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巴菲特說：“我很早就想明白了，我一定要和自己喜歡的人一起，做自己喜歡的事。只要有個地方冬暖夏涼，能做自己喜歡的事，你就能生活得很好；能和自己喜歡的人一起工作，你就會很富有?！蔽蚁氲搅藘啥晤愃频谋硎觯?/p>

第一段出自電影《青蛇》的主題曲《流光飛舞》，里面有一句歌詞，是這么寫的：“留人間多少愛，迎浮生千重變。跟有情人，做快樂事，別問是劫是緣?！?/p>

第二段出自宋代慧開禪師的頌詩：“春有百花秋有月，夏有涼風(fēng)冬有雪。若無閑事掛心頭，便是人間好時節(jié)?！?/p>

對啊，想象一下，寒來暑往，秋收冬藏，可以一直跟喜歡的人在一起，做著自己喜歡的事。人生快意，莫過于此。

（2021年12月16日）

在談及零售業(yè)的時候，巴菲特說：“你見過哪家零售商成功扭轉(zhuǎn)敗局了？廣播電視行業(yè)有多容易，零售業(yè)就有多難。要是你擁有一家廣播電視公司，你根本不用搞什么創(chuàng)新，也可以輕輕松松賺錢。但零售業(yè)就不一樣了，你得比$沃爾瑪(WMT)$ 還聰明?！卑头铺剡€舉了自己身邊的兩個案例： 

案例一：巴菲特百貨店。這家店是由巴菲特的曾祖父，在1869年創(chuàng)辦的。巴菲特家族數(shù)代傳承，成功地將這家百貨店經(jīng)營了100年。其間，巴菲特百貨店還面臨兩家競爭對手。1950年和1960年，兩家競爭對手先后倒閉，當(dāng)?shù)鼐褪０头铺剡@一家百貨店了，然而還是不賺錢。

案例二：霍克希爾德·科恩公司。這是一家位于巴爾的摩市的百貨公司，從賬面上看，巴菲特買入這家公司時，擁有巨大的折扣。公司的管理層和員工，也都是一流的。然而巴菲特在購入三年之后，只能“非常幸運地”以成本價將這家公司脫手。 

零售業(yè)是一個高度競爭的行業(yè)，管理層必須每天絞盡腦汁、時刻保持正確，才有可能不被殘酷的市場所擊垮。比如$永輝超市(SH601933)$ ，必須每一步路都走對，才有機會迎來更好的發(fā)展。對于這一類容錯率特別低的企業(yè)，投資的時候一定要保持必要的警惕。 

（2021年12月16日）

有人問巴菲特，類似于“嬰兒潮”之類的人口結(jié)構(gòu)變化，對美國有什么影響？巴菲特回答說：“我們不太關(guān)注人口結(jié)構(gòu)趨勢。這種信息很難轉(zhuǎn)化成賺錢的決策。研究宏觀趨勢，很難判斷將來什么生意會成功?！?nbsp;

巴菲特舉例說，喜詩糖果生產(chǎn)人人愛吃的巧克力，鮮果布衣生產(chǎn)人人每天要穿的內(nèi)衣，我們要找的，就是這類現(xiàn)在就能賺錢的企業(yè)，而不是將來可能賺錢的。同理，$沃爾瑪(WMT)$ 也不會花很多精力研究人口結(jié)構(gòu)，他們琢磨的是新店如何選址、采購哪些商品。 

給我的啟示是，大錢細(xì)思者勝。如果一家企業(yè)，一開始就是非常宏大的愿景，創(chuàng)業(yè)成功的概率反而很??；恰恰是很多企業(yè)，從平凡中出發(fā)，從細(xì)微里入手，一路跌跌撞撞，不斷改善用戶體驗，反而更容易成長為參天大樹。

比如$騰訊控股(00700)$ ，初心就是為了方便大家社交，圍繞這個高頻需求點持續(xù)鞏固自己的競爭優(yōu)勢，那才有可能在這片肥沃的土壤上，陸陸續(xù)續(xù)發(fā)掘到很多業(yè)務(wù)的增長點。如果騰訊一開始的愿景，就是建立一個互聯(lián)網(wǎng)投資帝國，大概率不會有今天的成就。

