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　　天然氣價(jià)格改革擬全國推廣

　　廣東、廣西地區(qū)的天然氣價(jià)改已歷時(shí)一年，業(yè)內(nèi)人士反映，目前試點(diǎn)收效良好，但仍未實(shí)現(xiàn)上下游各環(huán)節(jié)的價(jià)格聯(lián)動。安迅思息旺能源分析認(rèn)為，迫于我國天然氣進(jìn)口壓力，2012年底至2013年上半年，中國天然氣價(jià)格改革將進(jìn)一步推進(jìn)，并有望推廣。不過由于參考的進(jìn)口液化氣和燃料油價(jià)格漲幅明顯，業(yè)內(nèi)對于未來門站價(jià)格可能上升也表示擔(dān)憂。

　　明年有望推廣到其他地區(qū)

　　據(jù)中證報(bào)報(bào)道，隨著我國天然氣進(jìn)口依存度的不斷攀高，理順天然氣價(jià)格形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)天然氣定價(jià)市場化，對于提高進(jìn)口積極性、保障天然氣供應(yīng)有重要意義。據(jù)安迅思息旺能源統(tǒng)計(jì)，2012年底較2011年底，進(jìn)口液化氣和燃料油的價(jià)格均出現(xiàn)了19%的漲幅，但兩廣地區(qū)天然氣的門站價(jià)格一直沒有調(diào)整，導(dǎo)致國內(nèi)外天然氣存在較大價(jià)差。

　　2011年底，國家發(fā)改委公布了《關(guān)于在廣東省、廣西壯族自治區(qū)開展天然氣價(jià)格形成機(jī)制改革試點(diǎn)的通知》，宣布兩廣地區(qū)的天然氣定價(jià)方法將按照“市場凈回值”方法定價(jià)：即通過 “市場凈回值”方法確定門站價(jià)格，門站價(jià)格與進(jìn)口液化氣和燃料油價(jià)格聯(lián)動，再由門站價(jià)格倒推回上游的氣田出廠價(jià)格，下游的終端價(jià)格與門站價(jià)格進(jìn)行聯(lián)動，這樣天然氣上下游的價(jià)格由市場競爭形成，政府只對具有自然壟斷性質(zhì)的天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格進(jìn)行管理。

　　但安迅思息旺能源指出，在價(jià)改試點(diǎn)之后，中國氣田的出廠價(jià)仍然是由國家進(jìn)行管理，而廣東下游終端銷售價(jià)格也并未完全放開，部分省市進(jìn)行了聯(lián)動定價(jià)，而部分省市仍然需要召開聽證會來定價(jià)。

　　對此，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，之所以沒有形成上下游的聯(lián)動機(jī)制，主要是因?yàn)槟壳爸挥袕V東省實(shí)施這樣的機(jī)制，只有在全國范圍內(nèi)推廣價(jià)格改革機(jī)制，才能最終實(shí)現(xiàn)上下游的價(jià)格聯(lián)動。

　　“據(jù)預(yù)測，2012年我國天然氣進(jìn)口依存度有望達(dá)到30%左右，因此天然氣價(jià)格急需形成市場化的機(jī)制，以保障資源供應(yīng)。同時(shí)，天然氣”一省一價(jià)“的呼聲較高，天然氣價(jià)格改革很可能在2013年逐步推廣到其他省市。”一位業(yè)內(nèi)人士透露。

　　業(yè)內(nèi)擔(dān)憂價(jià)格上調(diào)

　　《通知》中，國家發(fā)改委為廣東省制定的最高門站價(jià)格為2.74元/立方米。據(jù)安迅思息旺能源監(jiān)測，這屬于廣東省內(nèi)較為適中的價(jià)格，受到不少客戶的青睞?！坝捎谠搩r(jià)格明顯比當(dāng)?shù)氐囊夯瘹?、燃料油等替代能源便宜，有利于燃?xì)馄髽I(yè)在下游用戶中的推廣使用天然氣。”廣東省發(fā)改委人士透露。

　　對此，中海油人士也表示，廣東省燃?xì)鈨r(jià)格已經(jīng)建立了聯(lián)動機(jī)制，以前天然氣的價(jià)格調(diào)整頻率很慢，而聯(lián)動后，可以有效的解決管道燃?xì)怃N售價(jià)格與燃?xì)赓忂M(jìn)成本波動的矛盾。

