相信很多人都有過這樣的經(jīng)歷，手機(jī)玩著玩著，就成了一個燙手的山芋，仿佛要爆炸的趕腳。但不知有心的朋友是否注意到現(xiàn)在大多數(shù)的電子產(chǎn)品出現(xiàn)這種情況的概率越來越小。而這是內(nèi)置于其中的散熱膜的功勞。可以說，有了石墨膜，手機(jī)發(fā)燒不再怕！今天海豚要解讀就是生產(chǎn)這一神奇材料的廠商——$碳元科技(SH603133)$ 。
這家公司上市以來也因這樣那樣的標(biāo)簽而備受追捧——石墨（烯）概念、世界水平、君聯(lián)資本（第二大股東）….甚至還一度刺激了整個石墨烯板塊的行情。那么這家公司到底如何？且看海豚為您剖析。
一、首先來認(rèn)識下散熱膜，這個電子產(chǎn)品散熱的好幫手
散熱膜分很多種，有天然石墨散熱膜、石墨烯散熱膜、人工石墨膜、碳納米管散熱膜。但是天然石墨膜因?qū)嵯禂?shù)低（最大750W/m.k）、厚度大（最薄50μm），易碎無法彎折加工而在應(yīng)用上受到了極大限制；而石墨烯散熱膜則價格高昂，最終人工石墨膜憑借極高的性價比脫穎而出。此外，碳納米管散熱膜有可能是下一個技術(shù)趨勢。
石墨膜自2009年最早在蘋果手機(jī)批量應(yīng)用，2011年開始大規(guī)模應(yīng)用，具有厚度薄、散熱效率高、重量輕等特點(diǎn)，可有效解決消費(fèi)電子面臨的局部過熱、需快速導(dǎo)熱、空間限制等問題。是目前已知的導(dǎo)熱性能最佳的商業(yè)化應(yīng)用散熱基礎(chǔ)材料。
a.極佳的導(dǎo)熱性能：導(dǎo)熱系數(shù)高達(dá)600-1200w/（m-k）（相當(dāng)于銅的2到4倍，鋁的3到6倍），熱阻比鋁低40%，比銅低20%；
b.比重輕：1.0-1.9g/cm3（密度相當(dāng)于銅的1/4到1/10，鋁的1/1.3到1/3）；
c.低熱阻，柔軟且容易裁切（可反復(fù)彎曲）；
d.超薄性：厚度（0.025-0.1mm）；
e.表面可以與金屬、塑膠、不干膠等其他材料組合以滿足更多的設(shè)計(jì)功能和需要。
二、電子產(chǎn)品散熱需求量巨大
2015年電子用散熱材料需求量在3500多萬片，預(yù)計(jì)2018年合成石墨導(dǎo)熱材料市場規(guī)模達(dá)到129.75億元。目前石墨膜最大的應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橹悄苁謾C(jī)，其次為平板電腦、筆記本電腦等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。
從下游細(xì)分市場來看，2016 年智能手機(jī)出貨量為 14.7 億部，其中公司的主要客戶華為、OPPO 和 VIVO全球市場占有率分別為 9.5%、6.85%和 5.3%，位列世界第三至第五位。預(yù)計(jì)到 2020 年，全球智能手機(jī)的出貨量預(yù)計(jì)超過 17 億臺，按照每臺智能手機(jī)使用高導(dǎo)熱石墨膜 0.005 平米估算，市場每年需求量近 900萬平米，未來隨著手機(jī)性能提升、輕薄化、大屏化，使用高導(dǎo)熱石墨膜的手機(jī)比例以及單部手機(jī)高導(dǎo)熱石墨膜的用量還將相應(yīng)增加。
超薄筆記本方面，2015年蘋果MacBook率先在在主板下方放置一整片高導(dǎo)熱石墨膜，取代原有的風(fēng)扇加硅膠，預(yù)計(jì)未來全球筆記本生產(chǎn)商將陸續(xù)在超薄型筆記本電腦中采用高導(dǎo)熱石墨膜，在2017年應(yīng)用將達(dá) 5,700萬臺。
可穿戴設(shè)備方面，其芯片組、屏幕、電池都具有散熱需求，2016年可穿戴設(shè)備出貨量已達(dá)1億臺，預(yù)計(jì)未來5年將維持26.85%的增長率。
三、公司三大核心競爭力 穩(wěn)坐國內(nèi)石墨膜之王寶座
公司成立于2010年，其自主研發(fā)的人工高導(dǎo)熱石墨膜系列產(chǎn)品，填補(bǔ)了該項(xiàng)技術(shù)領(lǐng)域的國內(nèi)空白，是國內(nèi)第一家擁有自主知識產(chǎn)權(quán)及完備生產(chǎn)工藝的專業(yè)解決電子產(chǎn)品高散熱問題的企業(yè)。
