來源：成于微言
票據(jù)業(yè)務(wù)急劇萎縮
是的，無論是票據(jù)融資還是未貼現(xiàn)銀票，這段時(shí)間都在下降。票據(jù)業(yè)務(wù)部門生意清淡，很多票據(jù)從業(yè)人員在忙于轉(zhuǎn)崗。商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)貌似正在回歸本源。調(diào)研來看，原因主要有以下六點(diǎn)。
其一，傳統(tǒng)的開票大企業(yè)在萎縮，服務(wù)業(yè)的企業(yè)不習(xí)慣用票據(jù)，用網(wǎng)銀、支付寶似乎比票據(jù)方便的多。
其二，紙票轉(zhuǎn)電票過程中，由于系統(tǒng)和使用習(xí)慣導(dǎo)致紙票需求并沒有完全由電票承接。市場(chǎng)上紙票金額越開越小，票據(jù)中介套利成本上升。
其三，直貼環(huán)節(jié)不審查合同和增值稅發(fā)票，導(dǎo)致承兌環(huán)節(jié)查的更嚴(yán)，融資性票據(jù)下降明顯。加之近期發(fā)票查驗(yàn)更加便利，導(dǎo)致假發(fā)票開票據(jù)的業(yè)務(wù)下降。
其四，三三四檢查助攻效應(yīng)明顯，銀行通過簽發(fā)承兌拉保證金存款的模式遭到監(jiān)管嚴(yán)厲打擊，信貸資金不能作為保證金導(dǎo)致循環(huán)開票量驟減，以票據(jù)收益權(quán)作為投資的資管產(chǎn)品基本被監(jiān)管否定。
其五，近半年來票據(jù)利率處于高位，打擊企業(yè)通過票據(jù)融資的積極性，票據(jù)不再成為企業(yè)節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用的最佳選擇。
其六，票據(jù)增值稅政策一變?cè)僮?，票?jù)融資正悄然回歸貸款屬性，盡管我們更多時(shí)候把票據(jù)看成是一種以有價(jià)證券形式流通的，用以反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并可以用作支付手段的書面憑證。
本文探討的票據(jù)特指商業(yè)匯票，包括銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。為了文章有層次感，我們把票據(jù)從誕生到滅失分為五大環(huán)節(jié)來探討。
這五大環(huán)節(jié)分別為票據(jù)承兌環(huán)節(jié)、票據(jù)增信環(huán)節(jié)、背書轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)、票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)節(jié)、交易轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)。當(dāng)然票據(jù)還有出票環(huán)節(jié)、托收環(huán)節(jié)、追索環(huán)節(jié)等等，在五大環(huán)節(jié)中順帶會(huì)提到。
票據(jù)承兌環(huán)節(jié)
票據(jù)承兌實(shí)際是承兌人在創(chuàng)造信用，承兌人相當(dāng)于創(chuàng)造了一筆遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流，而合法持票人擁有了獲得遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的權(quán)利。
從理論上講，出票人在獲取信用時(shí)應(yīng)該支付相應(yīng)的信用對(duì)價(jià)，承兌人在提供信用時(shí)應(yīng)獲取一定的對(duì)價(jià)來保護(hù)未來支付義務(wù)，講白一點(diǎn)就是擔(dān)保費(fèi)。但這個(gè)承諾費(fèi)又不屬于利息，如果承兌人是銀行納入中間業(yè)務(wù)收入；如果承兌人是非銀企業(yè)，則又分兩種情況，一種是自開自承的商票，相當(dāng)于依靠自身信用發(fā)行了短期融資券，自己自然不需要給自己提供信用買單，但如果票據(jù)到期后違約，則是對(duì)自身無形資產(chǎn)的傷害。另一種情況是自開他承的商票，需要借助一個(gè)信用好的企業(yè)為自己提供承諾，人家為何平白無故的要給你提供信用，要么給好處費(fèi)，要么你們有貿(mào)易往來，要么你們是關(guān)聯(lián)公司。