　　但也有不少業(yè)者對未來廣東省門站價(jià)格的變動表示擔(dān)心?！霸圏c(diǎn)時(shí)，替代能源的計(jì)價(jià)辦法是按2010年燃料油和液化石油氣進(jìn)口價(jià)格測算，現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出這個(gè)價(jià)格?！币晃粡V東省內(nèi)從業(yè)者這樣表示。

　　據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年和2012年燃料油和液化石油氣的進(jìn)口價(jià)格出現(xiàn)了明顯漲幅，國際市場的原油價(jià)格也相應(yīng)上漲，漲幅均在19%以上。

　　不過，《通知》中明確表示，考慮到兩省用戶對新機(jī)制需要逐步適應(yīng)和消化，在其他省份天然氣價(jià)格改革到位前，兩省門站價(jià)格不再作調(diào)整，保持基本穩(wěn)定。對此，安迅思息旺能源認(rèn)為，廣東的門站價(jià)格調(diào)整距今已接近一年，盡管燃料油、液化石油氣以及原油價(jià)格都有明顯的上漲，但短期內(nèi)兩廣地區(qū)的門站價(jià)格暫不會調(diào)整。

　　湘財(cái)證券表示，根據(jù)我國天然氣的供應(yīng)能力和利用政策，天然氣在化工領(lǐng)域的應(yīng)用仍可能在較長時(shí)期的受到壓制，同時(shí)現(xiàn)有的天然氣化工還面臨原料漲價(jià)的確定性壓力，分析師建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)中有相當(dāng)產(chǎn)能依賴于天然氣作原料的產(chǎn)品的投資機(jī)會；在交通運(yùn)輸引領(lǐng)天然氣需求迅速增長的態(tài)勢下，分析師看好天然氣終端銷售的企業(yè)的成長，相關(guān)公司有深圳燃?xì)?601139)、長春燃?xì)?600333)、新疆浩源(002700).

　　天然氣價(jià)改擴(kuò)大試點(diǎn)方案已上報(bào)

　　備受關(guān)注的天然氣價(jià)格形成機(jī)制改革有了重要進(jìn)展。據(jù)上證報(bào)報(bào)道，中石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院一位內(nèi)部人士證實(shí)，全國天然氣價(jià)改擴(kuò)大試點(diǎn)的方案已完成，定價(jià)方法仍沿用在兩廣試點(diǎn)的“市場凈回值法”。按照此前計(jì)劃，川渝等地有望繼兩廣之后成為第二批試點(diǎn)區(qū)域。另據(jù)中石油西南油氣田傳出的消息，該方案作為過渡方案目前已遞交國家相關(guān)部門。

　　沿用“市場凈回值法”

　　“天然氣價(jià)改的思路首先就是將現(xiàn)行以成本加成為主的定價(jià)方法改為按”市場凈回值“方法定價(jià)，目前上述方法經(jīng)試點(diǎn)后已初步得到認(rèn)可，擴(kuò)大試點(diǎn)也會沿用這一機(jī)制?！痹撊耸空f。

　　據(jù)悉，所謂“市場凈回值法”就是選取計(jì)價(jià)基準(zhǔn)點(diǎn)和可替代能源品種，建立天然氣與可替代能源價(jià)格掛鉤的機(jī)制。

　　在他看來，當(dāng)前進(jìn)口天然氣量越來越大，而由于價(jià)格倒掛導(dǎo)致進(jìn)口氣虧損越來越嚴(yán)重，“如果再不改革的話，很快(企業(yè))就會受不了，應(yīng)該說改革很迫切?！?/p>

　　今年上半年，中國石油的天然氣與管道板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤同比大幅下降了84.7%，主要就受期內(nèi)進(jìn)口中亞天然氣及LNG虧損增大影響。

　　對此，廈門大學(xué)能源研究中心主任林伯強(qiáng)表示，“天然氣價(jià)格應(yīng)該是中國幾個(gè)能源品種價(jià)格中最混亂的。一方面，對外依存越來越大；另一方面，目前改革比較容易，因天然氣在民用中占比還較小，而今后當(dāng)居民天然氣用量變得很大時(shí)，改革比現(xiàn)在要困難得多?！?/p>

　　“之所以在川渝地區(qū)率先推廣因當(dāng)?shù)赜脩舳?、用氣量大，適合作為試點(diǎn)地區(qū)。此外，東南沿海如長三角、環(huán)渤海下一步也有可能(參與試點(diǎn))。”上述中石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院人士說。

