第四章 投 資 管 理
第一節(jié) 投資管理概述
一、投資的概念和種類
投資，是指特定經(jīng)濟(jì)主體(包括國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人)為了在未來(lái)可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。
投資可分為以下類型：
1. 按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資。直接投資是指不借助金融工具，由投資人直接將資金轉(zhuǎn)移交付給被投資對(duì)象使用的投資，包括企業(yè)內(nèi)部直接投資和對(duì)外直接投資，前者形成企業(yè)內(nèi)部直接用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各項(xiàng)資產(chǎn)，如各種貨幣資金、實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等，后者形成企業(yè)持有的各種股權(quán)性資產(chǎn)，如持有子公司或聯(lián)營(yíng)公司股份等。間接投資是指通過購(gòu)買被投資對(duì)象發(fā)行的金融工具而將資金間接轉(zhuǎn)移交付給被投資對(duì)象使用的投資，如企業(yè)購(gòu)買特定投資對(duì)象發(fā)行的股票、債券、基金等。
2. 按照投入的領(lǐng)域不同，分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資。生產(chǎn)性投資是指將資金投入生產(chǎn)、建設(shè)等物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域中，并能夠形成生產(chǎn)能力或可以產(chǎn)出生產(chǎn)資料的一種投資，又稱為生產(chǎn)資料投資。這種投資的最終成果將形成各種生產(chǎn)性資產(chǎn)，包括形成固定資產(chǎn)的投資、形成無(wú)形資產(chǎn)的投資、形成其他資產(chǎn)的投資和流動(dòng)資金投資。其中，前三項(xiàng)屬于墊支資本投資，后者屬于周轉(zhuǎn)資本投資。非生產(chǎn)性投資是指將資金投入非物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域中，不能形成生產(chǎn)能力，但能形成社會(huì)消費(fèi)或服務(wù)能力，滿足人民的物質(zhì)文化生活需要的一種投資。這種投資的最終成果是形成各種非生產(chǎn)性資產(chǎn)。
3. 按照投資的方向不同，分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。從企業(yè)的角度看，對(duì)內(nèi)投資就是項(xiàng)目投資，是指企業(yè)將資金投放于為取得供本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、其他資產(chǎn)和墊支流動(dòng)資金而形成的一種投資。對(duì)外投資是指企業(yè)為購(gòu)買國(guó)家及其他企業(yè)發(fā)行的有價(jià)證券或其他金融產(chǎn)品(包括：期貨與期權(quán)、信托、保險(xiǎn))，或以貨幣資金、實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)向其他企業(yè)(如聯(lián)營(yíng)企業(yè)、子公司等)注入資金而發(fā)生的投資。
4. 按照投資的內(nèi)容不同，分為固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金投資、房地產(chǎn)投資、有價(jià)證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和保險(xiǎn)投資等多種形式。
本章所討論的投資，是指屬于直接投資范疇的企業(yè)內(nèi)部投資——即項(xiàng)目投資。
二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與意義
所謂項(xiàng)目投資，是指以特定建設(shè)項(xiàng)目為投資對(duì)象的一種長(zhǎng)期投資行為。
與其他形式的投資相比，項(xiàng)目投資具有投資內(nèi)容獨(dú)特(每個(gè)項(xiàng)目都至少涉及到一項(xiàng)形成固定資產(chǎn)的投資)、投資數(shù)額大、影響時(shí)間長(zhǎng)(至少1年貨一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上)、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。
從宏觀角度看，項(xiàng)目投資有以下兩方面積極意義：
第一，項(xiàng)目投資是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本積累功能的主要途徑，也是擴(kuò)大社會(huì)再生產(chǎn)的重要手段，有助于促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展；
第二，增加項(xiàng)目投資，能夠?yàn)樯鐣?huì)提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，提高社會(huì)總供給量，不僅可以滿足社會(huì)需求的不斷增長(zhǎng)，而且會(huì)最終拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)的增長(zhǎng)。
從微觀角度看，項(xiàng)目投資有以下三個(gè)方面積極意義：
第一，增強(qiáng)投資者經(jīng)濟(jì)實(shí)力。投資者通過項(xiàng)目投資，擴(kuò)大其資本積累規(guī)模，提高其收益能力，增強(qiáng)其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力；
第二，提高投資者創(chuàng)新能力。投資者通過自主研發(fā)和購(gòu)買知識(shí)產(chǎn)權(quán)，結(jié)合投資項(xiàng)目的實(shí)施，實(shí)現(xiàn)科技成果的商品化和產(chǎn)業(yè)化，不僅可以不斷地獲得技術(shù)創(chuàng)新，而且能夠?yàn)榭萍嫁D(zhuǎn)化為生產(chǎn)力提供更好的業(yè)務(wù)操作平臺(tái)；
第三，提升投資者市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不僅是人才的競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，而且從根本上說(shuō)是投資項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)。一個(gè)不具備核心競(jìng)爭(zhēng)能力的投資項(xiàng)目，是注定要失敗的。無(wú)論是投資實(shí)踐的成功經(jīng)驗(yàn)還是失敗的教訓(xùn)，都有助于促進(jìn)投資者自覺按市場(chǎng)規(guī)律辦事，不斷提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
三、投資決策及其影響因素
投資決策是指特定投資主體根據(jù)其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和方針，由相關(guān)管理人員作出的有關(guān)投資目標(biāo)、擬投資方向或投資領(lǐng)域的確定和投資實(shí)施方案的選擇的過程。
一般而言，項(xiàng)目投資決策主要考慮一下因素：
(一) 需求因素
需求情況可以通過考察投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)產(chǎn)品的各年?duì)I業(yè)收入(即預(yù)計(jì)銷售單價(jià)與預(yù)計(jì)銷量的乘積)的水平來(lái)反映。如果項(xiàng)目的產(chǎn)品不適銷對(duì)路，或質(zhì)量不符合要求，或產(chǎn)能不足，都會(huì)直接影響其未來(lái)的市場(chǎng)銷路和額價(jià)格的水平。其中，產(chǎn)品是否符合市場(chǎng)需求、質(zhì)量應(yīng)達(dá)到什么標(biāo)準(zhǔn)，取決于對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的需求分析和工藝技術(shù)所達(dá)到水平的分析；而產(chǎn)能情況則直接取決于工廠布局是否合理、原材料供應(yīng)是否有保證，以及對(duì)生產(chǎn)能力合運(yùn)輸能力的分析。
(二) 時(shí)期和時(shí)間價(jià)值因素
(1) 時(shí)期因素是由項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成情況決定的。項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間，包括建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期。其中建設(shè)期是指項(xiàng)目資金正式投入開始到項(xiàng)目建成投產(chǎn)為止所需要的時(shí)間，建設(shè)期第一年的年初稱為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期最后一年的年末稱為投產(chǎn)日。在實(shí)踐中，通常應(yīng)參照項(xiàng)目建設(shè)的合理工期或項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃合理確定建設(shè)期。項(xiàng)目計(jì)算期最后一年的年末稱為終結(jié)點(diǎn)，假定項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)(但更新改造除外)。從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)間間隔稱為運(yùn)營(yíng)期，又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期(完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力期)兩個(gè)階段。試產(chǎn)期是指項(xiàng)目投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全達(dá)到設(shè)計(jì)能力時(shí)的過渡階段。達(dá)產(chǎn)期是指生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)達(dá)到設(shè)計(jì)預(yù)期水平后的時(shí)間。運(yùn)營(yíng)期一般應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目主要設(shè)備的經(jīng)濟(jì)使用壽命期確定。
項(xiàng)目計(jì)算期、建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期之間的有以下關(guān)系成立，即：
項(xiàng)目計(jì)算期(n) = 建設(shè)期(s)＋運(yùn)營(yíng)期(p)
圖4-1為項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成示意圖。
【例4-1】 A企業(yè)
[①]擬投資新建一個(gè)項(xiàng)目，在建設(shè)起點(diǎn)開始投資，歷經(jīng)兩年后投產(chǎn)，試產(chǎn)期為1年，主要固定資產(chǎn)的預(yù)計(jì)使用壽命為10年。根據(jù)上述資料，估算該項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)如下：
建設(shè)期為2年，運(yùn)營(yíng)期為10年。
達(dá)產(chǎn)期 = 10－1 = 9(年)
項(xiàng)目計(jì)算期 = 2＋10 = 12(年)
圖4-1 項(xiàng)目計(jì)算期示意圖
(2) 考慮時(shí)間價(jià)值因素，是指根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值數(shù)據(jù)的特征，按照一定的折現(xiàn)率對(duì)其進(jìn)行折算，從而計(jì)算出相關(guān)的動(dòng)態(tài)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)。因此，科學(xué)地選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，對(duì)于正確開展投資決策至關(guān)重要。
(三) 成本因素
成本因素包括投入和產(chǎn)出兩個(gè)階段的廣義成本費(fèi)用。
(1) 投入階段的成本。它是由建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期前期所發(fā)生的原始投資所決定的。從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資(又稱初始投資)等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資兩項(xiàng)內(nèi)容。建設(shè)投資是指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資。流動(dòng)資金投資是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目的投資增加額，又稱墊支流動(dòng)資金或營(yíng)運(yùn)資金投資。
在財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)中，原始投資與建設(shè)期資本化利息之和為項(xiàng)目總投資，這是一個(gè)反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的指標(biāo)。
【例4-2】 B企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線項(xiàng)目，建設(shè)期為2年，運(yùn)營(yíng)期為20年。全部建設(shè)投資分別安排在建設(shè)起點(diǎn)、建設(shè)期第2年年初和建設(shè)期末分三次投入，投資額分別為100萬(wàn)元、300萬(wàn)元和68萬(wàn)元；全部流動(dòng)資金投資安排在建設(shè)期末和投產(chǎn)后第一年年末分兩次投入，投資額分別為15萬(wàn)元和5萬(wàn)元。根據(jù)項(xiàng)目籌資方案的安排，建設(shè)期資本化借款利息為22萬(wàn)元。根據(jù)上述資料，可估算該項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)如下：
建設(shè)投資合計(jì) = 100＋300＋68 = 468(萬(wàn)元)
流動(dòng)資金投資合計(jì) = 15＋5 = 20(萬(wàn)元)
原始投資 = 468＋20 = 488(萬(wàn)元)
項(xiàng)目總投資 = 488＋22 = 510(萬(wàn)元)
(2) 產(chǎn)出階段的成本。它是由運(yùn)營(yíng)期發(fā)生的經(jīng)營(yíng)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加和企業(yè)所得稅三個(gè)因素所決定的。經(jīng)營(yíng)成本又稱付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本(或簡(jiǎn)稱付現(xiàn)成本)，是指在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而動(dòng)用貨幣資金支付的成本費(fèi)用。從企業(yè)投資者的角度看，營(yíng)業(yè)稅金及附加和企業(yè)所得稅都屬于成本費(fèi)用的范疇，因此，在投資決策中需要考慮這些因素。
嚴(yán)格地講，各項(xiàng)廣義成本因素中除所得稅因素外，均需綜合考慮項(xiàng)目的工藝、技術(shù)、生產(chǎn)和財(cái)務(wù)等條件，通過開展相關(guān)的專業(yè)分析才能予以確定。
四、投資的程序
企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：
(1) 提出投資領(lǐng)域和投資對(duì)象。這需要在把握良好投資機(jī)會(huì)的情況下，根據(jù)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略、中長(zhǎng)期投資計(jì)劃和投資環(huán)境的變化來(lái)確定。
(2) 評(píng)價(jià)投資方案的可行性。在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的環(huán)境、市場(chǎng)、技術(shù)和生產(chǎn)可行性的基礎(chǔ)上，對(duì)財(cái)務(wù)可行性作出總體評(píng)價(jià)。
(3) 投資方案比較與選擇。在財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，對(duì)可供選擇的多個(gè)投資方案進(jìn)行比較和選擇。
(4) 投資方案的執(zhí)行。即投資行為的具體實(shí)施。
(5) 投資方案的再評(píng)價(jià)，在投資方案的執(zhí)行過程中，應(yīng)注意原來(lái)作出的投資決策是否合理、是否正確。一旦出現(xiàn)新的情況，就要隨時(shí)根據(jù)變化的情況作出新的評(píng)價(jià)和調(diào)整。
五、投資項(xiàng)目的可行性研究
(一) 可行性研究的概念
可行性是指一項(xiàng)事物可以做到的、現(xiàn)實(shí)行得通的、有成功把握的可能性。就企業(yè)投資項(xiàng)目而言，其可行性就是指對(duì)環(huán)境的不利影響最小，技術(shù)上具有先進(jìn)性和適應(yīng)性，產(chǎn)品在市場(chǎng)上能夠被容納或被接受，財(cái)務(wù)上具有合理性和較強(qiáng)的盈利能力，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有貢獻(xiàn)，能夠創(chuàng)造社會(huì)效益。
廣義的可行性研究是指在現(xiàn)代環(huán)境中，組織一個(gè)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目之前，必須進(jìn)行的有關(guān)該項(xiàng)目投資必要性的全面考察與系統(tǒng)分析，以及有關(guān)該項(xiàng)目未來(lái)在技術(shù)、財(cái)務(wù)乃至國(guó)際經(jīng)濟(jì)等諸方面能否實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)的綜合論證與科學(xué)評(píng)價(jià)。它是有關(guān)決策人(包括宏觀投資管理當(dāng)局與投資當(dāng)事人)作出正確可靠投資決策的前提與保證。
狹義的可行性研究專指在實(shí)施廣義可行性研究過程中，與編制相關(guān)研究報(bào)告相聯(lián)系的有關(guān)工作。
廣義的可行性研究包括機(jī)會(huì)研究、初步可行性研究和最終可行性研究三個(gè)階段，具體又包括環(huán)境與市場(chǎng)分析、技術(shù)與生產(chǎn)分析和財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)等主要分析內(nèi)容。
(二) 環(huán)境與市場(chǎng)分析
1. 建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響評(píng)價(jià)
在可行性研究中，必須開展建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響評(píng)價(jià)。所謂建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境，是指建設(shè)項(xiàng)目所在地的自然環(huán)境、社會(huì)環(huán)境和生態(tài)環(huán)境的統(tǒng)稱。
建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響報(bào)告書應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：(1) 建設(shè)項(xiàng)目概況；(2) 建設(shè)項(xiàng)目周圍環(huán)境現(xiàn)狀；(3) 建設(shè)項(xiàng)目對(duì)環(huán)境可能造成影響的分析、預(yù)測(cè)和評(píng)估；(4) 建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境保護(hù)措施及其技術(shù)、經(jīng)濟(jì)論證；(5) 建設(shè)項(xiàng)目對(duì)環(huán)境影響的經(jīng)濟(jì)損益分析；(6) 對(duì)建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施環(huán)境監(jiān)測(cè)的建議；(7) 環(huán)境影響評(píng)價(jià)的結(jié)論。
建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響評(píng)價(jià)屬于否決性指標(biāo)，凡未開展或沒通過環(huán)境影響評(píng)價(jià)的建設(shè)項(xiàng)目，不論其經(jīng)濟(jì)可行性和財(cái)務(wù)可行性如何，一律不得上馬。
2. 市場(chǎng)分析
市場(chǎng)分析又稱市場(chǎng)研究，是指在市場(chǎng)調(diào)查的基礎(chǔ)上，通過預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，了解擬建項(xiàng)目產(chǎn)品的未來(lái)銷路而開展的工作。
進(jìn)行投資項(xiàng)目可行性研究，必須要從市場(chǎng)分析入手。因?yàn)橐粋€(gè)投資項(xiàng)目的設(shè)想，大多來(lái)自市場(chǎng)分析的結(jié)果或源于某一自然資源的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)，以及某一新技術(shù)新設(shè)計(jì)的應(yīng)用。即使是后兩種情況，也必須把市場(chǎng)分析放在可行性研究的首要位置。如果市場(chǎng)對(duì)于項(xiàng)目的產(chǎn)品完全沒有需求，項(xiàng)目仍不能成立。
市場(chǎng)分析要提供未來(lái)運(yùn)營(yíng)期不同階段的產(chǎn)品年需求量和預(yù)測(cè)價(jià)格等預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，同時(shí)要綜合考慮潛在或現(xiàn)實(shí)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和變動(dòng)趨勢(shì)，以及人們的購(gòu)買力及消費(fèi)心理的變化情況。這項(xiàng)工作通常由市場(chǎng)營(yíng)銷人員或委托的市場(chǎng)分析專家完成。
(三) 技術(shù)與生產(chǎn)分析
1. 技術(shù)分析
技術(shù)是指在生產(chǎn)過程中由系統(tǒng)的科學(xué)知識(shí)、成熟的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和操作技藝綜合而成的專門學(xué)問和手段。它經(jīng)常與工藝通稱為工藝技術(shù)，但工藝是指為生產(chǎn)某種產(chǎn)品所采用的工作流程和制造方法，不能將兩者混為一談。