那么，承兌人該收多少擔(dān)保費(fèi)合適？非銀行信用的商票沒有數(shù)據(jù)可以研究，但銀行承兌擔(dān)保費(fèi)還是有據(jù)可查的，各銀行官網(wǎng)都公布了承兌費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)很多大的銀行承兌費(fèi)是在一個(gè)區(qū)間，比如0~2.5%，也有的銀行是0.05%，并不具備可比性。很顯然承兌擔(dān)保費(fèi)和承兌手續(xù)費(fèi)雖然都是中間業(yè)務(wù)收入，但他們之間還是應(yīng)該區(qū)分的，前者是承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保承諾類業(yè)務(wù)收費(fèi)，后者是不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的中介服務(wù)類業(yè)務(wù)收費(fèi)。
眾所周知，銀行作為承兌人，簽發(fā)銀行承兌匯票屬于表外擔(dān)保類業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)（CCF）為100%，言下之意，銀行作出承兌相當(dāng)于發(fā)放了一筆即期沒有資金的貸款，只有在遠(yuǎn)期票據(jù)到期日承擔(dān)支付義務(wù)。從資本占用的角度，風(fēng)險(xiǎn)敞口部分（扣除保證金后）按用信人權(quán)重耗用資本，和發(fā)放貸款沒什么太大區(qū)別。但從貨幣流通角度則又完全不同，票據(jù)存續(xù)期內(nèi)沒有耗用存款的貨幣時(shí)間價(jià)值，到期日從出票人賬戶中扣劃款項(xiàng)用于付款，除了人力成本，資金成本為0。因此存在兩種截然不同的定價(jià)模型。
一是按照貸款基準(zhǔn)利率來定價(jià)。一年期票據(jù)按照同期人民幣貸款基準(zhǔn)利率4.35%來定價(jià)（不考慮貼現(xiàn)和貸款不同利率計(jì)算方式所導(dǎo)致的現(xiàn)金流差異），從資本耗用角度來說，這是合理的，因?yàn)樗麄兒挠玫馁Y本完全相同，但顯然沒有銀行會(huì)這么定價(jià)。
二是按照貨幣時(shí)間占用來定價(jià)。因?yàn)闆]有耗用貨幣資金，所以對(duì)銀行而言成本就是些人力成本，并通過萬(wàn)分之五的手續(xù)費(fèi)向開票人收取。對(duì)出票人而言，以極其低廉的價(jià)格獲得了信用，那么會(huì)導(dǎo)致持票人在貼現(xiàn)環(huán)節(jié)支付高額利息費(fèi)用。
上述兩種定價(jià)模型都屬于極端模型。第一種會(huì)讓銀行失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，倒逼出票人改做流動(dòng)資金貸款，或去其他銀行辦理承兌。第二種會(huì)讓銀行經(jīng)濟(jì)資本利潤(rùn)率為負(fù)，得不償失，為了挽回?fù)p失，銀行會(huì)要求出票人交納一定金額的保證金，以減少風(fēng)險(xiǎn)敞口，而保證金的占比和定價(jià)又是博弈的結(jié)果。
承兌費(fèi)用實(shí)際定價(jià)會(huì)在二者中平衡。因此，市場(chǎng)上充滿了不同風(fēng)險(xiǎn)敞口、收取不同承兌擔(dān)保費(fèi)用、不同信用等級(jí)銀行承兌的銀票，而這些先決因素都間接影響了票據(jù)價(jià)格。
票據(jù)增信環(huán)節(jié)
銀行可以對(duì)商票承兌提供保證，實(shí)則就是開出一張保函，將商業(yè)信用轉(zhuǎn)換為銀行信用。商票+擔(dān)保=銀票。
銀行對(duì)承兌提供保證，好處在于可以名正言順的收取擔(dān)保費(fèi)用，但風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)依然為100%，資本占用和銀票無差異。但還有一種好處，就是其他金融機(jī)構(gòu)（農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行、財(cái)務(wù)公司）簽發(fā)的票據(jù)，如果增加商業(yè)銀行保證，可以提高在票據(jù)交易環(huán)節(jié)的流動(dòng)性，盡管風(fēng)險(xiǎn)占用相同，但方式不同。
