃金交易所的主要交易品種有現(xiàn)貨延期和現(xiàn)貨實物。
1、現(xiàn)貨延期交易品種：
黃金延期Au（T+D）、白銀延期Ag（T+D）是上海黃金交易所的現(xiàn)貨延期業(yè)務(wù)，此業(yè)務(wù)實行T+O的交易機(jī)制和做空機(jī)制，白天和晚上以市值的10%做為保證金進(jìn)行買賣交易，同時也可以交割實物黃金和白銀。
合約名稱
交易單位
報價單位
保證金
漲跌浮
交割方式
交割標(biāo)準(zhǔn)
手續(xù)費(fèi)率
Au（T+D）
1手（1千克）
0.01元/克
合約價值的10%
上一交易日結(jié)算價±7%
實物交收
99.95%以上
萬分之十
Ag(T+D）
1手（1千克）
元/千克
Au（T+N1）
1手（1千克）
0.01元/克
Au（T+N2）
1手（1千克）
0.01元/克
2、現(xiàn)貨實物交易品種：
Au50g、Au100g等實物黃金、白銀、鉑金是上海黃金交易所的現(xiàn)貨實物業(yè)務(wù)，此業(yè)務(wù)實行全額資金和實物交易，可隨時提取黃金白銀鉑金實物。
合約名稱
Au99.99
Au99.95
Au50g
Au100g
Ag99.99
Pt99.95
保證金
100%
20%
100%
交易單位
1千克
1千克
50克
100克
1千克
1千克
報價單位
0.01元／克
元／千克
0.01元／克
交割標(biāo)準(zhǔn)
99.99%
99.95%以上
99.99%
99.99%
99.9%以上
99.95%以上
提貨標(biāo)準(zhǔn)
1千克
3千克
50克
100克
15千克
3千克
交易方式
自由報價、撮合成交
手續(xù)費(fèi)率
萬分之十
（二） 現(xiàn)貨延期交易品種與期貨品種的異同
1、現(xiàn)貨延期交易品種與期貨品種的相同點
a. 保證金制度
上海黃金交易所提供的Au（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、Ag（T+D）現(xiàn)貨延期交收品種也同期貨品種一樣，以保證金的方式進(jìn)行，買賣雙方以一定比例的保證金（合約總金額的10%）確立買賣合約，該合約可以不必交收實物，買賣雙方可以根據(jù)市場的變化情況，買入或者賣出以平掉持有的合約。
b. 交易開市時間（國家法定節(jié)假日除外）
早市： 9：00——11：30
（其中，周一早市時間為08：50——11：30）
午市： 13：30——15：30
夜市： 20：50——2：30
（其中周五晚上無夜市）
c. 引入做空機(jī)制
現(xiàn)貨延期交收交易提供了一種做空機(jī)制，允許投資者在手頭沒有實物庫存的情況下可以提前出售；從而在其價格下跌時，投資者做空可以獲利；而不像純現(xiàn)貨實盤交易中只有價格上漲時投資者才可能獲得收益，這一點是我們進(jìn)行套期保值的必要條件。
d. 集合競價
在每個交易日開市前5分鐘內(nèi)進(jìn)行集合競價，其中前4分鐘申報買賣指令，最后1分鐘為集合競價的撮合，開市時產(chǎn)生開盤價；集合競價采用的是最大成交量原則。開盤集合競價中未成交的申報單將自動參與開盤后的競價交易。集合競價未產(chǎn)生成交價格的，以集合競價后第一筆成交價為開盤價。第一筆成交價按照交易所撮合原則產(chǎn)生，其中前一成交價為上一交易日收盤價。
e. 強(qiáng)行平倉制度：
強(qiáng)行平倉制度是指會員、客戶違規(guī)時。交易所對有關(guān)持倉實行平倉的一種強(qiáng)制措施?？蛻舯ＷC金比率低于10%時，本公司會通知客戶，客戶在通知后后必須在一下一個交易日開市前及時追加保證金或者平倉。如果客戶在無法完成以上兩種操作，本公司有權(quán)對客戶持倉合約進(jìn)行選擇性平倉，平倉原則以客戶持倉最大虧損額為標(biāo)準(zhǔn)。
1、 現(xiàn)貨延期交易品種與期貨品種的差別
a. 延期補(bǔ)償費(fèi)
在現(xiàn)貨延期交易品種中，增加了一個延期補(bǔ)償費(fèi)（簡稱延期費(fèi)）的概念。
