文\時(shí)晨晨
從2017年3月份開始，每周一篇，葉檀財(cái)經(jīng)共發(fā)表了43篇分析上市公司的文章。
這是一件笨事，市場(chǎng)上幾乎沒(méi)有人愿意做，風(fēng)險(xiǎn)高，沒(méi)收益。我們遇到過(guò)各種事，周三晚上的電話幾乎沒(méi)有斷過(guò)，威脅也沒(méi)有停過(guò)。笨事總要有人做，做的多了，手有余香。檀香們，你們的支持是我們堅(jiān)持的動(dòng)力，多多支持，多多點(diǎn)贊，否則，你們?cè)僖部床坏匠掷m(xù)對(duì)上市公司定期說(shuō)真話的人了。
分析上市公司，原意是盡可能的消除信息不對(duì)稱，最大程度的還原一家上市公司，如果能幫到投資者理性投資，我們的目的就達(dá)到了。
中國(guó)股市正在經(jīng)歷一場(chǎng)大變革，新經(jīng)濟(jì)當(dāng)?shù)?，?dú)角獸優(yōu)先，投資者搶肥肉。
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，敢吹自己技術(shù)厲害的不多，百度是一個(gè)；中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)備受大眾詬病不多，百度也是一個(gè)。百度，可以說(shuō)是最受爭(zhēng)議的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，前有魏則西事件，后有山寨物流公司事件。百度，總是以負(fù)面形象進(jìn)入公眾視野。
據(jù)每經(jīng)5月22日?qǐng)?bào)道，作為首批CDR試點(diǎn)公司之一，百度有望最快于今年6月份回歸A股證券市場(chǎng)。一個(gè)月后，投資者就可以買那些熱門的“Du角獸”了。
回歸前夕，百度爆雷。5月18日，“硅谷最具權(quán)勢(shì)的華人”、百度集團(tuán)總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官陸奇宣布卸任，市場(chǎng)震驚。
當(dāng)天，百度股價(jià)暴跌近10%，市值蒸發(fā)約600億元人民幣；第二個(gè)交易日，百度股價(jià)繼續(xù)暴跌，跌幅5%。兩個(gè)交易日，百度市值累計(jì)蒸發(fā)近900億元人民幣，一個(gè)“科大訊飛”跌沒(méi)了！
百度究竟是一家什么樣的企業(yè)呢？
舊帝國(guó)的黃昏：股價(jià)&業(yè)績(jī)掉隊(duì)
無(wú)論是股價(jià)還是業(yè)績(jī)，百度都掉隊(duì)了。
2015年以來(lái)，阿里和騰訊股價(jià)持續(xù)上漲，翻了不止一倍，但百度股價(jià)幾乎原地踏步。
股價(jià)掉隊(duì)的背后，是業(yè)績(jī)的掉隊(duì)。
2016年，魏則西事件爆發(fā)，百度營(yíng)收跌落至個(gè)位數(shù)，僅增長(zhǎng)6.28%。2017年，百度營(yíng)收有所反彈，增長(zhǎng)20.21%，達(dá)到848.09億。
這種營(yíng)收增速并不算太慢，但是，跟阿里和騰訊50%-60%的增速相比，百度增長(zhǎng)速度明顯掉隊(duì)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：百度歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
百度凈利潤(rùn)早就掉隊(duì)了。2013年，百度凈利潤(rùn)增速近為0.6%，2014年增速反彈至25%。
2017年，百度凈利潤(rùn)達(dá)到183.01億，同比飆升57.33%，主要是公司2016年基數(shù)“失真”：遭遇魏則西事件，營(yíng)收乏力，成本增加，凈利潤(rùn)暴跌。
數(shù)據(jù)來(lái)源：百度歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
百度的毛利率和凈利率也開始走下坡路。
2010年至2012年，百度毛利率高達(dá)70%以上，凈利率高達(dá)45%。2016年，百度毛利率和凈利率分別降至49.99%和16.44%，3年內(nèi)分別下降21%和30%。
2017年，百度毛利率微跌，凈利率小幅反彈，暫時(shí)觸底持穩(wěn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：百度歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
百度的收益質(zhì)量也持續(xù)惡化。
跟營(yíng)收相比，百度經(jīng)營(yíng)收到的凈現(xiàn)金規(guī)模不斷下降。2010年，百度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金占營(yíng)收的比重還高達(dá)59.39%，到2015年就下降到了29.26%。2017年，該比例回升至38.77%，但是跟以往相比仍有差距。
