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后疫情時代，醫(yī)藥創(chuàng)新的風險應(yīng)如何看待？醫(yī)療健康板塊的高估值怎么理解？創(chuàng)業(yè)板注冊制之下，如何尋找獨角獸？

2020年6月17日，由海通證券主辦的“名人堂：創(chuàng)業(yè)板改革——發(fā)掘醫(yī)療行業(yè)未來獨角獸”直播節(jié)目，在今日頭條、大智慧App、微吼直播等平臺同步直播，吸引了超過40萬用戶觀看。高特佳私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)負責人，高特佳投資集團CEO、高特佳弘瑞投資董事長黃青受邀出席，與海通證券總裁助理陳春錢、迪安診斷董事長陳海斌一同，就醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)未來的投資重點及時下熱點話題開展了深入的探討。

以下精選黃青部分關(guān)鍵性觀點給大家Enjoy：

尋找獨角獸

從需求和價值出發(fā)

主持人：市場都在關(guān)注獨角獸，尤其是疫情之后，醫(yī)療健康各個細分領(lǐng)域龍頭股價持續(xù)大漲，高特佳投資的邁瑞醫(yī)療正是表現(xiàn)最搶眼的企業(yè)之一。請您以邁瑞醫(yī)療投資為例，談一談高特佳的投資邏輯以及投資邁瑞醫(yī)療的故事。

黃青：高特佳聚焦醫(yī)療健康近10年，我們一直堅持產(chǎn)業(yè)投資理念，用研究指導投資，投資有產(chǎn)業(yè)成長價值的企業(yè)，不簡單追逐風口和熱點。

醫(yī)療健康關(guān)乎國計民生，那些擁有長期可持續(xù)性的需求價值和創(chuàng)新價值的產(chǎn)品或解決方案的創(chuàng)新公司，就是我們要關(guān)注的；從投資角度就是優(yōu)選高成長細分領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新領(lǐng)先企業(yè)。廣泛性的需求價值和創(chuàng)新價值，意味著市場持續(xù)的、高速的成長空間和容量。對于市場上不時炒作的階段性的或者過渡性產(chǎn)品及商業(yè)模式，我們是不會去關(guān)注的。

就邁瑞醫(yī)療案例而言，高特佳在2003年進行了第一輪的VC投資；2016年邁瑞醫(yī)療私有化登錄A股，我們做了第二輪的Pre-IPO投資。同一個企業(yè)，兩次投資卻各有不同的邏輯，但是都為投資人帶來了豐厚的回報。

第一輪VC投資邏輯：2000年前后，中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)仍處在極其初期的發(fā)展階段，大部分產(chǎn)品需依靠進口才能滿足醫(yī)院需求。隨著中國加入WTO，市場經(jīng)濟活力全面釋放，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)迅速崛起的趨勢是必然的，邁瑞醫(yī)療從事醫(yī)療器械產(chǎn)品的開發(fā)和創(chuàng)新，依托安科技術(shù)骨干出身的徐航等創(chuàng)始團隊積極進取和開拓創(chuàng)新的精神，在中國醫(yī)療器械領(lǐng)域成為行業(yè)領(lǐng)導者的可能性是極大的。隨后的十多年內(nèi)，邁瑞醫(yī)療從一個僅僅3000多萬利潤的中小企業(yè)，一舉成為中國最大的綜合性醫(yī)療器械公司，也成為了中國醫(yī)療器械的國際名片。

第二輪Pre-IPO投資邏輯：2016年的邁瑞醫(yī)療，已經(jīng)名副其實成為中國醫(yī)療器械的龍頭老大，已經(jīng)建立了領(lǐng)先的創(chuàng)新研發(fā)和產(chǎn)品發(fā)展體系，產(chǎn)品覆蓋生命信息與支持、醫(yī)學影像、體外診斷等領(lǐng)域，銷售至190多個國家和地區(qū)，覆蓋國內(nèi)11萬家醫(yī)院和99%三甲醫(yī)院；2016年營收超過90億，海外收入過半，凈利潤過17億。此時綜合醫(yī)療器械市場的大格局基本已經(jīng)穩(wěn)定，強者恒強的趨勢也是清晰可見的，邁瑞醫(yī)療作為領(lǐng)導者無疑是最大的受益方。同時，中國目前正處于從醫(yī)藥大國走向醫(yī)藥強國的關(guān)鍵時刻，改變過去行業(yè)多小散亂的局面，培育在全球具有一定競爭實力的龍頭企業(yè)是各方共同意愿。

從需求端看，中國醫(yī)療水平仍在快速提升，政府醫(yī)療衛(wèi)生支出仍然維持高速，這意味著綜合醫(yī)療器械領(lǐng)域的高速成長仍有十足的保障。

一個有意思的故事是，2016年我們投資邁瑞醫(yī)療時，在很多投資人和基金管理人看來，560億估值的邁瑞醫(yī)療實在太貴了，一旦二級市場表現(xiàn)不好，則有可能虧錢。

然而我們的邏輯卻不僅僅是基于當下的估值，我們認為投資的價值在于企業(yè)的繼續(xù)成長?；趯?jīng)濟發(fā)展規(guī)律的認識，基于中國醫(yī)療衛(wèi)生政策的洞察分析，我們認為醫(yī)療器械領(lǐng)域強者恒強的認知一定會隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展而被廣泛認可。因為領(lǐng)導者代表著溢價、代表著確定性和高成長。我們研究認為隨著國內(nèi)醫(yī)療資源的持續(xù)發(fā)展，邁瑞醫(yī)療在產(chǎn)品質(zhì)量、品牌和銷售能力的優(yōu)勢，其銷售、利潤和市場占有率一定仍會持續(xù)提升。

