這篇文章主要為大家解釋為什么說當(dāng)前的離岸和在岸套利機(jī)制反轉(zhuǎn)，以及香港HIBOR利率前期暴漲的邏輯分析。
2009年，開通跨境貿(mào)易結(jié)算渠道，在岸和離岸之間才真正意義上開始溝通起來，因?yàn)楫?dāng)時(shí)人民幣主要掛靠的是美元，匯率定價(jià)機(jī)制相對(duì)死板，升值預(yù)期較強(qiáng)，所以一些進(jìn)口企業(yè)傾向于用人民幣進(jìn)行結(jié)算。而且，當(dāng)時(shí)CNY要大于CNH，所以，離岸人民幣相對(duì)于在岸人民幣來說更貴。于是，CNH和CNY之間就開始存在套利機(jī)制，人民幣開始流向離岸市場(chǎng)(具體的邏輯接下來會(huì)進(jìn)一步解釋)，并且在2014年達(dá)到巔峰的1.6萬億。
因?yàn)槿嗣駧诺拇笏劣咳?，離岸套利成本降低，反映在資金走勢(shì)上便是香港HIBOR利率，在2009年開通跨境貿(mào)易結(jié)算之后，不管是長(zhǎng)端還是短端，都出現(xiàn)暴跌的情況。具體見下圖：
為什么人民幣紛紛流入離岸，以及具體的途徑
簡(jiǎn)單來說，在2009年到2015年這段時(shí)期，CNH要比CNY貴，所以離岸兌換的美元要多于在岸的，進(jìn)口企業(yè)用人民幣在岸結(jié)算，然后在離岸購匯換成美元，這些美元比在岸換的要多，這樣就形成了企業(yè)的超額收益，最后，美元再流入在岸。就實(shí)現(xiàn)了人民幣在岸到離岸的搬運(yùn)，企業(yè)的美元存款相應(yīng)的也在增加。所以，我們看到金融以及非金融機(jī)構(gòu)，在2009年開始，外匯存款，開始大幅上漲。
上面我們所說的人民幣在岸——離岸的套利機(jī)制，最終在2015年8月11日，迎來重大變化，即“811”匯改，811匯改指的是，2015年8月11日，中國央行宣布調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。這一調(diào)整使得人民幣兌美元匯率中間價(jià)機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化，更加真實(shí)地反映了當(dāng)期外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。
在“811”匯改之后，央行初步形成了“對(duì)美元收盤匯率 一籃子匯率變化”的人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，避免了因中間價(jià)偏離市場(chǎng)預(yù)期而出現(xiàn)的大波動(dòng)。主要的籃子是CFETS，因?yàn)榛@子貨幣當(dāng)時(shí)對(duì)美元貶值較強(qiáng)，但是人民幣最初貶的不厲害，所以，從811 之后，人民幣就開始出現(xiàn)貶值預(yù)期，這就直接導(dǎo)致，離岸人民幣的購買力開始下降，CNH開始大于CNY，在岸比離岸更貴。
下圖便是CFETS人民幣匯率指數(shù)，從圖中的走勢(shì)來看，在匯改前后，人民幣相對(duì)籃子貨幣被高估，所以，為了和市場(chǎng)保持一致性，就存在一定的貶值預(yù)期。
既然人民幣貶值預(yù)期來了，而且在岸更加貴，所以之前我們講到的套利模式便開始反轉(zhuǎn)，當(dāng)在岸和離岸的利差擴(kuò)大到一定的程度，貿(mào)易商傾向于在離岸買入更便宜的人民幣，然后通過經(jīng)常賬目，流回在岸，賺取貿(mào)易差。這樣離岸的人民幣流動(dòng)性就開始被抽離。(因?yàn)槿嗣駧旁诎峨x岸流通只能通過貿(mào)易、FDI(外商直接投資)、RQFII等有限手段，所以離岸流動(dòng)性就難以得到補(bǔ)充)這就導(dǎo)致了，一旦急需人民幣資產(chǎn)，就會(huì)導(dǎo)致香港的HIBOR短端利率飆升。這就解釋了上周的HIBOR短端暴動(dòng)。
這是一張?zhí)桌崔D(zhuǎn)后的邏輯圖
從811 匯改之后，金融以及非金融機(jī)構(gòu)的外匯存款開始減少。如圖
從HIBOR利率的走勢(shì)，也佐證了我們上面的闡述。
這樣，關(guān)于HIBOR利率的整個(gè)走勢(shì)邏輯線，我們便可以比較明白的理解了。正是因?yàn)镠IBOR利率的上升，導(dǎo)致離岸做空的成本加大，所以導(dǎo)致上周離岸人民幣的暴漲。但是，這種上漲究竟能不能持續(xù)下去呢？
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