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據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，近期有銀行開(kāi)啟了未到期“老”理財(cái)產(chǎn)品的強(qiáng)退模式。結(jié)合金融界等媒體的報(bào)道，我們判斷文章所指的產(chǎn)品很可能是工商銀行的“安享長(zhǎng)盈”系列理財(cái)產(chǎn)品，該系列產(chǎn)品針對(duì)財(cái)富客戶發(fā)售，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)均為PR3級(jí)，2018年發(fā)行，預(yù)期收益率在5.5%~6.1%之間，遠(yuǎn)高于同期發(fā)行的普通理財(cái)產(chǎn)品。在這一系列中，近期提前終止的產(chǎn)品名稱為——2018-8期“安享長(zhǎng)盈”工銀財(cái)富客戶專屬理財(cái)產(chǎn)品1829天，該產(chǎn)品2018年3月發(fā)行，期限長(zhǎng)達(dá)5年，原到期時(shí)間為2023年3月8日，但工商銀行發(fā)布了提前終止公告，產(chǎn)品到期日提前到2020年7月29日。根據(jù)金融界等媒體的報(bào)道，銀行給出的說(shuō)法是，由于產(chǎn)品不符合資管新規(guī)要求，為了推進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進(jìn)展，銀行需要提前清退一批不合規(guī)產(chǎn)品。

銀行單方面提前終止理財(cái)產(chǎn)品的做法，看似是一項(xiàng)并不平等的“霸王條款”，但是從銀行理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中的條款規(guī)定來(lái)看，絕大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品都規(guī)定銀行有權(quán)提前終止。以工行為例，其產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中就明確表示：“為保護(hù)客戶利益，工商銀行可根據(jù)市場(chǎng)變化情況提前終止本產(chǎn)品。除本說(shuō)明書(shū)第七條約定的可提前贖回的情形外，客戶不得提前終止本產(chǎn)品?！币虼?，從合同約定來(lái)看，銀行由于法律法規(guī)或政策變化導(dǎo)致的提前終止理財(cái)產(chǎn)品是合規(guī)的。但對(duì)于投資者而言，在收益上可能會(huì)有一定損失。

無(wú)獨(dú)有偶，中新經(jīng)緯8月27日?qǐng)?bào)道，又有一家銀行擬清退智能存款——部分億聯(lián)銀行的儲(chǔ)戶收到銀行發(fā)來(lái)的調(diào)研通知，稱正在對(duì)靠檔計(jì)息的智能存款產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)研，擬在年底前對(duì)此類產(chǎn)品進(jìn)行清退，具體涉及產(chǎn)品包括增億存、利添利等，但是擬定的清退方案遭到儲(chǔ)戶質(zhì)疑。

如果上述報(bào)道為真，工行、億聯(lián)兩家銀行同時(shí)在近期決定或者考慮提前終止部分理財(cái)業(yè)務(wù)，顯然不是巧合。借此契機(jī)，我們將對(duì)這一現(xiàn)象的驅(qū)動(dòng)因素、具體影響以及未來(lái)發(fā)展做出分析。

實(shí)際上，銀行強(qiáng)制提前贖回部分理財(cái)產(chǎn)品并非第一次出現(xiàn)，早在2019年其實(shí)就有部分股份行和大行提前終止了部分產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。2019年11月，光大銀行在其官網(wǎng)發(fā)布公告稱，該行將于2019年11月30日起停止“活期寶”理財(cái)服務(wù)，“活期寶”余額將轉(zhuǎn)回至投資者的簽約卡內(nèi)。同月，交通銀行在官網(wǎng)上發(fā)布《關(guān)于停止辦理沃德薪金定投組合產(chǎn)品的公告》稱，為落實(shí)監(jiān)管要求，將于2019年11月20日起停止辦理沃德薪金定投組合產(chǎn)品，并提前終止沃德薪金定投組合產(chǎn)品協(xié)議。今年5月20日，北京農(nóng)商行在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，根據(jù)資管新規(guī)及理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型要求，該行將于2020年5月20日提前終止“北京農(nóng)商行‘金鳳凰理財(cái)’穩(wěn)健富榮金色時(shí)光天添鑫悅享人民幣理財(cái)產(chǎn)品”。

由于產(chǎn)品下架后，官方也不再繼續(xù)公開(kāi)相關(guān)產(chǎn)品信息，經(jīng)過(guò)搜索可得的網(wǎng)絡(luò)信息，我們整理了部分產(chǎn)品的相關(guān)資料，具體如下表：

