恭喜您榮獲Choice最佳分析師稱號。非常感謝您與東方財富網(wǎng)編輯進(jìn)行對話。此次拿到Choice最佳分析師獲獎項,您有什么感想?您覺得能夠獲獎,主要是做對了什么?還有什么地方可以做得更好? 作為信達(dá)證券能源開采行業(yè)聯(lián)席首席&石化行業(yè)首席分析師,我非常感謝、非常榮幸能夠獲得Choice以及各位投資者的認(rèn)可,拿到Choice最佳分析師稱號。從擇股到擇時,從研究到賣方服務(wù),我一直在努力做深度、專業(yè)的研究,做貼心、靠譜的服務(wù)。當(dāng)然,作為一名女首席,我想我身上特有的“細(xì)致”讓我在眾多男化工分析師中有所不同。 21年20,我們挖掘了東方盛虹,公司1600萬噸/年煉化一體化項目具有單線產(chǎn)能規(guī)模大、化工產(chǎn)品占比高、貼近長三角下游需求市場等優(yōu)勢,隨著公司加快建設(shè)項目,待投產(chǎn)后公司將成功實現(xiàn)“原油-PX-PTA-滌綸長絲”全產(chǎn)業(yè)鏈布局,大幅提升了公司的核心競爭力。另外,公司成功收購了盛虹集團(tuán)旗下的斯?fàn)柊钍?,與煉化項目以大宗商品為主不同的是,斯?fàn)柊钤谝蚁?醋酸乙烯共聚物(EVA)等化工新材料領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢,在全球從化石能源向光伏等新能源轉(zhuǎn)型的大背景下,光伏裝機(jī)量和光伏膠膜需求增速大幅提升,這帶動了斯?fàn)柊頔VA產(chǎn)品價格和價差的大幅擴(kuò)大,大幅提升了公司的盈利能力。在全國推行碳中和碳達(dá)峰的目標(biāo)下,東方盛虹提出了新能源新材料戰(zhàn)略,構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展新格局,打造世界級新能源新材料產(chǎn)業(yè)集群,我們看好東方盛虹的長期成長機(jī)會。 接下來,我們也在繼續(xù)緊密地跟蹤行業(yè)、公司動向,及時挖掘板塊投資機(jī)會,為各位投資者提供更為專業(yè)、細(xì)致、優(yōu)質(zhì)的研究服務(wù)。 2022年,我們先后看到了中國海油A+H、恒逸石化和東方盛虹三只股票的機(jī)會。1月,我們較早提出了全球原油將出現(xiàn)能源危機(jī),我們認(rèn)為產(chǎn)能周期將引發(fā)能源大通脹,也就是說原油長期資本開支不足將導(dǎo)致全球持續(xù)多年面臨原油緊缺問題,我們堅定地提出要提前布局油氣上游板塊機(jī)會,1月我們發(fā)布了《高油價+低估值+高股息,中海油迎歷史機(jī)遇》,堅定地推薦中國海洋石油H股,在4月中國海油A股上市時,我們發(fā)布了《高油價+低估值+高股息持續(xù)兌現(xiàn),中海油迎來歷史機(jī)遇》,繼續(xù)堅定推薦中海油A+H。中國海油的桶油成本在國際上具備一定的競爭優(yōu)勢,保證了公司在中低油價水平下仍具有持續(xù)盈利的能力。而且在國內(nèi)增儲上產(chǎn)政策和集團(tuán)母公司“七年行動計劃”的推動下,中海油將保持原油產(chǎn)量穩(wěn)步增長,具備一定的成長性。無論是從相對估值還是絕對估值來看,中國海油目前都處在一個底部的位置,存在上行修復(fù)空間。另外,公司保證2022-2024年全年股息支付率不低于40%,絕對值不低于0.70港元/股(含稅),高股息使得投資者可以持續(xù)穩(wěn)健的獲得不錯的收益率。今年上半年原油等大宗商品價格不斷上漲,中海油A+H的股價表現(xiàn)非常不錯,分紅也很豐厚。5月我們發(fā)了《資本開支不足,油價開啟上行周期》,系統(tǒng)分析了美國、OPEC、俄羅斯的原油供給能力,結(jié)合不斷增長的需求,我們再次強(qiáng)調(diào)“全球供需缺口將長期存在,油價高位運(yùn)行中樞抬升”這一觀點。 