　　未來或“一省一價(jià)”

　　正是由于各省情況不同，談判對象各異，使得“一省一價(jià)”可能成為未來天然氣價(jià)改的突破途徑。

　　“天然氣價(jià)改過渡方案的作用是將我國天然氣的整體價(jià)格抬高，但由于中國區(qū)域性市場的價(jià)格承受能力差距大，所以”一省一價(jià)“的形式較為合理。”息旺能源天然氣分析師王瑞琦說。

　　該機(jī)構(gòu)引用中石油西南油氣田的消息稱，全國天然氣價(jià)格改革過渡方案目前已遞交國家相關(guān)部門，公布時(shí)間還不確定。

　　王瑞琦認(rèn)為，此舉可以理解為是天然氣定價(jià)機(jī)制改革的前奏。如果是按照新定價(jià)機(jī)制一步到位，價(jià)格調(diào)整的幅度相對較大，企業(yè)居民用戶難以在很短的時(shí)間內(nèi)消化或吸收，因此在實(shí)行完全的價(jià)格機(jī)制之前，出臺一個(gè)過渡性的機(jī)制，給市場一個(gè)調(diào)整的時(shí)間和適應(yīng)的過程。

　　值得注意的是，9月14日，中石油天然氣價(jià)格研究中心在靠近中石油西南油氣田的四川成都揭牌成立。相關(guān)人士曾表示，該中心主要就是負(fù)責(zé)研究天然氣定價(jià)問題，制定出適合中國的天然氣價(jià)格形成機(jī)制。

　　分析師指出，天然氣定價(jià)機(jī)制改革擴(kuò)大試點(diǎn)利好最大的應(yīng)是國內(nèi)最大的天然氣生產(chǎn)商中國石油，同時(shí)對各家城市燃?xì)夤疽矊韮r(jià)格傳導(dǎo)和利潤增厚。

　　深圳燃?xì)?601139)：銷氣量持續(xù)高成長可期

　　來源： 華泰證券(601688,股吧)撰寫時(shí)間： 2012-11-04

　　管道燃?xì)饪焖僭鲩L促凈利潤提升41.7%。2012年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.83億元，同比增長16.8%，歸屬上市公司股東的凈利潤4.83億元，同比增長41.73%。公司3季度收入25.11億元，同比提升24%；凈利潤1.16億元，同比提升95.6%。管道燃?xì)怃N量快速增長是凈利潤提升的主要驅(qū)動力，1-9月公司管道燃?xì)怃N量到8億立方米，同比增長46%，其中電廠供氣2.01億立方米；異地項(xiàng)目供氣量增長約22%。

　　新版《天然氣利用政策》公布，利好燃?xì)庀掠畏咒N商。新版《天然氣利用政策》公布，自2012年12月1日執(zhí)行，該政策進(jìn)一步規(guī)范天然氣利用的領(lǐng)域和順序，并推進(jìn)價(jià)格機(jī)制的完善。新利用政策的最大變化在于明確天然氣在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的提升、促進(jìn)工業(yè)領(lǐng)域、發(fā)電領(lǐng)域的應(yīng)用等，分析師認(rèn)為天然氣管網(wǎng)建設(shè)和完善、價(jià)格機(jī)制完善和相應(yīng)的政策扶持將仍將成為“十二五”期間天然氣下游分銷領(lǐng)域的主要內(nèi)容。

　　公司銷氣量持續(xù)高成長可期。分析師維持對公司銷氣量持續(xù)高成長的判斷：“十二五”期間深圳本地工業(yè)電廠用氣高增長接力，車用氣為超預(yù)期因素；異地天然氣項(xiàng)目迎來持續(xù)3-5年的量價(jià)齊升期。工業(yè)氣方面，隨著中線管網(wǎng)的延伸、完善和公司營銷力度加強(qiáng)，工業(yè)用氣客戶將維持持續(xù)高增長；電廠用氣遠(yuǎn)期協(xié)議已經(jīng)達(dá)到47.4億立方米，在未來4年內(nèi)逐步釋放，管輸價(jià)格預(yù)計(jì)年內(nèi)將出臺。