對(duì)比上述資料以及閱讀官網(wǎng)的公告，我們發(fā)現(xiàn)基本上官方公告顯示的終止原因均為“為符合資管新規(guī)要求”。以“沃德薪金”為例，由于產(chǎn)品屬于保本類型——不符合資管新規(guī)要求，為了推進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品凈值轉(zhuǎn)型進(jìn)展，銀行需要提前清退一批不合規(guī)產(chǎn)品。除此以外，我們注意到工商銀行和億聯(lián)銀行相關(guān)產(chǎn)品的預(yù)期收益率均在5%以上，對(duì)比當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，安享長(zhǎng)盈作為一款預(yù)期收益型產(chǎn)品，顯然高出了合理水平的。綜合以上要素，我們分析此次開(kāi)啟“強(qiáng)退”模式背后的驅(qū)動(dòng)因素主要有以下兩點(diǎn)。

2018年4月，央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，即資管新規(guī)。其中明確要求，銀行理財(cái)打破剛性兌付，破除多層嵌套與禁止資金池模式，實(shí)現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型，保本型等違規(guī)理財(cái)產(chǎn)品必須退出。

在監(jiān)管要求下，銀行理財(cái)整改步入正軌，速度不斷加快，但依然任重道遠(yuǎn)。中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)王景武在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)曾表示：2018年末，銀行理財(cái)?shù)恼韮糁祷壤秊?7%，比2018年年初大幅提高15個(gè)百分點(diǎn)。由此，預(yù)計(jì)2017年末凈值化比例為12%。全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任尚福林7月7日在中國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管研究報(bào)告線上發(fā)布會(huì)上也表示：截至目前，資管行業(yè)整體規(guī)模在百萬(wàn)億元以上，理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已發(fā)生了重要變化，凈值型產(chǎn)品余額占比已由新規(guī)前的15%大幅提高到了50%左右。配合《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》，可以看出銀行理財(cái)整改不斷加快，但即使如今資管新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)一年，改革依然任重道遠(yuǎn)。

壓降違規(guī)理財(cái)產(chǎn)品的方法有很多，比如發(fā)行新產(chǎn)品承接、二級(jí)市場(chǎng)出售、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、部分回表等。我們僅通過(guò)理財(cái)發(fā)行情況便可以看出，銀行早已經(jīng)積極按監(jiān)管要求采取多種手段逐步減少保本理財(cái)規(guī)模：一方面，保本理財(cái)?shù)陌l(fā)行占比不斷減少，從最初的30.3%降到9.6%；另一方面，整體的理財(cái)發(fā)行期限也在縮短，6個(gè)月以上理財(cái)?shù)恼急葟母叻鍟r(shí)的29.8%降至19.4%，這是為了之后能夠順利在過(guò)渡期內(nèi)自然到期做準(zhǔn)備。然而，由于部分老產(chǎn)品受投資者接受度、監(jiān)管審核等因素影響，難以發(fā)行新產(chǎn)品承接；非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的路徑根據(jù)近期發(fā)布的《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》來(lái)看，多數(shù)轉(zhuǎn)標(biāo)渠道已被排除；回表的方式也會(huì)受到如資本約束、MPA指標(biāo)約束、商業(yè)銀行法等的約束。所以，提前清退一批不合規(guī)產(chǎn)品，也成為了推進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進(jìn)展不得不進(jìn)行的一步。

除了監(jiān)管角度的原因，站在經(jīng)營(yíng)的角度，壓降不合規(guī)產(chǎn)品有助于避免成本收益倒掛對(duì)利潤(rùn)沖擊。傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品默認(rèn)了“剛性兌付”規(guī)則，預(yù)期收益率實(shí)際上也成為銀行的負(fù)債成本，而銀行通過(guò)操作投資這筆資金最終取得超過(guò)預(yù)期收益率的“利差”部分，才是屬于銀行的利潤(rùn)空間。但如果投資或市場(chǎng)環(huán)境不及預(yù)期，由于銀行向投資者承諾在合同存續(xù)期間兌償完整本金和預(yù)期收益，因此當(dāng)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)管理上的巨大敞口，銀行有動(dòng)力行使在產(chǎn)品合同中保留的提前終止權(quán)。

通過(guò)觀察不難發(fā)現(xiàn)，最近媒體報(bào)道提到的工商銀行和億聯(lián)銀行的產(chǎn)品，都有著明顯高于當(dāng)前市場(chǎng)平均水平的預(yù)期收益率，在剛兌預(yù)期下，會(huì)極大的壓縮了銀行的利潤(rùn)空間，甚至導(dǎo)致成本與收益倒掛。比如工行發(fā)行的這款產(chǎn)品，成立以來(lái)年化收益率高達(dá)6.1%，期限長(zhǎng)達(dá)5年，近兩年市場(chǎng)利率大幅走低，我們對(duì)比國(guó)有大行一年期銀行理財(cái)收益率水平3.1%，相差了3個(gè)百分點(diǎn)，按照該理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品說(shuō)明中的預(yù)期募集規(guī)模20億元來(lái)看，相當(dāng)于銀行每年需要為該產(chǎn)品承擔(dān)6000萬(wàn)元的損失。如果未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)利率繼續(xù)下降，銀行損失還將繼續(xù)擴(kuò)大，站在銀行的角度，銀行有動(dòng)力提前終止相關(guān)產(chǎn)品。

