文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 陳志龍
任正非先生在華為內(nèi)部的一次講話中，就開門見(jiàn)山地提醒管理團(tuán)隊(duì)：金融危機(jī)可能即將到來(lái)，要系好安全帶，防劇烈顛簸。要多穿棉衣，準(zhǔn)備過(guò)冬。
過(guò)去三十多年間，是經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化不斷深化的年代。同時(shí)，也是金融危機(jī)周期性爆發(fā)的年代。大致每隔十年，金融危機(jī)就會(huì)沖擊一次世界經(jīng)濟(jì)——1987年的拉美債務(wù)危機(jī)、1997年的亞洲金融危機(jī)、2007年的次貸危機(jī)，以及骨牌推倒后引發(fā)連續(xù)反應(yīng)的歐債危機(jī)。即將到來(lái)的2017年是亞洲金融危機(jī)20周年、次貸危機(jī)10周年。伴隨著世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度調(diào)整期，最近多位學(xué)者和企業(yè)家撰文，提示警惕2017年可能出現(xiàn)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。任正非先生在華為內(nèi)部的一次講話中，就開門見(jiàn)山地提醒管理團(tuán)隊(duì)：金融危機(jī)可能即將到來(lái)，要系好安全帶，防劇烈顛簸。要多穿棉衣，準(zhǔn)備過(guò)冬。
下一場(chǎng)危機(jī)以種形式、在什么時(shí)候、什么地方爆發(fā)，沒(méi)有人可以精準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，否則他就是巫婆神漢或是算命打卦的。有時(shí)改變命運(yùn)的黑天鵝事件往往是在普遍無(wú)法預(yù)測(cè)的時(shí)間和方向上發(fā)生的。危機(jī)總是有預(yù)兆的，我在不久前的一篇文章中寫到，現(xiàn)代金融危機(jī)的一個(gè)共性特點(diǎn)是房地產(chǎn)的飆狂，十次危機(jī)九次命系房地產(chǎn)。只要房地產(chǎn)綁架了經(jīng)濟(jì)，危機(jī)就像土撥鼠的影子，它隨時(shí)不期而至，不請(qǐng)自來(lái)。
美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)保爾森在他回憶錄《峭壁邊緣》中講到，2006年底，小布什總統(tǒng)多次召集其經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)在戴維營(yíng)或白宮開會(huì)，討論房地產(chǎn)和金融危機(jī)的防范，總統(tǒng)說(shuō)“我相信我們即將面臨一場(chǎng)風(fēng)暴”。當(dāng)時(shí)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)蓋特納也認(rèn)為，“是的，我們無(wú)法預(yù)測(cè)下一次危機(jī)何時(shí)到來(lái)，但我們必須做好準(zhǔn)備”。當(dāng)時(shí)引起總統(tǒng)和幕僚們關(guān)注的是房地產(chǎn)著了魔地“持續(xù)高燒”、“自運(yùn)轉(zhuǎn)”，背后是危險(xiǎn)的被大規(guī)模證券化了的數(shù)萬(wàn)億美元資產(chǎn)被深深嵌入整個(gè)金融體系，“世界正在分裂”，“金融體系不確定性已接近引爆點(diǎn)”。百年不遇的“次貸危機(jī)”讓華爾街撞上了冰山，這個(gè)世界資本主義的心臟驟然停擺，一個(gè)經(jīng)久考驗(yàn)的金融帝國(guó)及其強(qiáng)權(quán)體系經(jīng)歷了鳳凰涅槃般的再生。