有句話是這么說的，普通的投資者，都在想偉大的事兒；偉大的企業(yè)家或投資家，都在想普通的事兒。所謂“天下大事，必作于細(xì)”，即是此理。

（2021年12月16日）

巴菲特說：“永遠要和那些比你厲害的人交往。因為近朱者赤，近墨者黑。和比你厲害的人交往，你也會變得更優(yōu)秀。另外，你的結(jié)婚對象對你影響是最大的。找到比自己更優(yōu)秀的對象，在今后的數(shù)十年歲月里，你肯定會越來越好?！?/p>

所謂“蓬生麻中，不扶自直”，和比自己更優(yōu)秀的人交往，會非常明顯因為對方的能量和氣場而受到感染，自然也會越來越好。不過寫到這里，我不禁在思考由此衍生出來的兩個問題： 

問題一：如果大家都和比自己厲害的人交往，那更厲害的那一方，豈不是在和不如自己的人交往？為什么有些大神，愿意跟普通人交往呢？我的理解是這樣的，因為大神也有很多瑣碎事務(wù)要處理，他不可能找另外一個大神去幫他做，所以他需要身邊有一些雖不如他、但能給他做一些輔助性工作的人。所以作為普通人，接近大神的辦法就是努力為大神創(chuàng)造價值。

問題二：如果實在是自己的社會圈層，沒辦法接觸到比較厲害的人，怎么辦？其實在互聯(lián)網(wǎng)時代，這一切都不是問題。你去讀一本大神寫的書，你去關(guān)注一個大神的公眾社交賬號，本質(zhì)上都是在和大神建立社交關(guān)系。 

比如我現(xiàn)在也見不到巴菲特，但我天天讀他的書，學(xué)習(xí)他的語錄，就感覺他天天在我身邊，我天天在聆聽他的教誨。換個思路，你即便天天在巴菲特身邊，接收到的信息量，也未必有他公開文章和言論所提煉的那般精華。所以對我來說，這種單向的、精神層面的社交，其實也是非常高效和愉悅的。

（2021年12月16日）

2006年巴菲特跟沃頓商學(xué)院學(xué)生交流的時候，學(xué)生讓他推薦最近閱讀的幾本書，巴菲特推薦的四本分別是：《凱瑟琳·格雷厄姆自傳》《聰明的投資者》《窮查理寶典》《客戶的游艇在哪里》。

《凱瑟琳·格雷厄姆自傳》講述了凱瑟琳有趣的一生。凱瑟琳出身名門，但是她的母親和丈夫都對她沒有信心，直到后來她的丈夫因為抑郁癥自殺，凱瑟琳才“被迫”走到前臺，開啟了她的傳奇人生。 

《聰明的投資者》是價值投資的奠基之作。正是因為這本書，19歲的巴菲特才真正窺見了投資之堂奧，從而走上價值投資的康莊大道。巴菲特聲稱：“格雷厄姆的思想，從現(xiàn)在起直到100年后，將會永遠成為理性投資的基石。” 

《窮查理寶典》是一本關(guān)于查理·芒格的智慧箴言錄。如果說巴菲特是最偉大的投資家，那芒格有可能是最偉大的投資思想家。芒格看似“毒舌”和“冷眼”，但他的字里行間，實則充滿了人生智慧和哲理。 

《客戶的游艇在哪里》是一本輕松活潑的科普讀物，這本書以幽默詼諧的筆觸，揭示了華爾街形形色色的潛規(guī)則。巴菲特的評價是——“有史以來最有趣的投資著作。金融行業(yè)人士應(yīng)該人手一冊”。

上述的四本書，應(yīng)該是投資圈人士的必讀書目，我這里剛好都有，也都看過。套用一句當(dāng)下的流行語：我吹過你吹過的晚風(fēng)，那我們算不算相擁？我讀過你讀過的好書，那我們算不算相逢？