公司主要產(chǎn)品為eCARBON高導(dǎo)熱石墨膜系列產(chǎn)品，適用于將點(diǎn)熱源轉(zhuǎn)換為面熱源的快速熱傳導(dǎo)，分為單層高導(dǎo)熱膜（優(yōu)越的導(dǎo)熱系數(shù)）、復(fù)合型高導(dǎo)熱膜（具有一定的儲熱性能）、多層高導(dǎo)熱膜（兼具導(dǎo)熱、儲熱、屏蔽輻射)三類產(chǎn)品。其中單層高導(dǎo)熱石墨膜應(yīng)用較廣，也是公司主要收入來源，營收占比在八成以上。
1、技術(shù)達(dá)世界水平
公司擁有以聚酰亞胺為原材料的高導(dǎo)熱石墨膜生產(chǎn)專利技術(shù)，生產(chǎn)的高導(dǎo)熱石墨膜最薄可達(dá) 10μm，導(dǎo)熱系數(shù)達(dá)到了1,900W/(m·K)，已達(dá)到世界先進(jìn)水平，領(lǐng)先于國內(nèi)同類產(chǎn)品。此外公司產(chǎn)品還具有良好的再加工性，可裁切沖壓成任意形狀，可多次彎折。
2、進(jìn)入知名客戶供應(yīng)商體系
公司的高導(dǎo)熱石墨膜產(chǎn)品進(jìn)入三星、華為、OPPO、VIVO 等合格供應(yīng)商名錄，且認(rèn)證長期有效。2016年公司來自三星、華為、OPPO、VIVO 的營收占比分別為30.47%、20.82%、17.1%、16.99%。
3、全球少數(shù)幾家具有大規(guī)模生產(chǎn)高導(dǎo)熱石墨膜能力的企業(yè)
截至 2016 年末，公司已形成年產(chǎn)近 300 萬平方米的產(chǎn)能，且過去三年產(chǎn)能利用率均在97%以上。此次募投搬遷擴(kuò)建項(xiàng)目已獲發(fā)改部門核準(zhǔn)，三年后建設(shè)達(dá)產(chǎn)，將形成年產(chǎn)高導(dǎo)熱石墨膜 200 萬平方米產(chǎn)能。
四、價格戰(zhàn)快速提高市場占有率，毛利率三年腰斬成隱憂
2016年公司營收為4.6億元，同比增長40.02%；凈利潤為8233.8萬元，同比增長51%；毛利率為30.32%，較2014年56.66%的毛利率降幅較大.預(yù)計(jì)2017年一季度營收同比增長30.86-43.95%，凈利同比增長19.29-49.11%。
隨著產(chǎn)品在中高端手機(jī)產(chǎn)品中應(yīng)用范圍的不斷加深，公司為爭取市場份額采取了降價的銷售策略，產(chǎn)品平均銷售價格過去三年逐年下降，由2014年的454.01元/平方米下降至2016年的180.59 元/平方米；不過另一方面公司產(chǎn)品銷量也從2014年的74.09 萬平方米增長至2016年的253.77 平方米，過去三年復(fù)合增長率達(dá)85.07%。
公司產(chǎn)品的主要原材料為聚酰亞胺，在采購金額中占比在30%左右，近三年其價格出現(xiàn)逐年下降趨勢，從416.6元/公斤下降至372.06元/公斤。目前全球范圍內(nèi)高性能的聚酰亞胺生產(chǎn)廠商較少，主要有美國杜邦、日本 Kaneka、韓國 SKPI 等，其中SKPI 是公司最大供應(yīng)商。
主要競爭對手有日本松下、美國Graftech$格納夫泰克(GTI)$ 、日本 Kaneka、中石偉業(yè)、中易碳素、博昊科技、新綸科技、深圳壘石。
海豚簡評：
不得不說，電子產(chǎn)品散熱問題一直都是頭疼大事，尤其是在輕薄化智能化的今天。公司的主打產(chǎn)品高導(dǎo)熱石墨膜是目前已知的最優(yōu)散熱商業(yè)化應(yīng)用材料，且已達(dá)國際先進(jìn)水平，國內(nèi)沒有明顯競爭對手。過去三年業(yè)績增速及毛利水平也較為亮眼。目前最大的問題在產(chǎn)品單一，公司一直在尋求智能建筑（室內(nèi)恒溫系統(tǒng)散熱材料）、高鐵、汽車、飛機(jī)等新領(lǐng)域的拓展，但還沒有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。且過去公司依靠價格戰(zhàn)和國外企業(yè)競爭并取得一定市場份額，但可以看到雖然其主要原材料價格出現(xiàn)下降，但毛利率三年腰斬目前僅有30%，未來價格下降空間有限，公司面臨的市場競爭將更加激烈。
公司開板后已下跌30%，估值在70倍左右，但仍處于偏高水平，目前海豚仍持謹(jǐn)慎態(tài)度：
首先注意這是做石墨膜的，不是做石墨烯的，兩者還是有本質(zhì)區(qū)別；
再有就是技術(shù)沉淀是有，但新的應(yīng)用市場還未打開，不能指望業(yè)績有爆發(fā)；
最后次新底還未見到，待下跌至20左右會是更安全價位。
(歡迎關(guān)注wx號:海豚讀次新 ）
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