首先，延期交易是指以保證金交易方式進(jìn)行的交易，客戶可以選擇合約交易日當(dāng)天交割，也可以延期交割，同時引入延期費(fèi)機(jī)制來平抑供求矛盾的一種現(xiàn)貨交易模式。
其次，延期合約的交割采用實物交收申報制度（簡稱交收申報），在每日的交收申報時段，多頭持倉可進(jìn)行收貨申報、空頭持倉可進(jìn)行交貨申報。交收申報成功，在當(dāng)日清算時完成資金和實物的過戶。
最后，延期費(fèi)為客戶延期交收發(fā)生的資金或黃金實物的融通成本，延期費(fèi)的支付方向根據(jù)交收申報數(shù)量對比確定。每個交易15：00——15：30為會員申報當(dāng)日交收時間，申報內(nèi)容為當(dāng)日交收合約數(shù)量，系統(tǒng)實時公布認(rèn)交、認(rèn)收兩邊數(shù)量。當(dāng)交貨申報量小于收貨申報量時，空頭持倉向多頭持倉支付延期費(fèi)；當(dāng)交貨申報量大于收貨申報量時，多頭持倉向空頭持倉付延期費(fèi)；當(dāng)交貨申報量等于收貨申報量時，不發(fā)生延期費(fèi)支付，因此，我們不一定是支付，有可能是收取。其中，延期費(fèi)=持倉量*當(dāng)日結(jié)算價*延期費(fèi)率*延期天數(shù)（延期費(fèi)率為萬分之二），下面我舉一個簡單的例子予以說明。
某客戶2009年7月1日選擇Ag（T+D）合約，當(dāng)天建倉1000手多頭后并沒有平倉，那么從當(dāng)天開始起每天發(fā)生費(fèi)率為萬分之二的延期費(fèi)，若當(dāng)天交貨申報量（即持有空頭頭寸的人）大于收貨申報量（即持有多頭頭寸的人），假定當(dāng)天的結(jié)算價為3000元/手，則該客戶要向持有空頭頭寸的其他客戶支付：1000*3000*0.0002=600元的延期費(fèi)，直到該客戶平完所有的頭寸，延期費(fèi)才停止發(fā)生。當(dāng)然在這個過程中，該客戶也可能收到其他客戶付出的延期費(fèi)。
b. 中立倉
在上面的延期補(bǔ)償費(fèi)里面，我們提到了交收申報結(jié)果會出現(xiàn)交、收數(shù)量不相等的情況，這時通過中立倉調(diào)節(jié)實物交收矛盾的作用就應(yīng)運(yùn)而生了。中立倉是指通過資金（或?qū)嵨铮M足交收申報差額部分的交收需求來獲取延期費(fèi)收益的一類市場參與者。當(dāng)交收申報結(jié)果為收貨量大于交貨量時，中立倉以交實物的形式入市，收回貨款并按當(dāng)日結(jié)算價獲得多頭頭寸；交貨量大于收貨量時，中立倉以出資金的形式入市，收進(jìn)相應(yīng)的實物并按當(dāng)日結(jié)算價獲得空頭頭寸。也正是有了中立倉的出現(xiàn)，才使得市場上的空頭和多頭的矛盾得以調(diào)整，進(jìn)而實現(xiàn)一種供需關(guān)系的平衡。
c. 超期費(fèi)
眾所周知，期貨都有一個最后交易日，在最后交易日以前，頭寸持有者必須將還持有的相應(yīng)能夠頭寸，通過實物交割的方式或?qū)_平倉的方式來解除相應(yīng)的合約，否則就會被期貨交易所強(qiáng)行平倉。
在現(xiàn)貨延期交收中，就沒有了最后交易日的概念，按照原有金交所交易規(guī)則，還存在超期費(fèi)的收取問題，即對于延期超過5個交易日的合約，金交所將在收取延期補(bǔ)償費(fèi)的基礎(chǔ)上對超期合約加收超期補(bǔ)償費(fèi)，所得超期補(bǔ)償費(fèi)歸入交易所風(fēng)險基金，其中：延期6—10個交易日的合約，超期費(fèi)費(fèi)率為：萬分之一/日；延期11—15個交易日的合約，超期費(fèi)費(fèi)率為：萬分之二/日；延期16—20個交易日的合約，增收萬分之三/日；延期超過20個交易日以上的合約，增收萬分之四/日。
之后，金交所為了降低市場參與者的交易成本，促進(jìn)交易所現(xiàn)貨延期產(chǎn)品的較好較快發(fā)展，從2007年11月5日起取消了超期費(fèi)。因此，我們在開展套期保值業(yè)務(wù)的過程會發(fā)生的費(fèi)用僅僅涉及萬分之十的交易手續(xù)費(fèi)和萬分之二/日的延期補(bǔ)償費(fèi)。
