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文丨田良 邵子欽 童成墩 薛姣 陸昊

▍全球投行市值對比，網(wǎng)絡(luò)券商后來者居上。

繼亞馬遜市值超越沃爾瑪，特斯拉市值超越豐田汽車之后，2021年全球證券業(yè)的新勢力們迎來了自己的高光時刻，嘉信理財以8,497億（人民幣）市值超越高盛，居全球投行第二；東方財富以3,365億市值超越中信證券，居全球第五；富途以1,679億元市值超越瑞士信貸，居全球第十；巴西網(wǎng)絡(luò)券商XP取代日本的野村進入全球投行市值Top15。新勢力券商正讓全球資本市場為之青睞。

▍對商業(yè)模式的思考是評價市值的前提。

股票市值是交易定價的結(jié)果，受到諸多因素影響。站在產(chǎn)業(yè)的角度，我們需要思考的是：在“傳統(tǒng)券商全面推進業(yè)務(wù)線上化，經(jīng)紀傭金費率幾乎見底”的當(dāng)下，為何網(wǎng)絡(luò)券商仍能夠異軍突起？網(wǎng)絡(luò)券商究竟做對了什么？我們認為，這遠比評價市值高低更加重要。帶著這些的問題，我們對富途證券、東方財富、嘉信理財、Robinhood和盈透證券進行了研究。

▍富途證券：最深的護城河是平臺化的業(yè)務(wù)生態(tài)。

富途將業(yè)務(wù)模式總結(jié)為“螞蟻圖”，“螞蟻”的頭尾分別對應(yīng)個人客戶和企業(yè)客戶，六個觸角分別對應(yīng)分析師、投資者、媒體、意見領(lǐng)袖、用戶和上市公司。通過六個觸角的連接，打造了經(jīng)紀業(yè)務(wù)全場景生態(tài)，構(gòu)建了完整的業(yè)務(wù)場景。富途競爭力既非低傭金率，也非簡單的交易工具，而是平臺化的業(yè)務(wù)生態(tài)，這是經(jīng)紀業(yè)務(wù)最深、最廣的護城河

▍東方財富：流量紅利疊加金融牌照。

東方財富定位互聯(lián)網(wǎng)財富管理綜合運營商，打造以“東方財富網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)財富管理生態(tài)圈，以資訊和股吧聚攏流量，通過基金銷售和證券經(jīng)紀變現(xiàn)，金融牌照和客戶流量是公司商業(yè)模型的兩個關(guān)鍵因素。

▍嘉信理財：打造開放式財富管理生態(tài)。

嘉信是以折扣經(jīng)紀商起家，其恪守能力圈，提供了不一樣的財富管理解決方案。嘉信建立了自身的平臺生態(tài)，為商戶提供店鋪、客戶引流、信用平臺、支付、物流等一系列的基礎(chǔ)服務(wù)；為投顧提供客戶、賬戶、業(yè)務(wù)運營的系統(tǒng)和平臺，基礎(chǔ)的資管產(chǎn)品和投后管理等基礎(chǔ)服務(wù)。

▍Robinhood：狙擊華爾街的散戶大本營。

Robinhood是近兩年最受矚目的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀商。Robinhood不認同投資基金產(chǎn)品的被動理財方式，鼓勵投資者把金融命運掌握在自己的手里。Robinhood的經(jīng)營理念是反傳統(tǒng)金融體制的，其客戶與華爾街對沖基金的多空分歧，不僅是投資的分歧，更像是價值觀的分歧。

▍盈透證券：技術(shù)降低成本，低價拓展市場。

盈透證券專注算法和交易技術(shù)的進步，以此來提升客戶訂單執(zhí)行的效率，并降低運營成本，把節(jié)省的成本以低價的形式傳導(dǎo)給投資者，從而在市場上形成競爭力。盈透構(gòu)建了全球化的電子交易經(jīng)紀網(wǎng)絡(luò)，其交易網(wǎng)絡(luò)連接了全球135個電子交易市場和市場中心，提供各類金融資產(chǎn)的電子交易服務(wù)。

▍投資啟示：

未來的經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭是生態(tài)場景的競爭。根據(jù)全球網(wǎng)絡(luò)券商模式對比：一流的公司建平臺，做生態(tài)；二流的公司做技術(shù)，降成本；三流的公司做通道，賣客戶。當(dāng)前，國內(nèi)證券行業(yè)有效戶比例僅20-30%，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)不缺客戶，缺的是有效客戶，缺的是轉(zhuǎn)化率，需要提供有內(nèi)容的生態(tài)場景，去激活客戶。唯有打通場景閉環(huán)，提高投資的社群屬性，順應(yīng)潮流占據(jù)年輕人心智的券商，方有可能在激烈的經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭中脫穎而出。