作者：諾亞財富 首席投資顧問 熊靖宇
人性是貪婪的……
今年以來，中國債券市場紛紛傳出違約，各類債券違約金額超過200億人民幣，大家會開始狐疑，難道中國真的會發(fā)生系統(tǒng)性金融危機么？
先安撫一下大家緊張的心情，目前還看不到任何引發(fā)系統(tǒng)性金融危機的可能，但是未來會如何發(fā)展，這時候我們可以借鑒一下美國的經(jīng)驗，2008年到底發(fā)生了什么事情，為什么最終演變成一個差點無法收拾的全球金融危機。
2008年引發(fā)全球金融危機，最核心的東西，是一個叫做MBS的債券，什么是MBS債券呢？全名叫做“不動產(chǎn)抵押貸款證券”，這個東西為什么最后釀成了一個大禍，我們要先了解什么是“資產(chǎn)證券化”：
比方說一個金融機構做了一筆1000萬6%的房屋抵押貸款，正常來說，銀行賬面上將會少掉1000萬的資金，所以這限制住金融機構在資金上面的流動性。不過現(xiàn)代金融講求的就是什么？叫做點石成金，如果把這筆房屋抵押貸款證券化后，會變成什么樣子？這時候要了解什么叫做“證券化”，比方說我把1000萬的房屋抵押貸款，切分成1000個單位，每1個單位用1萬元銷售給客戶。這種情況下就會出現(xiàn)MBS債券，客戶購買1單位MBS債券可以拿到5%的回報，然后金融機構可以出售這金融資產(chǎn)給投資人，這個時候金融機構就可以瞬間收回1000萬的資金，雖然金融機構可能只拿到其中1%的利潤，但是好處是風險轉移給MBS債券的持有者，當金融機構拿到1000萬左右現(xiàn)金后，金融機構就有能力重新發(fā)放貸款，接著繼續(xù)發(fā)行新的MBS債券，資金流就這么滾出來了，當規(guī)模出現(xiàn)效應的時候，不要小看這1%的利潤，可以給金融機構帶來非常好的收入。
接下來會質疑為什么會有投資人愿意買入MBS債券呢？因為MBS債券擁有超過5%的回報，而當時美國國債的回報可能只有4%，MBS債券又有房屋作為抵押，看起來安全性頗高，所以當時變成市場熱捧的金融商品，不管是各國央行、養(yǎng)老金、退休金、捐贈基金、對沖基金……等等，當時都非常樂意買入MBS債券，現(xiàn)代金融點石成金術，創(chuàng)造了金融機構與投資人雙贏的局面，其實這也有點像中國銀行的理財產(chǎn)品，或者是信托產(chǎn)品的概念，通常理財產(chǎn)品或信托產(chǎn)品的收益率比銀行定存來的高，吸引大批民眾把手上存款轉成這類產(chǎn)品。
不動產(chǎn)證券化之后，幾乎讓所有的人皆大歡喜，華爾街的銀行家更是歡聲雷動，這仿佛是天上掉下來的禮物，于是金融機構瘋狂去做這些MBS債券，當MBS債券發(fā)行越多的同時，金融機構更鼓勵一般居民去貸款，所以出現(xiàn)了相當多次級房貸的東西。
“次級房貸”是什么？就是信用很差的人，原來是借不到錢的，因為金融機構在積極發(fā)展MBS業(yè)務，金融機構認為風險可以轉嫁出去，在這種情況下，金融機構開始下降部份人風險測評，可以原來拿不到貸款的人可以拿到貸款，而這些高風險人群所發(fā)放出來的貸款就是所謂的次級房貸，巔峰時瘋狂到不需要工作證明，不需要收入證明，不需要拿出首付，仍然可以拿到金融機構發(fā)放的房屋貸款，這就可以知道當時金融機構的瘋狂舉動，將會造成了多大的風險了，也埋下了房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫的因子，金融機構瘋狂借貸后會創(chuàng)造出更多的貨幣，多的貨幣會推動房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲，當資產(chǎn)價格脫離了基本面的軌道，巨大無比的金融泡沫就這么產(chǎn)生。