代理簽發(fā)銀行承兌匯票，承兌人是代理銀行（受托方），因此受托方計(jì)入本行承兌匯票，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為委托方風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。對(duì)于委托方而言，屬于向受托方提供了擔(dān)保，因此，委托方應(yīng)計(jì)入其他擔(dān)保類業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為出票人權(quán)重。
如果是對(duì)銀票提供擔(dān)保，提供擔(dān)保的銀行計(jì)入其他擔(dān)保類業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為被擔(dān)保行風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。承兌行風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重仍然為出票人權(quán)重。
另一種是票據(jù)增信業(yè)務(wù)發(fā)生在貼現(xiàn)環(huán)節(jié)，被稱之為商業(yè)匯票保貼業(yè)務(wù)。對(duì)銀行而言實(shí)則是一種貸款承諾，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)按照20%或50%，以一年期為界限。
背書轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)
這里的背書轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)是指還沒有到銀行機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)環(huán)節(jié)，而是在企業(yè)之間背書轉(zhuǎn)讓。貿(mào)易背景還是交易關(guān)系就是一個(gè)值得探討的問題了?！镀睋?jù)法》規(guī)定：“票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)信用的原則，具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系”。
以貨換票，屬于有貿(mào)易背景；那么以貨幣換票，是不是屬于有交易關(guān)系呢？這也是融資性票據(jù)是否合理的探討，盡管銀監(jiān)對(duì)票據(jù)貿(mào)易背景無論是在承兌環(huán)節(jié)還是在貼現(xiàn)環(huán)節(jié)查的都很嚴(yán)，但在中間的背書轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，如果用貨幣支付了對(duì)價(jià)，屬不屬于善意取得票據(jù)，其實(shí)法院很多判例早有定論。
融資性票據(jù)的大量存在，可能不完全是監(jiān)管不嚴(yán)導(dǎo)致的，更有可能是一些監(jiān)管規(guī)則導(dǎo)致的。比如貼現(xiàn)納入貸款科目核算，納入單一客戶貸款集中度監(jiān)管，納入對(duì)企業(yè)的授信集中度監(jiān)管。導(dǎo)致月末、季末，銀行有消規(guī)模，降低集中度的沖動(dòng)。有利益的驅(qū)動(dòng)，自然有市場(chǎng)的存在，市場(chǎng)很快滋生了票據(jù)套利的土壤。各種融資票、包裝戶、同業(yè)戶、倒打款、雙買斷、清單交易等違規(guī)交易層出不窮，直到央行痛下決心，打造統(tǒng)一的票據(jù)交易場(chǎng)所，用電票逐步取代紙票。
