【正文】

本次議息會議之前，市場預(yù)測加息75BP與100BP的概率分別為80%與20%。最終美聯(lián)儲選擇了加息75BP，不過市場卻是按著加息100BP的邏輯演繹，美元指數(shù)與離岸人民幣在議息會議之后分別突破111與7.10的關(guān)鍵點(diǎn)位。

一、美聯(lián)儲9月議息會議：加息75BP，但對未來加息幅度的預(yù)期超出預(yù)期

（一）預(yù)期內(nèi)連續(xù)三次加息75BP：年內(nèi)加息幅度累計(jì)已達(dá)300BP

2022年9月20-21日，美聯(lián)儲召開年內(nèi)第六次議息會議，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間大幅上調(diào)75BP至3.00-3.25%，這是美聯(lián)儲歷史上第一次連續(xù)三次加息75BP。本次加息后，也意味著美聯(lián)儲年內(nèi)加息幅度累計(jì)已達(dá)300BP，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率也由年初的0-0.25%升至目前的3.00-3.25%。

（二）對失業(yè)率與通脹率的預(yù)期變化不大，不認(rèn)同美國經(jīng)濟(jì)會衰退

從本次對主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)期來看，和今年6月相比，美聯(lián)儲對2022-2025年的失業(yè)率與通脹率預(yù)期并沒有明顯變化，如將2022-2024年的通脹率由今年6月的5.2%、2.6%和2.2%提升至5.4%、2.8%和2.3%，將失業(yè)率預(yù)期由2022年6月的3.7%、3.9%、4.1%提升至3.8%、4.4%和4.4%。

這意味著，美聯(lián)儲對未來通脹水平和就業(yè)水平并沒有特別悲觀，特別是通脹方面。自今年3月進(jìn)入加息周期后，市場便一直在交易美國經(jīng)濟(jì)基本面的衰退，但基于強(qiáng)勁的就業(yè)率等數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲目前似乎并不十分認(rèn)同美國經(jīng)濟(jì)的衰退周期一定會到來。例如，雖然其將2022年的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速由1.70%下調(diào)至0.2%，但仍然認(rèn)為2022年與2023年美國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到1.2%和1.7%的水平。

（三）加息幅度預(yù)期大幅提升：年內(nèi)至少再加息100BP，終點(diǎn)向5%逼近

相較于2022年6月，本次議息會議最大的變化是大幅提升了未來加息幅度的預(yù)期，即年內(nèi)加息幅度預(yù)期比今年6月高出100BP。也即，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)年內(nèi)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率值將達(dá)到4.1-4.4%的區(qū)間。這意味著，和目前3.00-3.25%的水平相比，接下來年內(nèi)兩次議息會議的加息幅度應(yīng)會在100-150BP之間。

同時(shí)，根據(jù)點(diǎn)陣圖來看，我們預(yù)計(jì)本輪美聯(lián)儲加息周期中，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的終值應(yīng)會在4.5-5.0%之間，而美聯(lián)儲的降息周期的開始可能要等到2024年，也即2023年底以前美國均將處于高利率周期中。

二、市場反應(yīng)超預(yù)期：按著加息100BP的邏輯演繹

（一）債市與匯市最為明顯，離岸人民幣盤中已突破7.1

雖然美聯(lián)儲本次75BP的加息幅度在市場預(yù)期之內(nèi)，但市場反應(yīng)卻比較劇烈，明顯是按著加息100BP的邏輯演繹。

1、今年8月以來，1年期、2年期、3年期與10年期美國國債收益率已分別上行115BP、117BP、117BP和91BP，分別達(dá)到4.08%、4.02%、3.98%和3.51%的水平。而在此次議息會議之后，2年期美國國債收益率已經(jīng)超過4.10%。

這意味著，目前市場實(shí)際上已經(jīng)在交易2023年底以前美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率達(dá)到4.10%以上以及處于高利率周期的預(yù)期。

2、此次議息會議之前，美元指數(shù)與離岸人民幣分別在109和7.07左右的點(diǎn)位徘徊。議息會議之后，美元指數(shù)突破110，繼續(xù)向112的點(diǎn)位逼近，而離岸人民幣也在糾結(jié)幾個小時(shí)之后于盤中突破7.10點(diǎn)位。

3、考慮到美聯(lián)儲年內(nèi)加息幅度至少還會達(dá)到100BP，而本輪加息周期中美國聯(lián)邦基金利率目標(biāo)終值可能會落入4.5-5.0%的區(qū)間內(nèi)，意味著美元指數(shù)仍有繼續(xù)上行空間，而與之相對應(yīng)，非美貨幣應(yīng)還會繼續(xù)保持疲弱態(tài)勢。

今年以來，離岸人民幣的波動幅度超過12%，最小值、最大值、中位數(shù)與平均數(shù)分別為6.31、7.10、6.67與6.60。因此，若按照15%左右的波動幅度來看，離岸人民幣本輪貶值的關(guān)鍵點(diǎn)位預(yù)計(jì)為7.20（近年來離岸人民幣貶值的最高點(diǎn)位為7.19），因此對于人民幣而言，7和7.1均不是障礙，7.20才是。也即，7.20應(yīng)是央行主動干預(yù)匯率的關(guān)鍵點(diǎn)位。

（二）貨幣戰(zhàn)爭進(jìn)入白熱化階段：絕大部分非美貨幣貶值幅度較大

1、今年以來，受美元大幅升值（美元指數(shù)2022年以來上揚(yáng)幅度超過16%）影響，除巴西與墨西哥的貨幣對美元仍保持一定強(qiáng)勢以及港元因聯(lián)系匯率制受到一定程度保護(hù)外，絕大多數(shù)非美貨幣對美元出現(xiàn)比較明顯的貶值幅度。例如，今年以來，巴西雷亞爾和墨西哥對兌美元分別升值5.45%和2.48%。

2、具體看，斯里蘭卡與委內(nèi)瑞拉兩國貨幣的貶值幅度超過40%，日元的貶值幅度超過20%，英鎊與瑞典克朗的貶值幅度超過15%，、韓元、挪威克朗、歐元、新西蘭元、丹麥克朗、新臺幣、人民幣的貶值幅度均超過10%，南非蘭特、泰銖、澳元的貶值幅度超過9%，瑞士法郎、印度盧比、加元的貶值幅度超過5%。

3、考慮到未來美聯(lián)儲至少還將加息100BP，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將有可能落至4.50-5.00%的區(qū)間內(nèi)，且2023年底以前美國將處于高利率周期中，意味著美元指數(shù)還將在一段時(shí)期內(nèi)保持在高位水平上，而非美貨幣的弱勢格局也將繼續(xù)維持，并承受著美國高利率周期帶來的跨境資本流動壓力。

（三）超級央行周：全球金融市場繼續(xù)動蕩

本周除美國外，日本、瑞士、英國、土耳其、巴西等經(jīng)濟(jì)體的央行也將公布利率決議，意味著全球央行加息潮將繼續(xù)輪番上演，擾動全球金融市場。

實(shí)際上，目前除中俄外，全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體均已邁入加息行列，部分經(jīng)濟(jì)體甚至已加息多次，且加息幅度為25-100BP不等。這意味著，目前絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體，均在通過收緊貨幣政策來對抗居高不下的通脹水平和停不下來的本國貨幣貶值，甚至在某種程度上不惜以犧牲經(jīng)濟(jì)基本面為代價(jià)。

（完）