廣義的技術(shù)分析是指構(gòu)成項(xiàng)目組成部分及發(fā)展階段上凡與技術(shù)問題有關(guān)的分析論證與評(píng)價(jià)。它貫穿于可行性研究的項(xiàng)目確立、廠址選擇、工程設(shè)計(jì)、設(shè)備選型和生產(chǎn)工藝確定等各項(xiàng)工作，成為與財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)相區(qū)別的技術(shù)可行性評(píng)價(jià)的主要內(nèi)容。狹義的技術(shù)分析是指對(duì)項(xiàng)目本身所采用工藝技術(shù)、技術(shù)裝備的構(gòu)成以及產(chǎn)品內(nèi)在的技術(shù)含量等方面內(nèi)容進(jìn)行的分析研究與評(píng)價(jià)。
技術(shù)可行性研究是一項(xiàng)十分復(fù)雜的工作，通常由專業(yè)工程師完成。
2. 生產(chǎn)分析
生產(chǎn)分析是指在確保能夠通過項(xiàng)目對(duì)環(huán)境影響評(píng)價(jià)的前提下，所進(jìn)行的廠址選擇分析、資源條件分析、建設(shè)實(shí)施條件分析、投產(chǎn)后生產(chǎn)條件分析等一系列分析論證工作的統(tǒng)稱。廠址選擇分析包括選點(diǎn)和定址兩個(gè)方面內(nèi)容。前者主要是指建設(shè)地區(qū)的選擇，主要考慮生產(chǎn)力布局對(duì)項(xiàng)目的約束；后者則指項(xiàng)目具體地理位置的確定。在廠址選擇時(shí)，應(yīng)通盤考慮自然因素(包括自然資源和自然條件)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)因素、社會(huì)政治因素和運(yùn)輸及地理位置因素。
生產(chǎn)分析涉及的因素多，問題復(fù)雜，需要組織各方面專家分工協(xié)作才能完成。
(四) 財(cái)務(wù)可行性分析
財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)，是指在已完成相關(guān)環(huán)境與市場(chǎng)分析、技術(shù)與生產(chǎn)分析的前提下，圍繞已具備技術(shù)可行性的建設(shè)項(xiàng)目而開展的，有關(guān)該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)方面是否具有投資可行性的一種專門分析評(píng)價(jià)。
第二節(jié) 財(cái)務(wù)可行性要素的估算
一、 財(cái)務(wù)可行性要素的特征
財(cái)務(wù)可行性要素是指在項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)過程中，計(jì)算一系列財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)所必須予以充分考慮的、與項(xiàng)目直接相關(guān)的、能夠反映項(xiàng)目投入產(chǎn)出關(guān)系的各種主要經(jīng)濟(jì)因素的統(tǒng)稱。
財(cái)務(wù)可行性要素通常應(yīng)具備重要性、可計(jì)量性、時(shí)間特征、效益性、收益性、可預(yù)測(cè)性和直接相關(guān)性等特征。
財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的重要前提，是按照一定定量分析技術(shù)估算所有的財(cái)務(wù)可行性要素，進(jìn)而才能計(jì)算出有關(guān)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。
在估算時(shí)必須注意的是，盡管相當(dāng)多的要素與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的指標(biāo)在名稱上完全相同，但由于可行性研究存在明顯的特殊性，導(dǎo)致這些要素與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)在計(jì)量口徑和估算方法方面往往大相徑庭。因此，千萬(wàn)不能生搬硬套財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的現(xiàn)成結(jié)論。
從項(xiàng)目投入產(chǎn)出的角度看，可將新建工業(yè)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性要素劃分為投入類和產(chǎn)出類兩種類型。
二、投入類財(cái)務(wù)可行性要素的估算
投入類財(cái)務(wù)可行性要素包括以下四項(xiàng)內(nèi)容：
(1) 在建設(shè)期發(fā)生的建設(shè)投資；(2) 在建設(shè)期期末或運(yùn)營(yíng)期前期發(fā)生墊支的流動(dòng)資金投資；(3) 在運(yùn)營(yíng)期發(fā)生的經(jīng)營(yíng)成本(付現(xiàn)成本)；(4) 在運(yùn)營(yíng)期發(fā)生的各種稅金(包括營(yíng)業(yè)稅金及附加和企業(yè)所得稅)。
(一) 建設(shè)投資的估算
建設(shè)投資是建設(shè)期發(fā)生的主要投資，可分別按形成資產(chǎn)法和概算法進(jìn)行估算，本書只介紹第一種方法。
形成資產(chǎn)法需要分別按形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用、形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用和形成其他資產(chǎn)投資的費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)四項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行估算，此法是估算精度較高、應(yīng)用較為廣泛的一種估算方法。
1. 形成固定資產(chǎn)費(fèi)用的估算
形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用是項(xiàng)目直接用于購(gòu)置或安裝固定資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)發(fā)生的投資，具體包括：建筑工程費(fèi)、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)、安裝工程費(fèi)和固定資產(chǎn)其他費(fèi)用。任何建設(shè)項(xiàng)目都至少要包括一項(xiàng)形成固定資產(chǎn)費(fèi)用的投資。形成固定資產(chǎn)費(fèi)用的資金投入方式，可根據(jù)各項(xiàng)工程的工期安排和建造方式確定。為簡(jiǎn)化計(jì)算，當(dāng)建設(shè)期為零(即取得的固定資產(chǎn)不需要建設(shè)和安裝)或建設(shè)期不到1年，且為自營(yíng)建造時(shí)，可假定預(yù)先在建設(shè)起點(diǎn)一次投入全部相關(guān)資金；當(dāng)建設(shè)期達(dá)到或超過1年，且為自營(yíng)建造時(shí)，可假定在建設(shè)起點(diǎn)和以后各年年初分次投入相關(guān)資金；當(dāng)建設(shè)期達(dá)到或超過1年，且為出包建造時(shí)，可假定在建設(shè)起點(diǎn)和建設(shè)期末分次投入相關(guān)資金。
(1) 建筑工程費(fèi)的估算。建筑工程費(fèi)是指為建造永久性建筑物和構(gòu)筑物所需要的費(fèi)用，包括場(chǎng)地平整，建筑廠房、倉(cāng)庫(kù)、電站、設(shè)備基礎(chǔ)、工業(yè)窯爐、橋梁、碼頭、堤壩、隧道、涵洞、鐵路、公路、水庫(kù)、水壩、灌區(qū)管線敷設(shè)、礦井開鑿和露天剝離等項(xiàng)目工程的費(fèi)用?？煞謩e按單位建筑工程投資估算法、單位實(shí)物工程量投資估算法和概算指標(biāo)投資估算法進(jìn)行估算。
① 單位建筑工程投資估算法。該法的計(jì)算公式為：
建筑工程費(fèi) = 同類單位建筑工程投資×相應(yīng)的建筑工程總量
② 單位實(shí)物工程量投資估算法。該法的計(jì)算公式為：
建筑工程費(fèi) = 預(yù)算單位實(shí)物工程投資×相應(yīng)的實(shí)物工程量
【例4-3】 A企業(yè)擬新建一個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，土石方建筑工程總量為10萬(wàn)立方米，同類單位建筑工程投資為20元/立方；擬建廠房建筑物的實(shí)物工程量為2萬(wàn)立方米，預(yù)算單位造價(jià)為1 100元/立方米。根據(jù)上述資料，可估算該項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)如下：
該項(xiàng)目的土石方建筑工程投資 = 20×10 = 200(萬(wàn)元)
該項(xiàng)目的廠房建筑物工程投資 = 1 100×2 = 2 200(萬(wàn)元)
該項(xiàng)目的建筑工程費(fèi) = 200＋2 200 = 2 400(萬(wàn)元)
(2) 設(shè)備購(gòu)置費(fèi)的估算。廣義的設(shè)備購(gòu)置費(fèi)是指為投資項(xiàng)目購(gòu)置或自制的達(dá)到固定資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的各種國(guó)產(chǎn)或進(jìn)口設(shè)備、工具、器具和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用家具等應(yīng)支出的費(fèi)用。狹義的設(shè)備購(gòu)置費(fèi)則是指為取得項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)所必需的各種機(jī)器設(shè)備、電子設(shè)備、運(yùn)輸工具和其他裝置應(yīng)支出的費(fèi)用。
① 狹義設(shè)備購(gòu)置費(fèi)的估算。應(yīng)按照設(shè)備的不同來(lái)源，分別估算國(guó)產(chǎn)設(shè)備和進(jìn)口設(shè)備的購(gòu)置費(fèi)。
A. 國(guó)產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)的估算。其估算公式如下：
設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用 = 設(shè)備購(gòu)買成本×(1＋運(yùn)雜費(fèi)率)
上式中，標(biāo)準(zhǔn)國(guó)產(chǎn)設(shè)備的設(shè)備購(gòu)買成本是指設(shè)備的發(fā)票價(jià)或出廠價(jià)；非標(biāo)準(zhǔn)國(guó)產(chǎn)設(shè)備的設(shè)備購(gòu)買成本是指生產(chǎn)廠家為生產(chǎn)該設(shè)備而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)，包括：非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備設(shè)計(jì)費(fèi)、材料費(fèi)、加工費(fèi)、輔助材料費(fèi)、專用工具費(fèi)、廢品損失費(fèi)、外購(gòu)配套件費(fèi)、包裝費(fèi)、利潤(rùn)、應(yīng)繳納的消費(fèi)稅等。運(yùn)雜費(fèi)率是指除購(gòu)買成本之外的設(shè)備采購(gòu)、運(yùn)輸、途中包裝、保險(xiǎn)及倉(cāng)庫(kù)保管等費(fèi)用合計(jì)占設(shè)備購(gòu)買成本的百分比。
B. 進(jìn)口設(shè)備購(gòu)置費(fèi)的估算。進(jìn)口設(shè)備購(gòu)置費(fèi)包括以人民幣標(biāo)價(jià)用外匯支付的進(jìn)口設(shè)備貨價(jià)、以人民幣支付的進(jìn)口從屬費(fèi)和相關(guān)的國(guó)內(nèi)運(yùn)雜費(fèi)，其公式如下：
設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用 = 以人民幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口設(shè)備到岸價(jià)＋進(jìn)口從屬費(fèi)＋國(guó)內(nèi)運(yùn)雜費(fèi)
a. 在估算以人民幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口設(shè)備到岸價(jià)時(shí)，需要考慮按到岸價(jià)(CIF)結(jié)算和按離岸價(jià)(FOB)結(jié)算的兩種不同的結(jié)算方式。
按到岸價(jià)結(jié)算時(shí)，其估算公式為：
以人民幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口設(shè)備到岸價(jià) = 以外幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口設(shè)備到岸價(jià)×人民幣外匯牌價(jià)
按離岸價(jià)結(jié)算時(shí)，相關(guān)的估算公式為：
以人民幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口設(shè)備到岸價(jià) = (以外幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口設(shè)備離岸價(jià)＋國(guó)際運(yùn)費(fèi)＋國(guó)際運(yùn)輸保險(xiǎn)費(fèi))
×人民幣外匯牌價(jià)
其中：
國(guó)際運(yùn)費(fèi)(外幣) = 離岸價(jià)(外幣)×國(guó)際運(yùn)費(fèi)率
或 = 單位運(yùn)價(jià)(外幣)×運(yùn)輸量
國(guó)際運(yùn)輸保險(xiǎn)費(fèi)(外幣) = (以外幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口設(shè)備離岸價(jià)＋國(guó)際運(yùn)費(fèi))×國(guó)際運(yùn)輸保險(xiǎn)費(fèi)率
b. 在進(jìn)口設(shè)備不涉及消費(fèi)稅的情況下，進(jìn)口從屬費(fèi)的計(jì)算公式為：
進(jìn)口從屬費(fèi) = 進(jìn)口關(guān)稅＋外貿(mào)手續(xù)費(fèi)＋結(jié)匯銀行財(cái)務(wù)費(fèi)
其中：
進(jìn)口關(guān)稅 = 以人民幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口設(shè)備到岸價(jià)×進(jìn)口關(guān)稅稅率
外貿(mào)手續(xù)費(fèi) = 以人民幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口設(shè)備到岸價(jià)×外貿(mào)手續(xù)費(fèi)率
結(jié)匯銀行財(cái)務(wù)費(fèi) = 以外匯支付的進(jìn)口設(shè)備貨價(jià)×人民幣外匯牌價(jià)×結(jié)匯銀行財(cái)務(wù)費(fèi)率
c. 進(jìn)口設(shè)備相關(guān)的國(guó)內(nèi)運(yùn)雜費(fèi)可按具體運(yùn)輸方式，根據(jù)運(yùn)輸單價(jià)和運(yùn)量估算，亦可按下式計(jì)算：
國(guó)內(nèi)運(yùn)雜費(fèi) = (以人民幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口設(shè)備到岸價(jià)＋進(jìn)口關(guān)稅)×運(yùn)雜費(fèi)率
【例4-4】 A企業(yè)新建項(xiàng)目所需要的國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備的不含增值稅出廠價(jià)為1 000萬(wàn)元，增值稅率為17%，國(guó)內(nèi)運(yùn)雜費(fèi)率為1%；進(jìn)口設(shè)備的離岸價(jià)為100萬(wàn)美元，國(guó)際運(yùn)費(fèi)率為7.5%，國(guó)際運(yùn)輸保險(xiǎn)費(fèi)率為4%，關(guān)稅稅率為15%，增值稅率為17%，國(guó)內(nèi)運(yùn)雜費(fèi)率為1%，外匯牌價(jià)為1美元 = 8元人民幣。根據(jù)上述資料，可估算該項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)如下：
國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi) = 1 000×(1＋1%) = 1 010(萬(wàn)元)
進(jìn)口設(shè)備的國(guó)際運(yùn)費(fèi) = 100×7.5% = 7.5(萬(wàn)美元)
進(jìn)口設(shè)備的國(guó)際運(yùn)輸保險(xiǎn)費(fèi) = (100＋7.5)×4% = 4.3(萬(wàn)美元)
以人民幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口設(shè)備到岸價(jià) = (100＋7.5＋4.3)×8 = 894.4(萬(wàn)元)
進(jìn)口關(guān)稅 = 894.4×15% = 134.16(萬(wàn)元)
進(jìn)口設(shè)備國(guó)內(nèi)運(yùn)雜費(fèi) = (894.4＋134.16)×1% = 12.2856 ≈ 10.29(萬(wàn)元)
進(jìn)口設(shè)備購(gòu)置費(fèi) = 894.4＋134.16＋10.29 = 1 038.85(萬(wàn)元)
該項(xiàng)目的狹義設(shè)備購(gòu)置費(fèi) = 1 010＋1 038.85 = 2 048.85(萬(wàn)元)
② 工具、器具和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用家具購(gòu)置費(fèi)的估算。工具、器具和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用家具購(gòu)置費(fèi)，是指為確保項(xiàng)目投產(chǎn)初期的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而第一批購(gòu)置的，沒達(dá)到固定資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的工具、卡具、模具和家具應(yīng)發(fā)生的費(fèi)用。為簡(jiǎn)化計(jì)算，可在狹義的設(shè)備購(gòu)置費(fèi)的基礎(chǔ)上，按照部門或行業(yè)規(guī)定的購(gòu)置費(fèi)率進(jìn)行估算。公式為：
工具、器具和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用家具購(gòu)置費(fèi) = 狹義設(shè)備購(gòu)置費(fèi)×標(biāo)準(zhǔn)的工具、器具和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用家具購(gòu)置費(fèi)率
【例4-5】 仍按例4-4的計(jì)算結(jié)果，A企業(yè)新建項(xiàng)目所在行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)工具、器具和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用家具購(gòu)置費(fèi)率為狹義設(shè)備購(gòu)置費(fèi)的10%。根據(jù)上述資料，可估算該項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)如下：
工具、器具和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用家具購(gòu)置費(fèi) = 2 048.85×10% = 204.885 ≈ 204.89(萬(wàn)元)
該項(xiàng)目的廣義設(shè)備購(gòu)置費(fèi) = 2 048.85＋240.89 = 2 253.74(萬(wàn)元)
(3) 安裝工程費(fèi)的估算。需要吊裝的設(shè)備，往往按需要安裝設(shè)備的重量和單價(jià)進(jìn)行估算；其他需要安裝的設(shè)備通常按設(shè)備購(gòu)置費(fèi)的一定百分比進(jìn)行估算。需要注意的是，按后者估算時(shí)，要注意核實(shí)購(gòu)置設(shè)備合同中是否包括了安裝所需材料，是全部還是只包括了一部分(如從國(guó)外進(jìn)口的石油化工設(shè)備中，一般都包括了部分安裝材料)。如果設(shè)備購(gòu)置費(fèi)中包括了安裝材料，則安裝費(fèi)率就比較低，否則就比較高。相關(guān)的估算公式如下：
安裝工程費(fèi) = 每噸安裝費(fèi)×設(shè)備噸位
安裝工程費(fèi) = 安裝費(fèi)率×設(shè)備原價(jià)
安裝工程費(fèi) = 單位實(shí)務(wù)工程安裝費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)×安裝實(shí)務(wù)工程量
【例4-6】 仍按例4-4的計(jì)算結(jié)果，A企業(yè)新建項(xiàng)目的進(jìn)口設(shè)備的安裝費(fèi)按其吊裝噸位計(jì)算，每噸安裝費(fèi)為1萬(wàn)元/噸，該設(shè)備為50噸；國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備的安裝費(fèi)率為設(shè)備原價(jià)的2%。根據(jù)上述資料，可估算該項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)如下：
進(jìn)口設(shè)備的安裝工程費(fèi) = 1×50 = 50(萬(wàn)元)
國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備的安裝工程費(fèi) = 1 010×2% = 20.20(萬(wàn)元)
該項(xiàng)目的安裝工程費(fèi) = 50＋20.20 = 70.20(萬(wàn)元)
(4) 固定資產(chǎn)其他費(fèi)用的估算。固定資產(chǎn)其他費(fèi)用包括建設(shè)單位管理費(fèi)、可行性研究費(fèi)、研究試驗(yàn)費(fèi)、勘察設(shè)計(jì)費(fèi)、環(huán)境影響評(píng)價(jià)費(fèi)、場(chǎng)地準(zhǔn)備及臨時(shí)設(shè)施費(fèi)、引進(jìn)技術(shù)和引進(jìn)設(shè)備其他費(fèi)、工程保險(xiǎn)費(fèi)、工程建設(shè)監(jiān)理費(fèi)、聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)、特殊設(shè)備安全監(jiān)督檢驗(yàn)費(fèi)和市政公用設(shè)施建設(shè)及綠化費(fèi)等。估算時(shí)，可按經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)、取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)或項(xiàng)目的工程費(fèi)用(即：建筑工程費(fèi)、廣義設(shè)備購(gòu)置費(fèi)和安裝工程費(fèi)三項(xiàng)工程費(fèi)用的合計(jì))的一定百分比測(cè)算。
【例4-7】 仍按例4-3、例4-5和例4-6的計(jì)算結(jié)果，A企業(yè)新建項(xiàng)目的固定資產(chǎn)其他費(fèi)用可按工程費(fèi)用的20%估算。根據(jù)上述資料，可估算該項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)如下：
該項(xiàng)目的工程費(fèi)用 = 2 400＋2 253.74＋70.20 = 4 723.94(萬(wàn)元)
固定資產(chǎn)其他費(fèi)用 = 4 723.94×20% = 944.788 ≈ 944.79(萬(wàn)元)