我們不禁反思，監(jiān)管指標(biāo)難道就是個(gè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)么？哪一條法規(guī)告訴你，集中度指標(biāo)只在月末有效，平時(shí)不用考慮。監(jiān)管規(guī)則的原理是告訴我們降低大額風(fēng)險(xiǎn)暴露，降低授信集中度，分散風(fēng)險(xiǎn)有助于銀行穩(wěn)健運(yùn)行。但我們又為何鋌而走險(xiǎn)呢？一種說法是監(jiān)管技術(shù)手段有限，除非現(xiàn)場(chǎng)檢查，無法做到抽查每個(gè)日終的指標(biāo)值?？峙赂嗟氖潜O(jiān)管者和被監(jiān)管者都形成習(xí)慣性思維，到月末把指標(biāo)降到監(jiān)管值范圍內(nèi)就不算違規(guī)吧。
善意持票人持有的銀票有價(jià)值這點(diǎn)沒人會(huì)否認(rèn)，那么銀票有沒有時(shí)間價(jià)值呢？我們知道貨幣有時(shí)間價(jià)值，銀票也只有用來?yè)Q貨幣（貼現(xiàn)后）才會(huì)有利息支出，如果持票人（非銀行）持有至到期，其時(shí)間價(jià)值沒有體現(xiàn)出來。但如果是用來?yè)Q貨呢？精明的供貨商一定會(huì)參考當(dāng)時(shí)的貼現(xiàn)利率，計(jì)算銀票內(nèi)在價(jià)值給付同價(jià)的貨物，除非他被購(gòu)貨商壓榨。也許在一手一手的背書交易中，每個(gè)購(gòu)貨商都在壓榨自己的下家，但市場(chǎng)依然會(huì)將其拉向均衡。你不把100塊現(xiàn)金給我，而是給我一張100塊銀票，那么我會(huì)把本來能保質(zhì)2年的燈泡換成保質(zhì)1年的燈泡。
很多監(jiān)管者都對(duì)票據(jù)掮客深惡痛絕，畢竟灰色的交易容易將銀行員工帶向罪惡的深淵，但拋開操作風(fēng)險(xiǎn)角度，我們不能否認(rèn)他們對(duì)利率市場(chǎng)化的貢獻(xiàn)。那些背著驗(yàn)票儀，乘坐紅眼航班，往來于大江南北的票據(jù)掮客們硬是將信息嚴(yán)重不對(duì)稱的票據(jù)市場(chǎng)給拉向均衡。哪里的資金需求旺盛，哪里就會(huì)開出大量的銀票；哪里有信貸需求，哪里就會(huì)涌入大量的票據(jù)貼現(xiàn)；哪里需要消規(guī)模，哪里的票就會(huì)被迅速買走。
票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)節(jié)
市場(chǎng)行為仍然是用100塊銀票買100塊商品，畢竟對(duì)小面額票據(jù)考慮其當(dāng)期貼現(xiàn)率，不是每個(gè)供貨商都能做到的，拿到票據(jù)總比應(yīng)收賬款有保障。那么票據(jù)到底有沒有時(shí)間價(jià)值？貨幣有時(shí)間價(jià)值沒人否認(rèn)，票據(jù)也只有貼現(xiàn)以后換為貨幣才有時(shí)間價(jià)值，放在手里不能貼現(xiàn)，只能到期向承兌人討回面額本金。如果票據(jù)不具備時(shí)間價(jià)值，無論剩余期限多久，貼現(xiàn)實(shí)際支付金額都應(yīng)該等于票面金額，但銀行又不能做虧本生意，讓渡資金使用權(quán)必然要獲得報(bào)酬，這個(gè)報(bào)酬就是利息收入，等于票面金額減去實(shí)際融出金額。肯定是哪個(gè)環(huán)節(jié)有問題。
持票人以其票據(jù)在銀行辦理貼現(xiàn)，相當(dāng)于銀行即期支付了貨幣。站在持票人角度，相當(dāng)于賣斷金融資產(chǎn)獲得了價(jià)款的兌付；站在銀行角度，給付了貨幣資金，融出了資金，即可看作是投資了一張有價(jià)證券，又可以看作是貼現(xiàn)貸款；站在央行角度，銀行融出資金相當(dāng)于派生出貨幣，持票人拿到現(xiàn)金存放銀行，銀行可以繼續(xù)發(fā)放貸款，如此就進(jìn)入了貨幣循環(huán)。對(duì)那些已經(jīng)承兌，但未貼現(xiàn)的銀票則在社會(huì)融資中體現(xiàn)。
票據(jù)貼現(xiàn)對(duì)貼現(xiàn)人而言，獲得了貨幣資金，應(yīng)收賬款減少，資產(chǎn)負(fù)債率不變。對(duì)銀行而言，貸款增加，現(xiàn)金減少，資產(chǎn)負(fù)債率不變。但如果是把票據(jù)看成信用呢？銀行用一種信用貨幣（人民幣）換取了另一種信用（票據(jù)資產(chǎn)）。