　　評級：增持。分析師預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.30、0.47、0.61元?？紤]到公司天然氣業(yè)務(wù)成長性極佳，未來3年盈利復(fù)合增速40%，分析師認(rèn)為給予公司2013年20-25倍市盈率較為合適，對應(yīng)股價(jià)為9.2-11.86元。維持公司“增持”評級。車用氣市場啟動、異地項(xiàng)目盈利快速提升是業(yè)績超預(yù)期的重要因素。

　　長春燃?xì)?600333)：量價(jià)齊升可待

　　來源：長城證券撰寫時(shí)間：2012-08-22

　　業(yè)績符合預(yù)期，維持評級：長春燃?xì)?600333)發(fā)布半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入93,935.96萬元，同比減少4.907.42萬元，降幅 4.97%，歸屬于母公司所有者的凈利潤2,524.79萬元，同比增加963.97萬元，增幅61.76%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.05元。業(yè)績基本符合分析師的預(yù)期。公司凈利潤較上年同期大幅增加是因?yàn)楣旧习肽晔盏截?cái)政給予城市燃?xì)夤茌敵杀狙a(bǔ)貼款3,900萬元所致。

　　加快調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：報(bào)告期內(nèi)嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，尤其是鋼鐵、房地產(chǎn)業(yè)的不景氣，對公司影響巨大。公司優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以天然氣臵換人工煤氣來應(yīng)對煤焦差價(jià)逐漸縮小對公司效益的影響，同時(shí)繼續(xù)加大老舊燃?xì)饩W(wǎng)管的改造力度，超額完成上半年網(wǎng)管改造計(jì)劃，燃?xì)庥脩舭惭b、人工煤氣、天然氣銷量較上年同期也有大幅增長。上半年公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.74億，同比增長20.07%，增幅符合分析師預(yù)期；燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.54億，同比大幅度增長67.43%，增幅超出此前預(yù)期；冶金焦炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.18億，同比下降26.67%，基本符合預(yù)期。

　　毛利率略提升，各項(xiàng)費(fèi)用符合預(yù)期：12年上半年公司毛利率為14.65%，同比小幅上升2.15個(gè)百分點(diǎn)，毛利率符合預(yù)期。其中燃?xì)鈽I(yè)務(wù)毛利率3.35%，同比增加了14.73%；燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)毛利基本保持穩(wěn)定，為65.42%；冶金焦炭業(yè)務(wù)毛利減少了7.71個(gè)百分點(diǎn)至2.56%，主要原因是由于上半年煤焦差的不斷縮小導(dǎo)致公司繼續(xù)虧損。上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由328萬上升至894萬，主要是由于日常生產(chǎn)經(jīng)營需求向銀行借款增加導(dǎo)致。管理費(fèi)用由3,633萬上升至4,743萬，主要是由于應(yīng)付職工薪酬的大幅度增加；銷售費(fèi)用由1,974萬上升至2,546萬，分析師認(rèn)為隨著公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，費(fèi)用增長均在合理的范圍內(nèi)。公司應(yīng)收賬款和期初相比沒有變化，主要仍為長春城市開發(fā)公司和長春市煤氣公司的兩比應(yīng)收款。經(jīng)營性現(xiàn)金流1,812萬元，和凈利潤主要差異為經(jīng)營性營收項(xiàng)目的差異。公司上半年?duì)I業(yè)外收入為 3,320萬，主要來源于城市燃?xì)夤茌敵杀狙a(bǔ)貼款3900萬元，補(bǔ)貼幅度符合預(yù)期。

　　優(yōu)先分享吉林省燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的快速成長：公司未來有望充分分享吉林省燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的快速成長，量價(jià)齊升；近期天然氣和煤氣終端價(jià)格上調(diào)預(yù)期強(qiáng)烈，上調(diào)幅度分別達(dá)到40%和47%，將顯著改善公司的盈利水平；在公司天然氣管網(wǎng)建設(shè)完成的前提下，公司未來增長主要在于下游需求的快速增加，包括長春高新(000661,股吧)技術(shù)開發(fā)區(qū)、凈月高端辦公區(qū)和市區(qū)天然氣用量。此外公司還將建設(shè)四平到白山、長春到延吉兩條管道，輻射延吉周邊的重點(diǎn)縣級市，分享長吉圖經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的快速成長。

　　廣州發(fā)展(600098)：燃?xì)庾⑷霂硇碌某砷L性

　　實(shí)現(xiàn)整體上市：2012年，公司實(shí)現(xiàn)了發(fā)展集團(tuán)主營業(yè)務(wù)的整體上市，自此公司主營業(yè)務(wù)新增城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，形成了電力、煤炭、城市燃?xì)馊蠛诵臉I(yè)務(wù)。

