來(lái)自老齊的讀書圈
各位書友大家好，今天我們來(lái)講講財(cái)務(wù)分析的指標(biāo)，這就像武俠小說里的降龍十八掌，是一個(gè)套路，這些指標(biāo)是你投資一個(gè)公司之前，必須要先找出來(lái)的。如果連這些都懶得看，那么您還真算不上是一個(gè)合格的投資者。所以如果遇到虧損，也就不要再怪自己命不好了，主要的問題還是那個(gè)字，懶！
我們首先看安全性分析指標(biāo)，所謂安全性就是指償還債務(wù)的能力，這里有兩個(gè)指標(biāo)我們其實(shí)之前也講到過，一個(gè)是流動(dòng)比率，也就是流動(dòng)資產(chǎn)比上流動(dòng)負(fù)債，還有一個(gè)叫做速動(dòng)比率，速動(dòng)資產(chǎn)比上流動(dòng)負(fù)債，或者是流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨再比上流動(dòng)負(fù)債，教科書一般認(rèn)為，流動(dòng)比率2，速動(dòng)比率在1是一個(gè)比較理想的狀態(tài)，比率過高說明流動(dòng)資產(chǎn)未能有效利用，安全是沒問題了，但效率比較低。而如果太低，則就會(huì)產(chǎn)生償債風(fēng)險(xiǎn)。
另外還有幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)一定要記住，
資產(chǎn)負(fù)債率，也就是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額，反應(yīng)的是你資產(chǎn)負(fù)債情況。
凈資產(chǎn)負(fù)債率，是負(fù)債總額比上所有者權(quán)益，說的是股東的錢有多少產(chǎn)生了負(fù)債。
利息保障倍數(shù)等于利息總額加上利潤(rùn)總額除以利息總額。這個(gè)指標(biāo)反應(yīng)的是企業(yè)支付利息的能力。
現(xiàn)金凈流量與到期債務(wù)比等于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量除以本期到期的債務(wù)
現(xiàn)金凈流量與流動(dòng)負(fù)債比等于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量除以流動(dòng)負(fù)債
現(xiàn)金凈流量與債務(wù)總額的比等于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量除以債務(wù)總額，這都是考察你到底能不能拿出還債的錢。
如果你說這些太多了，也記不住啊。有一個(gè)指標(biāo)你總是要記住的，那就是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，一定要大于有息負(fù)債。換句話說，你要還別人錢了，兜里總得有這么多錢才行吧。這是個(gè)底線，所以所有公式都不記得，也至少應(yīng)該看看這個(gè)。
下面我們看盈利能力的分析，首先看營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等于營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本再減去三費(fèi)，然后用這個(gè)結(jié)果再除以營(yíng)業(yè)收入，用以反應(yīng)收入到底多少能轉(zhuǎn)化成利潤(rùn)。
毛利率和凈利率這個(gè)大家不用記公式了，記住找毛利率高于40%的公司，和凈利率至少高于5%的公司就好。
凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)非常的重要，也就是我們常說的ROE，是一個(gè)長(zhǎng)期投資者最重要的指標(biāo)，如果你長(zhǎng)期投資10年以上，那么你最后得到的年化收益率基本就是企業(yè)的平均ROE，而跟你的買入價(jià)格無(wú)關(guān)。換句話說即使現(xiàn)在茅臺(tái)格力都高估了不少，但如果你拿十年，基本上年化收益還能有20-30%這么高，聽著是不是感覺相當(dāng)?shù)恼T惑。記住凈資產(chǎn)收益率，財(cái)報(bào)里面什么都不看，也一定把這個(gè)數(shù)據(jù)標(biāo)紅。
下面是總資產(chǎn)收益率，等于凈利潤(rùn)除以平均總資產(chǎn)，注意這是總資產(chǎn)，跟凈資產(chǎn)就差一個(gè)字。兩個(gè)指標(biāo)一比你就能發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)中間有多少是沒用的東西，不能獲利的資產(chǎn)沒什么卵用。這里面還能體現(xiàn)杠桿的因素，比如只有1成的錢，借來(lái)了9成的錢，然后賺了1成，他就收益100%了，但其實(shí)他的生意利潤(rùn)也就10%，所以如果兩家公司凈資產(chǎn)收益率一樣，而總資產(chǎn)收益率更強(qiáng)的那家，顯然盈利能力更強(qiáng)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更小。