那么前者就是貸款服務(wù)，后者就是金融商品轉(zhuǎn)讓，按照“財(cái)稅140號(hào)文”則是完全兩種不同的增值稅繳納方式。貸款服務(wù)支付的是利息，票面金額減去實(shí)際支付金額來繳納增值稅，投資是按照金融商品轉(zhuǎn)讓價(jià)差繳納增值稅，好在貼現(xiàn)環(huán)節(jié)價(jià)差都為正值，沒有負(fù)差，但轉(zhuǎn)貼現(xiàn)環(huán)節(jié)就不一樣了。
為企業(yè)辦理貼現(xiàn)到底是不是授信，算不算為其提供資金支持，這個(gè)問題一直以來都很燒腦。表面上看是的，企業(yè)拿到了資金，但我把票賣給票販子不也是能獲得資金么，票販子再到銀行貼，難道是為票販子提供資金支持？當(dāng)然了，票販子都有公司做支撐，而且多是小微企業(yè)。
事實(shí)上，資金支持只是表象，關(guān)鍵是看誰(shuí)對(duì)誰(shuí)提供了信用支持，顯然提供信用支持是在承兌環(huán)節(jié)，而不是在貼現(xiàn)環(huán)節(jié)。人民銀行小微企業(yè)和涉農(nóng)貸款統(tǒng)計(jì)口徑就不含票據(jù)貼現(xiàn)，但銀監(jiān)會(huì)小微企業(yè)貸款“三個(gè)不低于”又包括票據(jù)貼現(xiàn)。沒辦法，因?yàn)槠睋?jù)貼現(xiàn)屬于各項(xiàng)貸款，如果大型中型企業(yè)支付給小微型企業(yè)都是用銀票支付，小微企業(yè)再到銀行辦理貼現(xiàn)，那么小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)會(huì)很快。
那么貼現(xiàn)到底是對(duì)誰(shuí)授信呢？監(jiān)管是要求對(duì)貼現(xiàn)人和承兌人雙重授信。這又需要回到授信的雙重屬性去考慮問題了，一是承兌人能否承兌，在銀行沒有破產(chǎn)的案例下，這種不能承兌的概率小。二是承兌人如果未承兌能否行使追索權(quán)從貼現(xiàn)人那追回貸款?，F(xiàn)實(shí)中不同銀行不同做法，有的是先扣承兌行授信額度，用完再用貼現(xiàn)人額度；有的只占用貼現(xiàn)人額度；有的只占用承兌行額度。筆者認(rèn)為這是個(gè)授信動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程，在承兌前占用的是承兌行額度，不占用貼現(xiàn)人額度；承兌日順利承兌，額度自動(dòng)釋放，不能承兌，再占用貼現(xiàn)人額度。這正好是個(gè)即期信用和遠(yuǎn)期信用轉(zhuǎn)換的過程。
所以在計(jì)算貼現(xiàn)貸款信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)時(shí)，就要考慮現(xiàn)實(shí)與未來。經(jīng)常有種錯(cuò)誤的說法銀票貼現(xiàn)權(quán)重是20%或25%（票據(jù)原始期限3個(gè)月來劃分）。雖然結(jié)果有可能是正確的，但原理不對(duì)。首先，銀行貼現(xiàn)后形成對(duì)貼現(xiàn)人的債權(quán)，然后由承兌人的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行緩釋，因?yàn)樯虡I(yè)銀行的權(quán)重一定是小于企業(yè)權(quán)重，所以最終結(jié)果只有25%，并沒有20%這個(gè)緩釋權(quán)重。但如果貼現(xiàn)人屬于符合條件的小微企業(yè)，用財(cái)務(wù)公司、農(nóng)合行、村鎮(zhèn)銀行承兌的銀票去貼現(xiàn)呢？其他金融機(jī)構(gòu)權(quán)重100%，無法對(duì)75%權(quán)重的小微企業(yè)進(jìn)行緩釋，所以最終結(jié)果是75%。
當(dāng)承兌行不能承兌時(shí)，票據(jù)瑕疵、票據(jù)被止付、被司法凍結(jié)、無真實(shí)貿(mào)易背景，理由千奇百怪，有的是因?yàn)閳?zhí)法機(jī)關(guān)對(duì)票據(jù)無因性的曲解，有的是各種套利交易結(jié)構(gòu)中權(quán)利義務(wù)難以縷清。有的是承兌行現(xiàn)金流緊張，根本就沒承兌能力，銀行一旦開始進(jìn)入破產(chǎn)階段，持票行就要重新審視這筆票據(jù)資產(chǎn)了。是不是屬于墊款科目？墊款是承兌行履約后，出票人資金不足償付導(dǎo)致的表外信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為表內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)直貼行而言還是貿(mào)易融資，還是屬于貸款，需要行使追索權(quán)了。