數(shù)據(jù)來(lái)源：百度歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
業(yè)績(jī)變差，收益質(zhì)量變差，相應(yīng)的，資金流動(dòng)性也持續(xù)變差。
這些年百度短期投資規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，但是公司現(xiàn)金和類現(xiàn)金資產(chǎn)規(guī)模并沒(méi)有太大變化，二者占總資產(chǎn)規(guī)模的比例不斷下降，2012年該比例還高達(dá)70%，2017年就已經(jīng)下降到40%以下了。
數(shù)據(jù)來(lái)源：百度歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
斷臂求生：剝離O2O 壓縮搜索廣告
百度的財(cái)報(bào)中，有個(gè)明顯的異常值，那就是2015年的凈利潤(rùn)絕對(duì)規(guī)模達(dá)到324.32億，是前一年和后一年規(guī)模的2倍多，同比增速高達(dá)155.09%。
為什么？還記得上篇文章中，攜程跟百度換股，控股去哪兒?jiǎn)?？百度跟攜程換股后，剝離了去哪兒的報(bào)表，確認(rèn)了投資收益。
營(yíng)收、市場(chǎng)份額、毛利率、現(xiàn)金流等等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)沒(méi)啥變化，但是凈利潤(rùn)就能大幅飆升，這就是財(cái)務(wù)運(yùn)作的“魔力”。
數(shù)據(jù)來(lái)源：百度歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
更詭異的是，2015年?duì)I收增長(zhǎng)了35%，但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻同比下降了8.84%，主要是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)成本失控，這也是百度剝離O2O等非核心業(yè)務(wù)的原因之一。
放棄去哪兒，只是第一步，接下來(lái)百度還放棄了直達(dá)號(hào)、醫(yī)療事業(yè)部、百度外賣等等。
百度的產(chǎn)品線非常多，比如百度錢包、百度云、百度地圖、百度音樂(lè)、好看視頻、百度手機(jī)助手、愛(ài)奇藝等等。
但是從業(yè)務(wù)收入來(lái)看，百度還是一家搜索公司，這是基因，難改。
自谷歌退出中國(guó)市場(chǎng)后，無(wú)論是以前的搜狗，還是新進(jìn)的360、神馬等，都跟百度不是一個(gè)量級(jí)。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，百度系產(chǎn)品月活用戶基本穩(wěn)定在4億左右，用戶使用時(shí)長(zhǎng)30分鐘。
在線推廣服務(wù)一直是百度最重要的收入來(lái)源，沒(méi)有之一。
隨著愛(ài)奇藝等子公司貢獻(xiàn)增加，百度在線推廣業(yè)務(wù)收入比重持續(xù)下降，由原來(lái)接近100%的比重下滑至2017年的86.25%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：百度歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
百度都賣哪些廣告呢？以前賣醫(yī)療廣告，經(jīng)歷魏則西事件后，現(xiàn)在賣電商廣告。陸奇走后，醫(yī)療廣告不知道會(huì)不會(huì)上升？
百度業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間有多大？
根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2016年廣告市場(chǎng)規(guī)模6020億，互聯(lián)網(wǎng)廣告占比高達(dá)48%，電視廣告占比27%，戶外廣告占比20%。
具體到百度的目標(biāo)，2019年，搜索廣告市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1400億，每年增速20%。相應(yīng)的，根據(jù)市場(chǎng)份額和增速，百度這塊業(yè)務(wù)營(yíng)收將達(dá)到1000億。
來(lái)源：艾瑞咨詢