我們在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后持續(xù)的跟蹤了俄羅斯的石油情況,發(fā)布了《俄烏沖突對原油市場影響或?qū)⒂?月體現(xiàn)》、《俄羅斯4月石油出口增加,貿(mào)易流向已然改變》、《俄羅斯5月石油出口開啟下降,石油貿(mào)易顯著向亞洲轉(zhuǎn)移》、《俄羅斯6月石油出口已降至近一年最低水平》等跟蹤系列,我們認(rèn)為俄烏沖突對俄羅斯原油和成品油的生產(chǎn)和出口影響將持續(xù)顯現(xiàn),俄羅斯、中國、歐洲和美國等國家和地區(qū)的油氣貿(mào)易流向已經(jīng)發(fā)生改變,俄烏沖突將對原油市場產(chǎn)生持續(xù)深遠(yuǎn)的影響。 5月,海外成品油保持高價差、高景氣,我們看到了恒逸石化的機(jī)會,發(fā)布了深度報告《東南亞煉化景氣向上長周期+聚酯盈利長期中樞抬升,盈利有望大幅提升》。恒逸石化在文萊建有800萬噸的大煉化項目,而且成品油收率很高,能夠直接受益于海外成品油高景氣。從東南亞地區(qū)供給端來看,受年2020以來疫情影響,成品油需求下降煉廠盈利低下,但我們認(rèn)為更重要的是,能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速了BP、殼牌等公司關(guān)閉在東南亞和澳洲地區(qū)煉廠,2020-2022年期間已經(jīng)關(guān)閉煉廠規(guī)模達(dá)3000多萬噸。我們認(rèn)為歐洲系國際石油巨頭在加大新能源領(lǐng)域投資,而在傳統(tǒng)油田和煉化領(lǐng)域投資意愿不足,甚至在2022年高油價下也計劃削減油氣產(chǎn)量,并將長期削減產(chǎn)量,與此同時,歐洲系國際石油巨頭也在關(guān)閉傳統(tǒng)煉廠。隨著疫情的好轉(zhuǎn),東南亞各國自己也正在逐步計劃和投放新的煉化產(chǎn)能,但受資金、設(shè)備、供應(yīng)鏈等條件限制,2022-2025年內(nèi)投產(chǎn)計劃有限。另外,歐美對俄羅斯制裁的實施導(dǎo)致了歐美大量的成品油采購新增訂單流入中東,中東減少了向東南亞的出口量,疊加中國成品油出口配額管制,使得東南亞成品油市場供應(yīng)鏈緊張。加之疫情好轉(zhuǎn),需求回升,中國嚴(yán)格的疫情防控使得海外訂單回流入東南亞,我們認(rèn)為東南亞成品油緊缺將持續(xù),煉化景氣度開啟上行長周期。 6月,我們再次看到了東方盛虹的機(jī)會,發(fā)布了深度報告《大煉化即將發(fā)力,EVA持續(xù)高景氣,聚酯盈利中樞上升,看好未來成長》。今年以來,光伏行業(yè)基本面強(qiáng)勁,下半年硅料產(chǎn)能釋放有望降低下游組件企業(yè)的成本壓力,帶動光伏裝機(jī)需求超預(yù)期增長。而由于國內(nèi)新建EVA產(chǎn)能落地仍需時間,目前EVA供給端依然緊缺,本輪需求主導(dǎo)的EVA行情將有利于EVA光伏料龍頭企業(yè),斯?fàn)柊钭鳛楣夥塃VA生產(chǎn)龍頭之一,將優(yōu)先收益于這一波高景氣。 7-8月,隨著高通脹的持續(xù)和全球央行的強(qiáng)勢加息,市場對上游原油需求和下游煉廠景氣度產(chǎn)生了擔(dān)憂,我們對這兩個長期且重要的問題也是做了比較深入的研究,發(fā)布了《全球煉廠供需形勢與展望(缺煉廠嗎?)》和《2022-2060全球及中國原油需求展望(何時達(dá)峰?)》。首先在長期原油需求板塊,考慮新能源汽車的發(fā)展和傳統(tǒng)能源車油耗的下降,以全球、中國在2030年分別實現(xiàn)33%、50%的新能源汽車(僅純電動乘用車和純電動商用車)綜合滲透率作為基準(zhǔn)假設(shè),全球、中國交通用汽柴油將分別于2029年、2027年達(dá)峰,隨后逐年快速下降。考慮交通用汽柴油和工業(yè)用油縮量,而化工用油和航空煤油有增量,全球、中國原油需求總量或分別在2032年、2030年左右達(dá)峰。