而銀行理財(cái)收益之所以走低，也和當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。銀行理財(cái)主要投資債券，策略分為票息策略（即將債券自發(fā)行持有至到期）和交易策略（即買賣債券賺取價(jià)差）。今年初債券發(fā)行利率普遍較低，對(duì)于采取票息策略的產(chǎn)品，如果后續(xù)資金利率上升，這批資產(chǎn)可能拉低產(chǎn)品整體的收益水平，疊加前期配置的高收益資產(chǎn)逐步到期，存量高收益資產(chǎn)越來(lái)越少，增量資產(chǎn)的收益又較低，導(dǎo)致繼續(xù)維持以往的高報(bào)價(jià)面臨一定壓力。而對(duì)于采用交易策略的理財(cái)投資經(jīng)理而言，5月之后債券市場(chǎng)的利率波動(dòng)更是帶來(lái)了不小的壓力。作為代表債券市場(chǎng)價(jià)格的指標(biāo)，中債綜合全價(jià)指數(shù)自5月之后連續(xù)下跌，債券交易策略的盈利能力明顯減弱。

過(guò)去銀行發(fā)行的都是預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品，處于剛性兌付時(shí)期，預(yù)期的收益率最終基本都能拿到。如今若理財(cái)產(chǎn)品提前終止，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果將資金贖回再去買新產(chǎn)品，考慮到當(dāng)前的理財(cái)產(chǎn)品收益率要遠(yuǎn)低于之前的收益率，將可能導(dǎo)致預(yù)期收益落空，甚至?xí)斐蓳p失；對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，除了要短期內(nèi)償付大量本金，提前贖回也會(huì)對(duì)自身的形象造成一定損害，甚至面臨部分客戶的永久性流失。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，雖然產(chǎn)品的“強(qiáng)退”和其背后理財(cái)凈值轉(zhuǎn)型給雙方都造成了一定的打擊，但是這一變化也伴隨著新的機(jī)遇，為我國(guó)資管市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)更廣闊的前景。

打破剛兌后，銀行理財(cái)失去了吸引客戶的一大亮點(diǎn)，同時(shí)在凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，還將迎來(lái)基金、券商資管等有力競(jìng)爭(zhēng)者。銀行繼續(xù)依靠資產(chǎn)端存量高收益資產(chǎn)和信用下沉、加杠桿等策略的支撐難以長(zhǎng)久發(fā)展，激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)銀行的渠道銷售能力、客戶服務(wù)能力、資產(chǎn)配置能力以及投資研究能力等理財(cái)服務(wù)方面都提出了更高的專業(yè)化要求，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)銀行理財(cái)凈值轉(zhuǎn)型的進(jìn)程將加速，具體體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

其一是產(chǎn)品研究。銀行擁有龐大的個(gè)人客戶群體，客戶多樣性對(duì)產(chǎn)品的多樣化提出了更高的要求，目前已經(jīng)有許多銀行開(kāi)始通過(guò)平臺(tái)搜集客戶信息與理財(cái)需求，構(gòu)建客戶畫像，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)。同時(shí)，持續(xù)追蹤監(jiān)控客戶需求，及時(shí)更新服務(wù)內(nèi)容，推進(jìn)理財(cái)?shù)亩嘣c迭代。其二是投資研究。近年來(lái)固收類資產(chǎn)收益率走低，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒。權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比有所抬升。但是銀行擅長(zhǎng)和傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置都是固收為主，在權(quán)益類投資方面相較于基金公司與證券公司有較大差距，對(duì)于大類資產(chǎn)的配置和擇時(shí)也相對(duì)更缺少知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。為維持自身比較優(yōu)勢(shì)，打造特色理財(cái)服務(wù)，銀行應(yīng)揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短，形成“固收為主，權(quán)益為輔”的投研戰(zhàn)略。理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行以固定收益類為主，適應(yīng)目前客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好情況；同時(shí)發(fā)展權(quán)益類以及衍生品類產(chǎn)品，舉例來(lái)說(shuō)，近期銀行成立多只FOF類理財(cái)產(chǎn)品，可有效彌補(bǔ)銀行理財(cái)投資能力短板，擴(kuò)大資產(chǎn)管理承接能力。預(yù)計(jì)未來(lái)資管行業(yè)將走上差異化發(fā)展道路，滿足各類投資者的需求。其三是營(yíng)銷渠道。銀行網(wǎng)點(diǎn)機(jī)構(gòu)的廣泛分布是銀行特有的優(yōu)勢(shì)，配合互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代背景，銀行已經(jīng)大力布局網(wǎng)上銀行等線上營(yíng)銷渠道，預(yù)計(jì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)中的產(chǎn)品介紹、咨詢以及辦理等流程更多將會(huì)在線上完成。一方面依托線下服務(wù)將客戶向線上轉(zhuǎn)化；另一方面，打通線上線下通道，推進(jìn)金融服務(wù)便捷提效。