但是，并不是所有爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家都有美國(guó)這樣的好運(yùn)，美元的全球鑄幣權(quán)賦予其全球化的買單分享機(jī)制?？v觀過(guò)去三十年間，太多的發(fā)展中國(guó)家在金融危機(jī)爆發(fā)后，伴隨的是貨幣貶值、經(jīng)濟(jì)衰退、資產(chǎn)價(jià)格崩潰和民眾無(wú)盡的苦難，社會(huì)矛盾激化甚至伴隨著政權(quán)的更迭。近讀沈聯(lián)濤先生的《十年輪回——從亞洲到全球的金融危機(jī)》，他在書中回望了20年前的亞洲金融危機(jī)和十年前次貸危機(jī)的形成機(jī)制和全過(guò)程。20年前的那場(chǎng)危機(jī)的高潮階段，我正好隨一新聞代表團(tuán)在東南亞國(guó)家交流訪問(wèn)，書中的許多描述的場(chǎng)景歷歷在目，這本書把我的思緒拉回到那個(gè)動(dòng)蕩的、難忘的年代，經(jīng)濟(jì)的衰退和民眾的苦難刺痛人心。
泰國(guó)是那場(chǎng)危機(jī)的臺(tái)風(fēng)眼和風(fēng)暴點(diǎn)。危機(jī)的導(dǎo)火線是泰國(guó)中央銀行在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫沸騰，房地產(chǎn)價(jià)格失控時(shí)，突然宣布與美元掛鉤的泰銖匯率實(shí)行自由浮動(dòng)。用我們當(dāng)下的話說(shuō)，當(dāng)時(shí)泰國(guó)央行在保匯率還是保資產(chǎn)價(jià)格的偽命題中懵圈了，不知是哪個(gè)巫婆神漢出的餿主意，泰國(guó)中央行野蠻粗暴簡(jiǎn)單化地在7月2日凌晨以電話通知方式定宣布實(shí)現(xiàn)本幣自由兌換。
而當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)已疲態(tài)盡顯，十分脆弱。持續(xù)的過(guò)度投機(jī)使房地產(chǎn)和貨幣市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制完全扭曲，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資源錯(cuò)配嚴(yán)重。房地產(chǎn)市場(chǎng)一旦成為以投機(jī)為主體的市場(chǎng)，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的基礎(chǔ)條件完全被破壞，就不可能形成合理的均衡價(jià)格。投機(jī)性資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制的發(fā)酵使得貨幣和資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的失靈，整個(gè)國(guó)家在泡沫經(jīng)濟(jì)中死亡飛行，而這時(shí)貿(mào)然宣布匯率自由化是金融決策體系的重大失誤，麻煩來(lái)了。
以索羅斯的量子基金為代表的國(guó)際對(duì)沖基金是狼性的狙擊手，他們一直在等待這個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)。他們一躍而起，毫不猶豫精準(zhǔn)地從不同方向瞄準(zhǔn)目標(biāo)扣響板機(jī)。7月2日當(dāng)天，泰銖幣值在岸交易貶值14%，離岸交易貶值19%。魯莽的泰國(guó)央行把自己送上送命的手術(shù)臺(tái)，下不來(lái)了。泰國(guó)貨幣危機(jī)迅速向周邊國(guó)家蔓延，火燒連營(yíng)，一周時(shí)間，菲律賓比索、馬來(lái)西亞吉林特、印度尼西亞的盧比相繼斷崖式下跌。為阻止投機(jī)客的攻擊，各國(guó)央行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，菲律賓7月第一周動(dòng)用了15.8億美元的外匯儲(chǔ)備——這相當(dāng)于其外儲(chǔ)總量的1/8，然并軟。7月11日，菲律賓央行允許比索匯率浮動(dòng)，幾小時(shí)之內(nèi)比索對(duì)美元暴跌10%。
沒(méi)有什么比摧毀一國(guó)的貨幣體系更致使命的了，貨幣危機(jī)絆倒了屢創(chuàng)經(jīng)濟(jì)奇跡的亞洲巨人，整個(gè)東南亞國(guó)家陷入一片火海，哀鴻遍野?！敖?jīng)濟(jì)就像汽油桶，金融就像連環(huán)雷”，一個(gè)接一個(gè)引爆。他們只能喊救命，齊齊向國(guó)際貨幣基金組織求援，等待他們的從來(lái)都是屈辱的條款。幸運(yùn)的是，當(dāng)時(shí)中國(guó)政府堅(jiān)守人民幣不可自由的“防火墻”，堅(jiān)持人民幣不貶值的“護(hù)城河”，躲過(guò)了一場(chǎng)血雨腥風(fēng)般的災(zāi)難性洗劫。