（2021年12月16日）

如何評價一名基金經(jīng)理的能力和水平？巴菲特說：“我評估基金經(jīng)理不是只看數(shù)字，我要看業(yè)績是如何取得的。在8年時間里，如果20個人都跑贏了$標(biāo)普500指數(shù)(.INX)$ 300個基點，那我可能會排除其中的18個人?！?/p>

原因在于，市場在不同的階段，都會呈現(xiàn)出鮮明的風(fēng)格?？傆心硞€時段，某種投資風(fēng)格的收益會特別顯眼，但這并不意味著投資水平就很高。巴菲特打比方說，這就好比是池塘里的鴨子，以為自己游得更高了，實際上只不過是下雨了，導(dǎo)致“水漲船高”而已。 

1969年，巴菲特關(guān)閉合伙基金之后，要給自己原有客戶的資金尋找投資途徑，當(dāng)時他推薦的選項之一就是比爾·魯安的基金。結(jié)果呢，比爾·魯安的紅杉基金，從1970年成立一直到1973年，連續(xù)四年跑輸$標(biāo)普500指數(shù)(.INX)$ 。但是呢，巴菲特一點也不擔(dān)心，因為他知道魯安的底細(xì)。

后來的事實證明，巴菲特的判斷是對的。1970年-1984年，魯安的年化收益率為18.2%，遠遠高于$標(biāo)普500指數(shù)(.INX)$ 10.0%的水平。其間，指數(shù)的總回報率是270%，紅杉基金的總回報率達到775.3%，這就是“長期主義”的報償~

（2021年12月16日）

1951年，巴菲特大學(xué)剛畢業(yè)的時候，就逐頁翻看了2萬頁厚的《穆迪手冊》。在第1440頁，巴菲特看到有一家公司，1949年和1950年的每股盈利分別是21.66美元和29.09美元，當(dāng)時的股價在13美元-30美元之間波動。

單從數(shù)據(jù)看，這可能是個絕好的投資機會。但巴菲特并沒有貿(mào)然行動，而是去讀公司的年報，再去找業(yè)內(nèi)人士調(diào)研，最終確定這家公司毫無問題，于是重金買入，大賺一筆。這只是巴菲特早年投資的一個細(xì)節(jié)，其勤奮程度令人發(fā)指。真的應(yīng)了一句歌詞——沒有人能隨隨便便成功。

后來隨著巴菲特資金規(guī)模的擴大，美國很難找到好的投資機會的時候，巴菲特將目標(biāo)轉(zhuǎn)向了海外市場，他在韓國找到了20只市盈率只有2-4倍的股票。但巴菲特自認(rèn)為，自己熟悉西方的股票，并不熟悉韓國的股票，為了對沖風(fēng)險，他采取了兩種措施： 

一是資金總量的控制。在韓國的投資，只占伯克希爾資金總量的極少一部分；二是股票持倉的分散。為了防止極個別公司出現(xiàn)投資風(fēng)險，巴菲特以構(gòu)建投資組合的方式來投資韓國股市。可以說，巴菲特真正做到了對“安全邊際”和“能力圈”原則的“知行合一”~

 （2021年12月16日）

在生活上，巴菲特是個極簡主義者，他一直對大家說：“我敢說，我們在座的各位，生活水平都差不多。我們吃一樣的食物，住一樣的房子，在一樣的大電視上看橄欖球超級杯大賽，一樣都是一輛車開10年左右?！?nbsp;

有一次，保羅·艾倫請巴菲特去他的價值4億美元的游艇“章魚號”上游覽，這艘游艇需要60名船員打理，巴菲特想想都覺得麻煩。巴菲特也不喜歡組建職業(yè)球隊，因為球隊一打敗仗，球迷就會指責(zé)老板摳門。這些裝點門面的事兒，在巴菲特看來都是麻煩和累贅。 

那么問題來了，如果都跟大家一樣，努力賺錢的意義是什么呢？巴菲特說，有兩個方面，他比常人要更加奢侈：一是他可以每天都做自己喜歡做的事情；二是他有一架私人飛機，出行比別人更快。