　　電力業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展：公司電站多位于廣東地區(qū)，競爭優(yōu)勢明顯，但從投產(chǎn)方面來看，短期內(nèi)僅有參股50%的中電荔新1×30萬千瓦和參股30%的貴州都勻 2×60萬千瓦機(jī)組有望投產(chǎn)，火電項(xiàng)目增長相對有限，從中長期來看，公司儲備有火電項(xiàng)目，能保證電力業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，分布式能源項(xiàng)目發(fā)展將是電力業(yè)務(wù)未來亮點(diǎn)。

　　燃?xì)庾⑷霂硇碌臉I(yè)績成長點(diǎn)：公司2012年收購廣州燃?xì)饧瘓F(tuán)100%的股權(quán)，其為廣州市管道天然氣唯一購銷主體和廣州市天然氣高壓管網(wǎng)的唯一建設(shè)和運(yùn)營主體，統(tǒng)籌建設(shè)廣州市全市高壓管網(wǎng)，具有壟斷優(yōu)勢。隨著低成本氣源的逐步增大和下游客戶結(jié)構(gòu)向工業(yè)用戶的調(diào)整，燃?xì)饧瘓F(tuán)盈利能力有望快速提升。

　　煤炭產(chǎn)業(yè)一體化：公司目前是廣州市唯一一家擁有煤炭資源、運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)、銷售一體化的公司，是珠三角地區(qū)最大的煤炭供應(yīng)商之一，競爭優(yōu)勢明顯；隨著東周窯煤礦的逐步投產(chǎn)、珠電7萬噸級煤碼頭擴(kuò)建完成和珠海大型中轉(zhuǎn)基地的建設(shè)完成，公司煤炭銷售量有望繼續(xù)增長，但在目前這種煤炭市場不景氣的情況下，安信證券對公司煤炭業(yè)務(wù)持相對謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　油品業(yè)務(wù)：公司油品業(yè)務(wù)主要為倉儲服務(wù)，計(jì)劃新增庫容，并積極開發(fā)成品油市場和參與大同甲醇項(xiàng)目，未來業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)增長，但對公司業(yè)績貢獻(xiàn)相對有限。

　　安信證券給予公司“增持-A”投資評級。

　　申能股份(600642)：電力業(yè)務(wù)復(fù)蘇，回購促價(jià)值回歸

　　來源： 群益證券撰寫時(shí)間： 2012-10-26

　　公司今日發(fā)布20121-3Q業(yè)績報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營收177.61億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤10.95億元，較上半年同比下降8.2個(gè)百分點(diǎn)明顯好轉(zhuǎn)，符合預(yù)期。3Q實(shí)現(xiàn)營收56.45億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.03億元，主要得益于煤炭價(jià)格下降，毛利率同比上升所致。預(yù)計(jì)公司2012、2013年實(shí)現(xiàn)營收246.56億元、280.20億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤15.99億元、19.51億元，EPS0.34、0.41元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2012、2013年動態(tài)PE分別為12X、10X，PB1.0X，估值較低，公司出臺回購方案，提升市場信心，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)5.00元

　　3Q營收微增，4Q狀況趨好：公司3Q營收56.45億元，營收僅微增有兩方面因素：其一，3Q上海地區(qū)外來送電大幅增加，公司發(fā)電量同比下降7%左右，其二，3Q原油天然氣銷售下降。進(jìn)入4Q，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升概率大，公司發(fā)電量會較快回升，原油天然氣全年銷售規(guī)模與去年大體持平，4Q狀況會明顯好于3Q.

　　毛利率回升，費(fèi)用率平穩(wěn)：1-3Q公司綜合毛利率11.7%，同比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。單季度看，3Q毛利率11.5%，同比上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，毛利率上升明顯。展望四季度，公司電力業(yè)務(wù)毛利率有望持平，而石油天然氣毛利率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)環(huán)比平穩(wěn)，全年同比提升1~2個(gè)百分點(diǎn)。1-3Q費(fèi)用率3.2%，與去年同期基本持平，公司費(fèi)用率水準(zhǔn)較低，常年來保持穩(wěn)定。