按照無因性原則，銀行很難從善意直貼人那追回票款，這種官司往往一打就好幾年，但如果仍然視為直貼人的不良貸款，那么直貼人就要進(jìn)不良征信記錄，肯定要找銀行麻煩。所以到這時(shí)候，直貼行最終還是會(huì)追索到承兌行，所以從貼現(xiàn)那一刻起，自始至終都在占用承兌行的信用，為何不直接將其視為對(duì)承兌行的債權(quán)，資本不也是講穿透原則么？那么票據(jù)何嘗不是承兌行發(fā)行的可流通的有價(jià)證券？
談到這里，不能回避的問題是貼現(xiàn)按面值還是按融出資金額來統(tǒng)計(jì)。我只能說從按面值不會(huì)變來變?nèi)ィy(tǒng)計(jì)更加方便可比（貼現(xiàn)式同業(yè)存單也是按面值計(jì)量，利息調(diào)整軋差）；按凈值便于計(jì)算其真實(shí)價(jià)值，在交易環(huán)節(jié)更容易區(qū)分出利息和損益。孰優(yōu)孰劣，真的很難說，只能希望各路監(jiān)管大神們規(guī)則不要打架，統(tǒng)一起來最好。
交易轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)
如果直貼還可以理解，那么買斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)就更燒腦了，按現(xiàn)有法規(guī)，買斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與貼現(xiàn)一同計(jì)入貸款科目，它既是一種票據(jù)行為，A銀行背書轉(zhuǎn)讓給B銀行獲得貸款資金；又可以看作是一種金融商品轉(zhuǎn)讓過程，也許和信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓一樣，它因?yàn)闆]有證券化不能被定義為金融商品。
買斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是以票據(jù)權(quán)利和貨幣在銀行間相互交易，再貼現(xiàn)是在銀行與人民銀行之間相互流動(dòng)。當(dāng)然現(xiàn)在人民銀行再貼現(xiàn)都是質(zhì)押式回購(gòu)了，這又是另外一種融資方式。既然是銀行間相互買斷交易，要么是投資，要么是融資，偏偏127號(hào)文未納入規(guī)范范圍，一同排除在外的還有福費(fèi)廷同業(yè)間買斷。
票據(jù)貼現(xiàn)既然算作貸款，那在轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)算過程中仍然看作是對(duì)銀行的債權(quán)。B銀行買斷了A銀行的票據(jù)，形成了對(duì)A銀行的債權(quán)。A銀行如果是商業(yè)銀行，按照權(quán)重高不能緩釋權(quán)重低的原則，不管承兌人是誰(shuí)，都可以按20%或25%來計(jì)量。A銀行如果是其他金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，那么B銀行仍然可以按承兌行權(quán)重來風(fēng)險(xiǎn)緩釋，假設(shè)承兌行是商業(yè)銀行的話。
票據(jù)買斷式融資不納入同業(yè)融資范圍，但質(zhì)押式回購(gòu)就是看交易對(duì)手了，如果交易對(duì)手是持牌金融機(jī)構(gòu)，那么這種融資方式就屬于同業(yè)融資，也就形成對(duì)交易對(duì)手的債權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)緩釋同理；如果交易對(duì)手是非持牌金融機(jī)構(gòu)，則屬于貸款范圍?？傊?，票據(jù)融資總得落一頭，不算貸款，就算同業(yè)融資。