在項(xiàng)目可行性研究中，形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用與固定資產(chǎn)原值的關(guān)系如下式所示：
固定資產(chǎn)原值 = 形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用＋建設(shè)期資本化利息＋預(yù)備費(fèi)
【例4-8】 仍按例4-3、例4-5、例4-6和例4-7的資料，A企業(yè)新建項(xiàng)目的建設(shè)期資本化利息為100萬(wàn)元，預(yù)備費(fèi)為400萬(wàn)元。根據(jù)上述資料，可估算該項(xiàng)目有關(guān)指標(biāo)如下：
該項(xiàng)目形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用 = 2 400＋2 253.74＋70.20＋944.79 = 5 668.73(萬(wàn)元)
該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)原值 = 5 668.73＋100＋400 = 6 168.73(萬(wàn)元)
顯然，在不考慮具體的籌資方案(即不考慮投資的資金來(lái)源)和預(yù)備費(fèi)的情況下，可假定固定資產(chǎn)原值與形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用相等。
2. 形成無(wú)形資產(chǎn)費(fèi)用的估算
形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用是指項(xiàng)目直接用于取得專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)和特許權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)而應(yīng)當(dāng)發(fā)生的投資。雖然商譽(yù)和著作權(quán)也屬于無(wú)形資產(chǎn)的范疇，但新建項(xiàng)目通常不涉及這些內(nèi)容，故在進(jìn)行可行性研究時(shí)對(duì)其不予考慮。形成無(wú)形資產(chǎn)費(fèi)用的資金投入方式，通常假定在建設(shè)期取得時(shí)一次投入。
(1) 專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)的估算。在可行性研究中，應(yīng)先確認(rèn)項(xiàng)目是否通過外購(gòu)或接受投資方式取得上述產(chǎn)權(quán)的合法所有權(quán)。如果只是短期取得某項(xiàng)專利權(quán)或商標(biāo)的使用權(quán)，就不能將其作為無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估；若可通過外購(gòu)方式取得上述產(chǎn)權(quán)，則可按預(yù)計(jì)的取得成本估算；若屬于投資轉(zhuǎn)入，則可按約定作價(jià)或評(píng)價(jià)價(jià)進(jìn)行估算。新建項(xiàng)目通常很少發(fā)生自創(chuàng)專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)的情況，若確有發(fā)生，可按成本法或市價(jià)法進(jìn)行估算。
(2) 非專利技術(shù)的估算?？筛鶕?jù)非專利技術(shù)的取得方式分別對(duì)待：若從外部一次性購(gòu)入，可按取得成本估算；若作為投資轉(zhuǎn)入，可按市價(jià)法或收益法進(jìn)行估算。
(3) 土地使用權(quán)的估算?？砂赐恋厥褂脵?quán)的不同取得方式估算。如通過有償轉(zhuǎn)讓方式取得土地使用權(quán)，則應(yīng)按照預(yù)計(jì)發(fā)生的取得成本——土地使用權(quán)出讓金估算；若屬于投資方投資轉(zhuǎn)入的土地使用權(quán)，可按投資合同或協(xié)議約定的價(jià)值，也可按公允價(jià)值估算。
按我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，用于企業(yè)自行開發(fā)建造廠房建筑物的土地使用權(quán)，不得列作固定資產(chǎn)價(jià)值。
(4) 特許權(quán)的估算。在項(xiàng)目可行性研究中，對(duì)項(xiàng)目有償取得的永久或長(zhǎng)期使用的特許權(quán)，按取得成本進(jìn)行估算。
3. 形成其他資產(chǎn)費(fèi)用的估算
形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用是指建設(shè)投資中除形成固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用以外的部分，包括生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)和開辦費(fèi)兩項(xiàng)內(nèi)容。生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)的資金投入方式，可假定在建設(shè)期末一次投入。開辦費(fèi)的資金投入方式，可假定在建設(shè)期內(nèi)分次投入。
(1) 生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)的估算。生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)是指新建項(xiàng)目或新增生產(chǎn)能力的企業(yè)為確保投產(chǎn)期初期進(jìn)行必要生產(chǎn)準(zhǔn)備而應(yīng)發(fā)生的費(fèi)用，包括職工培訓(xùn)費(fèi)、提前進(jìn)廠熟悉工藝及設(shè)備性能人員的相關(guān)費(fèi)用。生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)可按需要培訓(xùn)和預(yù)計(jì)培訓(xùn)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以及需要提前進(jìn)廠的職工人數(shù)和相關(guān)費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估算；也可按工程費(fèi)用和生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)率估算。
(2) 開辦費(fèi)的估算。開辦費(fèi)是指在企業(yè)籌建期發(fā)生的、不能計(jì)入固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，也不屬于生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)的各項(xiàng)費(fèi)用?？砂垂こ藤M(fèi)用和開辦費(fèi)率估算。
4. 預(yù)備費(fèi)的估算
預(yù)備費(fèi)又稱不可預(yù)見費(fèi)，是指在可行性研究中難以預(yù)料的投資支出，包括基本預(yù)備費(fèi)和漲價(jià)預(yù)備費(fèi)。預(yù)備費(fèi)的資金投入方式，可假定在建設(shè)期末一次投入。
(1) 基本預(yù)備費(fèi)的估算?；绢A(yù)備費(fèi)是指由于建設(shè)期發(fā)生一般自然災(zāi)害而帶來(lái)的工程損失或?yàn)榉婪蹲匀粸?zāi)害而采取措施而追加的投資，又稱工程建設(shè)不可預(yù)見費(fèi)?？砂匆韵鹿竭M(jìn)行估算：
基本預(yù)備費(fèi)= (形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用＋形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用＋形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用)×基本與別費(fèi)率
(2) 漲價(jià)預(yù)備費(fèi)的估算。漲價(jià)預(yù)備費(fèi)是指為應(yīng)付建設(shè)期內(nèi)可能發(fā)生的通貨膨脹而預(yù)留的投資，又稱價(jià)格上漲不可預(yù)見費(fèi)。漲價(jià)預(yù)備費(fèi)通常要根據(jù)工程費(fèi)用和建設(shè)期預(yù)計(jì)通貨膨脹率來(lái)估算。
【例4-9】 B企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項(xiàng)目，需要在建設(shè)期內(nèi)投入形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用400萬(wàn)元；支付20萬(wàn)元購(gòu)買一項(xiàng)專利權(quán)，支付5萬(wàn)元購(gòu)買一項(xiàng)非專利技術(shù)；投入開辦費(fèi)3萬(wàn)元，預(yù)備費(fèi)40萬(wàn)元，假定不考慮籌資方案的建設(shè)期資本化利息。根據(jù)上述資料，可估算出該項(xiàng)目的以下指標(biāo)：
該項(xiàng)目形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用 = 20＋5 = 25(萬(wàn)元)
該項(xiàng)目形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用為3萬(wàn)元
該項(xiàng)目的建設(shè)投資 = 400＋25＋3＋40 = 468(萬(wàn)元)
該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)原值 = 400＋0＋40 = 440(萬(wàn)元)
(二) 流動(dòng)資金投資的估算
流動(dòng)資金投資客分別按分項(xiàng)詳細(xì)估算法和擴(kuò)大指標(biāo)估算法進(jìn)行估算，本書只介紹第一種方法。
分項(xiàng)詳細(xì)估算法，是指根據(jù)投資項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)主要流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債要素的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)和預(yù)計(jì)周轉(zhuǎn)額分別估算每一流動(dòng)項(xiàng)目的占用額，進(jìn)而確定各年流動(dòng)資金投資的一種方法。流動(dòng)資金投資屬于墊付周轉(zhuǎn)金，其資金投入方式也包括一次投入和分次投入兩種形式。在理論上，投產(chǎn)第一年所需的流動(dòng)資金應(yīng)在項(xiàng)目投產(chǎn)前安排，即第一次投資應(yīng)發(fā)生在建設(shè)期末，以后分次投資則陸續(xù)發(fā)生在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)前若干年的年末。
[②]1. 分項(xiàng)詳細(xì)估算法的基本公式
某年流動(dòng)資金投資額(墊支款) = 本年流動(dòng)資金需用額－截止上年的流動(dòng)資金投資額
或 = 本年流動(dòng)資金需用額－上年流動(dòng)資金需用額
本年流動(dòng)資金需用額 = 該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額－該年流動(dòng)負(fù)債需用額
【例4-10】 B企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年的流動(dòng)資產(chǎn)需用額為30萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債需用額為15萬(wàn)元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在建設(shè)期末；預(yù)計(jì)投產(chǎn)第二年流動(dòng)資產(chǎn)需用額為40萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債需用額為20萬(wàn)元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在投產(chǎn)后第一年年末。根據(jù)上述資料，可估算該項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)如下：
投產(chǎn)第一年的流動(dòng)資金需用額 = 30－15 = 15(萬(wàn)元)
第一次流動(dòng)資金投資額 = 15－0 = 15(萬(wàn)元)
投產(chǎn)第二年的流動(dòng)資金需用額 = 40－20 = 20(萬(wàn)元)
第二次流動(dòng)資金投資額 = 20－15 = 5(萬(wàn)元)
流動(dòng)資金投資合計(jì) = 15＋5 = 20(萬(wàn)元)
2. 周轉(zhuǎn)天數(shù)、周轉(zhuǎn)次數(shù)、周轉(zhuǎn)額與資金需用額的概念及其關(guān)系
某一流動(dòng)項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)天數(shù)是指該項(xiàng)目的資金從其原始形態(tài)開始，依次經(jīng)過各個(gè)循環(huán)階段回到出發(fā)點(diǎn)，完成一次循環(huán)所需要的天數(shù)。最低周轉(zhuǎn)天數(shù)則是在所有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件最為有利的情況下，完成一次周轉(zhuǎn)所需要的天數(shù)。在確定各個(gè)流動(dòng)項(xiàng)目的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)時(shí)，應(yīng)綜合考慮儲(chǔ)存天數(shù)、在途天數(shù)，并考慮適當(dāng)?shù)谋ｋU(xiǎn)系數(shù)。
某一流動(dòng)項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)次數(shù)，是指該項(xiàng)目在1年內(nèi)(為簡(jiǎn)化計(jì)算，假定1年按360天計(jì))完成單一循環(huán)的次數(shù)，周轉(zhuǎn)次數(shù)與周轉(zhuǎn)天數(shù)的關(guān)系可以下式表示：
周轉(zhuǎn)次數(shù) =
1年內(nèi)最多周轉(zhuǎn)次數(shù) =
某一流動(dòng)項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)額，是指該項(xiàng)目所占用資金在1年內(nèi)由于不斷周轉(zhuǎn)而形成的累計(jì)發(fā)生額。某一流動(dòng)項(xiàng)目的需用額，是指該項(xiàng)目在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上都至少要以其原始形態(tài)存在的價(jià)值量，它相當(dāng)于該流動(dòng)項(xiàng)目原始的投資額。資金需用額與周轉(zhuǎn)額的關(guān)系如下式所示：
某一流動(dòng)項(xiàng)目的資金需用額 =
3. 流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的估算
為簡(jiǎn)化計(jì)算，在進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)有下式成立：
存貨需用額 = 外購(gòu)原材料需用額＋外購(gòu)燃料動(dòng)力需用額＋其他材料需用額
＋在產(chǎn)品需用額＋產(chǎn)成品需用額
上式中的各項(xiàng)的計(jì)算公式為：
外購(gòu)原材料需用額 =
外購(gòu)燃料動(dòng)力需用額 =
其他材料需用額 =
在產(chǎn)品需用額 =
產(chǎn)成品需用額 =
上式中，其他制造費(fèi)用是指從制造費(fèi)用中扣除了所含原材料、外購(gòu)燃料動(dòng)力、工資及福利費(fèi)、折舊費(fèi)和修理費(fèi)用后的剩余部分；經(jīng)營(yíng)成本的估算方法將在后面介紹。
(2) 應(yīng)收賬款需用額的估算。應(yīng)收賬款需用額的估算公式為：
應(yīng)收賬款需用額 =
(3) 預(yù)付賬款需用額的估算。預(yù)付賬款需用額的估算公式為：
預(yù)付賬款需用額 =
(4) 現(xiàn)金需用額的估算?，F(xiàn)金需用額的估算公式為：
現(xiàn)金需用額 =
上式中，其他費(fèi)用是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中扣除了所含的折舊費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的攤銷額、材料費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)以后的剩余部分，其計(jì)算公式如下：
其他費(fèi)用 = 制造費(fèi)用＋管理費(fèi)用＋銷售費(fèi)用
－以上三項(xiàng)費(fèi)用中所含的攻擊及福利費(fèi)、折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和修理費(fèi)
4. 流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目的估算
為簡(jiǎn)化計(jì)算，在進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)假定有下式成立：
流動(dòng)負(fù)債需用額 = 應(yīng)付賬款需用額＋預(yù)售賬款需用額
(1) 應(yīng)付賬款需用額的估算。應(yīng)付賬款需用額的估算公式為：
應(yīng)付賬款需用額 =
(2) 預(yù)收賬款需用額的估算。預(yù)收賬款需用額的估算公式為：
預(yù)收賬款需用額 =
(三) 經(jīng)營(yíng)成本的估算
不論什么類型的投資項(xiàng)目，在運(yùn)營(yíng)期都要發(fā)生經(jīng)營(yíng)成本，它的估算與具體的籌資方案無(wú)關(guān)。經(jīng)營(yíng)成本本來(lái)屬于時(shí)期指標(biāo)，為簡(jiǎn)化計(jì)算，可假定其發(fā)生在運(yùn)營(yíng)期各年的年末。
經(jīng)營(yíng)成本有加法和減法兩種估算公式：
某年經(jīng)營(yíng)成本= 該年外購(gòu)原材料燃料和動(dòng)力費(fèi)＋該年工資及福利費(fèi)＋該年修理費(fèi)＋該年其他費(fèi)用
某年經(jīng)營(yíng)成本 = 該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用－該年折舊費(fèi)－該年無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的攤銷額
上式中，折舊額和攤銷額可根據(jù)本項(xiàng)目的固定資產(chǎn)原值、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)數(shù)據(jù)，以及這些項(xiàng)目的折舊年限和攤銷年限進(jìn)行測(cè)算；不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用可按照運(yùn)營(yíng)期內(nèi)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)年份的正常產(chǎn)銷量和預(yù)計(jì)成本消耗水平進(jìn)行測(cè)算，其計(jì)算公式為：
某年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用 = 該年固定成本(含費(fèi)用)＋單位變動(dòng)成本(含費(fèi)用)×該年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量
上述成本中既不包括固定性的財(cái)務(wù)費(fèi)用，也不包括變動(dòng)性的財(cái)務(wù)費(fèi)用。
【例4-11】 B企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第1年外購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)為48萬(wàn)元，工資及福利費(fèi)為23.14萬(wàn)元，其他費(fèi)用為4萬(wàn)元，年折舊費(fèi)為20萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)為5萬(wàn)元，開辦費(fèi)攤銷費(fèi)為3萬(wàn)元；第2～5年每年外購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)為60萬(wàn)元，工資及福利費(fèi)為30萬(wàn)元，其他費(fèi)用為10萬(wàn)元，每年折舊費(fèi)為20萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)為5萬(wàn)元；第6～20年每年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用為160萬(wàn)元，其中，每年外購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)為90萬(wàn)元，每年折舊費(fèi)為20萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)為0萬(wàn)元。
根據(jù)上述資料，估算該項(xiàng)目投產(chǎn)后各年經(jīng)營(yíng)成本和不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用指標(biāo)如下：
(1) 投產(chǎn)后第1年的經(jīng)營(yíng)成本 = 48＋23.14＋4 = 75.14(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第2～5年每年的經(jīng)營(yíng)成本 = 60＋30＋10 = 100(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第6～20年每年的經(jīng)營(yíng)成本 = 160－20－0 = 140(萬(wàn)元)
[③](2) 投產(chǎn)后第1年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用 = 75.14＋(20＋5＋3) = 103.14(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第2～5年每年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用 = 100＋(20＋5＋0) = 125(萬(wàn)元)
(四) 運(yùn)營(yíng)期相關(guān)稅金的估算
在進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)中，需要估算的運(yùn)營(yíng)期相關(guān)稅金包括營(yíng)業(yè)稅金及附加和調(diào)整所得稅兩項(xiàng)因素。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假定它們都發(fā)生在運(yùn)營(yíng)期各年的年末。
1. 營(yíng)業(yè)稅金及附加的估算
營(yíng)業(yè)稅金及附加的估算，需要通盤考慮項(xiàng)目投產(chǎn)后在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)應(yīng)交納的營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅、土地增值稅、資源稅，城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加等因素；盡管應(yīng)交增值稅不屬于營(yíng)業(yè)稅金的范疇，但在估算城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加時(shí)，還要考慮應(yīng)交增值稅因素。