人性是貪婪的，金融機構發(fā)現(xiàn)了有時候次級房貸并不是這么好銷售，于是華爾街精英們又進行一次金融創(chuàng)新，再次點石成金，金融機構把90%優(yōu)質的MBS債券，跟10%次級劣質的MBS債券捆綁進行銷售，這些組合起來產(chǎn)品就變成了一個新的金融資產(chǎn)叫做CDO，CDO全名叫做“抵押債務債券”或稱為“擔保債券憑證”，金融機構告訴投資人，放心我這個證券里面絕大多數(shù)都是優(yōu)質的資產(chǎn)，整個資產(chǎn)包里面只有很少部分是劣質的次貸資產(chǎn)?；旧鲜且粋€相當安全的一個產(chǎn)品，而且這個資產(chǎn)包分散到全美國，可以想想看，或許西雅圖出現(xiàn)問題了，但是不代表紐約會出現(xiàn)問題，這樣分散后，發(fā)生風險幾率更低了，負責信用評級機構的競爭非常激烈，也覺得好像挺有道理，而且如果今天我不給這些CDO資產(chǎn)高的評級，別家信用評級機構也會為了搶生意愿易給高的評級，更何況美國的房地產(chǎn)價格當時持續(xù)數(shù)年的上漲，風險確實貌似很低，于是眾多信用評級機構紛紛大筆一揮，給這些CDO資產(chǎn)如同美國國債象征全世界最安全評級的AAA信用評級，現(xiàn)代的點石成金術造就了成批AAA級別的CDO資產(chǎn)，而這些CDO資產(chǎn)的收益率也比美國國債更高，信用評級又如同美國國債，這讓全世界范圍內再次引發(fā)了新的搶購熱潮，本來的劣質MBS債券非常不好賣，經(jīng)過這樣的打包變成CDO資產(chǎn)，金融機構就透過這種方式輕松的銷售出去了，這讓所有的金融機構紛紛參與，瘋狂進行更多的金融創(chuàng)新，接下來金融機構發(fā)現(xiàn)，如果可以把90%優(yōu)質的CDO資產(chǎn)跟10%質量較差的CDO資產(chǎn)打包在一起，跟當時用優(yōu)質的MBS債券跟劣質的MBS債券打包一樣，重新組合成為所謂的CDO2，而且這些CDO2比原來的更分散，也貌似更安全，所以信用評級機構一看，一般的CDO資產(chǎn)都可以通過成為AAA的優(yōu)質資產(chǎn)，為什么CDO2不行呢？于是大量的CDO2也順利拿到了AAA的信用評級，最后金融機構把它包裝成金融產(chǎn)品進行銷售，金融機構想說太好了，如果把優(yōu)質的CDO2以及較差的CDO2繼續(xù)打包呢變成CDO3行不行，這樣不是更安全嗎？這些金融資產(chǎn)打著分散的名義，卻如同包著糖衣的毒藥，當金融資產(chǎn)打包成CDO3的時候，里面或有數(shù)千種不同的證券，已經(jīng)根本不可能搞清楚里面到底有哪些金融資產(chǎn)，分不清哪些是優(yōu)質的，哪些是劣質的，這就是現(xiàn)代金融煉金術的偉大與恐怖之處。
糟糕的事情開始發(fā)生，在2006年美國房地產(chǎn)價格見頂之后，一切風云變色，隨著2006年下半年，美國房地產(chǎn)見頂之后價格開始下跌，部份次級劣質的MBS債券違約率開始顯著提高，資產(chǎn)賬面價值也開始減少，投資人開始紛紛檢視，自己手上拿的MBS債券，還有手上拿的CDO資產(chǎn)，里面到底是否安全？大型對沖基金、養(yǎng)老金、捐贈基金、各國央行開始降低風險資產(chǎn)的投資，所以劣質的MBS債券開始融不到新的資金，慢慢的也影響到CDO資產(chǎn)，風險逐漸擴散，這時候更多的投資人開始擔心自己是不是買到了不良資產(chǎn)，但是當投資人開始仔細研究這些資產(chǎn)的時候，幾乎全都看傻了，因為像CDO3這類資產(chǎn)，里面到底持有些什么東西，誰都看不懂，于是交易市場中CDO、CDO2、CDO3這種打包型的金融產(chǎn)品價值大幅下跌，隨著違約率越來越高的情況發(fā)生，快速的讓MBS與CDO的市場崩潰，最終也引發(fā)了的轟動世界的2008年金融危機。
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