百度的搜索廣告業(yè)務(wù)模式主要就是競(jìng)價(jià)排名，這也是公眾聲討最厲害的目標(biāo)，已經(jīng)極大的影響了百度的聲譽(yù)。如果未來(lái)這項(xiàng)業(yè)務(wù)占比持續(xù)收縮，取而代之的將是信息流業(yè)務(wù)。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，信息流廣告就是技術(shù)含量高的廣告，通過(guò)大數(shù)據(jù)算法，根據(jù)你的興趣特點(diǎn)，精準(zhǔn)匹配給你，銷量高，還不太討人厭?，F(xiàn)在，信息流廣告的主要玩家是騰訊和今日頭條。
這塊新興的廣告業(yè)務(wù)，市場(chǎng)空間多大呢？根據(jù)易觀智庫(kù)預(yù)計(jì)，未來(lái)兩年信息流廣告市場(chǎng)規(guī)模將呈現(xiàn)60%、70%的速度增長(zhǎng)，2019年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1543億。對(duì)百度來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：易觀 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
除搜索廣告和信息流廣告外，百度的視頻業(yè)務(wù)也是重要收入來(lái)源。
愛(ài)奇藝，2017年日活用戶1.26億，月活用戶4.21億，單用戶平均每天使用1.7小時(shí)，付費(fèi)用戶5080萬(wàn)，當(dāng)年?duì)I收173.78億，同比增長(zhǎng)54.6%，其中會(huì)員業(yè)務(wù)收入65.36億，同比增長(zhǎng)73.7%，廣告業(yè)務(wù)收入81.59億，同比增長(zhǎng)44.4%。總之，愛(ài)奇藝付費(fèi)用戶人數(shù)、會(huì)員收入、廣告業(yè)務(wù)收入都高速增長(zhǎng)，增速40%以上。
愛(ài)奇藝是百度的子公司，即便愛(ài)奇藝上市，百度持有的股份比例仍然高達(dá)57.32%，愛(ài)奇藝所有營(yíng)收都會(huì)并入百度財(cái)務(wù)報(bào)表中，這將極大的支持百度的營(yíng)收。
另一方面，愛(ài)奇藝也將拖累百度的凈利潤(rùn)，主要是視頻網(wǎng)站內(nèi)容之爭(zhēng)耗資巨大，一直處于虧損狀態(tài)，合并報(bào)表后會(huì)“侵蝕”百度的利潤(rùn)。
新帝國(guó)押注人工智能 可是陸奇走了
只要不舍棄競(jìng)價(jià)排名，百度就會(huì)一次又一次的以負(fù)面形象出現(xiàn)在公眾視野，無(wú)論是信息流業(yè)務(wù)，還是視頻業(yè)務(wù)，都不能拯救百度，畢竟這些業(yè)務(wù)的規(guī)模不足以讓它放棄這塊“肥肉”。
徹底扭轉(zhuǎn)百度形象，使百度從“只是一家賺錢的公司”升級(jí)為一家偉大的企業(yè)，只能寄望于人工智能。
人工智能是百度的救贖之戰(zhàn)，也是新商業(yè)帝國(guó)建立的基石。
2016年，百度調(diào)整業(yè)務(wù)框架，將傳統(tǒng)搜索業(yè)務(wù)和前沿創(chuàng)新業(yè)務(wù)分開，前者負(fù)責(zé)賺錢，后者負(fù)責(zé)花錢，策略非常清晰。
實(shí)際上，百度早在2013年就已經(jīng)開始布局自動(dòng)駕駛技術(shù)了，最近三年研發(fā)投入更是大幅增加，2017年研發(fā)投入高達(dá)129.28億，占營(yíng)收的比重達(dá)到15.24%，連續(xù)三年超過(guò)100億。
數(shù)據(jù)來(lái)源：百度歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
2017年，百度高調(diào)宣布All in AI，開放人機(jī)交互系統(tǒng)DuerOS和Apollo自動(dòng)駕駛平臺(tái)，希望像谷歌的安卓智能手機(jī)系統(tǒng)一樣迅速打出一片天地，可類比于AI時(shí)代的安卓系統(tǒng)，以及汽車行業(yè)的安卓系統(tǒng)。
根據(jù)百度開發(fā)者大會(huì)上的介紹，百度的DuerOS和Apollo自動(dòng)駕駛平臺(tái)都由百度大腦和智能云提供支持，百度大腦的基本構(gòu)架則包括平臺(tái)層、認(rèn)知層、感知層和算法層；智能云的架構(gòu)包括大數(shù)據(jù)和云。
總之，百度花大錢研究、收購(gòu)過(guò)來(lái)的一系列技術(shù)，開放給所有人了，希望大家一起繁榮Apollo這個(gè)生態(tài)。
從宣布開放Apollo平臺(tái)，到9月20日發(fā)布Apollo1.5版本、12月雄安路測(cè)、2018年1月8日發(fā)布Apollo2.0版本、上春晚、獲得北京和福建平潭等自動(dòng)駕駛測(cè)試牌照，到4月19日發(fā)布Apollo2.5版本和新增重卡無(wú)人駕駛技術(shù)等等，百度在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域不斷取得突破。
