摘要：FOF誕生，起初是基金公司為了方便銷售旗下基金、節(jié)約營銷成本而采取的一種基金捆綁銷售模式，隨后發(fā)展為既可投資關(guān)聯(lián)基金，也可投資其它非關(guān)聯(lián)基金的一種基金產(chǎn)品，再后來以“二次風險分散，專家集合理財”而獨樹一幟、聞名于世。以美國來說，自1989年美國第一只FOF誕生以來，大洋彼岸的FOF們便以其獨特的魅力，成為基金市場上一顆璀璨的明珠，吸引了眾多投資者的目光。
20多年間，美國的FOF數(shù)量增長了40、50倍，同時管理規(guī)模增長遠超同期共同基金的發(fā)展速度；另外歐洲、加拿大、臺灣、香港等地區(qū)的FOF規(guī)模也飛速擴張，不僅有投資共同基金的FOF，也有投資于對沖基金、私募股權(quán)基金的FOF。
如何演繹“一籃子優(yōu)質(zhì)基金”
FOF設(shè)計的特點，決定了其投資業(yè)績往往具備更高的穩(wěn)定性。它憑借專業(yè)科學的基金評價系統(tǒng)，主動挑選優(yōu)質(zhì)基金構(gòu)建投資組合，以在分散風險的前提下取得略高于同類基金的平均收益。常規(guī)的2級市場FOF投資流程，至少包括以下幾個步驟：產(chǎn)品設(shè)計、策略設(shè)置、基金篩選與組合構(gòu)建、檢討、重構(gòu)與風險控制。
在普通基金產(chǎn)品的設(shè)計中，首先通過＂組合證券資產(chǎn)＂進行第一輪風險分散;第二步則通過＂組合不同類型基金＂來分散投資風險?？此评砟詈唵危瑢崉t暗藏玄機；如何配置資產(chǎn)、如何挑選基金、如何衡量各優(yōu)質(zhì)基金的相關(guān)性、如何審時度勢等，都成為“穩(wěn)定性”的關(guān)鍵。
FOF最大的優(yōu)勢，即是2次組合投資、2次分散風險。2次基金投資組合是否可以再次起到分散風險作用，取決于所挑選的基金是否具有較強的相關(guān)性。簡單來說，如果一只FOF挑選了10只優(yōu)質(zhì)基金，其中8只基金的持倉具有很強的行業(yè)相關(guān)性，或者重倉股重疊度高的情況，實質(zhì)上只是把一組相關(guān)性極強的證券再次組合一次，并沒有在多大程度上起到再次分散風險的作用。
從國外二級市場FOF的發(fā)展來看，投資于自家基金公司旗下基金的FOF更容易陷于這種“尷尬”，因為同一公司旗下的基金系列產(chǎn)品在投研、操作策略上具有更大的相似性。而對于國內(nèi)市場而言，這種趨同現(xiàn)象更值得擔憂，對于并不太完善的股票市場，不同基金公司的系列產(chǎn)品也經(jīng)常會出現(xiàn)重倉股“一窩蜂”的情況。在這種情況下，F(xiàn)OF很大程度上只能理解為一般的基金，和一般的基金的投資效果差異相對有限，也就失去了FOF存在的精華價值了。
因此，可以說在二級市場上，F(xiàn)OF收益的最主要來源是大類資產(chǎn)配置，類別資產(chǎn)配置居次，最后才是具體品種。
在投資中，”資產(chǎn)配置”的重要性，遠大于具體投資品種選擇的重要性，而FOF相對于其他理財產(chǎn)品，最大優(yōu)勢就是在在大類資產(chǎn)配置上。FOF的業(yè)務(wù)核心之一是專業(yè)化分工。FOF管理人主要任務(wù)是做大類資產(chǎn)配置，管理重心并不在于具體的股票該怎么投、債券該怎么投，而那些是FOF所買的那些子基金的基金經(jīng)理該干的事兒。
FOF的專業(yè)分工可以用以下譬喻來說明：FOF管理人的任務(wù)是“配宴席”，而子基金經(jīng)理人的任務(wù)是“烹煮和炒菜”。兩者的分工，保證了各自最大精力投入于其擅長的領(lǐng)域，也確保了不會因過度關(guān)注宏觀、或過度關(guān)注細節(jié)，而妨礙了投資判斷。
FOF核心之2--策略指導投資
策略是什么呢？一個完整的策略，應(yīng)該包括三部分：中性市場環(huán)境下的資產(chǎn)配置、具體的品種選擇方法、不同市場環(huán)境下的資產(chǎn)調(diào)整方式。策略不光告訴我們該怎么配資產(chǎn)，也告訴了我們在不同市場環(huán)境下臨時該如何調(diào)整資產(chǎn)。
舉個例子說，比如美林投資時鐘策略，用一系列的”宏觀指標”來預判市場，從而指導”大類資產(chǎn)”在高風險資產(chǎn)與低風險資產(chǎn)之間轉(zhuǎn)換。
