注：視頻制作于2017年12月9日
咱們分三塊來說，先說說什么是買方、賣方，然后理清買方賣方上市公司之間的利益關(guān)系，最后站在人性利益的角度去讀研報，這樣就有點譜了。
賣方最典型，就是投行，負(fù)責(zé)設(shè)計銷售金融產(chǎn)品，負(fù)責(zé)企業(yè)IPO、發(fā)債。盈利靠跑量吃傭金，上億的單子吃1%的傭金。公司里，最關(guān)鍵就是IBD負(fù)責(zé)產(chǎn)品前期設(shè)計，S&T負(fù)責(zé)和人打交道，為了符合國家監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，需要額外雇傭比如風(fēng)控、合規(guī)、運營，IT。賣方工作很苦，前三年1周80+小時家常便飯，天天西裝筆挺，因為你要見客戶、滿足客戶需求。
買方最典型，就是公募基金、私募基金，包括巴菲特、索羅斯，通過投資來獲取超額收益。盈利就靠把投資人的錢收進(jìn)來代替客戶投資，然后收管理費，如果是私募基金會事先說好盈利額三七或四六開。公司部門里，保留負(fù)責(zé)投資的那幾個人就好，小型私募，很可能4、5個人管理了幾十億資產(chǎn)，把會計和人力等工作外包。買方朝九晚五，衣服隨便穿，不用做給誰看，做得不好投資人撤資，game over。
買方基金決定購買股票，需要研究報告作支持，而絕大部分中小基金公司投研實力有限，做決策需要看賣方券商的報告，買方是爺，賣方是孫子，這就是生態(tài)鏈。
負(fù)責(zé)出這個報告的人呢，就叫研究員。每天的工作就是對上市公司、所在行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行研究，并基于自己的認(rèn)識給出判斷，比如未來發(fā)展、是否有并購機(jī)會、是否需要融資、以及股價漲跌、買入賣出等。
賣方研究員分工較細(xì)，在國內(nèi)基本上包括宏觀、策略以及行業(yè)研究員，宏觀主要是研究中國宏觀經(jīng)濟(jì)變動；策略研究員，研究行業(yè)整體動向，就是板塊。
現(xiàn)在不僅賣方券商，買方比如大型公募也有自己的研究部門。買方研究員的主要工作就是支持自己的基金經(jīng)理，與買賣決策更接近，直接和盈利掛鉤，壓力更大，買了能賺錢就行，報告主要內(nèi)部看。
今天的中國市場，有大股東、大小非、管理層、基金、私募、保險，個個都專業(yè)。按照理論來說，研究員就應(yīng)該做研究、給結(jié)果，市場證明其有效。但現(xiàn)實世界呢？他得協(xié)調(diào)各種利益關(guān)系。
第一種，賣方怕得罪買方、上市公司，不敢寫真相
“教科書”告訴我們，蹲門口數(shù)卡車進(jìn)出數(shù)量，預(yù)期公司未來業(yè)績好壞。但你能據(jù)實告知嗎？說幾個案例。
某知名研究員對一家公司出具“減持”評級后，從此該公司封殺該研究員的現(xiàn)場調(diào)研和公司拜訪機(jī)會。知名大公司，A股就那么幾家，研究員能怎么辦？
又比如，基金公司是某上市公司二級市場第一大主力，恰好該基金的分倉在你工作的券商這里，如果你是研究員，敢亂寫該基金重倉票的負(fù)面評級嗎？
所以，你去看現(xiàn)在市面上的研報，“推薦”評級占70%，“審慎推薦”占20%，“中性”占10%。
第二種，買方不信任賣方
比如，大家都知道券商有自營盤的，券商自家投行研究員出具的報告有沒有可能去推薦公司持有的滯銷股？反正賣方靠服務(wù)賺錢，買方采購了報告依此做出投資決策，輸錢了怪不到賣方頭上。
于是，買方對賣方也不信任。
第三種，賣方和上市公司聯(lián)袂唱戲
還有些研究員，實際上就是上市公司的御用文人。如果一家不太受關(guān)注的公司，如果你用choice金融終端搜索公司研報，會發(fā)現(xiàn)大多數(shù)都是某一個特定研究員寫的，那極有可能他是公司的御用研究員。公司希望股價漲，靠他來傳遞信息，發(fā)出看多預(yù)期。對于這種情況，你還指望研究員在報告里給你抖上市公司負(fù)面？甚至還有，研究員沒跟著管理層意志推票，導(dǎo)致一級資本被二級資本軋(zha2)空，董秘打電話過來興師問罪的。