那么買斷式回購(gòu)呢？從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上，仍然是以票據(jù)資產(chǎn)作為回購(gòu)標(biāo)的的同業(yè)融資行為，但銀行做的是雙買，有的中間還再套個(gè)質(zhì)押式正回購(gòu)，當(dāng)然這在票交所是可以進(jìn)行的，監(jiān)管看的見，風(fēng)險(xiǎn)可控制。紙票則被票據(jù)中介們玩出各種花樣，中間嵌套了各種匪夷所思的交易結(jié)構(gòu)，加上各種暗保抽屜協(xié)議，票據(jù)各種法律關(guān)系理不清，解還亂。銀行為了圖方便，發(fā)展了票據(jù)代保管業(yè)務(wù)，清單交易，只見清單不見票，所以押品庫(kù)里被調(diào)換成報(bào)紙也不足為奇。
筆者不禁問，這些買斷式回購(gòu)，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)考慮了么？風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提足了么？要知道，即便票據(jù)賣斷不回購(gòu)，因?yàn)槠睋?jù)追索權(quán)的存在，票據(jù)完全承兌前也需要對(duì)有追索權(quán)的資產(chǎn)銷售計(jì)提資本，權(quán)重和直貼時(shí)相同。金融資產(chǎn)在交易過程中，整個(gè)系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)減少，只會(huì)增加，這是個(gè)基本原理。消規(guī)模、抽屜協(xié)議都會(huì)增加整個(gè)銀行體系的信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，大家都漏提，表面上看銀行體系資本充足率還可以，實(shí)際上一頭灰犀牛正在緩慢沖向你。
所以，央行痛下決心，消滅紙票，所有票據(jù)行為最終統(tǒng)一在票交所完成，打造一個(gè)公開透明唯一的票據(jù)流通轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。但沒有融資性票據(jù)，銀票有存在的必要么，是不是最終都是商票？也許還要給我們一段時(shí)間。發(fā)達(dá)國(guó)家銀票最終走向消亡，正因?yàn)橛袕?qiáng)大的商業(yè)信用體系，客觀的商業(yè)主體評(píng)級(jí)體系，也許我們還有很長(zhǎng)路要走，畢竟評(píng)個(gè)AA級(jí)別的信用債違約也司空見慣。
票據(jù)交易在稅收環(huán)節(jié)也是變來變?nèi)?，“?cái)稅[2016]36號(hào)”文將票據(jù)貼現(xiàn)取得的利息及利息性質(zhì)的收入，按照貸款服務(wù)繳納增值稅。這在直貼環(huán)節(jié)由貼現(xiàn)人全額交納。金融機(jī)構(gòu)開展的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)納入同業(yè)往來利息收入，免征增值稅。這里面就產(chǎn)生套利空間，因?yàn)槿r(nóng)機(jī)構(gòu)按貼現(xiàn)利息收入3%交增值稅，三農(nóng)機(jī)構(gòu)直貼后再轉(zhuǎn)貼就會(huì)造成稅收漏損，這種套利空間無形會(huì)加大票據(jù)交易量。
財(cái)稅當(dāng)然不能容忍這種現(xiàn)象，“財(cái)稅[2017]58號(hào)”文補(bǔ)丁及時(shí)出臺(tái)，又規(guī)定分?jǐn)傆?jì)稅，自2018年1月1日起，金融機(jī)構(gòu)開展貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，以其實(shí)際持有票據(jù)期間取得的利息收入作為貸款服務(wù)銷售額計(jì)算繳納增值稅。后續(xù)又以30號(hào)公告明確“自2018年1月1日起，金融機(jī)構(gòu)開展貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)需要就貼現(xiàn)利息開具發(fā)票的，由貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)按照票據(jù)貼現(xiàn)利息全額向貼現(xiàn)人開具增值稅普通發(fā)票，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)按照轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利息全額向貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)開具增值稅普通發(fā)票”。