下面還有很多指標(biāo)，如果你沒興趣可以不看了，比如營(yíng)業(yè)成本率，銷售費(fèi)用率，息稅前利潤(rùn)率，內(nèi)部資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率等等。
下面我們看看成長(zhǎng)性分析，主要有幾個(gè)指標(biāo)大家注意下
首先是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，本期收入減去上期營(yíng)收，除以上期營(yíng)收，反應(yīng)業(yè)務(wù)能力擴(kuò)大的速度，
其次是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率，本期利潤(rùn)減去上期利潤(rùn)除以上期利潤(rùn)
總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等于本期總資產(chǎn)減去上期總資產(chǎn)除以上期總資產(chǎn)
凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等于本期凈資產(chǎn)減去上期凈資產(chǎn)除以上期凈資產(chǎn)。
老齊多說一句，這其中營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率是必須要看的指標(biāo)，我們常用的PEG估值方法，那個(gè)G就是增長(zhǎng)率的情況，通常保守的價(jià)值型企業(yè)用利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)算，成長(zhǎng)型企業(yè)則用營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率來(lái)計(jì)算，增長(zhǎng)率20%，頂多給20倍市盈率的估值。成長(zhǎng)率為10%，最好買入的市盈率別超過10倍。至于增長(zhǎng)率100%，理論上可以給100倍市盈率的估值，但問題是這100%的增長(zhǎng)能維持多久？自己心里要打個(gè)問號(hào)。
衡量公司管理水平的能力，主要有這么幾個(gè)周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，說白了就是營(yíng)運(yùn)能力，周轉(zhuǎn)率就是周轉(zhuǎn)的次數(shù)，如果固定周期中周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，說明公司越高效，畢竟存貨周期短的話，計(jì)提減值就少。這些公式都不用記，報(bào)表里都有。
對(duì)于企業(yè)的總體分析，經(jīng)常會(huì)提到一個(gè)體系叫做杜邦分析體系，是美國(guó)杜邦公司開創(chuàng)的，全世界的價(jià)值投資者都在用它，他是通過凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式的分解，來(lái)尋找驅(qū)動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)的關(guān)鍵因素，是一套比較高效的財(cái)務(wù)分析。
前面說過凈資產(chǎn)收益率是ROE，是凈利潤(rùn)比上凈資產(chǎn)，表達(dá)的是股東每投入1塊錢資本，在某個(gè)營(yíng)業(yè)周期能獲得的凈利潤(rùn)。美國(guó)杜邦公司把這個(gè)公式復(fù)雜化了，衍生出了4個(gè)指標(biāo)。分別是，凈利潤(rùn)，銷售收入，平均總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)，公式是
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/銷售收入X銷售收入/平均總資產(chǎn)X平均總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)。
【茅臺(tái)模式】 【沃爾瑪模式】 【銀行模式】