在不考慮土地增值稅和資源稅的情況下，營(yíng)業(yè)稅金及附加的估算公式如下：
營(yíng)業(yè)稅金及附加 = 應(yīng)交營(yíng)業(yè)稅＋應(yīng)交消費(fèi)稅＋城市維護(hù)建設(shè)稅＋教育費(fèi)附加
其中：
城市維護(hù)建設(shè)稅 = (應(yīng)交營(yíng)業(yè)稅＋應(yīng)交消費(fèi)稅＋應(yīng)交增值稅)×城市維護(hù)建設(shè)稅稅率
教育費(fèi)附加 = (應(yīng)交營(yíng)業(yè)稅＋應(yīng)交消費(fèi)稅＋應(yīng)交增值稅)×教育費(fèi)附加率
為簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以合并計(jì)算城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加。
【例4-12】 仍按例4-11資料，企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第1年?duì)I業(yè)收入為180萬(wàn)元，第2～5年每年?duì)I業(yè)收入為200萬(wàn)元，第6～20年每年?duì)I業(yè)收入為300萬(wàn)元；適用的增值稅稅率為17%，城建稅稅率為7%，教育費(fèi)附加率為3%。該企業(yè)不繳納營(yíng)業(yè)稅和消費(fèi)稅。根據(jù)上述資料，可估算出該項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)如下：
投產(chǎn)后第1年的應(yīng)交增值稅 = (營(yíng)業(yè)收入－外購(gòu)原材料燃料和動(dòng)力費(fèi))×增值稅稅率
= (180－48)×17% = 22.44(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第2～5年每年的應(yīng)交增值稅 = (200－60)×17% = 23.82(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第6～20年每年的應(yīng)交增值稅 = (300－90)×17% = 35.7(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第1年的營(yíng)業(yè)稅金及附加 = 22.44×(7%＋3%) = 2.244 ≈ 2.24(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第2～5年每年的營(yíng)業(yè)稅金及附加 = 23.82×(7%＋3%) = 2.382 ≈ 2.38(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第6～20年每年的營(yíng)業(yè)稅金及附加 = 35.7×(7%＋3%) = 3.57(萬(wàn)元)
調(diào)整所得稅是項(xiàng)目可行性研究中的一個(gè)專用術(shù)語(yǔ)，它是為簡(jiǎn)化計(jì)算而設(shè)計(jì)的虛擬企業(yè)所得稅額，其計(jì)算公式為：
調(diào)整所得稅 = 息稅前利潤(rùn)×適用的企業(yè)所得稅稅率
上式中，息稅前利潤(rùn)的公式為：
息稅前利潤(rùn) = 營(yíng)業(yè)收入－不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用－營(yíng)業(yè)稅金及附加
【例4-13】 仍按例4-11和例4-12 資料，B企業(yè)適用的所得稅稅率為25%，不享受任何減免稅待遇。根據(jù)上述資料，估算出該項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)如下：
投產(chǎn)后第1年的息稅前利潤(rùn) = 180－103.14－2.24 = 74.62(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第2～5年每年的息稅前利潤(rùn) = 200－125－2.38 = 72.62(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第6～20年每年的息稅前利潤(rùn) = 300－160－3.57 = 136.43(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第1年的調(diào)整所得稅 = 74.62×25% = 18.655 ≈ 18.66(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第2～5年每年的調(diào)整所得稅 = 72.62×25% = 18.155 ≈ 18.16(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第6～20年每年的調(diào)整所得稅 = 136.43×25% = 34.108 ≈ 34.11(萬(wàn)元)
3. 關(guān)于增值稅的說(shuō)明
增值稅屬于價(jià)外稅，不屬于投入類財(cái)務(wù)可行性要素，也不需要單獨(dú)估算。但在估算城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加時(shí)，要考慮應(yīng)交增值稅指標(biāo)。
三、產(chǎn)出類財(cái)務(wù)可行性要素的估算
產(chǎn)出類財(cái)務(wù)可行性要素包括以下四項(xiàng)內(nèi)容：
(1) 在運(yùn)營(yíng)期發(fā)生的營(yíng)業(yè)收入；(2) 在運(yùn)營(yíng)期發(fā)生的補(bǔ)貼收入；(3) 通常在項(xiàng)目計(jì)算期末回收的固定資產(chǎn)余值；(4) 通常在項(xiàng)目計(jì)算期末回收的流動(dòng)資金。
(一) 營(yíng)業(yè)收入的估算
營(yíng)業(yè)收入應(yīng)按項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計(jì)單價(jià)(不含增值稅)和額預(yù)測(cè)銷售量(假定運(yùn)營(yíng)期每期均可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡)進(jìn)行估算。營(yíng)業(yè)收入也屬于時(shí)期指標(biāo)，為簡(jiǎn)化計(jì)算，假定營(yíng)業(yè)收入發(fā)生于運(yùn)營(yíng)期各年的年末。在項(xiàng)目只生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一種產(chǎn)品的條件下，營(yíng)業(yè)收入的估算公式為：
年?duì)I業(yè)收入 = 該年產(chǎn)品不含稅單價(jià)×該年產(chǎn)品的產(chǎn)銷量
【例4-14】 B企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項(xiàng)目只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，假定該產(chǎn)品的銷售單價(jià)式中保持為1 000元/件的水平，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后各年的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)如下：第1年為1 880件。第2～5年每年為2 000件，第6～20年每年為3 000件。根據(jù)上述資料，估算該項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)如下：
投產(chǎn)后第1年?duì)I業(yè)收入 = 1 000×1 880 = 188(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第2～5年每年?duì)I業(yè)收入 = 1 000×2 000 = 200(萬(wàn)元)
投產(chǎn)后第6～20年每年?duì)I業(yè)收入 = 1 000×3 000 = 300(萬(wàn)元)
(二) 補(bǔ)貼收入的估算
不同收入是與運(yùn)營(yíng)期收益有關(guān)的政府補(bǔ)貼，可根據(jù)按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計(jì)算的定額補(bǔ)貼和財(cái)政補(bǔ)貼等予以估算。
(三) 固定資產(chǎn)余值的估算
在進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)，假定主要固定資產(chǎn)的折舊年限等于運(yùn)營(yíng)期，則終結(jié)點(diǎn)回收的固定資產(chǎn)余值等于該主要固定資產(chǎn)的原值與其法定凈殘值率的乘積，或按事先確定的凈殘值確定；在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，因更新改造而提前回收的固定資產(chǎn)余值等于其折余價(jià)值與預(yù)計(jì)可變現(xiàn)凈收入之差。
(四) 回收流動(dòng)資金的估算
當(dāng)項(xiàng)目處于終結(jié)點(diǎn)時(shí)，所有墊付的流動(dòng)資金都將退出周轉(zhuǎn)，因此，在假定運(yùn)營(yíng)期內(nèi)不存在因加速周轉(zhuǎn)而提前回收流動(dòng)資金的前提下，終結(jié)點(diǎn)一次回收的流動(dòng)資金必然等于各年墊支的流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)。
在進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)，將在終結(jié)點(diǎn)回收的固定資產(chǎn)余值和流動(dòng)資金統(tǒng)稱為回收額。
【例4-15】 仍按例4-9和例4-10計(jì)算結(jié)果，假定B企業(yè)擬建生產(chǎn)線項(xiàng)目的固定資產(chǎn)原值在終結(jié)點(diǎn)的預(yù)計(jì)凈殘值為40萬(wàn)元，全部流動(dòng)資金在終結(jié)點(diǎn)一次回收。根據(jù)上述資料，估算該項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)如下：
回收的固定資產(chǎn)余值為40萬(wàn)元；回收的流動(dòng)資金為20萬(wàn)元
回收額 = 40＋20 = 60(萬(wàn)元)
第三節(jié) 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的測(cè)算
本節(jié)在介紹財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)定義的基礎(chǔ)上，分別討論計(jì)算這些指標(biāo)必須考慮的因素、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測(cè)算和確定相關(guān)折算率的方法，重點(diǎn)研究主要財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法，并介紹根據(jù)這些指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的技巧。
一、財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的類型
財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)，是指用于衡量投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益大小和評(píng)價(jià)投入產(chǎn)出關(guān)系是否合理，以及評(píng)價(jià)其是否具有財(cái)務(wù)可行性所依據(jù)的一系列量化指標(biāo)的統(tǒng)稱。由于這些指標(biāo)不僅可以用于評(píng)價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性，而且還可以與不同的決策方法相結(jié)合，作為多方案比較與選擇決策的量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度，因此在實(shí)踐中又稱為財(cái)務(wù)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)，簡(jiǎn)稱評(píng)價(jià)指標(biāo)。
財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)很多，本書主要介紹靜態(tài)投資回收期、總投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率五個(gè)指標(biāo)。
上述評(píng)價(jià)指標(biāo)可以按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：
(1) 按照是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類，可分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。前者是指在計(jì)算過程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，簡(jiǎn)稱為靜態(tài)指標(biāo)，包括：總投資收益率和靜態(tài)投資回收期；后者是指在計(jì)算過程中充分考慮和利用資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)。
(2) 按指標(biāo)性質(zhì)不同，可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標(biāo)和越小越好的反指標(biāo)兩大類。上述指標(biāo)中只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)。
(3) 按指標(biāo)在決策中的重要性分類，可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等為主要指標(biāo)；靜態(tài)投資回收期為次要指標(biāo)；總投資收益率為輔助指標(biāo)。
從總體看，計(jì)算財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)需要考慮的因素包括：財(cái)務(wù)可行性要素、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成、時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)。其中，前兩項(xiàng)因素是計(jì)算任何財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)都需要考慮的因素，可以通過測(cè)算投資項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量來(lái)集中反映；時(shí)間價(jià)值則是計(jì)算動(dòng)態(tài)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)考慮的因素，投資風(fēng)險(xiǎn)既可以通過調(diào)整項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量來(lái)反映，也可以通過修改折現(xiàn)率指標(biāo)來(lái)反映。因此本節(jié)先介紹測(cè)算投資項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量的技巧，然后結(jié)合動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算討論如何確定折現(xiàn)率。
二、投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的測(cè)算
投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量(又稱現(xiàn)金凈流量，記作 )是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由建設(shè)項(xiàng)目每年現(xiàn)金流入量(記作 )與每年現(xiàn)金流出量(記作 )之間的差額所形成的序列指標(biāo)。其理論計(jì)算公式為：
某年凈現(xiàn)金流量 = 該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量
=
上式中，現(xiàn)金流入量(又稱現(xiàn)金流入)是指在其他條件不變時(shí)能使現(xiàn)金存量增加的變動(dòng)量，現(xiàn)金流出量(又稱現(xiàn)金流出)是指在其他條件不變時(shí)能夠使現(xiàn)金存量減少的變動(dòng)量。
建設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流入量包括的主要內(nèi)容有：營(yíng)業(yè)收入、補(bǔ)貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動(dòng)資金等產(chǎn)出類財(cái)務(wù)可行性要素。
建設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流出量包括的主要內(nèi)容有：建設(shè)投資、流動(dòng)資金投資、經(jīng)營(yíng)成本、維持運(yùn)營(yíng)投資、營(yíng)業(yè)稅金及附加和企業(yè)所得稅等投入類財(cái)務(wù)可行性要素。
顯然，凈現(xiàn)金流量具有以下兩個(gè)特征：第一，無(wú)論是在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在凈現(xiàn)金流量的范疇；第二，由于項(xiàng)目計(jì)算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量發(fā)生的可能性不同，使得各階段上的凈現(xiàn)金流量在數(shù)值上表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，如建設(shè)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量則多為正值。
凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量?jī)煞N形式。前者不受籌資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項(xiàng)目方案本身財(cái)務(wù)獲利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。計(jì)算時(shí)，現(xiàn)金流出量的內(nèi)容中不考慮調(diào)整所得稅因素；后者則將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評(píng)價(jià)在考慮所得稅因素時(shí)項(xiàng)目投資對(duì)企業(yè)價(jià)值所作的貢獻(xiàn)。可以在稅前凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，直接扣除調(diào)整所得稅求得。
(一) 確定建設(shè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的方法
確定一般建設(shè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量，可分別采用列表法和簡(jiǎn)化法兩種方法。列表法是指通過編制現(xiàn)金流量表來(lái)確定項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的方法，又稱一般方法，這是無(wú)論在什么情況下都可以采用的方法；簡(jiǎn)化法是指在特定條件下直接利用公式來(lái)確定項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的方法，又稱特殊方法或公式法。
1. 列表法
在項(xiàng)目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資項(xiàng)目在其未來(lái)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的分析報(bào)表。它與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)使用的現(xiàn)金流量表在具體用途、反映對(duì)象、時(shí)間特征、表格結(jié)構(gòu)和信息屬性等方面都存在較大差異。
項(xiàng)目可行性研究中使用的現(xiàn)金流量表包括“項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表”、“項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表”和“投資各方現(xiàn)金流量表”等不同形式。本章主要介紹項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表的編制方法。
項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表要根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年預(yù)計(jì)發(fā)生的具體現(xiàn)金流入量要素與同年現(xiàn)金流出量要素逐年編制。同時(shí)還要具體詳細(xì)列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量，并要求根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計(jì)算兩套內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期等可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)。
與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項(xiàng)目沒有變化，但現(xiàn)金流出項(xiàng)目不同，其具體內(nèi)容包括：項(xiàng)目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營(yíng)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加、所得稅和維持運(yùn)營(yíng)投資等。此外，該表只計(jì)算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計(jì)算資本金內(nèi)部收益率指標(biāo)。
【例4-16】 B企業(yè)擬建生產(chǎn)線項(xiàng)目的建設(shè)投資估算額及投入時(shí)間如例4-2所示，流動(dòng)資金投資的估算額及投入時(shí)間如例4-10所示，各年經(jīng)營(yíng)成本的估算額如例4-11所示，各年調(diào)整所得稅的估算額如例4-13所示，各年?duì)I業(yè)收入和營(yíng)業(yè)稅金及附加的估算額如例4-12所示，回收額的估算額如例4-15 所示。根據(jù)上述資料，編制該項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表如表4-1 所示。
2. 簡(jiǎn)化法
除更新改造項(xiàng)目外，新建投資項(xiàng)目的建設(shè)期凈現(xiàn)金流量可直接按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：
建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量( ) = -該年原始投資額 = -
上式中， 為第t年原始投資額；s為建設(shè)期年數(shù)。
