文章來源：鑫沅資產(chǎn)
供應(yīng)鏈金融ABS的誕生，主要解決中國“兩多兩難”這個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。一方面我國中小企業(yè)多，但頻遭遇銀行白眼，融資困難重重；另外一方面中國大媽擁有金山銀山卻投資無門。這歸根結(jié)底是企業(yè)與資金對(duì)接通道的問題。在此背景下，新生代網(wǎng)紅“供應(yīng)鏈金融ABS”才應(yīng)運(yùn)而生，一出道就備受市場(chǎng)關(guān)注。
對(duì)于“供應(yīng)鏈金融ABS”這一概念，目前還沒有官方定義。一般是在產(chǎn)品中自帶“供應(yīng)鏈”或“供應(yīng)鏈金融”的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，底層資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)實(shí)際上也符合供應(yīng)鏈金融“以真實(shí)交易為背景，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供金融產(chǎn)品和服務(wù)”的特點(diǎn)，我們將符合這一特征的證券化產(chǎn)品統(tǒng)稱為“供應(yīng)鏈金融ABS”。
供應(yīng)鏈金融ABS相較于傳統(tǒng)融資模式，發(fā)展到今天，已是企業(yè)融資發(fā)展過程中必要之路。各個(gè)階段層層遞進(jìn)，密不可分，我們今天就從傳統(tǒng)融資模式開始，深入淺出了解供應(yīng)鏈金融ABS。
一、何為供應(yīng)鏈金融ABS？
1、傳統(tǒng)融資模式：中小企業(yè)融資難
在一個(gè)供應(yīng)鏈中，處于中上游的供應(yīng)商對(duì)核心企業(yè)（供應(yīng)鏈中的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)）依賴性很強(qiáng)，因此議價(jià)地位較弱，往往通過賒銷的方式以獲得長(zhǎng)期合作。
處于弱勢(shì)的中上游供應(yīng)商，為加快資金周轉(zhuǎn)，往往將應(yīng)收賬款（或其他應(yīng)收債權(quán)）進(jìn)行質(zhì)押，或是通過保理業(yè)務(wù)來融入資金，以支持賒銷交易下自身企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這種傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈融資模式有著很多的不足，對(duì)于中上游供應(yīng)商而言，受制于信用水平的不足，進(jìn)行直接融資的難度很大，即便是能夠融到資，獲得的額度也較少，且成本較高。
2、供應(yīng)鏈金融：以核心企業(yè)為依托進(jìn)行全供應(yīng)鏈融資
傳統(tǒng)的融資模式由于信用等諸多原因，難以根本解決中小企業(yè)融資難問題，供應(yīng)鏈金融應(yīng)運(yùn)而生，供應(yīng)鏈金融的核心思想是“1+N”模式，有助于填補(bǔ)中小企業(yè)融資需求。“1”指的是一個(gè)產(chǎn)業(yè)或者供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)（強(qiáng)勢(shì)企業(yè)），而“N”指的是圍繞這個(gè)核心企業(yè)的上下游企業(yè)或供應(yīng)鏈的整體成員企業(yè)。
區(qū)別于傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈融資模式，供應(yīng)鏈金融是以核心企業(yè)的信用作為保障，在真實(shí)的貿(mào)易背景下，通過應(yīng)收賬款質(zhì)押、貨權(quán)質(zhì)押等手段融入資金，注入到整個(gè)供應(yīng)鏈中，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供資金融通。在這種模式下，資金提供者可以以1家核心企業(yè)為抓手點(diǎn)，批量挖掘整個(gè)供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)。
反向保理是一種典型的供應(yīng)鏈金融模式。反向保理區(qū)別于保理模式，保理商是與核心企業(yè)而不是中小供應(yīng)商簽訂合約。具體而言，保理商與核心企業(yè)達(dá)成協(xié)議，由保理商向其中小型供應(yīng)商提供保理服務(wù)。
3、供應(yīng)鏈金融ABS：資產(chǎn)證券化形式的供應(yīng)鏈金融
供應(yīng)鏈金融ABS即是供應(yīng)鏈金融的一種創(chuàng)新，由于商業(yè)銀行的授信限制，保理企業(yè)獲取商業(yè)貸款路徑艱難，而受益于資產(chǎn)證券化，企業(yè)融資的規(guī)模和效率大大提高，資金成本也隨之降低，并作用到整個(gè)供應(yīng)鏈中。供應(yīng)鏈金融ABS與傳統(tǒng)的貿(mào)易類應(yīng)收賬款ABS相比，區(qū)別在于擁有了核心企業(yè)的信用保障，產(chǎn)品的信用等級(jí)大幅提升，融資能力更強(qiáng)。
圖表1. 以“**證券-萬科供應(yīng)鏈1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例
該產(chǎn)品的構(gòu)建具體操作方式為：
1. 債權(quán)人
（供貨商）向萬科下屬公司提供貨物買賣等基礎(chǔ)交易獲得應(yīng)收賬款，萬科通過出具《付款確認(rèn)書》作出到期付款承諾，與其下屬公司成為共同債務(wù)人；
2. 原始權(quán)益人
（該例中為保理公司前海一方）與萬科集團(tuán)的多數(shù)債權(quán)人簽訂合約，對(duì)應(yīng)收賬款提供保理業(yè)務(wù)，并受讓該等未到期的應(yīng)收賬款債權(quán)；經(jīng)債權(quán)人同意，該等債權(quán)可由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓予專項(xiàng)計(jì)劃；
