國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，熊園 博士事件：北京時間5月10日20:30，美國公布4月CPI數(shù)據(jù)。核心結(jié)論：未來兩個月美國CPI同比有望降至3%左右，美聯(lián)儲最快7月降息，短期內(nèi)黃金面臨回調(diào)壓力。1、美國4月CPI同比4.9%，低于預(yù)期值5.0%，為近24個月最低；核心CPI同比5.5%，符合預(yù)期，為近17個月最低。住房分項(xiàng)同比迎來拐點(diǎn)，后續(xù)通脹壓力有望實(shí)質(zhì)性緩解。2、根據(jù)我們最新測算，5月美國CPI同比、核心CPI同比預(yù)計(jì)分別為4.1%、5.1%左右；6月分別為3%、4.5%左右；年底時CPI同比略低于3%，核心CPI同比略高于3%。3、CPI數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲降息預(yù)期小幅升溫。目前市場預(yù)期6月再加息的概率為0%，7月降息的概率約為40%，若7月不降則9月必降，且年底前降75bp的概率達(dá)到100%。4、維持此前判斷：美聯(lián)儲加息大概率已停止，最快7月開始降息。未來1-2個月，預(yù)計(jì)美國實(shí)際利率和美元指數(shù)均偏上行，黃金將面臨階段性回調(diào)壓力。
1、美國4月CPI低于預(yù)期，住房分項(xiàng)迎來拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來兩個月將大幅回落。
>整體表現(xiàn)：美國4月未季調(diào)CPI同比4.9%，預(yù)期5.0%，前值5.0%，連續(xù)第10個月回落，是過去24個月最低；核心CPI同比5.5%，預(yù)期5.5%，前值5.6%，是過去17個月最低；整體CPI同比已連續(xù)2個月低于核心CPI同比。季調(diào)后的CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.1%；核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.4%。>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國4月CPI主要分項(xiàng)中，從環(huán)比看，漲幅大于整體CPI的分項(xiàng)包括：二手車4.4%、汽油3.0%、醫(yī)療保健商品0.5%；從同比看，汽油、服裝、二手車、醫(yī)療保健商品較上月小幅提升，其余分項(xiàng)均有所回落。值得關(guān)注的是，住房分項(xiàng)同比8.1%，低于前值8.2%，是自2021年3月以來首次回落，這與我們前期報(bào)告中的判斷相符，并且環(huán)比0.4%也是過去15個月最低。往后看，住房分項(xiàng)大概率延續(xù)下行，由于住房分項(xiàng)在CPI中的權(quán)重高達(dá)35%，這將對整體通脹壓力帶來實(shí)質(zhì)性緩解。>后續(xù)測算：根據(jù)我們最新測算，5月美國CPI同比、核心CPI同比預(yù)計(jì)分別為4.1%、5.1%左右；6月分別為3%、4.5%左右；年底時CPI同比略低于3%，核心CPI同比略高于3%。從走勢看，CPI同比未來2個月將快速下降，但下半年整體趨于震蕩走平；核心CPI同比則基本保持勻速下行，且年底前的絕對值始終高于CPI同比。2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股上漲、美債收益率下行，降息預(yù)期小幅升溫。>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股和黃金快速上漲后有所回落，10Y美債收益率持續(xù)下行，美元指數(shù)快速下跌后有所反彈。截至5/11收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲0.5%、1.0%，道瓊斯指數(shù)下跌0.1%，10Y美債收益率下行8bp至3.44%，美元指數(shù)下跌0.2%至101.4，現(xiàn)貨黃金下跌0.2%至2029.5美元/盎司。>加息預(yù)期變化：利率期貨數(shù)據(jù)顯示，CPI數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)期6月再加息的概率從20%降至0，并且后續(xù)降息預(yù)期小幅升溫。目前市場預(yù)期7月降息的概率約為40%，若7月不降息則9月必定降息，并且年底前降息75bp的概率達(dá)到100%。3、維持美聯(lián)儲最快7月開始降息的判斷，黃金短期面臨雙重利空。>美聯(lián)儲政策展望：我們維持加息大概率已停止、最快7月開始降息的判斷，具體時間取決于銀行危機(jī)和信貸緊縮的演變節(jié)奏，理由主要有三點(diǎn)：（1）根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，1984年以來的6輪周期中，美聯(lián)儲降息時的CPI、核心CPI同比平均為3.4%、3.3%，因此6月時美國CPI將基本滿足降息條件，而核心CPI仍偏高，不過考慮到住房分項(xiàng)將會持續(xù)下行，屆時通脹對貨幣政策的制約會大幅減弱。（2）從景氣指標(biāo)、庫存周期的視角來看，目前美國經(jīng)濟(jì)已處在衰退的邊緣，銀行危機(jī)和信貸緊縮無疑會加劇衰退的節(jié)奏，而歷史上美聯(lián)儲降息時間最晚滯后于衰退2個月，即使1970-1980年代的高通脹時期也不例外。（3）雖然美國勞動力市場過熱可能導(dǎo)致通脹中樞抬升，但這一效果偏長期，其主要影響降息的持續(xù)時間和幅度，而非是否降息。我們認(rèn)為更有可能的情形是，今年下半年和明年上半年，美聯(lián)儲為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退和金融風(fēng)險(xiǎn)而快速降息一波，終端利率難降至3%以下；之后隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)便會停止降息，政策重新切換至控制通脹為主。>黃金價(jià)格展望：在年度海外宏觀展望報(bào)告中我們曾指出，黃金在年初有望小幅上漲，但2023全年來看大概率以震蕩為主。年初至今，現(xiàn)貨黃金價(jià)格由1830美元/盎司漲至2000美元/盎司上方，與我們的判斷相符，但繼續(xù)往后看，我們認(rèn)為短期內(nèi)黃金將面臨雙重利空：（1）目前利率市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期已較為充分，且短期內(nèi)難以兌現(xiàn)，而未來兩個月通脹將大幅回落，這會導(dǎo)致實(shí)際利率大幅上行；（2）隨著美國經(jīng)濟(jì)逐漸步入衰退，美股大概率將迎來新一輪調(diào)整，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美股波動率上升將帶動美元指數(shù)階段性走高。至于雙重壓力的緩解，則要等到美聯(lián)儲確定性降息、美股調(diào)整結(jié)束之后，目前看至少要到三季度，因此未來1-2個月黃金大概率有所回調(diào)。風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
聯(lián)系人：熊園，國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；劉新宇，國盛宏觀分析師；楊濤，國盛宏觀分析師；劉安林，國盛宏觀分析師；穆仁文，國盛宏觀研究員；朱慧，國盛宏觀研究員。
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