在我看來，巴菲特看似平實的話語，其實是“一語道破天機”。有錢的意義恰在于此——第一，讓自己有得選，能夠按照自己覺得舒服的方式生活；第二，把錢當(dāng)成一種工具，花錢去買時間，花錢提高效率，然后留下時間來思考，再賺更多的錢，形成事業(yè)上的良性循環(huán)~

（2021年12月15日）

1958年，28歲的巴菲特就跟父親說，不要給他留下任何遺產(chǎn)，因為他堅信自己遲早都會有錢的。巴菲特讓父親把自己的所有遺產(chǎn)，都留給他的姐姐多麗絲和妹妹伯蒂。 

有趣的是，巴菲特也沒有打算給自己的子女留下巨額遺產(chǎn)，而是選擇了將99%的財富回饋社會。談到自己對財富繼承的看法，巴菲特是這樣說的： 

“如果因為出身富貴，手里就有一輩子可以享用的免費'食品券’，我認(rèn)為這是有悖公平的?！?nbsp;

這讓我想到了清代名臣林則徐說的：“子若強于我，要錢有何用，賢而多財，則損其志；子若不如我，留錢有何用，愚而多財，益增其過。”

巴菲特的父親和他，屬于第一種情況；巴菲特和他的子女，屬于第二種情況。

 （2021年12月15日）

有人問巴菲特，格雷厄姆早已不在人世，那在現(xiàn)在的投資行業(yè)，您看好誰？巴菲特回答說：“上帝只給了摩西十誡，并沒有第十一條。所以同理，我們不需要另外一個本杰明·格雷厄姆，他的投資理念至今仍在指導(dǎo)我們。”

巴菲特認(rèn)為，股市是全世界最有趣的地方。沒有任何其他地方能像股市這樣，動不動就遠遠脫離現(xiàn)實。比如土地交易的價格波動，一般都在15%以內(nèi)，而股票一年之內(nèi)的最高價和最低價，相差一倍卻是常有的事兒。除了極個別企業(yè)，哪有公司一年之內(nèi)的價值變化這么大呢？

比如我剛才隨手在雪球上輸入了一行代碼$海馬汽車(SZ000572)$ ，顯示52周最高價8.60元，52周最低價2.43元，一年之內(nèi)的價值可以相差3.5倍么？顯然大概率是不會的。這只說明一個問題：要么最高價有問題，要么最低價有問題，要么兩者都有問題。那這種錯誤定價，就蘊藏著賺錢的機會。

（2021年12月15日）

巴菲特年化收益率最高的時間段，出現(xiàn)在20世紀(jì)50年代，當(dāng)時他的年化收益率高達50%；1957年-1969年，巴菲特合伙公司的年化收益率大約是29.5%；1965年-2020年，巴菲特執(zhí)掌的$伯克希爾-哈撒韋A(BRK.A)$ 年化收益率為20.0%。隨著投資水平的精進，巴菲特的收益率水平為什么反而逐年走低了呢？

最核心的原因是資金規(guī)模。巴菲特20歲-30歲之間的時候，管理的資金不多，可以在市場上隱秘的角落，找到很多小眾的投資機會。比如西部保險證券公司，每股凈利潤20美元，每股股價卻只有3美元，簡直就是市場強行送錢。巴菲特自述，“當(dāng)時我想把它的股票全買了”！ 

如今很多人吐槽，說巴菲特最近10年的年化收益率，未跑贏$標(biāo)普500指數(shù)(.INX)$。這主要是因為，伯克希爾的資金規(guī)模太大，以至于有些吸引力不太大的機會，也得去買。早在2005年，巴菲特就坦言，如果伯克希爾是以基金的形式存在，那么全球范圍內(nèi)，他能投資的股票不會超過200只。

從這個角度講，投資或者資產(chǎn)管理行業(yè)，會有一個從“規(guī)模經(jīng)濟”到“規(guī)模不經(jīng)濟”的臨界點。在“主意多于資金”的階段，資金規(guī)模越大越好，因為本金規(guī)模決定了絕對收益；在“資金多于主意”的階段，巨額資金規(guī)模會顯著拉低收益率水平，成為“甜蜜的負(fù)擔(dān)”與“幸福的煩惱”。