目前，百度Apollo平臺(tái)擁有近萬(wàn)名開發(fā)者，正在合作的項(xiàng)目超過(guò)50個(gè)。
按照規(guī)劃，百度與金龍客車合作的“阿波龍”迷你巴士將在2018年開始量產(chǎn)，目前進(jìn)入公眾試乘階段；百度與江淮、北汽和奇瑞合作的自動(dòng)駕駛汽車也將在2019-2020年進(jìn)行量產(chǎn)。
目前自動(dòng)駕駛領(lǐng)域技術(shù)最厲害的不是百度，而是谷歌母公司。
2018年2月1日，加州車輛管理局公布了自動(dòng)駕駛脫離報(bào)告，谷歌母公司的Waymo 和通用Cruise以 0.18次/千英里和0.84次/千英里遙遙領(lǐng)先其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，百度以22.06次/千英里位列第六。
陸奇出走 究竟意味著什么？
2016年，李彥宏在采訪中表示，百度不做硬件，只做軟件，希望將最頂層、最核心的技術(shù)做到領(lǐng)先，輸出技術(shù)。無(wú)論是以前的搜索，還是現(xiàn)在的DuerOS和Apollo，百度似乎的確不做硬件。
2017年3月30日，百度聯(lián)合ARM、紫光展銳和漢楓電子發(fā)布DuerOS智慧芯片。百度不是不做硬件，而是不做低端硬件，畢竟硬件不賺錢，只能交個(gè)朋友。
跟美國(guó)的谷歌、蘋果、FB和亞馬遜等一樣，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭也在爭(zhēng)奪AI芯片領(lǐng)域，除百度外，阿里和騰訊早就局部了芯片領(lǐng)域。
AI時(shí)代，芯片充滿不確定性，隨著BAT等巨頭加入游戲，中國(guó)或?qū)⒏鎰e“無(wú)芯時(shí)代”。
陸奇出走，掉隊(duì)的百度還有未來(lái)嗎，還能投資嗎？
百度的凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)下了幾個(gè)臺(tái)階，由2011年的56.03%下降至2017年的17.63%，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：百度歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
強(qiáng)調(diào)一下，投資看的是未來(lái)，搜索廣告業(yè)務(wù)、信息流廣告業(yè)務(wù)、甚至視頻業(yè)務(wù)，最主要目的就是提供現(xiàn)金流，是過(guò)去。
百度現(xiàn)在All in AI，人工智能才是百度的未來(lái)。目前百度成立了智能駕駛事業(yè)群組、智能生活事業(yè)群組和AI技術(shù)平臺(tái)體系三大事業(yè)群，分別對(duì)應(yīng)無(wú)人駕駛、智能家居等多個(gè)AI落地場(chǎng)景。
這是陸奇留給百度的“禮物”。
陸奇卸任把百度和李彥宏推上了風(fēng)口浪尖，甚至連許多娛樂(lè)記者也都認(rèn)識(shí)了他。
雖然百度表示將堅(jiān)持既定的戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)不變，但是陸奇斯人已去，戰(zhàn)略執(zhí)行變得非常不確定。
陸奇的加盟，不只是讓百度股價(jià)漲了60%，更是理順了公司的業(yè)務(wù)，也一定程度上提升了百度的聲譽(yù)；陸奇的卸任，反應(yīng)的也不只是股價(jià)的暴跌，而是公司治理、企業(yè)文化出了問(wèn)題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2003年至今，百度已有超過(guò)20位高管、技術(shù)人才離職，副總裁級(jí)別的高管近10位。
對(duì)于科技公司而言，閉關(guān)修煉之際，就是布局投資之時(shí)。如果新技術(shù)全面鋪開，公司估值肯定也會(huì)漲得很高，此時(shí)再投資雖然風(fēng)險(xiǎn)小了，估值卻也高了。
對(duì)于百度來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)型已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，只剩下難啃的硬骨頭，連江湖地位如此高的陸奇都無(wú)能為力，這也意味著百度的問(wèn)題要比想象中的大得多。
科技本無(wú)罪，人卻有善惡，好的技術(shù)配上好的商業(yè)模式，才能更好的造福人類。轉(zhuǎn)型不易并不能成為“作惡”的理由，警惕量變引起質(zhì)變。投資者想抄底百度，時(shí)間還早。