也就是說,在未來5-10年內(nèi),全球原油需求仍保持向上趨勢,而資本開支不足將導(dǎo)致原油供給端彈性下降,我們認(rèn)為全球原油市場未來仍保持供需偏緊的狀態(tài)。其次在煉廠景氣度方面,我們認(rèn)為,未來歐美地區(qū)煉廠轉(zhuǎn)型加速,亞非拉美有新增煉廠產(chǎn)能,但投產(chǎn)進(jìn)度有所推遲,而能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行中,海外原油需求仍將繼續(xù)增長,即使不考慮歐美對俄羅斯的制裁,海外煉油供需本身仍將存在缺口。而且,不管是歐美對俄羅斯維持現(xiàn)有制裁執(zhí)行力度還是后續(xù)加大制裁執(zhí)行力度,俄羅斯成品油出口下降倒逼其有效煉能下降,海外煉油供需缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大,這也將有望支撐海外成品油價差長周期高位運(yùn)行。 過去兩年,疫情反復(fù),這對您的工作產(chǎn)生了什么影響?調(diào)研、路演的次數(shù)有減少嗎?實地調(diào)研、路演的次數(shù)占比有多少? 疫情防控要求人們保持一定的社交距離,但并不妨礙我們進(jìn)行溝通交流。我們和分布于不同地區(qū)的投資者通過騰訊會議、電話溝通、電話會議、線上論壇等形式加強(qiáng)交流,溝通效率也很高。很多投資者逐漸習(xí)慣在線互動、遠(yuǎn)程交流。不可否認(rèn)我們進(jìn)行現(xiàn)場交流和調(diào)研的機(jī)會大大減少,但線上交流也具有便捷性,我們進(jìn)行線上調(diào)研、路演的頻率不降反增。 您認(rèn)為石油石化領(lǐng)域,最近兩年發(fā)生的最大的變化是什么?這種趨勢會延續(xù)嗎?您預(yù)計2022年會有什么新的變化發(fā)生? 2022年,我們認(rèn)為全球?qū)瓉懋a(chǎn)能周期下的能源大通脹。 原油板塊來看,其實從2011-2014年上一輪油價高景氣周期后,全球原油開采都陷入低迷狀態(tài),主要油公司的資本開支不斷下滑,由于全球范圍內(nèi)致力于碳減排,這些油公司的未來資本開支計劃也沒有大幅提升跡象,我們認(rèn)為長期資本開支不足影響下,全球原油供給彈性將下降,而在新舊能源轉(zhuǎn)型中,原油需求仍在增長,全球?qū)⒊掷m(xù)多年面臨原油緊缺問題,2022年是國際油價上行拐點之年,原油產(chǎn)能周期推動油價長期維持高位,油氣上游板塊迎來歷史機(jī)遇,推薦中國海油A股和中國海洋石油H股。 針對下游煉化板塊,國內(nèi)來看,雙碳目標(biāo)和能耗雙控等政策限制了石化板塊新建“兩高”項目,對民營大煉化板塊公司的持續(xù)快速發(fā)展能力提出了更高的要求,以東方盛虹、榮盛石化、恒力石化為代表的一批企業(yè)都在向新能源新材料轉(zhuǎn)型,這要求各公司投入人力和資金等資源,提升技術(shù)創(chuàng)新能力,構(gòu)建公司的第二成長曲線。公司新能源新材料戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功后,一方面會提升盈利能力,另一方面也有助于公司提升估值。 國外來看,我們認(rèn)為未來歐美地區(qū)煉廠加速淘汰并向可再生燃料轉(zhuǎn)型,亞非拉美有新增煉廠產(chǎn)能,但投產(chǎn)進(jìn)度有所推遲,而能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行中,海外原油需求仍將繼續(xù)增長,即使不考慮歐美對俄羅斯的制裁,海外煉油供需本身仍將存在缺口。而且,不管是歐美對俄羅斯維持現(xiàn)有制裁執(zhí)行力度還是后續(xù)加大制裁執(zhí)行力度,俄羅斯成品油出口下降會倒逼有效煉能下降,這將會加劇海外煉油的供需缺口,也將有望支撐海外成品油價差長周期高位運(yùn)行。