不過，如果真的能達到這個臨界點，相對于絕對收益額而言，誰又還會那么在意收益率呢？這樣的“甜蜜的負(fù)擔(dān)”與“幸福的煩惱”，如果有的話，請給我來一打~

 （2021年12月15日）

談及自己的人生目標(biāo)，巴菲特說：“$伯克希爾-哈撒韋A(BRK.A)$ 是我的畫板，我的目標(biāo)是讓伯克希爾成為受人尊敬的公司。我們伯克希爾的行事風(fēng)格獨樹一幟，有了伯克希爾，大家可以對比一下，看看商業(yè)上的普遍做法是否合理。我的搭檔芒格常常說，伯克希爾是一個具有教育意義的平臺。”巴菲特這段話，主要談到了三層意思：

第一層意思，伯克希爾是巴菲特成就人生夢想的舞臺，也是他一手打造的商業(yè)“藝術(shù)品”。巴菲特把伯克希爾描述成一塊畫板，而他就是那個揮毫潑墨、執(zhí)筆作畫的畫家。以伯克希爾為平臺，巴菲特可以肆意地發(fā)揮他天才般的商業(yè)智慧。

第二層意思，伯克希爾是商業(yè)界和投資界的一把“標(biāo)尺”或者一根“標(biāo)桿”。拿伯克希爾做對比，商業(yè)世界里普遍流行的很多觀點和做法，其實很荒謬。比如說，上市公司一般因自家股票交易很活躍而引以為傲，但巴菲特卻嗤之以鼻，這明明說明你們的股東是“墻頭草”啊，怎么還能“不以為恥、反以為榮”呢？

第三層意思，伯克希爾不僅僅是一個投資平臺，更是一個教化人心的投資者教育基地。巴菲特和芒格，站在伯克希爾高高的講臺上，向世人無私地傳遞著他們的投資和人生智慧。伯克希爾的影響力，不僅僅體現(xiàn)在巨額財富上，更體現(xiàn)在智慧傳承上。

不妨閉上眼睛想想，專注投資，遺世獨立，惠及眾生，這是多么讓人激動人心的事業(yè)?。≡谶@樣的平臺上工作，怎么可能不是“跳著踢踏舞去上班”的狀態(tài)呢？對于我來說，雖不能至，心向往之，這也是我未來努力的方向和目標(biāo)~

（2021年12月15日）

有記者問巴菲特，當(dāng)代的大學(xué)生們，有沒有必要去讀一個MBA？巴菲特的回答是：“如果對商業(yè)感興趣，或者有志于從事商業(yè)，MBA學(xué)位是非常有用的。不過話說回來，最重要的是，學(xué)生要真正帶著興趣去課堂上學(xué)習(xí)才行?！?nbsp;

巴菲特以會計學(xué)和經(jīng)濟學(xué)為例，認(rèn)為任何一門課都可以令人著迷。比如會計學(xué)是商業(yè)的語言，如果不懂商業(yè)的語言，就無法在商業(yè)世界里縱橫馳騁；再比如經(jīng)濟學(xué)開篇講的就是供需關(guān)系，我們可以通過學(xué)習(xí)商業(yè)，了解世界運轉(zhuǎn)的規(guī)律。

巴菲特還特意強調(diào)，如果所有的學(xué)習(xí)，是為了畢業(yè)而不得不學(xué)，那就沒有任何意義了。換而言之，考不考證，上不上學(xué)，這都是表象。真正的核心問題是，你對商業(yè)、對投資有沒有真正的渴望和持續(xù)的熱情。 

我也經(jīng)常聽到身邊的朋友問，要不要去考一個CPA、CFA或者EMBA之類的，答案已經(jīng)很顯然了——有證當(dāng)然比沒證要好，但這些證只是一個“敲門磚”，敲開此門、登堂入室以后，更重要的是發(fā)自內(nèi)心的熱愛。否則考再多的證，充其量也只能算是“搬磚”的民工~