　　旗下電廠盈利改善明顯，未來核電投資收益增加：隨著電力盈利能力復(fù)蘇，旗下電廠盈利改善明顯，3Q公司聯(lián)營電廠貢獻(xiàn)投資收益1.32億元，而去年同期僅為0.16億元。由于去年核電實(shí)施兩次分紅近4.5億元，今年核電投資收益 0.8億元，減少3.7億元。但考量未來，核電秦山聯(lián)營公司前兩年分別新增一臺65萬千瓦機(jī)組，全年發(fā)電量增加兩成以上，未來核電投資收益也相應(yīng)增加。

　　天然氣管網(wǎng)公司貢獻(xiàn)利潤穩(wěn)步提升：公司預(yù)計(jì)全年銷售天然氣60億立方米。目前各氣源數(shù)量占比為西氣一期、東氣、川氣及LNG。價(jià)差方面，考量來氣氣源中 LNG增速較快，且其成本較西氣成本高約17%，預(yù)計(jì)價(jià)差會下降5%~8%，考量銷售量增長10%以上，天然氣銷售盈利穩(wěn)定提升。

　　回購促價(jià)值回歸：公司發(fā)布公告，以不超過4.5元/股的價(jià)格回購公司股份，預(yù)計(jì)耗資10億元。此次回購從兩方面利好公司：其一，回購股票表明產(chǎn)業(yè)資本對上市價(jià)值的認(rèn)可，給予市場信心；其二，本次回購將縮減股本規(guī)模，增厚EPS5%，進(jìn)一步降低公司估值。分析師認(rèn)為，回購將促成公司價(jià)值回歸之旅。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2012、2013年，實(shí)現(xiàn)凈利潤15.99億元、19.51億元，EPS0.34、0.41元，對應(yīng)2012、2013年動態(tài)PE分別為12X、10X，PB1.0X，估值較低，維持“買入”建議，給予 2012年15XPE，目標(biāo)價(jià)5.00元。

　　新疆浩源(002700)：規(guī)?？焖贁U(kuò)張，凈利潤大幅增長

　　來源：長江證券(000783,股吧)撰寫時(shí)間：2012-10-22

　　新疆浩源(002700)公布了三季報(bào)業(yè)績，主要內(nèi)容如下：2012年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15449.7萬元，同比增長49.5%，營業(yè)成本 7437.69萬元，同比增長37%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤5198.74萬元，同比增長93%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4428.5萬元，同比增長83.6%，每股收益 0.81元。

　　2012年7-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5251.49萬元，同比增長53.3%；營業(yè)成本2466.91萬元，同比增長36.55%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1547.7萬元，同比增長109%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.28.

　　三季報(bào)業(yè)績大幅增長主要來源于：

　　(1)投入使用的加氣站增加帶動車用氣銷量增加；

　　(2)長輸管線的投入使用和阿克蘇市城區(qū)及外三縣中壓管網(wǎng)的延伸，民用氣銷量增加，(3)對企事業(yè)單位和居民小區(qū)的入戶安裝工程收入增加。隨著公司銷售規(guī)模的增長，規(guī)模效應(yīng)逐步呈現(xiàn)，毛利率由去年同期47%大幅提升至52%，同時(shí)，公司費(fèi)用控制良好，凈利潤增長大幅超越主營收入增長幅度。

　　我國天然氣需求仍將保持快速增長。公司所在的新疆地區(qū)，在國家對新疆地區(qū)的政策支持下，新疆經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將帶動能源需求上升，而天然氣經(jīng)濟(jì)性較好、當(dāng)?shù)貧庠闯渥?、輸氣管道建設(shè)逐步完成的背景下，新疆地區(qū)未來天然氣使用量將繼續(xù)增長。

　　具備氣源優(yōu)勢，未來規(guī)模快速擴(kuò)張：作為區(qū)域性的燃?xì)膺\(yùn)營企業(yè)，公司的核心優(yōu)勢主要在于(1)自建長輸管線-保障供氣、成本低廉；

　　(2)氣源穩(wěn)定性優(yōu)勢，公司地處西氣東輸源頭地，同時(shí)與中石油簽訂長期協(xié)議保障天然氣供應(yīng)；

　　(3)公司取得1市4縣3工業(yè)園區(qū)的特許經(jīng)營權(quán)，未來隨著在建項(xiàng)目的投產(chǎn)，業(yè)績將出現(xiàn)大幅增長。

　　分析師預(yù)計(jì)公司2012-2014年攤薄后EPS分別為0.92元、1.20元和1.45元，對應(yīng)目前的估值水平為35倍、26倍和22倍，暫“無投資評級”。