亞洲怎么會(huì)弄得這么一團(tuán)糟呢？實(shí)際上，所有的危機(jī)都是繁榮的伴生物，是一枚硬幣的兩面。回望亞洲的挫折，必須從源頭上復(fù)原當(dāng)年繁榮的盛景，“以及在呈現(xiàn)奇跡的歲月里被忘卻的致命的弱點(diǎn)”。金融危機(jī)前的泰國(guó)，人均GDP近1800美元，是亞洲第七大經(jīng)濟(jì)體，也是僅次于印尼的東南亞第二大經(jīng)濟(jì)體。在90年代初期，伴隨著房地產(chǎn)的持續(xù)上漲，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)一派繁榮奢華景象。銀行家都喜歡收藏柏翠（Chateau petrus）紅酒，戴重重的皇家橡樹（Audemars Piguet Royal Oak）手表，目迷五色的情色事業(yè)泛濫。
過(guò)度沉溺于以房地產(chǎn)為中心的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)一路高歌猛進(jìn)的增長(zhǎng)掩蓋了經(jīng)濟(jì)體制性缺陷和對(duì)金融體系脆弱性的警惕，作為發(fā)展中國(guó)家，政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的駕馭能力十分薄弱。早期涌入的外國(guó)資本制造了過(guò)剩的流動(dòng)性，吹大了資產(chǎn)泡沫，繁榮的年景推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)富效應(yīng)。但金融自由化的潘多拉魔盒打開后，形勢(shì)一旦瞬間逆變，國(guó)內(nèi)外投機(jī)資本同時(shí)按下停止鍵或者撤退鍵時(shí)，脆弱的經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)就坍塌了，而自負(fù)自大的中央銀行此時(shí)手足無(wú)措。
在大興土木和房地產(chǎn)泡沫背景下，危機(jī)爆發(fā)前幾年，泰國(guó)的房地產(chǎn)股票價(jià)格上漲了285%。當(dāng)危機(jī)降臨時(shí)，股票市值跌幅達(dá)到GDP的7成。正如當(dāng)時(shí)的泰國(guó)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)暹瓦拉所指出的“雖然股票市場(chǎng)上投機(jī)性更強(qiáng)，但房地產(chǎn)更嚴(yán)重，因?yàn)樘﹪?guó)的銀行系統(tǒng)已經(jīng)被房地產(chǎn)挾制了。”房地產(chǎn)的超級(jí)繁榮使經(jīng)濟(jì)的脆弱性顯而易見(jiàn)，但那些仍然陶醉于1996年前瘋狂歲月的里的人仍對(duì)此毫無(wú)覺(jué)察，他們迷信會(huì)有永遠(yuǎn)的繁榮，但過(guò)度杠桿化和泡沫已成為泰國(guó)的阿喀琉斯之踵。
資產(chǎn)價(jià)格的急劇下跌產(chǎn)生了重要的負(fù)財(cái)富效應(yīng)。房地產(chǎn)和酒類大蘇旭明的財(cái)富凈值最高時(shí)達(dá)到1000億泰銖，約合40億美元。危機(jī)后，蘇旭明的財(cái)富只剩下100億泰銖。泡沫破滅后，經(jīng)濟(jì)加速進(jìn)入衰退困境。而每一次危機(jī)，對(duì)嗜血的對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)總是極佳的攻擊機(jī)會(huì)，機(jī)遇稍縱即逝。特別是如果看到資產(chǎn)泡沫足夠大，大到一根針就能捅破時(shí)，它們就果斷出手，拋售估值過(guò)高的資產(chǎn)和貨幣。危機(jī)來(lái)臨，外匯儲(chǔ)備迅速流失，中央銀行越來(lái)越陷入兩難的處境。泰國(guó)和東南亞貨幣危機(jī)時(shí)，各國(guó)的央行手忙腳亂，最后干瞪眼。
危機(jī)時(shí)刻，并不是所有的央行都應(yīng)對(duì)得當(dāng)足夠強(qiáng)大的。世界上歷史最悠久的中央銀行之一——英格蘭銀行因?yàn)槲C(jī)應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，被稱為“無(wú)敵般隊(duì)”。但也失手于索羅斯一役。當(dāng)年它耗費(fèi)150億美元來(lái)保衛(wèi)英鎊，應(yīng)對(duì)索羅斯的狙擊，最終鎩羽而歸。索羅斯通過(guò)做空英鎊，斬獲數(shù)十億美元，英格蘭央行不象馬哈蒂爾上電視罵索羅斯無(wú)恥的流氓，因?yàn)楝F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，以信用抵御