（2021年12月15日）

巴菲特說：“做一件事，是否遵循了正確的價值觀，有個很簡單的小測驗：想想自己怕不怕這件事如實地出現(xiàn)在第二天的報紙上，被所有人都知道。如果問心無愧，那可以做。如果感到猶豫，那可能不該做?！?/p>

巴菲特所講的，其實就是中國傳統(tǒng)儒家所說的“慎獨”——在閑居獨處無人監(jiān)督之時，更須謹(jǐn)慎從事，自覺遵守各種道德準(zhǔn)則。在沒有人的時候，想象成所有人都在關(guān)注，有些見不得光的事情就不會去做了。

比如上市公司財務(wù)造假，就是非常不誠信的行為。無論是美股市場上的安然公司，還是A股市場上的$獐子島(SZ002069)$  $康芝藥業(yè)(SZ300086)$ $三峽新材(SH600293)$等企業(yè)，都因為財務(wù)造假而見諸報端，甚至承受了不可挽回的代價。

特別是在網(wǎng)絡(luò)時代，“黑歷史”是沒法洗刷的。像娛樂圈很多明星“塌房”事件，僅僅因為一件不光彩的事情，就可以摧毀以往二三十年所有的心血和努力。所以我們每個人，一定要珍惜自己的名譽，這是我們最重要的資產(chǎn)，也是最有競爭力的“護城河”~ 

（2021年12月14日）

巴菲特認(rèn)為，衡量任何時候估值水平的最佳單一手段，是所有上市公司股票的總市值占國民生產(chǎn)總值（GNP）的比重，這就是所謂的“巴菲特指標(biāo)”。關(guān)于其量化標(biāo)準(zhǔn)，巴菲特說：

“如果比重降至70%-80%附近，購買股票就會是很好的選擇。如果這個數(shù)字接近200%，就像1999年和2000年部分時間段的情況那樣，那你就是在玩火?？梢钥闯?，最近（2001年7月）這個數(shù)字是133%?！?/p>

我特意看了看中國人民銀行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告2021》，里面列明了2002年-2020年A股市值與GDP的比率關(guān)系?？梢钥闯觯?dāng)比重顯著低于50%的時候，就是非常好的買入時機，比如2018年（48.31%）、2013年（42.03%）；當(dāng)比重顯著高于100%的時候，就是非常好的賣出時機，比如2007年（131.10%）。 

道理是相通的，但是為什么中國的數(shù)據(jù)顯著偏低呢？我想主要有兩方面原因：一方面，相比于美股，A股市場相對沒有那么成熟，畢竟中國的金融體系里，目前還是銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，證券市值本身的容量有限；另一方面，A股數(shù)據(jù)未包含在港、美股上市的內(nèi)陸企業(yè)。 

雖然比值所傳遞的信息量有一定的局限性，但總體上說，“巴菲特指標(biāo)”還是值得借鑒的。畢竟，“模糊的正確勝過精確的錯誤”。

（2021年12月14日）

巴菲特從閱讀中獲得的寶貴投資見解，絕對是他日后積累巨額財富的重要基礎(chǔ)。巴菲特19歲時讀到格雷厄姆《聰明的投資者》的故事，大家都耳熟能詳了，這里再跟大家舉一個例子，1924年，投資專家埃德加·勞倫斯·史密斯寫了一本書叫《用普通股進行長期投資》，里面就提到一個非常重要的觀點：

“用基于過去的經(jīng)歷來推斷未來，是一件非常危險的事，除非能夠從過去的經(jīng)歷中找到核心原因。如果做不到，就有可能陷入預(yù)期的陷阱?！卑头铺貙Υ说脑u論是——對未來的預(yù)期，只有在各種條件與過去完全一樣時才能實現(xiàn)。

這種看似簡單的心理誤判，別說普通投資者，就是廣大的機構(gòu)投資者也難以幸免。巴菲特舉例說，1971年，美國“漂亮50”甚囂塵上時，養(yǎng)老基金管理者對市場預(yù)期良好，持倉倉位達到了歷史極高值91%；結(jié)果到了1973年-1974年“漂亮50”開始崩盤時，養(yǎng)老基金管理者的持倉倉位卻降到了13%附近。