別看這里面很多都是廢話，比如銷售收入和平均總資產(chǎn)可以在公式里面被約掉了，但是其實(shí)很有意義，分解之后拆成三個(gè)部分，分別是凈利潤(rùn)除以銷售收入，這其實(shí)就是產(chǎn)品凈利潤(rùn)率，銷售收入除以平均總資產(chǎn)，這是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而平均總資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)，就是杠桿系數(shù)。這確實(shí)是高人研究出來(lái)的，因?yàn)檫@三個(gè)部分，剛好表明了企業(yè)的有且只有的三種發(fā)展模式，也就是茅臺(tái)模式，沃爾瑪模式和銀行模式，所謂茅臺(tái)模式，就是第一個(gè)凈利潤(rùn)比上銷售收入，是產(chǎn)品凈利率極高的發(fā)展模式。屬于現(xiàn)金奶牛，屬于超級(jí)大白馬，屬于超高產(chǎn)品附加值。
而沃爾瑪模式，就是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高的企業(yè)，也就是第二個(gè)公式銷售收入比上平均總資產(chǎn)，說明這個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)并不高，周轉(zhuǎn)效率很高，靠的是效率賺大錢。
第三種是銀行模式，利潤(rùn)不高，也沒什么周轉(zhuǎn)率，但人家靠的是高杠桿，把本來(lái)很低的利潤(rùn)給放大了。所以通過杜邦公式你一眼就能看出這是一個(gè)怎樣的企業(yè)，他的凈資產(chǎn)收益率到底高在哪了。所以這個(gè)公式是你必須牢記的，4個(gè)指標(biāo)也是你要率先從報(bào)表上找出來(lái)的。重復(fù)一遍，四個(gè)指標(biāo)分別是凈利潤(rùn)，銷售收入，平均總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)，杜邦公司的凈資產(chǎn)收益率公式是，凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/銷售收入X銷售收入/平均總資產(chǎn)X平均總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)。
巴菲特有句名言，只投資那些傻瓜也能管理的企業(yè)，因?yàn)檫t早會(huì)有一個(gè)傻瓜來(lái)管理它。所以沃爾瑪這種企業(yè)，最好別碰。還是茅臺(tái)的模式更安全保險(xiǎn)一些。比如巴菲特當(dāng)時(shí)背棄了他的思路，投資超市Tesco（樂購(gòu)），虧損7億美元，就是血粼粼的教訓(xùn)。
那么如果沃爾瑪模式不好，銀行的高杠桿模式好不好呢，這個(gè)不好說，他可能在絕大多數(shù)時(shí)候都是很好地，但可能就是很少的時(shí)候會(huì)成為爆發(fā)危機(jī)的根源，比如AIG保險(xiǎn)，比如雷曼兄弟，這些都是通過高杠桿賺錢的金融企業(yè)，他們每天都游走于高風(fēng)險(xiǎn)的邊緣，中國(guó)有句老話常在河邊走哪有不濕鞋？所以最好別在繁榮期投資這些公司，因?yàn)榉睒s過后往往就是危機(jī)，反而在危機(jī)過后倒是可以考慮，危機(jī)沒有把他擊倒，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)帶著杠桿成倍的釋放了，所以未來(lái)一定會(huì)矯枉過正，機(jī)會(huì)倒是不少。所以股災(zāi)之后買入銀行股，通常是比較明智的選擇。
下一步我們講講，如何用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估值，我們之前講了那么多的準(zhǔn)備工作，其實(shí)就是為了說這一塊，到底拿到一堆數(shù)字，該怎么判斷一個(gè)公司的價(jià)值。目前世界上有三種方法可以用，第一種是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，也就是計(jì)算企業(yè)未來(lái)可能產(chǎn)生的全部自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值，然后來(lái)算企業(yè)價(jià)值，巴菲特經(jīng)常這么說，但是這基本上沒法計(jì)算，因?yàn)槭裁炊疾淮_定，相當(dāng)于X Y=Z由兩個(gè)未知數(shù)得出一個(gè)未知的結(jié)果，這種東西沒辦法精確計(jì)算。第二種估值方法是清算折價(jià)法，說白了就是企業(yè)可以變賣的資產(chǎn)，清算掉負(fù)債之后剩下的現(xiàn)金價(jià)值，我們講騰訊傳的時(shí)候，有人就這么給早期的騰訊估值，算他到底有多少臺(tái)電腦多少個(gè)桌椅板凳，然后給騰訊估值，這對(duì)于高速發(fā)展的公司來(lái)說，顯然很扯淡。第三種方法是股市價(jià)值法，也就是也測(cè)企業(yè)會(huì)在股市上怎樣的價(jià)格進(jìn)行交易。
那么有沒有更好的可操作性的估值方法呢，專業(yè)投資者到底會(huì)選擇哪個(gè)方法來(lái)估值呢？我們明天詳細(xì)來(lái)講一講。
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