再比如α-β策略，通過跟蹤基金的α收益與β收益的變動情況，在二者交叉轉(zhuǎn)向的時候，調(diào)整細類資產(chǎn)配置。它雖然不能預測市場，但可以在市場趨勢形成早期指導我們及時轉(zhuǎn)向。
專業(yè)化分工與策略優(yōu)先兩個特征，使得FOF成為最有利于把握大類資產(chǎn)配置節(jié)奏的投資模式之一。
類別資產(chǎn)配置--FOF第2大收益來源
類別資產(chǎn)，是介于大類資產(chǎn)(房子、股票、債券、銀行存款)與具體品種之間的一個資產(chǎn)分類；比如在房地產(chǎn)中的住宅、商鋪、倉儲、廠房，股票里的大盤藍籌股、中小成長股，債券里的企業(yè)債、政府債、可轉(zhuǎn)債等等。
在FOF組合投資中，”類別資產(chǎn)”主要指的是某大類基金下的細類基金，主要是按照”風格”劃分的細類基金。比如股票基金下的大盤藍籌基金、小盤成長基金等。
在類別資產(chǎn)里，有一個有趣的現(xiàn)象；如果按照某些分類方式，同類的基金長期業(yè)績會趨同，而不同類的基金業(yè)績會分化。這個現(xiàn)象叫基金的業(yè)績收斂與分層現(xiàn)象。這個現(xiàn)象也說明了，F(xiàn)OF的第2大收益來源是”類別基金的配置”，而不是”具體品種選擇”的根源。簡單說就是，如果你選擇對了細類基金，那么這個細類基金下的大部分品種，業(yè)績都差不多。而細類基金之間的業(yè)績差距則會拉大。比如，你選擇了大盤藍籌股票基金，在十幾個月之后，這個類別里的大部分基金收益差距會逐漸收窄。但是，大盤藍籌基金和小盤成長基金之間的收益差距則會拉大。
FOF核心之3--選類別重于選品種
類別資產(chǎn)的選擇，同樣依FOF管理人對未來中觀市場環(huán)境的判斷來定。”大類資產(chǎn)＂配置中，F(xiàn)OF管理人這個“宴席總理”，做的是定方向--是粵菜、還是淮揚菜？定配置--幾葷幾素、幾冷幾熱。
到了”類別資產(chǎn)”配置階段，他要做的是冷菜是哪幾種，熱菜是哪幾種。要知道，同樣是“四菜一湯”，名堂可大不一樣。這名堂，就是在這個階段定下來的。
具體品種--FOF收益的第3來源
FOF最終收益確實來自于所買的基金，所以FOF賺的最小一塊錢是買基金的錢，似乎與常識不符。但事實上，如果第1步的大類資產(chǎn)配置和第2步的細類資產(chǎn)配置做好了，具體選擇基金，無非就是確保第1步和第2步策略，能完美兌現(xiàn)。因此，前2者才是決定回報的基礎(chǔ)。
搞清楚了FOF主要的收益來源，再對照當下國內(nèi)許多FOF的投資流程，會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在流程里，F(xiàn)OF最主要的收益來源被直接忽略了，而在最次的收益來源上卻花費了大量精力。
形似而實不至
如前面所說，雖然FOF最終是通過基金投資于證券、貨幣市場產(chǎn)品、股權(quán)等領(lǐng)域，但FOF管理人的主要任務(wù)，應(yīng)該是尋找能有效地配置和調(diào)整這些資產(chǎn)的子基金經(jīng)理；不需要過度將精力集中于判斷如何配置和調(diào)整這些資產(chǎn)。眼前，國內(nèi)不少FOF在產(chǎn)品設(shè)計時，并沒有明確好投資流程和角色定位，即便有，也沒有得到很好的執(zhí)行和貫徹。
雖然同為二級市場上的組合投資，但FOF管理人不花時間在子基金經(jīng)理人、基金產(chǎn)品特性、運作風格的跟蹤與研究上，而是花更多時間在終端，對股票、債券和其他投資品種的研究上，做著和子基金經(jīng)理一樣的事情，并經(jīng)常根據(jù)自己對市場的判斷來挑選基金；比如自己看好某行業(yè)股票，則大量配置持有該行業(yè)股票較多的基金。FOF管理人越俎代庖做了子基金經(jīng)理該做的事兒，相當于宴會“總理”改行去當廚師。
當然，宴會“總理”有可能會是個好廚師，那么對于賓客來說，雖然沒能享受到一桌配置合理的大餐，但多少也吃了廚師做出來的幾道好菜。但更多時候，宴會“總理”在烹調(diào)上全面勝出大多數(shù)的優(yōu)秀廚師，恐怕還是有難度的，所以很可能的結(jié)果，是賓客不光沒能享受到一頓大餐，還只吃到一個蹩腳廚師做出的蹩腳菜。