給我的啟示是，如何正確解讀和運用歷史信息呢？一定要用演繹法而不是歸納法。歸納法的問題在于，基于歷史現(xiàn)象去推斷未來，很可能結(jié)果就像塔勒布筆下的“感恩節(jié)火雞”；演繹法的優(yōu)點在于，它是基于前提與結(jié)論之間的確定性推理，也就是史密斯所說的“核心原因”?！昂诵脑颉弊儾蛔?，才決定了從歷史推導(dǎo)未來是否準(zhǔn)確。

（2021年12月14日）

1899年-1998年的百年期間，美股經(jīng)歷了3個長期大牛市，歷時44年，其間$道瓊斯指數(shù)(.DJI)$ 增長了11000點；同時也經(jīng)歷了3個長期大熊市，歷時56年，其間$道瓊斯指數(shù)(.DJI)$ 下跌了292點。而在這56年的大熊市中，美國取得了巨大的經(jīng)濟進步。

我們不難看出，在一個國運蒸蒸日上的國度里，牛市漲得多（+11000點），原因是經(jīng)濟增長與市場估值抬升同向運動；熊市跌得少（-292點），原因是經(jīng)濟增長與市場估值下降基本對沖。只要經(jīng)濟的基本面向好，遭遇“戴維斯雙擊”的概率就會遠遠大于“戴維斯雙殺”，這也是股市長期賺錢的基本邏輯所在。

那么問題來了，無論牛熊，以每10年為單位，美國經(jīng)濟都是長期增長的，那為什么會有涇渭分明的牛熊之分呢？巴菲特是這樣解釋的：

“人類的頭腦，會像身體排斥移植器官一樣，排斥不一致的信息。人類的本能就是堅守自己所相信的，特別是又被最近的經(jīng)歷再次證明的現(xiàn)象。正是我們自身的這一缺陷，造成了長久的牛市和熊市。”

簡而言之，大眾的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是——漲時看漲，代表性言論就是“房價永遠漲”；跌時看跌，代表性言論就是“股市已死”。對于少數(shù)理性樂觀派而言，不會因為這一認(rèn)知缺陷而被蒙蔽，這也就是我們所說的——“投資是認(rèn)知的變現(xiàn)”。

（2021年12月14日）

巴菲特把1964年-1998年的美國股市表現(xiàn)劃為涇渭分明的兩段：1964年-1981年為熊市，$道瓊斯指數(shù)(.DJI)$ 從874.12點徘徊到875.00點；1981年-1998年為牛市，$道瓊斯指數(shù)(.DJI)$ 從875點躍升到9181.43點。

再來看看同期美國經(jīng)濟增長情況：1964年-1981年國民生產(chǎn)總值（GNP）增幅373%，1981-1998年國民生產(chǎn)總值（GNP）增幅177%。也就是說，美國經(jīng)濟在熊市時的增幅，大約超過在牛市時的增幅2倍多。

不難看出，雖說股市是經(jīng)濟的“晴雨表”，但短期內(nèi)不完全同步，甚至有可能是背道而馳。之所以出現(xiàn)這種異常狀況，主要取決于兩項重要的經(jīng)濟變量：一是利率，二是投資者預(yù)期。

首先看利率。1964年-1981年處于利率上升周期，美國長期國債利率從4,2%攀升至13.65%；而1981年-1998年處于利率下降周期，美國長期國債利率從13.65%下滑至5.09%。利率就相當(dāng)于物理世界的地心引力，利率越高，股票未來收益的折現(xiàn)值就越低，反之亦然。

其次看投資者預(yù)期。由于1964年-1981年利率大幅飆升，投資者對美國經(jīng)濟喪失了信心，進而影響了他們投資股市的熱情。相反，由于1981年-1998年利率大幅下降，投資者對美國經(jīng)濟重拾了信心，進而點燃了他們投資股市的激情。