油田上游資本開支長期不足支撐原油價格高位運(yùn)行,海外煉油供需缺口推動成品油價差高景氣,原油和煉廠產(chǎn)能周期推動煉油成本端和利潤端共同提升,成品油價格高位或?qū)掷m(xù)相當(dāng)長的一段時期,直接引發(fā)大通脹。 很多人認(rèn)為,近兩年石油石化行業(yè)的繁榮,和疫情、美國印鈔、全球通脹緊密相連,如今美國開始taper,您認(rèn)為石油石化行業(yè)的上升周期結(jié)束了嗎? 我們認(rèn)為,本輪周期不僅沒有結(jié)束,反而才剛剛開始。影響能源價格大幅變動的原因主要還是市場供求關(guān)系,尤其對于供給產(chǎn)能周期性短缺帶來的價格上漲更是如此。我們認(rèn)為這一輪能源資源的通脹類似2002-2007年,目前相當(dāng)于2004年前后,都同是一輪真正意義上的產(chǎn)能周期,本輪能源通脹實際上是供給產(chǎn)能周期為根本,疊加長期貨幣超發(fā)為助推下的一輪。投資機(jī)會方面,未來3-5年能源資源有望處在景氣度向上的周期,行業(yè)形勢由過去數(shù)年的震蕩向下,改為未來數(shù)年的震蕩向上,繼續(xù)堅定看好本輪能源大通脹,繼續(xù)堅定看好能源資源在產(chǎn)能周期下的歷史性配置機(jī)會。 雙碳政策的變化,會對石油石化行業(yè)的周期演進(jìn)帶來什么樣的影響? 剛剛也提到雙碳政策是近兩年影響我們國石化行業(yè)發(fā)展方向的重要因素。21年209月以來,中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于印發(fā)2030年前碳達(dá)峰行動方案的通知(國發(fā)〔2021〕23號)》,國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格能效約束推動重點領(lǐng)域節(jié)能降碳的若干意見》和《石化化工重點行業(yè)嚴(yán)格能效約束推動節(jié)能降碳行動方案(2021-2025年)》,推動石化行業(yè)碳達(dá)峰,嚴(yán)控新增煉油能力,到2025年國內(nèi)一次加工能力控制在10億噸以內(nèi),主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升至80%以上。21年2012月,中央經(jīng)濟(jì)會議指出新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。我們認(rèn)為,在供給側(cè)發(fā)展受限的環(huán)境下,后續(xù)大幅新增煉能空間有限。 另外,根據(jù)石油和化學(xué)工業(yè)規(guī)劃院給出的“十四五”石油化工行業(yè)規(guī)劃指南,十四五期間,中國將持續(xù)推動煉油企業(yè)“降油增化”,新增煉化項目成品油收率較低?!笆奈濉笔突ば袠I(yè)規(guī)劃的重點在于淘汰小產(chǎn)能,整合煉油指標(biāo),建設(shè)流程更長、開工率更高、產(chǎn)品更加多樣化的煉化一體化項目,提升我們國石油化工生產(chǎn)的效率,減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)對油品的浪費,做到對資源“吃干榨盡”。 在“十四五”石油化工行業(yè)規(guī)劃、雙碳目標(biāo)等政策指導(dǎo)下,我們認(rèn)為石化行業(yè)結(jié)構(gòu)整合與轉(zhuǎn)型升級大方向不變,能源轉(zhuǎn)型替代步伐加快,具備全流程產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)模效應(yīng)、原料油高利用率、多元化產(chǎn)品等優(yōu)勢的煉化一體化企業(yè)頭部效應(yīng)凸顯,且降油增化、原料輕質(zhì)化、自產(chǎn)能源清潔化等成為未來大煉化的主要發(fā)展方向。 