由上式可見，當(dāng)建設(shè)期s不為零時(shí)，建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征取決于其投資方式是分次投入還是一次投入。
投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期所得稅前凈現(xiàn)金流量()可按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：
運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量 = 該年息稅前利潤(rùn)＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額
－該年維持運(yùn)營(yíng)投資－該年流動(dòng)資金投資
=
上式中， 為第t年的息稅前利潤(rùn)； 為第t年的折舊費(fèi)； 為第t年的攤銷費(fèi)； 為第t年的回收額； 為第t年維持運(yùn)營(yíng)投資； 為第t年流動(dòng)資金投資。
【例4-17】 B企業(yè)擬建生產(chǎn)線項(xiàng)目的建設(shè)投資估算額及投入時(shí)間如例4-2所示，流動(dòng)資金投資的估算額及投入時(shí)間如例4-10所示，各年折舊額和攤銷額如例4-11所示，各年息稅前利潤(rùn)如例4-13所示，回收額的估算額如例4-15所示。根據(jù)上述資料，按簡(jiǎn)化法估算的該項(xiàng)目投資各年所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：
建設(shè)期的所得稅前凈現(xiàn)金流量
= -100萬(wàn)元； = -300萬(wàn)元； = -(68＋15) = -83(萬(wàn)元)
運(yùn)營(yíng)期的所得稅前凈現(xiàn)金流量
= 74.62＋20＋(5＋3)＋0－0－5 = 97.62(萬(wàn)元)
= 72.62＋20＋(5＋0)＋0－0－0 = 97.62(萬(wàn)元)
= 136.43＋20＋(0＋0)＋0－0－0 = 156.43(萬(wàn)元)
= 136.43＋20＋(0＋0)＋60－0－0 = 216.43(萬(wàn)元)
通過比較本例和例4-16的計(jì)算結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，簡(jiǎn)化法與列表法的計(jì)算結(jié)果完全相同。
對(duì)新建項(xiàng)目而言，所得稅因素不會(huì)影響建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量，只會(huì)影響運(yùn)營(yíng)期的凈現(xiàn)金流量。運(yùn)營(yíng)期的所得稅后凈現(xiàn)金流量( )可按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：
運(yùn)營(yíng)期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年所得稅前凈現(xiàn)金流量－(該年息稅前利潤(rùn)－利息)×所得稅稅率
=
上式中， 為第t年的所得稅前凈現(xiàn)金流量，T適用的企業(yè)所得稅稅率。
【例4-18】 B企業(yè)各年所得稅前凈現(xiàn)金流量如例4-16所示，各年息稅前利潤(rùn)如例4-13所示，適用的企業(yè)所得稅稅率如例4-13所示。根據(jù)上述資料，并假定本例中財(cái)務(wù)費(fèi)用(利息)為0，按簡(jiǎn)化法估算該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期各年所得稅后凈現(xiàn)金流量如下：
= 97.62－74.62×25% ≈ 78.96(萬(wàn)元)
= 97.62－72.62×25% ≈ 79.46(萬(wàn)元)
= 156.43－136.43×25% ≈ 122.32(萬(wàn)元)
= 216.43－136.43×25% ≈ 182.32(萬(wàn)元)
(二) 單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的確定方法
如果某投資項(xiàng)目的原始投資中，只涉及到形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用，而不涉及形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用、形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用或流動(dòng)資產(chǎn)投資，甚至連預(yù)備費(fèi)也可以不予考慮，則該項(xiàng)目就屬于單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目。
從這類項(xiàng)目所得稅前現(xiàn)金流量的內(nèi)容看，僅涉及到建設(shè)期增加的固定資產(chǎn)投資和終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的固定資產(chǎn)余值，在運(yùn)營(yíng)期發(fā)生的因使用該固定資產(chǎn)而增加的營(yíng)業(yè)收入、增加(或節(jié)約)的經(jīng)營(yíng)成本、增加的營(yíng)業(yè)稅金及附加。這些因素集中會(huì)表現(xiàn)為運(yùn)營(yíng)期息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)和折舊的變動(dòng)。因此，估算該類項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量可直接應(yīng)用以下公式：
建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：
建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 = - 該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額
運(yùn)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量：
運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量 = 該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤(rùn)＋該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊＋該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值
運(yùn)營(yíng)期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量 = 運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量－(該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤(rùn)－利息)×所得稅稅率
【例4-19】 企業(yè)擬購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需在建設(shè)起點(diǎn)一次投入全部資金1 100萬(wàn)元均為自有資金，建設(shè)期為一年。固定資產(chǎn)的預(yù)計(jì)使用壽命10年，期末有100萬(wàn)元凈殘值，按直線法折舊。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可使企業(yè)新增100萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)。適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。根據(jù)上述資料，估算該項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)如下：
項(xiàng)目計(jì)算期 = 1＋10 = 11(年)
固定資產(chǎn)原值為1 100萬(wàn)元
投產(chǎn)后第1～10每年的折舊額 = = 100(萬(wàn)元)
建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：
= -1 100萬(wàn)元
= 0萬(wàn)元
運(yùn)營(yíng)期所得稅前凈現(xiàn)金流量：
= 100＋100＋0 = 200(萬(wàn)元)
= 100＋1000＋100 = 300(萬(wàn)元)
運(yùn)營(yíng)期所得稅后凈現(xiàn)金流量：
= 200－100×25% = 175(萬(wàn)元)
= 300－100×25% = 275(萬(wàn)元)
三、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法及特征
(一) 靜態(tài)投資回收期
靜態(tài)投資回收期(簡(jiǎn)稱回收期)，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。它有“包括建設(shè)期的投資回收期(記作PP)”和“不包括建設(shè)期的投資回收期(記作 )”兩種形式。
確定靜態(tài)投資回收期指標(biāo)可分別采取公式法和列表法。
1. 公式法
公式法又稱為簡(jiǎn)化方法。如果某一項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)前若干年(假定為s＋1～s＋m年，共m年)每年凈現(xiàn)金流量相等，且其合計(jì)大于或等于建設(shè)期發(fā)生的原始投資合計(jì)，可按以下簡(jiǎn)化公式直接求出投資回收期：
不包括建設(shè)期的回收期( ) =
包括建設(shè)期的回收期(PP) = 不包括建設(shè)期的回收期＋建設(shè)期 = ＋s
上式中， 為建設(shè)期第t年發(fā)生的原始投資。
如果全部流動(dòng)資金投資均不發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，則上式分子應(yīng)調(diào)整為建設(shè)投資合計(jì)。
【例4-20】 某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： 為-100萬(wàn)元， 為0萬(wàn)元，
為200萬(wàn)元， 為300萬(wàn)元。
根據(jù)上述資料，計(jì)算靜態(tài)回收期如下：
建設(shè)期s = 1年，投產(chǎn)后2～10年凈現(xiàn)金流量相等，m = 9年
運(yùn)營(yíng)期前9年每年凈現(xiàn)金流量 = 200萬(wàn)元
建設(shè)發(fā)生的原始投資合計(jì) = 1 000萬(wàn)元
∵ m×運(yùn)營(yíng)期前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量 = 9×200 = 1 800 > 原始投資額 = 1 000(萬(wàn)元)
∴ 可以使用簡(jiǎn)化公式計(jì)算靜態(tài)回收期
不包括建設(shè)期的投資回收期(所得稅前) = = 5(年)
包括建設(shè)期的投資回收期(所得稅前)PP = ＋s = 5＋1 = 6(年)
讀者可以根據(jù)例4-16中的標(biāo)4-1所列示的B企業(yè)所得稅前凈現(xiàn)金流量資料，判斷能否直接利用公式法計(jì)算該項(xiàng)目所得稅前的投資回報(bào)期。
公式法所要求的應(yīng)用條件比較特殊，包括：項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)前若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等，這些年內(nèi)的凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于建設(shè)期發(fā)生的原始投資合計(jì)。如果不能滿足上述條件，就無(wú)法采用這種方法，必須采用列表法。
2. 列表法
所謂列表法是指通過列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方式，來(lái)確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法。因?yàn)椴徽撛谑裁辞闆r下，都可以通過這種方法來(lái)確定靜態(tài)投資回收期，所以此法又稱為一般方法。
該法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP滿足以下關(guān)系式，即： = 0
這表明在財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表的“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”一欄中，包括建設(shè)期的投資回收期PP恰好是累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限。
【例4-21】 仍按例4-20數(shù)據(jù)。據(jù)此按列表法編制的表格如表4-2所示。
表4-2 某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表(項(xiàng)目投資) 價(jià)值單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目計(jì)算期
(第t年)
建設(shè)期
經(jīng) 營(yíng) 期
合計(jì)
0
1
2
3
4
5
6
…
10
11
…
…
…
…
…
…
…
…
…
…
…
…
所得稅前凈現(xiàn)金流量
-1 100
0
200
200
200
200
200
200
300
1 100
累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量
-1 100
-1 000
-800
-600
-400
-200
0
+800
+1 100
——
∵ 第6年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零
∴ PP = 6年
= 6－1 = 5(年)
本例表明，按列表法計(jì)算的結(jié)果與按公式法計(jì)算的結(jié)果相同。
如果無(wú)法再“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”欄上找到零，必須按下式計(jì)算包括建設(shè)期的投資回收期PP：
包括建設(shè)期的投資回收期(PP) = 最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的年數(shù)＋最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值÷下一年度凈現(xiàn)金流量
或 = 累計(jì)凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份－1＋
【例4-22】 表4-3是例4-16中表4-1的一部分。據(jù)此可按列表法確定該投資項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期。
表4-3 A企業(yè)生產(chǎn)線項(xiàng)目現(xiàn)金流量表(項(xiàng)目投資) 價(jià)值單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目計(jì)算期
(第t年)
合計(jì)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
…
22
所得稅前
凈現(xiàn)金流量
-100
-300
-83
97.62
97.62
97.62
97.62
97.62
156.43
…
216.43
2 411.55
累計(jì)所得稅前
凈現(xiàn)金流量
-100
-400
-483
-385.38
-287.76
-190.14
-92.52
5.10
161.53
…
2 411.55
——
所得稅后
現(xiàn)金流量
-100
-300
-83
78.96
79.46
79.46
79.46
79.46
122.32
…
182.32
1 808.60
累計(jì)所得稅后
凈現(xiàn)金流量
-100
-400
-483
-404.04
-324.58
-245.12
-165.66
-86.20
36.12
…
1 808.60
——
∵ 第6年的累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量小于零
第7年的累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量大于零
∴ 包括建設(shè)期的投資回收期(所得稅前) PP = 6＋ ≈ 6.95(年)
不包括建設(shè)期的投資回收期(所得稅前) = 6.95－2 = 4.95(年)
同理，可計(jì)算出所得稅后的投資回收期指標(biāo)分別為7.70年和5.70年。
靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點(diǎn)是能夠直觀地反映原始投資的返本期限，便于理解，計(jì)算也不難，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響。
只有靜態(tài)投資回收期指標(biāo)小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
(二) 總投資收益率
總投資收益率，又稱投資報(bào)酬率(記作ROI)，是指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期年均息稅前利潤(rùn)占項(xiàng)目總投資的百分比。
總投資利潤(rùn)率的計(jì)算公式為：
總投資收益率(ROI) =
總投資收益率的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算公式簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式同和回收額的有無(wú)等條件對(duì)項(xiàng)目的影響，分子、分母的計(jì)算口徑的可比性差，無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。
只有總投資收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)總投資收益率指標(biāo)的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
四、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算及特征
(一) 折現(xiàn)率的確定
在財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)中，折現(xiàn)率(記作 )是指計(jì)算動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)所依據(jù)的一個(gè)重要參數(shù)，財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)中的折現(xiàn)率可以按以下方法確定：
第一，以擬投資項(xiàng)目所在行業(yè)(而不是單個(gè)投資項(xiàng)目)的權(quán)益資本必要收益率作為折現(xiàn)率，適用于資金來(lái)源單一的項(xiàng)目；第二，以擬投資項(xiàng)目所在行業(yè)(而不是單個(gè)投資項(xiàng)目)的加權(quán)平均資金成本作為折現(xiàn)率，適用于相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè)；第三，以社會(huì)的投資機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，適用于已經(jīng)持有投資所需資金的項(xiàng)目；第四，以國(guó)家或行業(yè)主管部門定期發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)資金收益率作為折現(xiàn)率，適用于投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究和建設(shè)項(xiàng)目評(píng)估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計(jì)算；第五，完全人為主觀確定折現(xiàn)率，適用于按逐次測(cè)試法計(jì)算內(nèi)部收益率指標(biāo)。本章中所使用的折現(xiàn)率，按第四種方法或第五種方法確定。
關(guān)于財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)中使用的折現(xiàn)率，必須在理論上明確以下問題：
第一，折現(xiàn)率與金融業(yè)務(wù)中處理未到期票據(jù)貼現(xiàn)中所使用的票據(jù)貼現(xiàn)率根本不是一個(gè)概念，不得將兩者相混淆，最好也不要使用“貼現(xiàn)率”這個(gè)術(shù)語(yǔ)；第二，在確定折現(xiàn)率時(shí)，往往需要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)因素，可人為提高折現(xiàn)率水平，而反映時(shí)間價(jià)值的利息率或貼現(xiàn)率則通常不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；第三，折現(xiàn)率不應(yīng)當(dāng)也不可能根據(jù)單個(gè)投資項(xiàng)目的資本成本計(jì)算出來(lái)。因?yàn)樵谪?cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)，不是以籌資決策和籌資行為的實(shí)施為前提?；I資的目的是為了投資項(xiàng)目籌措資金，只有具備財(cái)務(wù)可行性的項(xiàng)目才有進(jìn)行籌資決策的必要，所以投資決策與籌資決策在時(shí)間順序上不能顛倒位置，更不能互為前提。除非假定投資決策時(shí)項(xiàng)目所需資金已經(jīng)全部籌措到位，否則，對(duì)于連是否具有財(cái)務(wù)可行性都不清楚的投資項(xiàng)目，根本沒有進(jìn)行籌資決策的必要，也無(wú)法算出其資本成本。即使已經(jīng)持有投資所需資金的項(xiàng)目，也不能用籌資形成的資本成本作為折現(xiàn)率，因?yàn)橛苫I資所形成的資本成本中只包括了資金供給者(原始投資者)所考慮的向籌資者進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)，并沒有考慮資金使用者(企業(yè))利用這些資金進(jìn)行直接項(xiàng)目投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素。
[④](二) 凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值(記作NPV)，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其理論計(jì)算公式為：
凈現(xiàn)值(NPV) =
計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)可以通過一般方法、特殊方法和插入函數(shù)法三種方法來(lái)完成。
1. 凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的一般方法
具體包括公式法和列表法兩種形式。
(1) 公式法。本法是指根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計(jì)算公式來(lái)完成該指標(biāo)計(jì)算的方法。
(2) 列表法。本法是指通過在現(xiàn)金流量表計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。即在現(xiàn)金流量表上，根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，從而計(jì)算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)。