投機(jī)力量，而馬哈蒂爾只想從道義和民眾的同情中獲得安慰，既然是一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，后者是軟弱無(wú)效的。
東南亞金融危機(jī)過(guò)去了二十年，對(duì)于其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的反思今天讀來(lái)仍具有警示意義。危機(jī)時(shí)期接任泰國(guó)總理的川立派在他回憶錄中反思說(shuō)“究竟出了什么問(wèn)題？我們?cè)诮?jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)太自滿了，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，我們忘記了很多重要的事實(shí)，忽視了很多重要的任務(wù)。我們開放了經(jīng)濟(jì)，卻沒(méi)有落實(shí)建立規(guī)則。我們吸引了大量的廉價(jià)外國(guó)資本，但是我們的監(jiān)管常常不夠謹(jǐn)慎。我們創(chuàng)造了財(cái)富，但忽略了創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)力。我們的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是成功的，但我們未能審視政治和國(guó)家治理基本面（的脆弱性），未能解決諸如低效的官僚主義、缺少透明度和可靠性問(wèn)題。我們成為了全球化世界的一部分，但很多法律、治理原則、金融監(jiān)管水平都需要按照國(guó)際做法進(jìn)行調(diào)整、升級(jí)和現(xiàn)代化?！?/p>
金融部門是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，貨幣和金融的崩潰必然重創(chuàng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。就象一個(gè)人身體表面上很結(jié)實(shí)，但心臟有致命的問(wèn)題，如果你忽視心臟的警告，那你就時(shí)刻處在危險(xiǎn)之中。那些過(guò)早實(shí)施了金融自由化的國(guó)家，危機(jī)中必然暴露出現(xiàn)代國(guó)家治理的重大風(fēng)險(xiǎn)。就象個(gè)人必須管理風(fēng)險(xiǎn)一樣，政府也必須管理國(guó)家層面的總風(fēng)險(xiǎn)。韓國(guó)政府危機(jī)后反思說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè)仍在很大程度上受政府影響，整個(gè)國(guó)家成為高度杠桿化的一家大公司，國(guó)家資本主義做起事來(lái)“毫無(wú)節(jié)制，近乎瘋狂”，因?yàn)樗鼈兿嘈偶热豁n國(guó)整個(gè)就是一個(gè)大公司，政府不會(huì)讓大公司倒下的。
整體信息透明度不夠，危機(jī)時(shí)信心喪失更為嚴(yán)重。沒(méi)有國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和披露標(biāo)準(zhǔn)，不及時(shí)與市場(chǎng)溝通，外國(guó)投資者弄不清楚銀行和大財(cái)團(tuán)的脆弱性。而金融市場(chǎng)又缺乏彈性和韌性，刻板、官僚、決策權(quán)集中于上層的精英型體制，很難針對(duì)市場(chǎng)條件和環(huán)境突變時(shí)作出快速的調(diào)整和應(yīng)對(duì)，民主的缺失和信息不透明導(dǎo)致金融體制的失敗和國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的喪失，“最終成為自身成功的受害者”。
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