利率本身就會影響利潤和估值，疊加上同期投資者預(yù)期對估值的同向影響，可謂是利潤+估值的“戴維斯雙擊”。問題是，利率和投資者預(yù)期，本身是沒法預(yù)測和把握的。無論身處牛市還是熊市，唯一可以研究的估值錨，還是只有企業(yè)的真實凈利潤~

（2021年12月14日）

1999年巴菲特在太陽谷年會演講時，曾經(jīng)列了一個清單，上面有美國歷史上2000家汽車公司的名單。巴菲特認(rèn)為，汽車是20世紀(jì)上半葉最重大的發(fā)明，可能你會說“這是我必須要投資的領(lǐng)域”，但殘酷的事實是，在這2000家公司中，最終活下來的只有$通用汽車(GM)$ $福特汽車(F)$ 等3家企業(yè)。給我的啟發(fā)主要有兩點：

第一，作為投資者，我們要找到真正為股東創(chuàng)造價值的企業(yè)。汽車行業(yè)、電腦行業(yè)都是很典型的例子，為消費者創(chuàng)造了巨大的用戶價值，但為股東創(chuàng)造的價值卻微乎其微。我曾經(jīng)去過一家火鍋店“豆撈坊”，裝修富麗堂皇，環(huán)境優(yōu)雅干凈，然而收費卻非常平價。對于消費者而言，當(dāng)然是福利。但如果作為股東，我比較擔(dān)心它的盈利能力。后來果不其然，過了半年這家店就關(guān)閉了。

第二，對一些前景看好、市場廣闊的行業(yè)，不可過于押注少數(shù)企業(yè)。比如$新能源(SH000941)$ 領(lǐng)域，不可否認(rèn)是未來社會進化的趨勢，但能從中勝出的企業(yè)最終會是哪幾家呢？可能對于大多數(shù)投資者來說，是不容易看明白的。其實歷史上也很多類似的例子，時光回到1921年，你知道中國未來一定前途光明，但當(dāng)時成立的各種社團組織都有上千家，你能獨具慧眼挑出最后的優(yōu)勝者么？

回到投資的話題，股東能不能賺到錢，最終還是看企業(yè)能不能賺到錢。在大牛市環(huán)境下，也有很多垃圾股創(chuàng)新低；在大熊市環(huán)境下，也有很多績優(yōu)股創(chuàng)新高。延伸到人生的話題，不要總是抱怨社會，亂世也有富賈，盛世也有乞丐，扎扎實實做好自己的事兒，就是人生的精進和歡喜~

（2021年12月13日）

據(jù)《滾雪球》記載，1999年巴菲特在太陽谷年會發(fā)表演講，在臺上侃侃而談，講到汽車、航空業(yè)不賺錢的時候，“臺下又是一陣輕笑。有些人開始對這種毫無新意、過時的例子感到厭煩，但是出于尊敬，他們繼續(xù)聽巴菲特講下去”。

1999年正是科技股大行其道的時候，任何股票只要和.com沾上邊，股價立刻就能一飛沖天?？梢韵胍?，當(dāng)時的巴菲特一定是被“群嘲”的對象。但巴菲特很淡定，他真正做到了“澄之不清”、“擾之不濁”。正所謂——是非審之于己，毀譽聽之于人。

20年后再回過頭來看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)確實是朝陽行業(yè)。瘋狂追逐互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資者們，他們對宏觀和行業(yè)的前景判斷并沒有錯，只不過他們?yōu)楫?dāng)時還虛無縹緲的企業(yè)和業(yè)務(wù)支付了過高的溢價。

大浪淘沙，有$亞馬遜(AMZN)$ 這樣20年上漲不止1000倍的優(yōu)勝企業(yè)，就一定會有$美國在線(AOL)$ 這樣市值縮水98%的落敗公司?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)，是真正的“一將功成萬骨枯”。巴菲特雖然也錯過了$微軟(MSFT)$ 之類的科技大牛股，但他直到今天還一直屹立不倒，穩(wěn)居前列，這才是最厲害的~

（2021年12月13日）