今天，茅臺(tái)股票價(jià)格盤中突破1000元，按照一手100股計(jì)算，買一手都要10萬元，嚇得我趕緊捂緊了我總共只有5張1毛錢的錢包！
究竟是怎么樣的估值體系，讓茅臺(tái)股票這么貴而其他股票都不行？
股票的估值指標(biāo)有很多，但每個(gè)指標(biāo)都有其適用的行業(yè)與范圍。
1）市盈率（P/E）
股票估值上最常用的指標(biāo)是市盈率，等于股價(jià)/每股收益（EPS），表示投資者為了每年獲得公司一元的收益所需要支付的價(jià)格。
市盈率指標(biāo)適用于行業(yè)格局穩(wěn)定、企業(yè)盈利穩(wěn)定、成長(zhǎng)性一般的股票，比方說采掘、建筑建材、商業(yè)貿(mào)易、信息服務(wù)、公共服務(wù)行業(yè)等，當(dāng)然也包括白酒行業(yè)。
雖然說，茅臺(tái)股票的價(jià)格漲到這么高，但按照市盈率來看，茅臺(tái)的價(jià)格并非高到離譜，考慮到茅臺(tái)股份這家企業(yè)盈利和分紅的穩(wěn)定性，1000元的茅臺(tái)可能是當(dāng)下這個(gè)市場(chǎng)給予其合適的估值（雖然偏高一些）。
市盈率指標(biāo)還特別適合寬基類指數(shù)基金，比方像滬深300、恒生指數(shù)基金、標(biāo)普指數(shù)基金等，這類基金的特點(diǎn)是包含數(shù)十只甚至上百只股票，分布在各行各業(yè)，基金盈利是一籃子股票的盈利加權(quán)平均，穩(wěn)定性高于任何一只成分股，成長(zhǎng)性也是這些股票的加權(quán)平均——盈利穩(wěn)定、成長(zhǎng)性一般，所以可以用pe指標(biāo)，等待出現(xiàn)低pe時(shí)介入，高PE時(shí)賣出。比方說，港股的恒生指數(shù)基金，如果你在PE低于10的時(shí)候介入，基本上不用擔(dān)心未來的回報(bào)問題。
2）市凈率（P/B）
在股票估值指標(biāo)中使用頻度上僅次于市盈率的，就是市凈率指標(biāo)了，市凈率表示的是股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率，用來衡量股票相對(duì)其現(xiàn)有資產(chǎn)市場(chǎng)出售價(jià)格的高低。
市凈率估值指標(biāo)，適用于擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定、但具有很強(qiáng)的周期屬性的行業(yè)如鋼鐵業(yè)、航空業(yè)、航運(yùn)業(yè)、化工業(yè)、農(nóng)林牧漁、食品飲料、鋼鐵、煤炭、餐飲旅游等行業(yè)估值，使用市凈率指標(biāo)，遠(yuǎn)比市盈率指標(biāo)合適。不過市凈率不適用于賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快的公司和固定資產(chǎn)較少、商譽(yù)或知識(shí)財(cái)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)。
銀行股，特別是我們大A股的銀行股，不適合PE估值，因?yàn)镋是失真的，銀行的PE很低，但大家都知道有隱性的壞賬，可能壞賬爆發(fā)PE一下就高了甚至E變成負(fù)數(shù)了，所以銀行股用PB估值更為合理。在PB的基礎(chǔ)上，再去了解信貸資產(chǎn)的質(zhì)量，差不多就能把握銀行股買賣的時(shí)機(jī)。
對(duì)周期性行業(yè)而言，市凈率低于1或接近1的時(shí)候是低估的，而高于2則是高估。
3）凈資產(chǎn)收益率（ROE）
凈資產(chǎn)收益率=企業(yè)稅后凈利潤(rùn)/平均所有者權(quán)益，這個(gè)指標(biāo)是股票市場(chǎng)最常用的衡量企業(yè)盈利能力高低的指標(biāo)之一，它衡量了公司股東投資的資產(chǎn)所實(shí)現(xiàn)的回報(bào)。資本回報(bào)率越高，說明公司對(duì)資本金的利用與管理越有效，帶給股東的回報(bào)就越多。
價(jià)值投資的基本原則是“好投資 = 好企業(yè)+好價(jià)格”，而凈資產(chǎn)收益率就是把這兩者結(jié)合起來的一個(gè)指標(biāo)——證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定，上市公司在公開增發(fā)時(shí)，三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不得低于6%。
為什么有這個(gè)規(guī)定？
我們不妨想一下，為什么上市公司每股凈資產(chǎn)是5元，而新股發(fā)行價(jià)常常遠(yuǎn)超5元，假如是15元（市凈率是3），這就是因?yàn)檫@家上市公司的凈資產(chǎn)收益率可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行利率，于是上市公司溢價(jià)發(fā)行的新股才會(huì)被市場(chǎng)所接受。
可以說，高于銀行利率的凈資產(chǎn)收益率是上市公司經(jīng)營(yíng)的及格線，偶然一年低于銀行的利率或許可以原諒，但如果長(zhǎng)年低于銀行利率，這家公司上市的意義就不存在了。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，證監(jiān)會(huì)特別關(guān)注上市公司的凈資產(chǎn)收益率。
雖然從一般意義上講，上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高越好，但有時(shí)候，過高的凈資產(chǎn)收益率也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。比如說，個(gè)別上市公司雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但負(fù)債率卻超過了80%（80%通常被認(rèn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過高），這個(gè)時(shí)候就得小心。這樣的公司雖然盈利能力強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效率也很高，但這是建立在高負(fù)債基礎(chǔ)上的，一旦市場(chǎng)有什么波動(dòng)，或者銀行抽緊銀根，不僅凈資產(chǎn)收益率會(huì)大幅下降，公司自身也可能會(huì)出現(xiàn)虧損。