3. 計(jì)劃管理人
設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃向投資者募集資金，用于向原始權(quán)益人購買應(yīng)收賬款債權(quán)。
該專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后：
原始權(quán)益人前海一方還會(huì)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，為確保專項(xiàng)計(jì)劃資金回收的實(shí)現(xiàn)，原始權(quán)益人將就每一筆入池應(yīng)收賬款債權(quán)，督促、要求債務(wù)人于應(yīng)收賬款債權(quán)到期日將應(yīng)付款項(xiàng)付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。
同時(shí)指定托管銀行接受萬科的扣款授權(quán)，在指定付款日代表專項(xiàng)計(jì)劃直接從萬科授權(quán)扣款賬戶中劃扣基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金，在扣除費(fèi)用和稅費(fèi)后用于支付資產(chǎn)支持證券投資人的投資收益。在這種交易模式下，債務(wù)人起到了完全的主導(dǎo)地位，保理公司更多的是扮演通道角色。
此外，這種模式不具有任何的增信措施，沒有擔(dān)保和差額支付，完全依賴于萬科自身的高評(píng)級(jí)。在已發(fā)行的供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品中，多數(shù)大型的房地產(chǎn)企業(yè)均采用這種模式，例如萬科和碧桂園等。
且作為有價(jià)證券，ABS具有更高的流動(dòng)性，盤活存量資產(chǎn)。當(dāng)然，為保證質(zhì)量，還需各種監(jiān)管，比如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所出具各種審計(jì)材料，資金也需托管銀行監(jiān)督。
二、我國供應(yīng)鏈金融發(fā)展現(xiàn)狀
受益于應(yīng)收賬款和互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，供應(yīng)鏈金融發(fā)展迅速，相應(yīng)的供應(yīng)鏈金融ABS也得到了蓬勃發(fā)展。目前來看，國內(nèi)供應(yīng)鏈金融發(fā)展歷程大致可分為四個(gè)階段：
第一階段：供應(yīng)鏈金融發(fā)展鋪墊時(shí)期，形成供應(yīng)鏈金融的一些基礎(chǔ)產(chǎn)品，例如保理、貨押等，起源較早且較為零散。
第二階段：供應(yīng)鏈金融發(fā)展進(jìn)行時(shí)，依托核心企業(yè)信用的“1+N”模式。“1+N”模式是當(dāng)時(shí)的深圳發(fā)展銀行2003年提出，此后沿著兩個(gè)方向發(fā)展：
1、線下模式逐漸演變?yōu)榫€上模式；
2、資金供給方多元化發(fā)展，不再局限于銀行。2016年首單供應(yīng)鏈金融ABS“平安證券-萬科供應(yīng)鏈金融1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在深交所成功發(fā)行。與ABS的結(jié)合，為“1+N”模式注入了新的發(fā)展動(dòng)力。
根據(jù)深交所于2017年12月15日發(fā)布的《深圳證券交易所企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》，核心企業(yè)供應(yīng)鏈應(yīng)付款是指上游供應(yīng)商或服務(wù)提供方向核心企業(yè)或其下屬公司銷售商品或提供服務(wù)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)后產(chǎn)生的、以核心企業(yè)或其下屬公司為付款方的應(yīng)付款?；谏鲜龉?yīng)鏈資產(chǎn)和ABS的創(chuàng)新產(chǎn)品即是供應(yīng)鏈金融ABS的一種常見模式。
第三階段：隨著信息技術(shù)的不斷推進(jìn)，供應(yīng)鏈金融也在結(jié)合前沿科技進(jìn)行更新。在這一階段，供應(yīng)鏈金融開始依托大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)手段，逐步開拓淡化核心企業(yè)信用的新模式。其中，平安銀行等金融機(jī)構(gòu)的商超供應(yīng)貸、貨代運(yùn)費(fèi)貸、采購自由貸等產(chǎn)品對(duì)此進(jìn)行了有益的嘗試；淘寶、京東、蘇寧、TCL、比亞迪等電商及實(shí)業(yè)巨頭，也都各自推出供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品。
第四階段：快速發(fā)展階段。17年以來供應(yīng)鏈金融ABS發(fā)行量迅速增加。根據(jù)cnabs的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)：2016年全年發(fā)行了共計(jì)8筆供應(yīng)鏈金融ABS，總金額為92.4億元；2017年全年共計(jì)發(fā)行了52筆，總金額為490.2億元；2018年1-7月共計(jì)發(fā)行了81筆，總金額為405.92億元?？梢钥吹?，在政策支持文件發(fā)布后，供應(yīng)鏈金融ABS呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。
圖表2. 供應(yīng)鏈金融ABS發(fā)行狀況
數(shù)據(jù)來源：CNABS
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