泡沫論不僅國內(nèi)爭論劇烈，在全球投資界，關(guān)于泡沫的爭論也甚囂塵上。而發(fā)言者都來頭不?。菏紫仁囚敱饶釖伋雠菽?，認為全球股市上漲將在幾個月之內(nèi)結(jié)束，而且認為市場狂歡將以悲慘收場。接著，債券大王格羅斯直接稱，股票和商品價格已經(jīng)見頂。
看待資產(chǎn)價格有無泡沫，關(guān)鍵看你用望遠鏡，還是顯微鏡。立足長遠看，我們其實仍處在一個新循環(huán)周期的低點附近。
巴菲特并不認同資產(chǎn)泡沫論
巴菲特不認同泡沫論。他認為，即便在道指9000多點的時候，長期持有美股的收益依然將高于債券。巴菲特本月初將已經(jīng)持股23%的北伯靈頓鐵路公司進行了私有化，其出價折合公司市盈率為18倍(以2010年利潤計算)，比行業(yè)平均市盈率14倍有所溢價；而且，收購價格較該股停牌前市場價溢價31%，與2008年高點時價格接近。
巴菲特謙虛地說，他此舉是“豪賭”美國經(jīng)濟復蘇。但是，我們誰曾見過巴菲特賭過？沒有把握時，他甚至連五美分的賭注都不會下。所以我認為，巴菲特當下進行大舉投資，是看好全球經(jīng)濟和美國經(jīng)濟的未來，認為基本面優(yōu)秀的好公司，在未來年份里利潤將創(chuàng)出新高。這是巴菲特愿意在北伯靈頓鐵路、在高盛、比亞迪等優(yōu)秀公司下注的根本原因。
當前經(jīng)濟處在新循環(huán)周期的低點
過去400年的經(jīng)濟史表明，全球經(jīng)濟發(fā)展是一個螺旋式上升過程。聰明的投資者在經(jīng)濟周期的底部位置上，會大量買入優(yōu)秀公司股權(quán)，盡量減少債券和現(xiàn)金的持有比例；相反，當全球經(jīng)濟再度進入繁榮階段，股權(quán)的價格將再度出現(xiàn)泡沫時，聰明的投資者就會開始考慮加大債券或現(xiàn)金的持有比例，降低股票等風險資產(chǎn)的比例。
那么，周期的底部和頂部又如何判斷呢？事實上，這也不復雜。以美國為例，過去兩百年發(fā)生了十五次經(jīng)濟危機，也就是說，美國經(jīng)濟大體上每隔13年就會出現(xiàn)一次嚴重的衰退。但每一次危機走出來后，世界經(jīng)濟又將上一個新的臺階。
所以，以一個十年的經(jīng)濟周期眼光來看，整個2009年、甚至2010年都可能是資產(chǎn)價格相對低企的年份。從歷史經(jīng)驗看，此次經(jīng)濟見底后，再度進入高潮的時間或許在8至10年后，也就是2018年前后，而下一次較大規(guī)模的危機則可能要等到2020-2025年出現(xiàn)。
所以，當我們用望遠鏡來看待證券市場時，會發(fā)現(xiàn)當前我們不過處在一個新的循環(huán)周期的低點附近，但如果我們用顯微鏡來看待證券市場，就可能將很小的波動視為一個海嘯的臨近。我想這正是巴菲特和魯比尼、格羅斯們的區(qū)別所在。
A股市場依然有安全的投資標的
具體到A股市場，可以說，現(xiàn)在整體A股以2009年收益計算的市盈率為25倍，這一水平既不便宜，也不昂貴。從過去動態(tài)市盈率的歷史看，它既有38倍的歷史，也有10倍的歷史。所以，從短期投資角度看，不能說一點風險沒有，但我們?nèi)绻砸粋€長遠的眼光來投資，那么，我們的市場依然可以給出不少具有安全邊際的投資標的。比如，我們看到B股市場還是有不少市凈率低于1的投資品種；也看到A股市場有不少具有長期增長潛力的銀行股，市盈率依然在10多倍的。
正是因為這些積極因素的存在，立足長遠，巴菲特才愿意拿出400億元“豪賭”世界經(jīng)濟的復蘇。在當前狀況下，過于關(guān)注泡沫，而忽略投資機會，其付出的成本將會很高；而現(xiàn)在投資者要做的是，不應(yīng)為高談闊論支付太高的成本。
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