【例4-23】 某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： 為-100萬(wàn)元， 為0萬(wàn)元，
為200萬(wàn)元， 為300萬(wàn)元。假定該投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為20%。
根據(jù)上述資料，按公式法計(jì)算的該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值如下：
NPV = -1 100×1－0×0.9091＋200×0.8264＋200×0.7513＋200×0.6830＋200×0.6209
＋200×0.5645＋200×0.5132＋200×0.4665＋200×0.4241＋200×0.3855
＋300×0.3505 ≈ 52.23(萬(wàn)元)
根據(jù)上述資料，用列表法計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值如表4-4所示。
由表4-4的數(shù)據(jù)可見，該方案折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量合計(jì)數(shù)即凈現(xiàn)值為52.23萬(wàn)元，與公式法的計(jì)算結(jié)果相同。
2. 凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的特殊方法
本法是指在特殊條件下，當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時(shí)，可以利用計(jì)算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計(jì)算出項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的方法，又稱簡(jiǎn)化方法。
由于項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量 屬于系列款項(xiàng)，所以當(dāng)項(xiàng)目的全部原始投資均于建設(shè)期投入，運(yùn)營(yíng)期不再追加投資，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時(shí)，就可視情況不同分別按不同的簡(jiǎn)化公式計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)。
(1) 特殊方法一：當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時(shí)，公式為：
NPV =
【例4-24】 某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： 為-100萬(wàn)元， 為20萬(wàn)元；假
定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。則按照簡(jiǎn)化方法計(jì)算的該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(所得稅前)如下：
NPV = -100＋20×(P/A, 10%, 10) = 22.8914 ≈ 22.89(萬(wàn)元)
(2) 特殊方法二：當(dāng)建設(shè)期為零，運(yùn)營(yíng)期第1～n每年不含回收額的凈現(xiàn)金流量相等，但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額 (如殘值)時(shí)，可按兩種方法求凈現(xiàn)值。
① 將運(yùn)營(yíng)期1～(n－1)年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量視為普通年金，第n年凈現(xiàn)金流量視為第n年終值。公式如下：
NPV =
② 將運(yùn)營(yíng)期1～n年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量按普通年金處理，第n年發(fā)生的回收額單獨(dú)作為該年終值。公式如下：
NPV =
【例4-25】 某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： 為-100萬(wàn)元， 為19萬(wàn)元，
為29萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。則按照簡(jiǎn)化方法計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(所得稅前)如下：
NPV = -100＋19×(P/A, 10%, 9)＋29×(P/F, 10%, 10)
或 = -100＋19×(P/A, 10%, 10)＋10×(P/F, 10%, 10)
= 20.6062 ≈ 20.60(萬(wàn)元)
(3) 特殊方法三：當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，運(yùn)營(yíng)期每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時(shí)，公式為：
NPV =
或 =
【例4-26】 某項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： 為-100萬(wàn)元， 為0， 為
20萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。則按簡(jiǎn)化方法計(jì)算的該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值(所得稅前)如下：
NPV = -100＋20×[(P/A, 10%, 11)－(P/A, 10%, 1)]
或 = -100＋20×(P/A, 10%, 10)×(P/F, 10%, 1)
= 11.7194 ≈ 11.72(萬(wàn)元)
(4) 特殊方法四：當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點(diǎn)分次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時(shí)，公式為：
NPV=
【例4-27】 某項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： 為-50萬(wàn)元， 為20萬(wàn)元；
假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%?？偘春?jiǎn)化方法計(jì)算的該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值(所得稅前)如下：
NPV= -50－50×(P/F, 10%, 1)＋20×[(P/A, 10%, 11)－(P/A, 10%, 1)] = 16.2648 ≈ 16.26(萬(wàn)元)
3. 凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法
本法是指在EXCEL環(huán)境下，通過插入財(cái)務(wù)函數(shù)“NPV”，并根據(jù)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的基準(zhǔn)折現(xiàn)率和電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來(lái)直接求得凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。
本法的應(yīng)用程序如下：
(1) 將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入EXCEL電子表格的任意一行。
(2) 在該電子表格的另外一個(gè)單元格中插入財(cái)務(wù)函數(shù)NPV，并根據(jù)該函數(shù)的提示輸入折現(xiàn)率 和凈現(xiàn)金流量 的參數(shù)，并將該函數(shù)的表達(dá)式修改為：
“=NPV( )＋ ”
上式中的 為已知的數(shù)據(jù)； 為第一期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)； 為最后一期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)； 為第零期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)。
(3) 回車，NPV函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的凈現(xiàn)值。
【例4-28】 仍按例4-16中表4-1所示的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，則利用插入函數(shù)法確定該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的程序如下：
將表4-1中的全部所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)輸入EXCEL電子表格，結(jié)果見表4-5中的第二行B2～X2單元格
[⑤]。
將已知的折現(xiàn)率10%輸入B3單元格，將Y2單元格的格式設(shè)置為兩位小數(shù)點(diǎn)，并輸入“=NPV(B3, C2:X2)＋B2”，回車后，Y2單元格中顯示的數(shù)據(jù)為482.45，則該方案的凈現(xiàn)值(所得稅前)指標(biāo)為482.45萬(wàn)元。
根據(jù)例4-15中表4-1所列示的所得稅后減現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，可求得該方案的凈現(xiàn)值(所得稅后)指標(biāo)為292.04萬(wàn)元。
同樣道理，根據(jù)例4-22中的所得稅后凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，按插入函數(shù)法可計(jì)算出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(所得稅前)指標(biāo)為52.24萬(wàn)元
[⑥]。
在上述介紹的各種計(jì)算方法中，按公式法展開式計(jì)算其過程太麻煩，列表法相對(duì)要簡(jiǎn)單一些；特殊方法雖然比一般方法簡(jiǎn)單，但要求的前提條件比較苛刻，需要記憶的公式也比較多；在計(jì)算機(jī)環(huán)境下，插入函數(shù)法最為省事，而且計(jì)算精確度最高，是實(shí)務(wù)中應(yīng)當(dāng)首選的方法。
凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)全部?jī)衄F(xiàn)金流量信息和投資風(fēng)險(xiǎn)；缺點(diǎn)在于：無(wú)法從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比，計(jì)算過程比較繁瑣。
只有凈現(xiàn)值指標(biāo)大于或等于零的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
(三) 凈現(xiàn)值率
凈現(xiàn)值率(記作NPVR)，是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。
凈現(xiàn)值率的計(jì)算公式為：
凈現(xiàn)值率(NPVR) =
【例4-29】 某項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(所得稅前)為16.2648萬(wàn)元，原始投資現(xiàn)值合計(jì)為95.4545萬(wàn)元。則按簡(jiǎn)化方法計(jì)算的該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值率(所得稅前)如下：
NPVR = ≈ 0.17
凈現(xiàn)值率的優(yōu)點(diǎn)是可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過程比較簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)是無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。
只有該指標(biāo)大于或等于零的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
(四) 內(nèi)部收益率
內(nèi)部收益率(記作IRR)，是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。IRR滿足下列等式：
= 0
計(jì)算內(nèi)部收益率指標(biāo)可以通過特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種方法來(lái)完成。
1. 內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的特殊方法
該法是指當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時(shí)，可以直接利用年僅現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率的方法，又稱為簡(jiǎn)便算法。
該法所要求的充分而必要的條件是：項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)起點(diǎn)第0期凈現(xiàn)金流量等于全部原始投資的負(fù)值，即： = -I；投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，第1至第n期每期凈現(xiàn)金流量取得了普通年金的形式。
應(yīng)用本法的條件十分苛刻，只有當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時(shí)才可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率，在此法下，內(nèi)部收益率IRR可按下式確定：
(P/A, IRR, n) =
式中，I為在建設(shè)起點(diǎn)一次投入的原始投資；(P/A, IRR, n)是n期、設(shè)定折現(xiàn)率為IRR的年金現(xiàn)值系數(shù)；NCF為投產(chǎn)后1～n年每年相等的凈現(xiàn)金流量( ，NCF為一常數(shù)，NCF≥0)。
特殊方法的具體程序如下：
(1) 按上式計(jì)算(P/A, IRR, n)的值，假定該值為C，則C值必然等于該方案不包括建設(shè)期的回收期；
(2) 根據(jù)計(jì)算出來(lái)的年金現(xiàn)值系數(shù)C，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表；
(3) 若在n年系數(shù)表上恰好能找到等于上述數(shù)值C的年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A, ,n)，則該系數(shù)所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率 即為所求的內(nèi)部收益率IRR；
(4) 若在系數(shù)表上找不到事先計(jì)算出來(lái)的系數(shù)值C，則需要找到系數(shù)表上同期略大及略小于該數(shù)值的兩個(gè)臨界值 和 及相對(duì)應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率 和 ，然后應(yīng)用內(nèi)插法計(jì)算近似的內(nèi)部收益率。即，如果以下關(guān)系成立：
(P/A, , n) = > C
(P/A, , n) = < C
就可按下列具體公式計(jì)算內(nèi)部收益率IRR：
IRR =
為縮小誤差，按照有關(guān)規(guī)定， 與 之間的差不得大于5%。
【例4-30】 某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254 580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量50 000元，運(yùn)營(yíng)期為15年。
根據(jù)上述資料，判斷其用特殊方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率如下：
(1) ∵ = -254 580 = 50 000
∴ 此題可采用特殊方法
(2) (P/A, IRR, 15) = = 5.0916
查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：
∵ (P/A, 18%, 15) = 5.0916
∴ IRR = 18%
【例4-31】 某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： 為-100萬(wàn)元， 為20萬(wàn)元。根
據(jù)上述資料，可用特殊方法計(jì)算內(nèi)部收益率如下：
(P/A, IRR, 10) = = 5.0000
查10年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：
∵ (P/A, 14%, 10) = 5.2161 > 5.0000
(P/A, 16%, 10) = 4.8332 < 5.0000
∴ 14% < IRR < 16%，應(yīng)用內(nèi)插法
IRR = 14%＋ ≈ 15.13%
2. 內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的一般方法
該法是指通過計(jì)算項(xiàng)目不同設(shè)定折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值，然后根據(jù)內(nèi)部收益率的定義所揭示的凈現(xiàn)值與設(shè)定折現(xiàn)率的關(guān)系，采用一定技巧，最終設(shè)法找到能使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率——內(nèi)部收益率IRR的方法，又稱為逐次測(cè)試逼近法(簡(jiǎn)稱逐次測(cè)試法)。如項(xiàng)目不符合直接應(yīng)用簡(jiǎn)便算法的條件，必須按此法計(jì)算內(nèi)部收益率。
一般方法的具體應(yīng)用步驟如下：
(1) 先自行設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率 ，代入計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出按 為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值 ，并進(jìn)行下面的判斷。
(2) 潤(rùn)凈現(xiàn)值 = 0，則內(nèi)部收益率IRR = ，計(jì)算結(jié)束；若凈現(xiàn)值 > 0，則內(nèi)部收益率IRR > ，應(yīng)重新設(shè)定 > ，再將 代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出 為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值 ，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值 < 0，則內(nèi)部收益率IRR < ，應(yīng)重新設(shè)定 < ，再將 代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出 為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值 ，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷。
(3) 經(jīng)過逐次測(cè)試判斷，有可能找到內(nèi)部收益率IRR。每一輪判斷的原則相同。若設(shè) 為第j次測(cè)試的折現(xiàn)率， 為按 計(jì)算的凈現(xiàn)值，則有：
當(dāng) > 0時(shí)，IRR > ，繼續(xù)測(cè)試
當(dāng) < 0時(shí)，IRR < ，繼續(xù)測(cè)試
當(dāng) = 0時(shí)，IRR = ，測(cè)試完成
(4) 若經(jīng)過有限次測(cè)試，已無(wú)法繼續(xù)利用有關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表，仍未求得內(nèi)部收益率IRR，則可利用最為接近零的兩個(gè)凈現(xiàn)值正負(fù)臨界值 、 及其相應(yīng)的折現(xiàn)率 、 四個(gè)數(shù)據(jù)，應(yīng)用內(nèi)插法計(jì)算近似的內(nèi)部收益率。
即：如果以下關(guān)系成立：
> 0
< 0
<
≤ d (2%≤d<5%)
就可以按下列具體公式計(jì)算內(nèi)部收益率IRR：
IRR =
【例4-32】 某投資項(xiàng)目只能用一般方法計(jì)算內(nèi)部收益率。按照逐次測(cè)試逼近法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計(jì)算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率。經(jīng)過5次測(cè)試，得到表4-6所示的數(shù)據(jù)(計(jì)算過程略)。
表4-6 逐次測(cè)試逼近法數(shù)據(jù)資料 價(jià)值單位：萬(wàn)元
測(cè)試次數(shù)j
設(shè)定折現(xiàn)率
凈現(xiàn)值 (按 計(jì)算)
1
10%
+918.3839
2
30%
-192.7991
3
20%
+217.3128
4
24%
-39.3177
5
26%
-30.1907
計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率IRR的步驟如下：
∵ = +39.3177 > = -30.1907
= 24% < = 26%
26%－24% = 2% < 5%
∴ 24% < IRR < 26%
應(yīng)用內(nèi)插法：
IRR = 24%＋ ≈ 25.13%
上面介紹的計(jì)算內(nèi)部收益率的兩種方法中，都涉及到內(nèi)插法的應(yīng)用技巧，盡管具體應(yīng)用條件不同，公式也存在差別，但該法的基本原理是一致的，即假定自變量在較小變動(dòng)區(qū)間內(nèi)，它與因變量之間的關(guān)系可以用線性模型來(lái)表示，因而可以采取近似計(jì)算的方法進(jìn)行處理。
3. 內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法
本法是在EXCEL環(huán)境下，通過插入財(cái)務(wù)函數(shù)“IRR”，并根據(jù)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來(lái)直接求得內(nèi)部收益率指標(biāo)的方法。
本法的應(yīng)用程序如下：
(1) 將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入EXCEL電子表格的任意一行。
(2) 在該電子表格的另外一個(gè)單元格中插入財(cái)務(wù)函數(shù)IRR，輸入凈現(xiàn)金流量NCF參數(shù)，其函數(shù)的表達(dá)式為：
“= IRR( )”
(3) 回車，IRR函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的內(nèi)部收益率。
【例4-33】 仍按例4-28的表4-5中所列示的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，則利用插入函數(shù)法確定該項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的程序如下：
將Z2單元格的格式設(shè)置為兩位小數(shù)點(diǎn)，并輸入“=IRR(B2:X2)”(直接利用表4-5中的第二行B2～X2單元格中的數(shù)據(jù))，回車后，Z2單元格中顯示的數(shù)據(jù)為20.01%，則該方案的內(nèi)部收益率(所得稅前)為20.01%。