事實證明了我們的邏輯。2019年，邁瑞醫(yī)療的營收已經(jīng)高達166億，利潤接近47億，并且仍保持約25%左右的增速。而在二級市場上，2016年至今，邁瑞醫(yī)療為代表的細分領(lǐng)域龍頭股價持續(xù)上漲，估值不斷提升，當前市值已經(jīng)超過3400億。

創(chuàng)新雙刃劍

關(guān)注技術(shù)領(lǐng)先性、應(yīng)用廣泛性、價值長期性

主持人：市場一直在關(guān)注國內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)進展，創(chuàng)新是一把雙刃劍，不成功的代價是沉重的。作為投資機構(gòu)負責人，您如何看待健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新？

黃青：創(chuàng)新已經(jīng)成為健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主題詞。作為聚焦大健康醫(yī)療領(lǐng)域?qū)I(yè)投資的高特佳，我們始終看重創(chuàng)新。主要是兩個方面考慮：

一是創(chuàng)新的價值如何衡量。我們認為創(chuàng)新分為兩種，一種是技術(shù)上的創(chuàng)新，是變革性的；一種是服務(wù)模式上的創(chuàng)新，能夠優(yōu)化成本，提升服務(wù)質(zhì)量。對于我們來說，創(chuàng)新價值要體現(xiàn)創(chuàng)新性、廣泛性、長期可持續(xù)性，具體上就是考量創(chuàng)新技術(shù)和服務(wù)是否可以真的解決醫(yī)療健康行業(yè)的痛點。所以我們也要時刻關(guān)注國家的宏觀政策和經(jīng)濟價值規(guī)律的導向，讓創(chuàng)新更加有依可循，更有目的性。

二是創(chuàng)新需要團隊來兌現(xiàn)價值。同樣的產(chǎn)品或者模式，并不意味著任何人都能成功。創(chuàng)新模式和技術(shù)，需要有能力的團隊來支持才能轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣r值和商業(yè)價值。因此我們非?？粗貏?chuàng)始人的綜合能力，不僅僅是技術(shù)，技術(shù)和專利不等于公司的收入和利潤，必須更加注重團隊在商業(yè)運營能力、技術(shù)和市場的駕馭能力。

主持人：創(chuàng)業(yè)板注冊制對于投資機構(gòu)是有利的嗎？

黃青：科創(chuàng)板的開通、創(chuàng)業(yè)板注冊制的實施，是中國多層次資本市場體系建設(shè)的重要一環(huán)，是落實中央“金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展”精神的重要舉措，對企業(yè)的直接融資有重要意義。因此對于創(chuàng)新型企業(yè)和企業(yè)家的利好是最直接的。

投資和被投資是一個價值共同體，對被投企業(yè)利好，自然對高特佳而言也是利好的，有望加速投資退出速度，讓資金再進入市場進行投資，形成良性循環(huán)。

主持人：雖然疫情給健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)帶來了一個發(fā)展的契機，但是基礎(chǔ)研究和人才積累等方面我們和歐美仍有較大的差距。但是于此同時，中國企業(yè)的估值已經(jīng)非常高了，您如何看待估值，仍看好哪些領(lǐng)域？

黃青：我們需要動態(tài)的去看待估值，結(jié)合行業(yè)空間、發(fā)展階段、企業(yè)發(fā)展領(lǐng)先優(yōu)勢和未來的發(fā)展速度來判斷。只要發(fā)展速度夠快，高估值很快被時間抹平；只要領(lǐng)先優(yōu)勢夠明顯，就繼續(xù)可以享受龍頭更高的溢價。結(jié)合當下產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特點，我們關(guān)注以下幾個方面：

創(chuàng)新藥：藥品市場仍然是醫(yī)療健康最大的板塊，不管是重大疾病還是疫情過后，對于特效藥、疫苗的需求會越來越強烈。因此，具備真正技術(shù)領(lǐng)先的創(chuàng)新藥是投資重點。

醫(yī)療器械：高技術(shù)含量并且成本可控的醫(yī)療器械，未來產(chǎn)業(yè)的需求和用戶的需求都會越來越多。

醫(yī)療服務(wù)：獨特模式的特色醫(yī)療服務(wù)也是未來的投資重點。這種醫(yī)療服務(wù)不是指常規(guī)的綜合性醫(yī)院，而是真正具有差異化的模式和特色，專業(yè)性特別強、有技術(shù)門檻的特色服務(wù)，比如病理性診斷等等。

主持人：觀眾給您提了一個哲學范疇的問題，創(chuàng)業(yè)或者投資過程中最大的困惑是什么？

黃青：創(chuàng)業(yè)和投資的過程都是自我挑戰(zhàn)的過程，包括對自身性格、人性和短板的挑戰(zhàn)。對于創(chuàng)業(yè)者來說，你需要做很多你不一定喜歡做的事情，比如科學家出身的創(chuàng)始人也必須去見客戶做社交，建設(shè)網(wǎng)絡(luò)資源，和投資人溝通，如果不能克服自身性格弱點和能力上的短板，企業(yè)融資、產(chǎn)品上市銷售等都可能遇到問題；或者創(chuàng)始人如何與合伙人分享利益，股權(quán)激勵等等都是人性的考驗。

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