第四種，賣方和買方聯(lián)袂唱戲
有的賣方研究員會配合買方撰寫研究報告。通過主動推薦買方大資金手中股票“獲利”。
所以，業(yè)內(nèi)一直流傳一句“真諦”，一流的研究員是能發(fā)現(xiàn)和把握行業(yè)性的機(jī)會，二流研究員才是能搞定一兩家公司。
利益決定立場，在利益鏈條中，傭金分倉收益模式下，賣方研究員處于最底端，不敢得罪買方機(jī)構(gòu)，也不敢得罪上市公司。說到這里，就已經(jīng)解釋了，為什么看一樣的研報，散戶跟著研報結(jié)論炒股老虧，而買方機(jī)構(gòu)毫發(fā)無傷。
開始說重點，怎么找出一份研報里的干貨？
1、找“硬數(shù)據(jù)”：即企業(yè)的實際產(chǎn)品數(shù)據(jù)，包括產(chǎn)品種類、產(chǎn)量、價格等數(shù)據(jù)，以及企業(yè)財務(wù)方面的數(shù)據(jù)，這些都是實事求是的數(shù)據(jù)，通過券商報告，比看年報pdf省時省力多了。
2、深度研究報告：此類報告中，會有相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)展前景、宏觀數(shù)據(jù)類資料，了解上市公司所在上下游產(chǎn)業(yè)鏈全貌。尤其是，報告會提到比如行業(yè)平均數(shù)據(jù)，行業(yè)平均毛利率、行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，這個太有用了。比如安信證券趙曉光，被譽(yù)為“電子宗師”，它的研報連起來看，電子行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)，異常清晰。
3、調(diào)研報告：看機(jī)構(gòu)對企業(yè)高管提問，企業(yè)高管怎么回答的。尤其是，投資者活動交流記錄，往往會透露一些上市公司信息披露中沒有詳細(xì)說明的內(nèi)容，參考價值很大。
4、哪些東西忽略不計？對企業(yè)未來幾年業(yè)績增速的假設(shè)、結(jié)尾處現(xiàn)有價格再漲10%-30%的預(yù)測，都是拍腦袋的，忽略。
5、中小盤很多子行業(yè)沒有數(shù)據(jù)的，要關(guān)注社會發(fā)展趨勢，關(guān)注上市公司的商業(yè)模式、業(yè)務(wù)模式、盈利模式，人家可能不是跟隨者，是開創(chuàng)者！
6、賣方報告都經(jīng)過了包裝，洋洋灑灑一大篇，你都get不到重點。所以先從報告的盈利預(yù)測入手，看他的核心結(jié)論，然后倒回去看，屁股決定腦袋，他想說什么一目了然。
開始說精華，如何“帶著思考看研報”
一、你看到公告披露的一家公司被某機(jī)構(gòu)調(diào)研，不代表某機(jī)構(gòu)就會買進(jìn)該股。
一般賣方和公司高層比較熟，由賣方組織調(diào)研，其實是邀請買方來和公司高管交流。你看到的公告里的賣方名字，就是一中介。真正下手要貨的是買方。
二、如果一段時間，一家傳統(tǒng)上市公司，股價沒怎么大漲過的，突然吸引了大量機(jī)構(gòu)調(diào)研，則調(diào)研前后，大資金可能已經(jīng)有所布局。但是當(dāng)股價在高位，一旦上市公司被過度調(diào)研，則要警惕物極必反。
三、研報信息不準(zhǔn)，提到的利好被上市公司否定？雖然研究員素質(zhì)良莠不齊，但故意造假誤導(dǎo)投資者的極少，風(fēng)險很大的。所以你要去推定，上市公司否定該研報所提消息背后的深意
四、一份行業(yè)或上市公司研報，通常由三部分內(nèi)容組成：對行業(yè)或上市公司帶來影響的客觀事實、賣方研究員的分析邏輯和過程以及由此得出的買賣結(jié)論。就記住客觀事實就行了，估值和買賣價位就別看了，這是一個永恒的難題。最終投資決策，要靠你自己。