根據(jù)例4-26所列示的所得稅凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，求得該方案的內(nèi)部收益率(所得稅前)指標(biāo)為16.55%。
同樣道理，根據(jù)例4-26中的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，按插入函數(shù)法可計(jì)算出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(所得稅前)指標(biāo)為15.10%
[⑦]。
內(nèi)部收益率的優(yōu)點(diǎn)是既可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點(diǎn)是計(jì)算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)運(yùn)營(yíng)期內(nèi)大量追加投資時(shí)，有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。
只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
(五) 動(dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系
凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR和內(nèi)部收益率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：
當(dāng)NPV > 0時(shí)，NPVR > 0，IRR > ；
當(dāng)NPV = 0時(shí)，NPVR = 0，IRR = ；
當(dāng)NPV < 0時(shí)，NPVR < 0，IRR < 。
此外，凈現(xiàn)值率NPVR的計(jì)算需要在已知凈現(xiàn)值NPV的基礎(chǔ)上進(jìn)行，內(nèi)部收益率IRR在計(jì)算時(shí)也需要利用凈現(xiàn)值NPV的計(jì)算技巧。這些指標(biāo)都會(huì)受到建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資方式，以及各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征的影響。所不同的是NPV為絕對(duì)量指標(biāo)，其余為相對(duì)數(shù)指標(biāo)，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV和凈現(xiàn)值率NPVR所依據(jù)的折現(xiàn)率都是事先已知的 ，而內(nèi)部收益率IRR的計(jì)算本身與 的高低無(wú)關(guān)。
五、運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性
財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的首要功能，就是用于評(píng)價(jià)某個(gè)具體的投資項(xiàng)目是否具有財(cái)務(wù)可行性。在投資決策的實(shí)踐中，必須對(duì)所有已經(jīng)具備技術(shù)可行性的投資備選方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)。不能全面掌握某一具體方案的各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，或者所掌握的評(píng)價(jià)指標(biāo)的質(zhì)量失真，都無(wú)法完成投資決策的任務(wù)。
(一) 判斷方案完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件
如果某一投資方案的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于可行區(qū)間，即同時(shí)滿足以下條件時(shí)，則可以斷定該投資方案無(wú)論從哪個(gè)方面看都具備財(cái)務(wù)可行性，或完全具備可行性。這些條件是：
(1) 凈現(xiàn)值NPV≥0；(2) 凈現(xiàn)值率NPVR≥0；(3) 內(nèi)部收益率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率 ；
(4) 包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤ (即項(xiàng)目計(jì)算期的一半)；(5) 不包括建設(shè)期的靜
態(tài)投資回收期 ≤ (即運(yùn)營(yíng)期的一半)；(6) 總投資收益率ROI≥基準(zhǔn)總投資收益率i(實(shí)
現(xiàn)給定)。
(二) 判斷方案是否完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件
如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于不可行區(qū)間，即同時(shí)滿足以下條件時(shí)，則可以斷定該投資項(xiàng)目無(wú)論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性，或完全不具備可行性，應(yīng)當(dāng)徹底放棄該投資方案。這些條件是：
(1) NPV < 0；
(2) NPVR < 0；
(3) IRR < ；
(4) PP > ；
(5) > ；
(6) ROI < i。
(三) 判斷方案是否基本具備財(cái)務(wù)可行性的條件
如果在評(píng)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間(如NPV≥0，NPVR≥0，IRR
≥ )，但次要或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間(如PP > ， > 或ROI < i)，則可以斷定
該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性。
(四) 判斷方案是否基本不具備財(cái)務(wù)可行性的條件
如果在評(píng)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目出現(xiàn)NPV < 0、NPVR < 0、IRR < 的情況，即使有PP
≤ ， ≤ 或ROI≥i發(fā)生，也可斷定該項(xiàng)目基本上不具有財(cái)務(wù)可行性。
(五) 其他應(yīng)當(dāng)注意的問題
在對(duì)投資方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)過程中，除了要熟練掌握和運(yùn)用上述判定條件外，還必須明確以下兩點(diǎn)：
第一，主要評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用。
在對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)和投資決策的過程中，當(dāng)靜態(tài)投資回收期(次要指標(biāo))或總投資收益率(輔助指標(biāo))的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。
第二，利用動(dòng)態(tài)指標(biāo)對(duì)同一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)和決策，會(huì)得出完全相同的結(jié)論。
在對(duì)同一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的。
【例4-34】 某投資項(xiàng)目只有一個(gè)備選方案，計(jì)算出來(lái)的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)如下：ROI為10%，PP為6年， 為5年，NPV為162.65萬(wàn)元，NPVR為0.1704，PI為1.1704，IRR為12.73%。項(xiàng)目計(jì)算期為11年(其中生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)期為10年)，基準(zhǔn)總投資利潤(rùn)率為9.5%，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。根據(jù)上述資料，評(píng)價(jià)該項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的程序如下：
∵ ROI = 10% > i = 9.5%， = 5年 = ，NPV = 162.65萬(wàn)元 > 0
NPVR = 17.04% > 0，IRR = 12.73% > = 10%
∴ 該方案基本上具有財(cái)務(wù)可行性(盡管PP = 6年 > = 5.5年，超過基準(zhǔn)回收期)
評(píng)價(jià)結(jié)論：因?yàn)樵摲桨父黜?xiàng)主要評(píng)價(jià)指標(biāo)均達(dá)到或超過相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，所以基本上具有財(cái)務(wù)可行性，只是包括建設(shè)期的投資回收期較長(zhǎng)，有一定風(fēng)險(xiǎn)。如果條件允許，可實(shí)施投資。
第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策方法及應(yīng)用
一、投資方案及其類型
前已述及，投資項(xiàng)目是指投資的客體，即資金投入的具體對(duì)象。譬如建設(shè)一條汽車生產(chǎn)線或購(gòu)置一輛生產(chǎn)用汽車，就屬于不同的投資項(xiàng)目，前者屬于新建項(xiàng)目，后者屬于單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目。
同一個(gè)投資項(xiàng)目完全可以采取不同的技術(shù)路線和運(yùn)作手段來(lái)實(shí)現(xiàn)。如新建一個(gè)投資項(xiàng)目，其投資規(guī)?？纱罂尚?，建設(shè)期有長(zhǎng)有短，建設(shè)方式可分別采取自營(yíng)方式和出包方式。這些具體的選擇最終要通過規(guī)劃不同的投資方案來(lái)體現(xiàn)。投資方案就是基于投資項(xiàng)目要達(dá)到的目標(biāo)而形成的有關(guān)具體投資的設(shè)想與時(shí)間安排，或者說(shuō)是未來(lái)投資行動(dòng)的預(yù)案。一個(gè)投資項(xiàng)目可以只安排一個(gè)投資方案，也可以設(shè)計(jì)多個(gè)可供選擇的方案。
根據(jù)投資項(xiàng)目中投資方案的數(shù)量，可將投資方案分為單一方案和多個(gè)方案；根據(jù)方案之間的關(guān)系，可以分為獨(dú)立方案、互斥方案和組合或排隊(duì)方案。
所謂獨(dú)立方案是指在決策過程，一組互相分離、互不排斥的方案或單一的方案。
在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。就一組完全獨(dú)立的方案而言，其存在的前提條件是：(1) 投資資金來(lái)源無(wú)限制；(2) 投資資金無(wú)優(yōu)先使用的排列；(3) 各投資方案所需的人力、物力均能得到滿足；(4) 不考慮地區(qū)、行業(yè)之間的相互關(guān)系及其影響；(5) 每一投資方案是否可行，僅取決于本方案的經(jīng)濟(jì)效益，與其他方案無(wú)關(guān)。符合上述前提條件的方案即為獨(dú)立方案。例如，某企業(yè)擬進(jìn)行幾項(xiàng)投資活動(dòng)，這一組投資方案有：擴(kuò)建某生產(chǎn)車間；購(gòu)置一輛運(yùn)輸汽車；新建辦公樓等。這一組投資方案中各個(gè)方案之間沒有什么關(guān)聯(lián)，互相獨(dú)立，并不存在相互比較和選擇的問題。企業(yè)既可以全部不接受，也可以接受其中一個(gè)，接受多個(gè)或全部接受。
互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。例如，某企業(yè)擬投資增加一條生產(chǎn)線(購(gòu)置設(shè)備)，既可以自行生產(chǎn)制造，也可以向國(guó)內(nèi)其他廠家訂購(gòu)，還可以向某外商訂貨，這一組設(shè)備購(gòu)置方案即為互斥方案，因?yàn)樵谶@三個(gè)方案中，只能選擇其中一個(gè)方案。
二、財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)與項(xiàng)目投資決策的關(guān)系
開展財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)，就是圍繞某一個(gè)投資方案而開展的評(píng)價(jià)工作，其結(jié)果是作出該方案是否具備(完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備)財(cái)務(wù)可行性的結(jié)論。而投資決策就是通過比較，從可供選擇的備選方案中選擇一個(gè)或一組最優(yōu)方案的過程，其結(jié)果是從多個(gè)方案中作出了最終的選擇。因此，在時(shí)間順序上，可行性評(píng)價(jià)在先，比較選擇決策在后。這種關(guān)系在不同類型的方案之間表現(xiàn)不完全一致。
(一) 評(píng)價(jià)每個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性是開展互斥方案投資決策的前提
對(duì)互斥方案而言，評(píng)價(jià)每一方案的財(cái)務(wù)可行性，不等于最終的投資決策，但它是進(jìn)一步開展各方案之間比較決策的重要前提，因?yàn)橹挥型耆邆浠蚧揪邆湄?cái)務(wù)可行性的方案，才有資格進(jìn)入最終決策；完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的方案，不能進(jìn)入下一輪比較選擇。已經(jīng)具備財(cái)務(wù)可行性，并進(jìn)入最終決策程序的互斥方案也不能保證在多方案比較決策中被最終選定，因?yàn)檫€要進(jìn)行下一輪淘汰篩選。
(二) 獨(dú)立方案的可行性評(píng)價(jià)與其投資決策是完全一致的行為
相對(duì)于獨(dú)立方案而言，評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)可行性也就是對(duì)其作出最終決策的過程。從而造成了人們將財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)完全等同于投資決策的誤解。
其實(shí)獨(dú)立方案也存在“先評(píng)價(jià)可行性，后比較選擇決策”的問題。因?yàn)槊總€(gè)單一的獨(dú)立方案，也存在著“接受”或“拒絕”的選擇。只有完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的方案，才可以被接受；完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的方案，只能選擇“拒絕”，從而“拒絕”本身也是一種方案，一般稱之為零方案。因此，任何一個(gè)獨(dú)立方案都要與零方案進(jìn)行比較決策。
三、項(xiàng)目投資決策的主要方法
投資決策方法，是指利用特定財(cái)務(wù)可行性指標(biāo)作為決策標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)，對(duì)多個(gè)互斥方案作出最終決策的方法。
許多人將財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法等同于投資決策的方法，這是完全錯(cuò)誤的。事實(shí)上，在投資決策方法中，從來(lái)就不存在所謂的投資回收期法和內(nèi)部收益率法。
投資決策的主要方法包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計(jì)算期統(tǒng)一法等具體方法。
(一) 凈現(xiàn)值法
所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的方法。該法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。
在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。
【例4-35】 某投資項(xiàng)目需要原始投資1 000萬(wàn)元，有A和B兩個(gè)互相排斥，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的備選方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為228.91萬(wàn)元和206.02萬(wàn)元。根據(jù)上述資料，按凈現(xiàn)值法作出決策的程序如下：
(1) 評(píng)價(jià)各備選方案的財(cái)務(wù)可行性
∵ A、B兩個(gè)備選方案的NPV均大于零
∴ 這兩個(gè)方案均具有財(cái)務(wù)可行性
(2) 按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策
∵ 228.91 > 206.02
∴ A方案優(yōu)于B方案
(二) 凈現(xiàn)值率法
所謂凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值率指標(biāo)的大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的方法。該法適用于項(xiàng)目計(jì)算期相等且原始投資相同的多個(gè)互斥方案的比較決策。
在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。
在投資額相同的互斥方案比較決策中，采用凈現(xiàn)值率法會(huì)與凈現(xiàn)值法得到完全相同的結(jié)論；但投資額不相同時(shí)，情況就可能不同。
【例4-36】 A項(xiàng)目與B項(xiàng)目為互斥方案，它們的項(xiàng)目計(jì)算期相同。A項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為150萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為29.97萬(wàn)元；B項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為100萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為24萬(wàn)元。
根據(jù)上述資料，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值率并按凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率比較決策如下：
(1) 計(jì)算凈現(xiàn)值率
A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率 = ≈ 0.20
B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率 = = 0.24
(2) 在凈現(xiàn)值法下
∵ 29.97 > 24
∴ A項(xiàng)目?jī)?yōu)于B項(xiàng)目
在凈現(xiàn)值率法下
∵ 0.24 > 0.20
∴ B項(xiàng)目?jī)?yōu)于A項(xiàng)目
由于兩個(gè)項(xiàng)目的原始投資額不相同，導(dǎo)致兩種方法的決策結(jié)論相互矛盾。
(三) 差額投資內(nèi)部收益率法
所謂差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量(記作ΔNCF)的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率(記作ΔIRR)，并與基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。該法適用于兩個(gè)原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的多方案比較決策。
當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。
差額投資內(nèi)部收益率法的原理如下：
假定有A和B兩個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期相同的投資方案，A方案的投資額大，B方案的投資額小。我們可以把A方案看成兩個(gè)方案之和。第一個(gè)方案是B方案，即把A方案的投資用于B方案；第二個(gè)方案是C方案，用于C方案投資的是A方案投資額與B方案投資額之差。因?yàn)榘袮方案的投資用于B方案會(huì)因此節(jié)約一定的投資，可以作為C方案的投資資金來(lái)源。
C方案的凈現(xiàn)金流量等于A方案的凈現(xiàn)金流量減去B方案的凈現(xiàn)金流量而形成的差量?jī)衄F(xiàn)金流量ΔNCF。根據(jù)ΔNCF計(jì)算出來(lái)的差額內(nèi)部收益率ΔIRR，其實(shí)質(zhì)就是C方案的內(nèi)部收益率。
在這種情況下，A方案等于B方案于C方案之和；A方案于B方案的比較，相當(dāng)于B與C兩方案之和與B方案的比較，如果差額內(nèi)部收益率ΔIRR小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，則C方案不具有財(cái)務(wù)可行性，這就意味著B方案優(yōu)于A方案。
差額投資內(nèi)部收益率ΔIRR的計(jì)算過程和計(jì)算技巧同內(nèi)部收益率IRR完全一樣，只是所依據(jù)的是ΔNCF。
【例4-37】 仍按例4-36資料，A項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為150萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期第1～10年的凈現(xiàn)金流量為29.29萬(wàn)元；B項(xiàng)目的原始投資額為100萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期第1～10年的凈現(xiàn)金流量為20.18萬(wàn)元。假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。根據(jù)上述資料，按差額投資內(nèi)部收益率法進(jìn)行投資決策的程序如下：
(1) 計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)金流量：
= -150－(-100) = -50(萬(wàn)元)
= 29.29－20.18 = 9.11(萬(wàn)元)
(2) 計(jì)算差額內(nèi)部收益率ΔIRR
( /A, ΔIRR, 10) = 5.4885
∵ ( /A, 12%, 10) = 5.6502 > 5.4885
( /A, 14%, 10) = 5.2161 < 5.4885
∴ 12% < ΔIRR < 14%，應(yīng)用內(nèi)插法：
ΔIRR = 12%＋ ≈ 12.74%
[⑧](3) 作出決策
∵ ΔIRR = 12.74% > = 10%
∴ 應(yīng)當(dāng)投資A項(xiàng)目
(四) 年等額凈回收額法
所謂年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額(記作NA)指標(biāo)的大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的決策方法。該法適用于原始投資不相同、特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。在此法下，年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。
某方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)回收系數(shù)(或年金現(xiàn)值系數(shù)倒數(shù))的乘積。計(jì)算公式為：