就海外而言,歐美地區(qū)的低碳減排政策也倒逼煉廠轉(zhuǎn)向可再生燃料。美國方面,根據(jù)美國聯(lián)邦法律和政策,生產(chǎn)或售出1加侖可再生柴油或生物柴油能夠獲得1美元的所得稅稅收抵免,還可以獲得良好的溫室氣體減排得分,所以美國煉油商也正加快向可再生燃料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。像菲利普斯66、瓦萊羅、馬拉松石油、HollyFrontier、PBF、CVR等煉油商都在改造或計劃改造下屬的傳統(tǒng)煉油廠。歐洲方面,法國道達(dá)爾下屬La Mede煉廠和Grandpuits煉廠已確定轉(zhuǎn)型生產(chǎn)可再生燃料。BP計劃在未來投資五個大型生物燃料項目,包括對兩座傳統(tǒng)煉油廠進(jìn)行改造。殼牌通過收購、新建等多種方式在加拿大、巴西、美國、歐洲等地建設(shè)可再生燃料產(chǎn)能。以上種種這些舉措,都會進(jìn)一步加劇海外煉油供給緊缺,使得海外成品油維持在高價差的位置上。 您認(rèn)為石油石化板塊2022年最主要的細(xì)分投資機(jī)會在哪里?理由是什么? 就像我們一直強(qiáng)調(diào)的,2022年全球?qū)⒂瓉懋a(chǎn)能周期下的能源大通脹,通脹的主要原因在于供給緊缺與需求增長的錯配。在全球致力于碳減排的大背景下,市場擔(dān)憂原油需求很快達(dá)峰,導(dǎo)致油氣公司在石油開采和煉油加工的投資意愿不足。常規(guī)油氣田產(chǎn)能建設(shè)周期大致三到五年,所以即便油公司從現(xiàn)在開始加緊投資,也難以在中短期看到有效產(chǎn)能的投放,就造成了未來三到五年的能源短缺周期。對于下游煉廠來說也是如此,煉廠的投資回報周期比較長,即便是現(xiàn)在開始建設(shè),短期內(nèi)也難有產(chǎn)能釋放,而且現(xiàn)在歐美國家的政策大力推行可再生柴油等清潔能源,加之供應(yīng)鏈緊缺,所以很多煉油商也不打算增產(chǎn)。我們認(rèn)為,這一輪通脹周期目前仍處于早期階段,未來將持續(xù)較長一段時期,看好原油和煉廠板塊的投資機(jī)會。 第二個投資機(jī)會在新能源新材料領(lǐng)域。新能源方面,我們看好EVA的高景氣。根據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會對光伏裝機(jī)量的預(yù)測和未來計劃投產(chǎn)產(chǎn)能情況,我們認(rèn)為到2022-2023年年全球光伏EVA粒子供需仍將較為緊張。由于國內(nèi)新建EVA產(chǎn)能落地仍需時間,本輪需求主導(dǎo)的EVA行情將有利于EVA光伏料龍頭企業(yè)。提前布局新能源新材料有關(guān)的精細(xì)化工品是企業(yè)提高盈利和估值的重要突破口。 能不能向普通投資者介紹一下,要衡量石油石化企業(yè)是否進(jìn)入價值投資領(lǐng)域,最主要看哪些指標(biāo)? 第一個是市盈率,市盈率高低代表現(xiàn)在市場估值的高低,當(dāng)標(biāo)的公司市盈率明顯低于行業(yè)平均水平或者自身歷史水平時,往往意味著這個公司被低估。 第二個是凈利潤,凈利潤體現(xiàn)公司的盈利能力,凈利潤增長是支撐股價上漲的基本面因素。 第三個是股息率,也就是公司的分紅能力,對于發(fā)展成熟的價值型標(biāo)的,每年能夠產(chǎn)生持續(xù)充足的現(xiàn)金流,并能夠及時有效的回饋股東,也是投資價值的重要衡量指標(biāo)。 投資者可以將三個指標(biāo)結(jié)合起來,篩選具備投資價值的股票標(biāo)的。
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