五、買方是這樣玩的，對于感興趣的上市公司，把所有券商對它的研報全部讀一遍，然后再去公司調(diào)研，投資決策自己做。
六、研報只唱多不唱空？這是中國特色，絕大多數(shù)買方靠做多賺錢，賣方唱空沒有任何好處，還會遭到上市公司封殺。所以，“強(qiáng)烈推薦”才是真正的“買入”評級，“同步大市”或“中性”字眼就是“賣出”的委婉說法。
七、無聲勝有聲：如果一家上市多年的公司，長時間以來完全沒有券商關(guān)注，前景堪憂！畢竟，對于很多存在重大風(fēng)險的上市公司，研究員可以選擇不出研報。
八、還有一種情況，就是一直關(guān)注某家上市公司的賣方券商，某些重要時點，如定期報告發(fā)布，公告資產(chǎn)重組等，以前一直有寫研報的，最近突然沒有了，很可能說明，研究員認(rèn)為該公司價值明顯高估，但如果在研報中如實表達(dá)觀點，難免得罪上市公司，但又不愿做違心之事，故選擇沉默。
九、大部分基金公司都是根據(jù)賣方研報去做配置的，沒有賣方研報，就意味著基金的倉位很低。如果你有自己獨到的判斷能力，找出一些潛力股提前潛伏，一旦行情反轉(zhuǎn)，研報一出，基金必然幫你抬轎。
十、看語言用詞。最悲觀和最樂觀的預(yù)測，都要警惕。
券商研報往往是中庸的，一方面是管理層的要求，另一方面也是防止被打臉。一旦觀點極端的研報出現(xiàn)，就要好好揣摩文字背后的邏輯，背后極有可能存在利益鏈條。
最后給大家總結(jié)一些研報中常用的“潛臺詞”、“行業(yè)黑話”
1，正如我們此前預(yù)期——暗示自己之前的分析是正確的
2，基本符合我們的預(yù)期——說明此前的預(yù)測是錯的，但錯的不離譜，大約誤差20%—30%
3，略超預(yù)期——說明此前的預(yù)測大錯特錯，誤差估計在50%—100%
4，大幅超過預(yù)期——完全算錯了，你最好忘了我之前說的是什么
5，尚待確認(rèn)、有待證實、靜待公布——我們覺得這可能沒戲了，但是我們不好意思直接告訴你
6，且待證實——我們覺得沒戲了，但又怕它突然有戲了
7，XX可期——我們覺得很有戲，但又不能說得太滿。
8，拐點——理論上是指趨勢反轉(zhuǎn)的那個點。目前為止，沒有人猜對過拐點
9，短期來看，長期來看——如果你想告訴別人兩個完全相反的預(yù)測，那么就應(yīng)該套用這個句式。
10，上升趨勢得到了有效確認(rèn)——我們已經(jīng)踏空很久了，現(xiàn)在終于準(zhǔn)備空翻多
11，下跌趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化——我們已經(jīng)套牢了，現(xiàn)在終于下狠心準(zhǔn)備割肉
12，下跌就是買入良機(jī)——原本我認(rèn)為這個股會漲的，沒想到推薦之后就一直在跌，沒辦法
13，股價凸顯估值優(yōu)勢——我們推薦的股已經(jīng)跌得就剩褲衩了，到底幾倍市盈率是個底??！
14，XX值得關(guān)注——吃不準(zhǔn)會漲還是會跌，反正值得關(guān)注都是沒錯的吧。
15，強(qiáng)烈推薦——不管最后漲不漲，我是真的建議你買入。
16，風(fēng)險提示——如果最后發(fā)現(xiàn)我說錯了，你也別怪我
能看到這里的，都是死忠。財爺提醒您，永遠(yuǎn)記住，沒有態(tài)度就不會有買方，但態(tài)度過于明顯就會有違監(jiān)管。賣方所出研報的尺度，在你心中。
如果你要問我，財爺見過最優(yōu)秀的研報是誰家的？Muddy Waters Research，俗稱渾水，沒錯，
這個名字就是緣自于中文的“渾水摸魚”。
（來源：股票投資精品課的財富號 2021-01-22 11:24） [點擊查看原文]
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