某方案年等額凈回收額 = 該方案凈現(xiàn)值×回收系數(shù)
或 = 該方案凈現(xiàn)值×
【例4-38】 某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇：A方案的原始投資為1 250萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為11年，凈現(xiàn)值為958.7萬(wàn)元；B方案的原始投資為1 100萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，凈現(xiàn)值為920萬(wàn)元；C方案的凈現(xiàn)值為-12.5萬(wàn)元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。根據(jù)上述資料，按年等額凈回收額法作出最終投資決策的程序如下：
(1) 判斷各方案的財(cái)務(wù)可行性
∵ A方案和B方案的凈現(xiàn)值大于零
∴ 這兩個(gè)方案具有財(cái)務(wù)可行性
∵ C方案的凈現(xiàn)值小于零
∴ 該方案不具有財(cái)務(wù)可行性
(2) 計(jì)算各個(gè)具有財(cái)務(wù)可行性方案的年等額凈回收額
A方案的年等額凈回收額 = A方案的凈現(xiàn)值× = 958.7× ≈ 147.60(萬(wàn)元)
B方案的年等額凈回收額 = B方案的凈現(xiàn)值× = 920× ≈ 149.72(萬(wàn)元)
(3) 比較各方案的年等額凈回收額，作出決策
∵ 149.72 > 147.60
∴ B方案優(yōu)于A方案
(五) 計(jì)算期統(tǒng)一法
計(jì)算期統(tǒng)一法是指通過對(duì)計(jì)算期不相等的多個(gè)互斥方案選定一個(gè)共同的計(jì)算分析期，以滿足時(shí)間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)選擇最優(yōu)方案的方法。
該法包括方案重復(fù)法和最短計(jì)算期法兩種具體處理方法。
1. 方案重復(fù)法
方案重復(fù)法也稱計(jì)算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，并據(jù)此進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。應(yīng)用此法，可采取兩種方式：
第一種方式，將各方案計(jì)算期的各年凈現(xiàn)金流量或費(fèi)用流量進(jìn)行重復(fù)計(jì)算，直到與最小公倍數(shù)計(jì)算期相等；然后，再計(jì)算凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、差額內(nèi)部收益率或費(fèi)用現(xiàn)值等評(píng)價(jià)指標(biāo)；最后根據(jù)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行方案的比較決策。
第二種方式，直接計(jì)算每個(gè)方案項(xiàng)目原計(jì)算期內(nèi)的評(píng)價(jià)指標(biāo)(主要指凈現(xiàn)值)，再按照最小公倍數(shù)原理分別對(duì)其折現(xiàn)，并求代數(shù)和，最后根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行方案的比較決策。
本書主要介紹第二種方式。
【例4-39】 A和B兩個(gè)方案均在建設(shè)期年末投資，它們的計(jì)算期分別是10年和15年，有關(guān)資料如表4-7所示，假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%。
表4-7 凈現(xiàn)金流量資料 價(jià)值單位：萬(wàn)元
年份
項(xiàng)目
1
2
3
4～9
10
11～14
15
凈現(xiàn)值
A
-700
-700
480
480
600
756.48
B
-1 500
-1 700
-800
900
900
900
1 400
795.54
根據(jù)上述資料，按計(jì)算期統(tǒng)一法中的方案重復(fù)法(第二種方式)作出最終投資決策的程序如下：
確定A和B兩個(gè)方案項(xiàng)目計(jì)算期的最小公倍數(shù)：計(jì)算結(jié)果為30年。
計(jì)算在30年內(nèi)各個(gè)方案重復(fù)的次數(shù)：A方案重復(fù)兩次(30÷10－1)，而B方案只重復(fù)一次(30÷15－1)。
分別計(jì)算各方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)：
= 756.48＋756.48×(P/F, 12%, 10)＋756.48×(P/F, 12, 20) ≈ 1 078.47(萬(wàn)元)
= 795.54＋795.54×(P/F, 12%, 15) ≈ 940.88(萬(wàn)元)
∵ = 1 078.47萬(wàn)元 > = 940.88萬(wàn)元
∴ A方案優(yōu)于B方案
由于有些方案的計(jì)算期相差很大，按最小公倍數(shù)所確定的計(jì)算期往往很長(zhǎng)。假定有四個(gè)互斥方案的計(jì)算期分別為15年、25年、30年和50年，那么它們的最小公倍數(shù)就是150年，顯然考慮這么長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的重復(fù)計(jì)算既復(fù)雜又無(wú)必要。為了克服方案重復(fù)法的缺點(diǎn)，人們?cè)O(shè)計(jì)了最短計(jì)算期法。
2. 最短計(jì)算期法
最短計(jì)算期法又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計(jì)算期來(lái)計(jì)算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。
【例4-40】 仍按例4-39的資料，則按最小計(jì)算期法作出最終投資決策的程序如下：
確定A和B兩方案中最短的計(jì)算期為A方案的10年
計(jì)算調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)：
= = 756.48(萬(wàn)元)
= = 795.54× ≈ 718.07(萬(wàn)元)
∵ = 756.48萬(wàn)元 > 718.07萬(wàn)元
∴ A方案優(yōu)于B方案
四、兩種特殊的固定資產(chǎn)投資決策
(一) 固定資產(chǎn)更新決策
與新建項(xiàng)目相比，固定資產(chǎn)更新決策最大的難點(diǎn)在于不容易估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。
在估算固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量時(shí)，要注意以下幾點(diǎn)：
第一，項(xiàng)目計(jì)算期不取決于新設(shè)備的使用年限，而是由舊設(shè)備可繼續(xù)使用的年限決定；第二，需要考慮在建設(shè)起點(diǎn)舊設(shè)備可能發(fā)生的變價(jià)凈收入，并以此作為估計(jì)繼續(xù)使用舊設(shè)備至期滿時(shí)凈殘值的依據(jù)；第三，由于以舊換新決策相當(dāng)于在使用新設(shè)備投資和繼續(xù)使用舊設(shè)備兩個(gè)原始投資不同的備選方案中作出比較與選擇，因此，所估算出來(lái)的是增量?jī)衄F(xiàn)金流量(ΔNCF)；第四，在此類項(xiàng)目中，所得稅后凈現(xiàn)金流量比所得稅前凈現(xiàn)金流量更有意義。
固定資產(chǎn)更新決策利用差額投資內(nèi)部收益率法，當(dāng)更新改造項(xiàng)目的差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率(或設(shè)定折現(xiàn)率)時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新；反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新。
【例4-41】 某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購(gòu)置一套新設(shè)備來(lái)替換它。取得新設(shè)備的投資額為180 000元；舊設(shè)備的折余價(jià)值為95 000元，其變價(jià)凈收入為80 000元；則第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值相等
[⑨]。新舊設(shè)備的替換將在年內(nèi)完成(即更新設(shè)備的建設(shè)期為零)。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第1年增加營(yíng)業(yè)收入50 000元，增加經(jīng)營(yíng)成本25 000元；第2～5年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)收入60 000元，增加經(jīng)營(yíng)成本30 000元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率 分別為8%和12%。
根據(jù)上述資料，計(jì)算該項(xiàng)目差量?jī)衄F(xiàn)金流量和差額內(nèi)部收益率，并分別據(jù)以作出更新決策如下：
(1) 依題意計(jì)算以下指標(biāo)：
更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額 = 新設(shè)備的投資－舊設(shè)備的變價(jià)凈收入
= 180 000－80 000 = 100 000(元)
運(yùn)營(yíng)期第1～5每年因更新改造而增加的折舊 = = 20 000(元)
運(yùn)營(yíng)期第1年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用的變動(dòng)額
[⑩] = 該年增加的經(jīng)營(yíng)成本＋該年增加的折舊
= 25 000＋20 000 = 45 000(元)
運(yùn)營(yíng)期第2～5年每年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用的變動(dòng)額 = 30 000＋20 000 = 50 000(元)
因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失為
舊固定資產(chǎn)折余價(jià)值－變價(jià)凈收入 = 95 000－80 000 = 15 000(元)
因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額 = 舊固定資產(chǎn)清理凈損失×適用的企業(yè)所得稅稅率 = 15 000×25% = 3 750(元)
運(yùn)營(yíng)期第1年息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額 = 50 000－45 000 = 5 000(元)
運(yùn)營(yíng)期第2～5年每年息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額 = 60 000－50 000 = 10 000(元)
建設(shè)期差量?jī)衄F(xiàn)金流量為：
= -(該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資－舊固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入)=-(180 000－80 000) = -100 000(元)
運(yùn)營(yíng)期差量所得稅后凈現(xiàn)金流量為：
=該年因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)×(1＋所得稅稅率)＋該年因更新改造而增加的折舊＋因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額=5 000×(1－25%)＋20 000＋3 750=27 500(元)
=該年因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)×(1－所得稅稅率)＋該年因更新改造而增加的折舊
＋該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額
= 10 000×(1－25%)＋20 000 = 27 500(元)
(2) 根據(jù)ΔNCF計(jì)算ΔIRR：
(P/A, ΔIRR, 5) = = 3.6364
∵ (P/A, 10%, 5) = 3.7908 > 3.6364
(P/A, 12%, 5) = 3.6048 < 3.6364
∴ 10% < ΔIRR < 12%，應(yīng)用內(nèi)插法：
ΔIRR = 10%＋ ≈ 11.66%
[11](3) 比較決策
當(dāng)行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率 為8%時(shí)：
∵ ΔIRR = 11.66% > = 8%
∴ 應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備
當(dāng)行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率 為12%時(shí)：
∵ ΔIRR = 11.66% < = 12%
∴ 不應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備
注意：在計(jì)算運(yùn)營(yíng)期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量的公式中，該年“因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)”不應(yīng)當(dāng)包括“因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失”。之所以要單獨(dú)計(jì)算“因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額”，是因?yàn)楦赂脑觳粌H會(huì)影響到本項(xiàng)目自身，還會(huì)影響到企業(yè)的總體所得稅水平，從而形成了“抵稅效應(yīng)(tax shield)”。如果將“因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失”計(jì)入“因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)”，就會(huì)歪曲這種效應(yīng)的計(jì)量結(jié)果。
(二) 購(gòu)買或經(jīng)營(yíng)租賃固定資產(chǎn)的決策
如果企業(yè)所需用的固定資產(chǎn)既可以購(gòu)買，也可以采用經(jīng)營(yíng)租賃的方式取得，就需要按照一定方法對(duì)這兩種取得方式進(jìn)行決策。有兩種決策方法可以考慮，第一種方法是分別計(jì)算兩個(gè)方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量，然后按差額投資內(nèi)部收益率法進(jìn)行決策；第二種方法是直接比較兩個(gè)方案的折現(xiàn)總費(fèi)用的大小，然后選擇折現(xiàn)總費(fèi)用低的方案。
【例4-42】 某企業(yè)急需一臺(tái)不需要安裝的設(shè)備，設(shè)備投入使用后，每年可增加的營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)稅金及附加的差額為50 000元，增加經(jīng)營(yíng)成本34 000元。市場(chǎng)上該設(shè)備的購(gòu)買價(jià)(含稅)為77 000元，折舊年限為10年，預(yù)計(jì)凈殘值為7 000元。若從租賃公司按經(jīng)營(yíng)租賃的方式租入同樣的設(shè)備，只需每年年末支付9 764元租金，可連續(xù)租用10年。假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。
根據(jù)上述資料，分析計(jì)算如下：
(1) 差額投資內(nèi)部收益率法。
購(gòu)買設(shè)備的相關(guān)指標(biāo)計(jì)算：
購(gòu)買設(shè)備的投資 = 77 000元
購(gòu)買設(shè)備每年增加的折舊額 = = 7 000(元)
購(gòu)買設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn) = (每年增加的營(yíng)業(yè)收入－每年增加的營(yíng)業(yè)稅金及附加)
－(每年增加經(jīng)營(yíng)成本＋購(gòu)買設(shè)備每年增加的折舊額)
= 50 000－(34 000＋7 000) = 9 000(元)
購(gòu)買設(shè)備每年增加的凈利潤(rùn) = 購(gòu)買設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×(1－所得稅稅率)
= 9 000×(1－25%) = 6 750(元)
購(gòu)買設(shè)備方案的所得稅后的凈現(xiàn)金流量為：
= -購(gòu)買固定資產(chǎn)的投資 = -77 000(元)
= 購(gòu)買設(shè)備每年增加的凈利潤(rùn)＋購(gòu)買設(shè)備每年增加的折舊額=6 750＋7 000= 13 750(元)
= 購(gòu)買設(shè)備該年增加的凈利潤(rùn)＋購(gòu)買設(shè)備該年增加的折舊額＋購(gòu)買設(shè)備該年回收的固定資產(chǎn)余值
= 6 750＋7 000＋7 000 = 20 750(元)
租入設(shè)備的相關(guān)指標(biāo)計(jì)算：
租入固定資產(chǎn)的投資 = 0
租入設(shè)備每年增加的折舊 = 0
租入設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn) = 每年增加營(yíng)業(yè)收入－(每年增加經(jīng)營(yíng)成本＋購(gòu)買設(shè)備每年增加的租金)
= 50 000－(34 000＋9 764) = 6 236(元)
租入設(shè)備每年增加的凈利潤(rùn) = 租入設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×(1－所得稅稅率)
= 6 236×(1－25%) = 4 677(元)
租入設(shè)備方案的所得稅后的凈現(xiàn)金流量為：
= -租入固定資產(chǎn)的投資 = 0
= 租入設(shè)備每年增加的凈利潤(rùn)＋租入設(shè)備每年增加的折舊額 = 4 677＋0 = 4 677(元)
購(gòu)買和租入設(shè)備差額凈現(xiàn)金流量為：
= -(77 000－0) = -77 000(元)
= 13 750－4 677 = 9 073(元)
= 20 750－4 677 = 16 073(元)
按插入函數(shù)法計(jì)算得 ΔIRR = 4.32%
作出決策：
∵ ΔIRR = 4.32% < = 10%
∴ 不應(yīng)當(dāng)購(gòu)買設(shè)備，而應(yīng)租入設(shè)備
(2) 折現(xiàn)總費(fèi)用比較法。無(wú)論是購(gòu)買設(shè)備還是租賃設(shè)備，每年增加營(yíng)業(yè)收入、增加營(yíng)業(yè)稅金及附加和增加經(jīng)營(yíng)成本都不變，可以不予考慮。
計(jì)算購(gòu)買設(shè)備的折現(xiàn)總費(fèi)用：
購(gòu)買設(shè)備的投資現(xiàn)值 = 77 000(元)
購(gòu)買設(shè)備每年增加折舊額的現(xiàn)值合計(jì) = 7 000×(P/A, 10%, 10) = 7 000×6.1446 = 43 011.5(元)
購(gòu)買設(shè)備每年增加折舊額而抵減所得稅額的現(xiàn)值合計(jì) = 7 000×25%×(P/A, 10%, 10)
= 1 750×6.1446 = 10 735.05(元)
購(gòu)買設(shè)備回收固定資產(chǎn)余值的現(xiàn)值 = 7 000×(P/F, 10%, 10) = 7 000×0.3855 = 2698.5(元)
購(gòu)買設(shè)備的折現(xiàn)總費(fèi)用合計(jì) = 77 000＋43 011.5－10 735.05－2 698.5 = 106 556.95(元)
計(jì)算租入設(shè)備的折現(xiàn)總費(fèi)用：
租入設(shè)備每年增加租金的現(xiàn)值合計(jì) = 9 764×(P/A, 10%, 10) = 9 764×6.1446 ≈ 59 995.87(元)
租入設(shè)備每年增加租金而抵減所得稅額的現(xiàn)值合計(jì) = 9 764×25%×(P/A, 10%, 10)
= 2441×6.1446 ≈ 14 998.97(元)
租入設(shè)備的折現(xiàn)總費(fèi)用合計(jì) = 59 995.87－14 998.97 = 44 999.90(元)
作出決策：
∵ 購(gòu)買設(shè)備的折現(xiàn)總費(fèi)用合計(jì) = 106 559.95元 > 租入設(shè)備的折現(xiàn)總費(fèi)用合計(jì) = 44 999.90元
∴ 不應(yīng)當(dāng)購(gòu)買設(shè)備，而應(yīng)租入設(shè)備
[①] 如沒有特別說(shuō)明，本章例題中所涉及企業(yè)均為一般納稅人。
[②] 為簡(jiǎn)化計(jì)算，我國(guó)有關(guān)建設(shè)項(xiàng)目評(píng)估制度假定流動(dòng)資金投資可從投產(chǎn)第一年開始安排。
[③] 本例中，為了完整反映所用公式的內(nèi)容，對(duì)沒有發(fā)生額的內(nèi)容用零來(lái)表示，在實(shí)際計(jì)算時(shí)可以省略，下同。
[④] 當(dāng)然，在進(jìn)行證券投資決策時(shí)，由于投資者已經(jīng)擁有投資所需的資金，其資金成本已經(jīng)客觀存在，可以在此基礎(chǔ)上確定計(jì)算動(dòng)態(tài)決策指標(biāo)所需要的折現(xiàn)率。為什么國(guó)外編寫的《財(cái)務(wù)管理》教材無(wú)一例外地主張以資本成本作為投資折現(xiàn)率？因?yàn)檫@些教材所研究的投資決策，大多以金融市場(chǎng)的存在為前提條件，以有價(jià)證券為主要投資內(nèi)容。
[⑤] 由于排版版面有限，表4-5中用“…”表示為省略的單元格。在實(shí)際應(yīng)用插入函數(shù)法時(shí)，不得省略EXCEL電子表格中任何一期的凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。
[⑥] 例4-22用手工計(jì)算的凈現(xiàn)值為52.23萬(wàn)元，與本題按插入函數(shù)法的計(jì)算結(jié)果52.24萬(wàn)元有0.01萬(wàn)元的誤差。這是因?yàn)椋旱谝?，用手工?jì)算時(shí)，所采用的各期復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)本身都是近似值；第二，每期用手工計(jì)算出來(lái)的折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量要按四舍五入的原則保留兩位小數(shù)。由于這兩個(gè)原因共同作用，導(dǎo)致了0.01萬(wàn)元的累計(jì)誤差。
[⑦] 例4-26用手工計(jì)算的內(nèi)部收益率為15.13%，與本題按插入函數(shù)法計(jì)算的結(jié)果15.10%有0.03個(gè)百分點(diǎn)的誤差。這是因?yàn)槭止び?jì)算保留小數(shù)所導(dǎo)致的累計(jì)誤差。
[⑧] 若采用插入函數(shù)法，求得的ΔIRR為12.72%。
[⑨] 為了方便計(jì)算，本例假設(shè)到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)的與凈殘值相等。
[⑩] 為簡(jiǎn)化假定債務(wù)資金為0，增加的利息額也為0
[11] 按插入函數(shù)法，計(jì)算的ΔIRR為11.65%。