若銀行理財(cái)被強(qiáng)制贖回，意味著原本鎖定在產(chǎn)品中的理財(cái)資金再次變現(xiàn)。而當(dāng)銀行理財(cái)投資者們坐享預(yù)期利息的計(jì)劃被提前打斷時(shí)，新的投資配置需求也隨之產(chǎn)生。然而新的需求如何滿足——告別了剛性兌付的傳統(tǒng)理財(cái)，面對(duì)凈值化的新產(chǎn)品，投資者也將改變以往的“儲(chǔ)戶思維”。隨著預(yù)期收益型產(chǎn)品減少，投資者會(huì)提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)養(yǎng)成自負(fù)盈虧的心理準(zhǔn)備，逐步接受高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的產(chǎn)品，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)接受程度，選擇相匹配的投資理財(cái)。

但是目前投資者的接受度仍有待提高，可以說(shuō)，中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)供給端出現(xiàn)了一個(gè)短暫的缺口，我們認(rèn)為對(duì)于公募基金是一個(gè)重要機(jī)會(huì)。特別是考慮到近年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量逐步減少的同時(shí)，基金存量規(guī)模卻明顯攀升。這一方面是因?yàn)楣紮C(jī)構(gòu)在凈值化產(chǎn)品線上有著更豐富的經(jīng)驗(yàn)，另一方面也歸功于公募機(jī)構(gòu)更強(qiáng)大的投研基因和策略組合能力。

而在各類型公募基金中，債券型基金和貨幣市場(chǎng)型基金可能更具有吸引力。因?yàn)樵冗x擇銀行理財(cái)?shù)谋姸嗤顿Y者本身風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，更追求保本基礎(chǔ)上的穩(wěn)健收益，而債基和貨基相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低，更可以滿足上述訴求，這也成為今年諸多公募機(jī)構(gòu)重兵布局“固收+”的根源所在，越來(lái)越多的資管機(jī)構(gòu)更注重對(duì)穩(wěn)健產(chǎn)品管理人的培養(yǎng)。

通過(guò)上述分析，可以說(shuō)理財(cái)產(chǎn)品的強(qiáng)制贖回對(duì)于銀行和投資者來(lái)說(shuō)都是轉(zhuǎn)型期所面臨的不小的挑戰(zhàn)，那么類似的事件還會(huì)持續(xù)發(fā)生嗎？銀行目前正在根據(jù)新規(guī)要求，加速縮減存量理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模，因此理財(cái)產(chǎn)品提前“強(qiáng)退”有可能還會(huì)發(fā)生，但我們認(rèn)為這不會(huì)成為普遍現(xiàn)象。

首先，資管新規(guī)過(guò)渡期延期一年，穩(wěn)定了金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期。資管新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)至2021年底，銀行有了更多的時(shí)間去消化存量老資產(chǎn)，并且給予金融機(jī)構(gòu)更多時(shí)間培育長(zhǎng)期的資金來(lái)源，提高發(fā)行新產(chǎn)品承接老資產(chǎn)的能力。其次，以往發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品大部分都是中短期的，銀行可以等待其自行到期。對(duì)于1年期以內(nèi)以及在過(guò)渡期結(jié)束前可以順利推出的產(chǎn)品，除非收益倒掛情況嚴(yán)重，否則銀行沒(méi)必要犧牲在投資者心中的形象來(lái)提前終止協(xié)議；最后，大量的提前贖回會(huì)給銀行在短期內(nèi)帶來(lái)較為沉重的本息償還負(fù)擔(dān)，不利于銀行現(xiàn)金流的穩(wěn)定。

雖然理財(cái)“強(qiáng)退”預(yù)計(jì)不會(huì)成為普遍現(xiàn)象，但是在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型期，未來(lái)將會(huì)有越來(lái)越多的老產(chǎn)品到期之后退出，違規(guī)存量理財(cái)逐步出清已成定局。按照資管新規(guī)的要求，這類理財(cái)產(chǎn)品將在2021年底前退出市場(chǎng)，凈值型理財(cái)產(chǎn)品成為銀行理財(cái)未來(lái)的發(fā)展方向。