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“ 在昨天的《人民幣黃金能否再迎牛市暴漲神話？（上）》中，我們聊過(guò)了黃金在全球的存儲(chǔ)情況，以及黃金的供給、需求情況。那么，黃金是如何定價(jià)的？人民幣黃金能再次迎來(lái)牛市嗎？
1 黃金定價(jià)機(jī)制之美元蹺蹺板
了解了黃金的供需，那么黃金的定價(jià)機(jī)制是什么？
這是最復(fù)雜的一部分，由于黃金投資、投機(jī)、避險(xiǎn)、首飾、工業(yè)需求等眾多屬性，所以關(guān)于黃金定價(jià)機(jī)制的分析判斷在不同分析邏輯后有不同的結(jié)論推導(dǎo)，過(guò)去大多數(shù)研究機(jī)構(gòu)在分析解釋黃金價(jià)格上漲或者下跌時(shí)，總是將黃金各種屬性強(qiáng)行糅合并與黃金價(jià)格進(jìn)行疊加。
而實(shí)際上，黃金價(jià)格的運(yùn)行邏輯在不同周期是不斷變化的，每個(gè)周期都由黃金自帶的不同級(jí)別的屬性強(qiáng)弱而所驅(qū)動(dòng)其未來(lái)價(jià)格的運(yùn)行軌跡，這也是黃金價(jià)格波動(dòng)最重要并且深層次的邏輯。
所以這樣一種運(yùn)行邏輯造成黃金成為世界上最難準(zhǔn)確估值和判斷未來(lái)走勢(shì)的投資品種。甚至連印度的宗教節(jié)日排燈節(jié)都會(huì)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生重大影響，所以預(yù)測(cè)金價(jià)走勢(shì)比預(yù)測(cè)股價(jià)、房?jī)r(jià)以為匯率走勢(shì)更難。
印度排燈節(jié)新聞圖片▼
而從經(jīng)濟(jì)周期的角度出發(fā)來(lái)分析，黃金的工業(yè)領(lǐng)域?qū)嵱眯赃h(yuǎn)不如能源、金屬這些商品。能源和金屬的供求關(guān)系隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮、衰敗、蕭條的變化周期極為明顯，而黃金的跟隨度會(huì)不這么靈敏。
因?yàn)楫?dāng)經(jīng)濟(jì)不好、其他金融市場(chǎng)蕭條的時(shí)候資金有避險(xiǎn)需求，所以黃金需求會(huì)增大。
而經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，資金對(duì)黃金又有投資和投機(jī)的強(qiáng)大需求。所以，用經(jīng)濟(jì)周期分析現(xiàn)行黃金價(jià)格未來(lái)走勢(shì)有很強(qiáng)的滯后性。
我們來(lái)看一下黃金歷史上兩次牛熊市：
第一輪牛市：從1971年8月到1980年1月，黃金價(jià)格上漲了19倍。原因在于美國(guó)歷史上出現(xiàn)了最為嚴(yán)重的滯漲時(shí)期，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)力下滑嚴(yán)重。資金涌入黃金尋求增值。
第一輪熊市：1980年2月到1999年7月。黃金價(jià)格下跌高達(dá)70%。當(dāng)時(shí)美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率復(fù)蘇，之后加速提升，進(jìn)入了高增長(zhǎng)、低通脹的繁榮時(shí)期，與此同時(shí)，美國(guó)的股市迎來(lái)了持續(xù)近20年的超級(jí)大牛市。
第二輪牛市：1999年8月到2011年9月。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行長(zhǎng)期低利率政策，勞動(dòng)生產(chǎn)率開(kāi)始放緩，而期間08年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松政策，從2009年3月至2010年3月QE1實(shí)施期間，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了共1.25 萬(wàn)億美元的抵押貸款支持證券、3000 億美元的美國(guó)國(guó)債和1750 億美元的機(jī)構(gòu)證券，紐約黃金在此期間由930美元上漲至1130美元，漲幅達(dá)21.5%。在2010年8月底至2011年6月的QE2期間，美聯(lián)儲(chǔ)以月均750億美元的速度共購(gòu)買了6000億美元的長(zhǎng)期債券，紐約黃金在此期間由1230美元上漲至1540美元，漲幅高達(dá)25%。美元指數(shù)步入熊市，黃金進(jìn)入超級(jí)大牛市，價(jià)格最高達(dá)到1922.6美元/盎司。
第二輪熊市：2011年10月-至今，黃金價(jià)格下跌達(dá)到40%。這期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，失業(yè)率快速回落。勞動(dòng)生產(chǎn)率提升，美元指數(shù)步入牛市，黃金進(jìn)入下跌通道。
由此而見(jiàn)，而最有交易指導(dǎo)意義的就是上文所提的美元因素指標(biāo)。
并且從貨幣調(diào)節(jié)工具來(lái)看，黃金與美元長(zhǎng)期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。
一方面，黃金以美元計(jì)價(jià)，天然具有高度的負(fù)相關(guān)關(guān)系；另一方面，黃金是某種意義上的實(shí)物貨幣，而美元是信用貨幣的代表，彼此也是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