金融體系稅收形成不了閉環(huán)，怎么打補(bǔ)丁都會(huì)存在問題，這不就是換一種說法的營(yíng)業(yè)稅么？只是原來30個(gè)BP直貼行交，現(xiàn)在大家分?jǐn)傊?，看似合理，但又沒考慮好票據(jù)還是有金融商品屬性的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格隨行就市，100元票貼了94元，開給持票人6元普通發(fā)票，持有2個(gè)月，賺了1元利息，但市場(chǎng)價(jià)格只有94元，賣掉后本來是利息收入1元，投資收益-1元，下家開6元發(fā)票給上家，結(jié)果變?yōu)榱松霞依⑹杖胧?，不用交增值稅的。
那如果是票交所時(shí)代呢，一張票一天交易個(gè)七八頭十次，光開票難度不說，各種正負(fù)價(jià)差，就會(huì)讓稅務(wù)很頭痛。如果把票據(jù)當(dāng)作金融商品，轉(zhuǎn)讓金融商品出現(xiàn)的正負(fù)差，按盈虧相抵后的余額為銷售額。若相抵后出現(xiàn)負(fù)差，可結(jié)轉(zhuǎn)下一納稅期與下期轉(zhuǎn)讓金融商品銷售額相抵，但年末時(shí)仍出現(xiàn)負(fù)差的，不得轉(zhuǎn)入下一個(gè)會(huì)計(jì)年度?，F(xiàn)在視同貸款利息收入，前手賺了要交稅，虧了不抵扣，這難道不是在變相降低票據(jù)流動(dòng)速度么？
票據(jù)價(jià)格誰(shuí)來決定
筆友瓜哥曾經(jīng)投稿【票價(jià)真的取決于資金成本么？】，拿票據(jù)貼現(xiàn)利率與回購(gòu)利率、DR007、再貼現(xiàn)利率、央行貨幣政策工具利率做了相關(guān)性研究，但均發(fā)現(xiàn)存在背離。筆者認(rèn)為影響票價(jià)的絕非孤立因素（單一因子），甚至是多種因素的共振。現(xiàn)階段，我們很難做出完美的定價(jià)模型，數(shù)據(jù)不夠多不說，變量實(shí)在太多。既有外部因素，又有內(nèi)部因素，還有監(jiān)管因素在內(nèi)。
影響票價(jià)的外部因素包括：企業(yè)對(duì)貼現(xiàn)利率的敏感性，融資性票據(jù)存在的合理性、票據(jù)中介對(duì)票據(jù)交易的壟斷性等等。內(nèi)部因素則包括：承兌費(fèi)用收取方式、保證金存款需求程度、風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)授信集中度指標(biāo)調(diào)節(jié)、資本占用的考量等等。監(jiān)管因素則包括：監(jiān)管認(rèn)知變化多端、監(jiān)管執(zhí)法時(shí)緊時(shí)松、稅收政策翻來覆去等等。
在一個(gè)信息不對(duì)稱的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，票據(jù)很難以公允價(jià)值來合理定價(jià)，有人賺就有人賠。但市場(chǎng)就是市場(chǎng)，當(dāng)量足夠大時(shí)，通過各方交易博弈（套利），市場(chǎng)總會(huì)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的均衡點(diǎn)，一切內(nèi)外部因素都將量化為最終結(jié)果。
票交所正式運(yùn)行后，或許會(huì)打開一個(gè)更加透明、競(jìng)爭(zhēng)更加充分的市場(chǎng)。筆者猜測(cè)，未來，銀行信用票據(jù)轉(zhuǎn)帖（買斷）利率將無限接近于同期同業(yè)融資利率，商業(yè)信用票據(jù)轉(zhuǎn)帖（買斷）利率將無限接近于同期同信用等級(jí)短期融資券利率。如此一來，敞口風(fēng)險(xiǎn)占用費(fèi)就容易定價(jià)了，銀行可以用人民幣貸款執(zhí)行利率減去貼現(xiàn)利率。
來源：成于微言
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