這就像炒房子，如果一套房子的價(jià)格是100萬元，只需首付30萬元就買了，一年后這套房子升值到200萬元，賣掉房子，賺了將近100萬元，凈資產(chǎn)收益率就超過300%。雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但要知道這是在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其實(shí)是借了銀行的錢（銀行按揭）炒房。如果這套房子沒有升值而是貶值，那風(fēng)險(xiǎn)可就大了。如果房?jī)r(jià)一年后跌到70萬元再脫手，可就是把本金30萬元都虧光了。
不考慮財(cái)務(wù)造假，凈資產(chǎn)收益率+市盈率，可以識(shí)別出大多數(shù)值得投資的股票。
分析一家上市公司是不是值得投資，一般可以先看看其長(zhǎng)期的凈資產(chǎn)收益率。從國(guó)內(nèi)上市公司多年來的表現(xiàn)看，如果凈資產(chǎn)收益率能夠常年保持在15%以上，基本上就是一家績(jī)優(yōu)公司了。這個(gè)時(shí)候再看看其市盈率如何，如果其市盈率低于市場(chǎng)平均水平，或者低于同行業(yè)公司的水平，就可以將這只股票列入高度關(guān)注的范圍。
4）PEG指標(biāo)
PEG指標(biāo)是Jim Slater發(fā)明的一個(gè)指標(biāo)，主要是考慮到PE估值對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的考慮不足，所以將企業(yè)盈利的增長(zhǎng)率指標(biāo)納入進(jìn)來。
通常情況下，PEG指標(biāo)是用公司市盈率（PE）除以公司未來3-5年的（每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率*100）。比如一只股票當(dāng)前的市盈率為20倍，其未來5年的預(yù)期每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率為20%，那么這只股票的PEG就是1。
當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性；
如果PEG大于1，該股票的價(jià)值可能被高估，或市場(chǎng)認(rèn)為這家公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性會(huì)高于大家的預(yù)期；
當(dāng)PEG小于1時(shí)，要么市場(chǎng)低估這只股票的價(jià)值，要么市場(chǎng)認(rèn)為其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性可能比預(yù)期的要差。
通常，價(jià)值型股票PEG都會(huì)低于1；而大部分成長(zhǎng)型股票PEG都會(huì)高于1，甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來很有可能會(huì)保持業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。
因?yàn)镻EG的特點(diǎn)，高科技企業(yè)（TMT）、生物醫(yī)藥、網(wǎng)絡(luò)軟件開發(fā)等應(yīng)優(yōu)先考慮PEG法，而低風(fēng)險(xiǎn)低增長(zhǎng)率的成熟行業(yè)不適合運(yùn)用PEG法。除高增長(zhǎng)行業(yè)之外，PEG指標(biāo)對(duì)化工、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、輕工制造、醫(yī)藥生物、金融服務(wù)等行業(yè)估值也有較強(qiáng)的指示效應(yīng)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，PEG指標(biāo)單獨(dú)使用的時(shí)候，價(jià)值不是很明顯，必須要和其他指標(biāo)結(jié)合起來，其中最關(guān)鍵的是對(duì)公司業(yè)績(jī)的預(yù)期。
5）市銷率（P/S）
市銷率是每股價(jià)格與銷售收入的比率，表示投資者每年為獲得該企業(yè)一元的銷售收入而支付的價(jià)格。
市銷率估值對(duì)于零售行業(yè)較為合適。由于銷售收入相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)性小，且具有微利的特點(diǎn)，一方面營(yíng)業(yè)收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不像利潤(rùn)那樣容易波動(dòng)，另一方面收入也不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，更不會(huì)出現(xiàn)沒有意義的情況，即使凈利潤(rùn)為負(fù)也可用。
市銷率估值，主要用于電子元器件、家用電器等商業(yè)零售行業(yè)的股票估值，另外對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)和金屬制品類行業(yè)，其估值也有很強(qiáng)的參考意義。
6）市現(xiàn)率（PCF）或現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）
