注：此篇文章是我的好朋友林敏所做。林敏曾在招商銀行總行財富管理部門負(fù)責(zé)產(chǎn)品多年，對投資和產(chǎn)品設(shè)計有非常深厚的功力。謝謝林敏。
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《股市進(jìn)階之道----一個散戶的自我修養(yǎng)》 讀后感
作者是雪球大V水晶蒼蠅拍。股票投資如果是一門職業(yè)，過去更多接觸的是職業(yè)選手，民間高手也是有些意思的。
首先跟述一段作者的感受：學(xué)習(xí)與不學(xué)習(xí)的人，在每天看起來是沒有任何區(qū)別的；在每個月看來差異也是微乎其微的；在每年看起來的差距雖然明顯但好像也沒什么了不起的；但在每5年來看的時候，可能也是財富的巨大分野。等到了10年再看的時候，也許就是一種人生對另一種人生不可企及的鴻溝。。。
作者把投資分為三個層面：正視投資（投資之道的理解）、發(fā)現(xiàn)價值（EPS的理解，企業(yè)和行業(yè)的估值方法）和理解市場（P/E的理解）。對這點有感，很多人在第一層，對投資的理解上缺課，過早地關(guān)注到后面的分析，有點買櫝還珠了。
作者對投資之道的理解挺有廣度和深度，涵蓋了草根投資者普遍的問題，也提出自己到看法。作者認(rèn)為，可以用三個維度將市場參與者水平分4個層級，三個維度是：敏銳的商業(yè)判斷力（對企業(yè)基本面、行業(yè)前景能深刻理解）、對市場定價機(jī)制的深刻認(rèn)識、具有強(qiáng)大的自我意識（能克服人性弱點），四個維度是：1. 大家（三大能力皆備），可以穿越周期，創(chuàng)造業(yè)績傳奇；2. 在某一項很突出，其它兩項沒有硬傷，長期能有優(yōu)秀回報，只要活得長，即使復(fù)合收益率不高，也足以創(chuàng)造足夠回報；3. 在某項很突出，其它兩項有硬傷，業(yè)績?nèi)菀状笃鸫舐?span>，運(yùn)氣成分較大；4. 三項能力都很弱，股市7虧2平1賺中7虧的主力選手，運(yùn)氣好見好就收是最好的結(jié)局。
與此同時，作者對復(fù)利的接地氣方面做出自己的理解。認(rèn)為對于個體來說，關(guān)鍵的因素是三個：投入本金、收益率、持續(xù)時間。因此，1. 在基數(shù)小的時候，投資并不是重要的事情，適用于30歲以下投資者，主要工作是積累投資知識實現(xiàn)主業(yè)帶來的儲蓄積累；2. 初具投資資本后，在熊市低迷期間入市，重倉集中持有優(yōu)勢企業(yè)，完成原始資本積累；3. 目標(biāo)從爭取牛市彈性變成追求長期穩(wěn)健增長，杜絕任何劇烈損失的可能。
在行業(yè)和企業(yè)價值分析方面，結(jié)合中恒股份、廣聯(lián)達(dá)、天士力、IBM、比亞迪等案例，根據(jù)不同指標(biāo)給出不少實踐經(jīng)驗，有興趣的可以細(xì)看。從個人經(jīng)歷來看，自己在這里需要補(bǔ)課地方不少，這也是對集中投資的企業(yè)缺乏信心和理解的原因。
IBM的案例多說一句，結(jié)合巴老的投資，過去8年蘋果、比亞迪、谷歌、亞馬遜、天士力、廣聯(lián)達(dá)的月線，其實可以發(fā)現(xiàn)很多啟發(fā)。靜態(tài)的優(yōu)秀企業(yè)，在什么情況下會逐步、一定程度丟失競爭優(yōu)勢。持有股票，周期是1年，3年，5年和10年，我們需要看重的東西是什么，對持有股票的持續(xù)觀察，需要關(guān)注什么。
在市場估值之謎的理解上，作者對大周期提出了三個維度的區(qū)分方式（相比美林時鐘，對國內(nèi)投資感覺也是蠻本土化的）：實體業(yè)績（企業(yè)分紅率、市值占GDP）、宏觀環(huán)境（政策、貨幣）和市場情緒，將市場周期分為低潮期、模糊期和泡沫期。作者認(rèn)為對以長期持有為主要投資方式的人來說，認(rèn)識觀察市場的周期，不是為了更好地動作，而是更好的不動作。決定性地時刻是低潮時買入和泡沫時逐漸賣出，其它時候持有是最好的選擇。如果執(zhí)行到位，感覺作者是價值投資相對忠實的踐行者。
身在理財金融行業(yè)中，還有一些感觸的地方是結(jié)合行業(yè)特征對財富管理、資產(chǎn)管理的感觸。
1. 作者提出，個人投資者比機(jī)構(gòu)最大的優(yōu)勢是沒有考核。這點非常認(rèn)同。目前基金公司的考核特征，已經(jīng)將基金這個產(chǎn)品，從供給端打造成一個非常短期的產(chǎn)品。所以，企業(yè)基本面的短期變動都會顯示得很快，而長期競爭優(yōu)勢和價值創(chuàng)造能力則容易被忽視，這也是國內(nèi)價值投資土壤尚存的核心原因。是否也是巴老所稱道的價值投資方式，在美國長期仍有阿爾法的原因呢？
2. 從市場供需角度來看財富管理，市場需求是有的，是大的，也是模糊的。因此，相對確定的供給，就能更快地實現(xiàn)供需匹配，例如過去的銀行理財、高現(xiàn)價保險、信托和非標(biāo)。但對于基金等標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資來看，則有點屬于市場需求穩(wěn)定或下降、市場供給增加，但因為上述問題，高品質(zhì)的有效供給不足的狀態(tài)。財富管理中有很大一部分功能是通過顧問和KYC，幫助客戶匹配合適的投資標(biāo)的和策略，但由于有效供給不足，以及渠道機(jī)構(gòu)的利益動機(jī)，導(dǎo)致大部分的匹配時不合適不恰當(dāng)?shù)摹?/p>
投資者要的是什么？能不能在供給側(cè)有效地組織生產(chǎn)，并實現(xiàn)供需匹配？能不能對投資者的收益預(yù)期進(jìn)行有效引導(dǎo)和教育？會是渠道顧問服務(wù)的大挑戰(zhàn)。
3. 對于投資策略構(gòu)建來看，個股和指數(shù)最大的不同是生命力。簡單說就是企業(yè)會死掉，但指數(shù)仍會存續(xù)。所以對于沒有時間進(jìn)行個股深耕的人來說，指數(shù)基金、etf基金是合適的選擇。如果把價值投資嫁接過來，就是對指數(shù)的成分企業(yè)進(jìn)行PB、PE的分析，綜合來看處于低潮期的時候，加大投資，泡沫期的時候，退出投資，5年3倍的概率還是有的。
一般來說，估值處于低位的時候，要不就是熊市后期，要不就是業(yè)績有大幅下調(diào)的預(yù)期，如果是指數(shù)，后者是可以通過時間來消化的，所說的安全邊際正源于此。
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