紐約金與美元指數(shù)疊加走勢(shì)圖▼
2 黃金定價(jià)機(jī)制之黃金的成本
但是黃金有一個(gè)商品無(wú)法避免的價(jià)格錨——就是黃金的全球綜合開(kāi)采成本。
和能源、金屬具有開(kāi)采成本一樣，黃金的開(kāi)采成本因開(kāi)采國(guó)稅負(fù)、金礦開(kāi)采難度、開(kāi)采技術(shù)優(yōu)劣、開(kāi)采國(guó)貨幣與美元匯率變動(dòng)關(guān)系和金礦公司的經(jīng)營(yíng)管理水平而異，而且各個(gè)機(jī)構(gòu)給出的黃金綜合開(kāi)采成本數(shù)據(jù)也不一樣。我們具體來(lái)分析成本要素：
1、現(xiàn)金成本：這個(gè)主要包括采礦費(fèi)用（人工，能源，礦石處理），黃金精煉費(fèi)用以及各種稅費(fèi)；
2、生產(chǎn)成本：這個(gè)是現(xiàn)金成本再加上采礦設(shè)備折舊的費(fèi)用；
3、實(shí)際完全成本：公司公關(guān)，安保，運(yùn)營(yíng)融資的利息，遞增的邊際成本和實(shí)物損耗；
4、生產(chǎn)國(guó)度的偏差成本：由于每個(gè)金礦所處國(guó)家的不同，受到礦山品味，匯率，當(dāng)?shù)卣吆团涮谆A(chǔ)設(shè)施的影響比較大。
5、同時(shí)我們還要考慮實(shí)物黃金存在運(yùn)輸、包裝、儲(chǔ)藏和銷售成本。
所以從全球范圍看，黃金綜合開(kāi)采成本基本在在1000-1100美元/盎司。如果黃金產(chǎn)業(yè)鏈每個(gè)環(huán)節(jié)都有利潤(rùn)，那么黃金的價(jià)格不能低于1100美元/盎司。
而如果金價(jià)跌到1100美元甚至更低，大部分金礦就會(huì)虧損，一旦金礦由于虧損進(jìn)行減產(chǎn)就會(huì)導(dǎo)致供求關(guān)系向供不應(yīng)求方向發(fā)展，倒逼金價(jià)回升到1100美元附近。
2015年全球黃金開(kāi)采成本曲線▼
2015年12月9日，國(guó)際金價(jià)跌到1160美元附近筑底反彈，然而次年6月英國(guó)脫歐恐慌導(dǎo)致的金價(jià)漲幅全部吐了出來(lái)。但在1100美元/盎司價(jià)格又企穩(wěn)。
3 黃金的避險(xiǎn)功能
理論上說(shuō)，黃金的價(jià)格應(yīng)當(dāng)與其它各種商品的價(jià)格應(yīng)當(dāng)漲跌同步。
當(dāng)所有的商品總體價(jià)格上漲時(shí)，是通貨通脹，黃金也應(yīng)同步上漲。
當(dāng)所有的商品總體價(jià)格下跌時(shí)，是通貨通縮，黃金也應(yīng)同步下跌。
但是，金融危機(jī)時(shí)出現(xiàn)了一個(gè)特殊情況，即所有的大宗商品狂跌，而黃金跌后復(fù)漲。黃金相對(duì)于所有商品大幅升值，這就是黃金避險(xiǎn)功能的體現(xiàn)。
4 人民幣黃金是否有投資機(jī)會(huì)？
回到文章標(biāo)題的問(wèn)題，從上面的分析能夠得到黃金是稀缺，但并不是極度稀缺。如果作為資源，也不是稀缺的資源。作為一種資源性商品，黃金沒(méi)有租金和利息收益，反倒有保管成本。
但作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，就具有稀缺性。并且黃金的優(yōu)勢(shì)在于其極高的流動(dòng)性，這充分說(shuō)明了全世界人民都認(rèn)可黃金具有普世貨幣的信用。所以黃金的價(jià)值主要體現(xiàn)在使用價(jià)值而非持有價(jià)值，這和其它的資源性商品是相同的，當(dāng)然也具有炒作的機(jī)會(huì)。
那么未來(lái)黃金的投資機(jī)會(huì)到底來(lái)源于哪里？答案就是人民幣匯率的貶值。
過(guò)去的2016年可謂是全球黑天鵝滿天飛的一年，從英國(guó)脫歐到川普當(dāng)選，再到意大利修憲公投失敗，民粹主義大行其道。而恰恰此時(shí)，全球的資本對(duì)于動(dòng)蕩的市場(chǎng)都感到不安。資本尋找安全的避風(fēng)港，沒(méi)有選擇黃金卻選擇了美元。
資本不斷炒作可炒作的機(jī)會(huì)，在退出后全部選擇美元避險(xiǎn)。然后再次選擇可投資投機(jī)市場(chǎng)，退出后再次進(jìn)入美元避險(xiǎn)。這樣就使得美元呈現(xiàn)了脈沖式的強(qiáng)勢(shì)上漲。而作為負(fù)相關(guān)的黃金，走勢(shì)成為了脈沖式的下跌。
但人民幣由于多年以來(lái)嚴(yán)重超發(fā)，而匯率卻一直緊盯美元。導(dǎo)致人民幣匯率被嚴(yán)重高估。2015年811匯改后，人民幣兌美元開(kāi)啟了下跌之路。2016年5月之后，開(kāi)始加速貶值。而于此同時(shí)，人民幣黃金的走勢(shì)開(kāi)始大幅強(qiáng)于美元黃金。
人民幣黃金與美元黃金疊加圖▼
人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值▼
而未來(lái)，由于美元受全世界避險(xiǎn)資本的沖擊而形成的強(qiáng)勢(shì)，會(huì)導(dǎo)致美元計(jì)價(jià)的黃金承壓，但由于國(guó)內(nèi)人民幣匯率不斷貶值，人民幣計(jì)價(jià)黃金會(huì)不斷走高。特別是一旦央行再次進(jìn)行更加嚴(yán)格的外匯管制，人民幣黃金會(huì)有繼續(xù)上揚(yáng)的行情。甚至不排除民間會(huì)有大量黃金交易的黑市。人民幣黃金迎來(lái)牛市神話并非不可能。
未來(lái)人民幣黃金與美元黃金的推演圖▼
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