市現(xiàn)率是每股價(jià)格與每股現(xiàn)金流量的比率，主要關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流情況，而當(dāng)代價(jià)值投資的燈塔——巴菲特，最喜歡現(xiàn)金流折現(xiàn)的方式來購(gòu)買他認(rèn)為低估的股票。
應(yīng)用這個(gè)方法，關(guān)鍵在于現(xiàn)金流如何預(yù)期并折現(xiàn)。因此，該指標(biāo)只適用于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定、可以預(yù)期的公司，也就是巴菲特所謂“看得懂的公司”，盡量做到“4毛錢買1元的東西”，相當(dāng)于打折買。
市現(xiàn)率或現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)股票進(jìn)行估值，適用于信息設(shè)備、紡織服裝、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、消費(fèi)行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)等行業(yè)的股票。
對(duì)于不同行業(yè)的上市公司股票究竟該如何估值，具體見下表。
7）P/EV指標(biāo)
由于保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的特殊性，人們特意創(chuàng)造了P/EV（市值隱含價(jià)值比，Price to Embedded Value）指標(biāo)，用來對(duì)保險(xiǎn)公司（尤其是壽險(xiǎn)公司）進(jìn)行估值。
內(nèi)含價(jià)值(Embedded Value)是保險(xiǎn)業(yè)獨(dú)有的概念。指的是每家保險(xiǎn)公司根據(jù)自己的精算假設(shè)所計(jì)算出來的價(jià)值，因?yàn)槠溆?jì)算考慮了公司所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，可以視為壽險(xiǎn)公司進(jìn)行清算轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)值。
EV不包括未來新業(yè)務(wù)產(chǎn)生的價(jià)值，直接反映壽險(xiǎn)公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)成果，所以EV就成為了衡量保險(xiǎn)股價(jià)值的安全邊際。
因?yàn)閹缀跛斜ｋU(xiǎn)股都隱含國(guó)家信用擔(dān)保，對(duì)于保險(xiǎn)股來說，PEV低于1基本就意味著股票價(jià)格被低估，如果低于0.8那就是極度低估時(shí)期，而PEV接近或超過2就意味著股票高估。
以A股的大牛股中國(guó)平安為例，其15年來股票回報(bào)超過20倍，但除2007年的瘋牛階段之外，中國(guó)平安的PEV變動(dòng)并不大。
8）RNAV指標(biāo)
RNAV（Revaluated Net Assets Value）被稱為“重估凈資產(chǎn)法”，主要是針對(duì)對(duì)于房地產(chǎn)及商業(yè)及酒店業(yè)上市公司的估值。
假設(shè)一個(gè)地產(chǎn)公司，剛開發(fā)樓盤沒有體現(xiàn)出利潤(rùn)，或剛剛盈利，PE極高，但其土地儲(chǔ)備的可開發(fā)價(jià)值是市值的幾倍，你能說沒有價(jià)值？
之所以提出RNAV法來評(píng)估重資產(chǎn)類的房地產(chǎn)和酒店股票，主要就是因?yàn)槭袃袈蔖B采用了賬面價(jià)值計(jì)算公司凈值的方式。房產(chǎn)的價(jià)值在不同金融環(huán)境下的凈值可能相差巨大，而這對(duì)公司估值影響巨大，所以需要采用重估凈資產(chǎn)法。
較低的RNAV值反映了較高的資產(chǎn)負(fù)債率和較大的股本。因此使用RNAV估值法可以對(duì)公司各塊資產(chǎn)分別進(jìn)行市場(chǎng)化的價(jià)值分析，從資產(chǎn)價(jià)值角度重新解讀公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。如果股價(jià)相對(duì)其RNAV存在較大幅度的折價(jià)現(xiàn)象，往往顯示了其股價(jià)相對(duì)公司真實(shí)價(jià)值則可能有明顯低估。
9）用戶流量和活躍用戶數(shù)
互聯(lián)網(wǎng)公司最為特殊，不能看PE、PB這些傳統(tǒng)指標(biāo)，而是看用戶月活數(shù)、日活數(shù)的變化。傳統(tǒng)行業(yè)看凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，互聯(lián)網(wǎng)公司看用戶數(shù)量的增長(zhǎng)率；傳統(tǒng)行業(yè)看PE、PB，互聯(lián)網(wǎng)公司看市值和用戶流量之比（P/U）。
原因在于，互聯(lián)網(wǎng)公司初期沒有利潤(rùn)，PE可能無限大；輕資產(chǎn)，PB也可能無限大。只能看未來利潤(rùn)的源頭，即用戶流量（UV），特別是活躍用戶和付費(fèi)用戶數(shù)量的變化。BAT估值為什么高，高就高在它的用戶數(shù)量極其龐大。
不過，互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)總是有個(gè)瓶頸，如果互聯(lián)網(wǎng)公司用戶數(shù)不再呈幾何數(shù)量增加，公司開始盈利，就需要考慮結(jié)合PEG方式來對(duì)其成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)估。
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