　　陜天然氣(002267)：短期業(yè)績受財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊所累

　　來源：長城證券撰寫時(shí)間：2012-10-26

　　陜天然氣(002267)發(fā)布三季報(bào)，公司1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.01億元，同比增長7.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.50億元，同比減少 28.60%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.2463元，業(yè)績基本符合預(yù)期。預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為0.33、0.37以及0.53元，對應(yīng)PE分別為25X、 22X和16X，高于行業(yè)平均水平。維持“中性”評級。

　　要點(diǎn)：

　　業(yè)績基本符合預(yù)期：公司1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.01億元，同比增長7.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.50億元，同比減少28.60%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.2463元，業(yè)績基本符合預(yù)期。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊拖累業(yè)績：公司1-9月利潤大幅下降的原因主要有兩個(gè)：一、公司在建管線較多，資本支出較大。而目前公司主要通過債券和銀行借款融資，使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。1-9月公司財(cái)務(wù)費(fèi)用1.01億元，較去年同期0.37億元大幅增長171.71%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升2.26個(gè)百分點(diǎn)至 3.89%；二、在建管線完工后，公司將新增大量的固定資產(chǎn)和折舊，進(jìn)一步吞噬公司的利潤。1-9月公司毛利率同比下滑3.06個(gè)百分點(diǎn)至18.25%。

　　公司在建管線中，靖西三線預(yù)計(jì)今年年底正式運(yùn)行，靖西三線一期轉(zhuǎn)增固定資產(chǎn)30億元，折舊年限20年，投產(chǎn)后每年新增折舊1.5億元；安康線今年基本確定會完工；關(guān)中環(huán)線將于2014年完工。從公司管線建設(shè)和投產(chǎn)計(jì)劃來看，12-13年公司業(yè)績都將受財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊拖累，公司將經(jīng)歷業(yè)績低谷。

　　營運(yùn)能力和償債能力略有所下降：1-9月公司營運(yùn)能力同比有所下降，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別增長0.15、4.61天；由于公司債務(wù)融資增多和利潤下滑，償債能力較去年同期有所下降，其中流動比率由1.20下降至0.53，已獲利息倍數(shù)由12.05下降至3.92；公司凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流的主要差異在于折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　長期來看公司業(yè)績增長值得期待：首先，靖西三線投產(chǎn)后公司運(yùn)營成本上升，根據(jù)管輸費(fèi)用“成本加成”的定價(jià)方式，公司管輸費(fèi)用有望上調(diào)；其次，輸氣量方面，陜西省的天然氣需求旺盛，陜西省發(fā)改委規(guī)劃中提出十二五末期，全省年用氣量達(dá)到150億立方米(包括化工工藝用氣44億、LNG調(diào)峰項(xiàng)目38億、商業(yè)公福26億、工業(yè)用氣10億、分布式能源13億等)。公司作為目前陜西省唯一的天然氣長輸管道運(yùn)營商，在省內(nèi)天然氣旺盛需求的大背景下將有長足的發(fā)展空間。且公司靖西三線屬于超前建設(shè)，平均增長率為15%，未來存在大工業(yè)用戶開發(fā)而使得輸氣量超出預(yù)期的可能性。

　　大通燃?xì)?000593)

　　公司通過資產(chǎn)置入，強(qiáng)勢介入燃?xì)獾惹鍧嵞茉搭I(lǐng)域，形成煤氣、醫(yī)藥、批發(fā)零售三業(yè)并舉的局面。公司在天津大通集團(tuán)入主后，積極介入煤炭和清潔能源領(lǐng)域，逐步加大對能源領(lǐng)域的投入。出資1.19億元發(fā)起設(shè)立四川寶光能源投資有限公司，還收購習(xí)水富邦煤礦有限公司，并以習(xí)水富邦煤炭有限公司為平臺收購了雙龍煤礦，同時(shí)取得貴州省遵義市綏陽縣太白、寬闊壩、聯(lián)盟三個(gè)礦區(qū)的探礦權(quán)；公司還通過資產(chǎn)置換置入了上饒市博能管道煤氣工程公司90%的股權(quán)和大連新世紀(jì)(002280,股吧)燃?xì)庥邢薰?0%的股權(quán)。公司通過高起點(diǎn)地介入到燃?xì)獾惹鍧嵞茉搭I(lǐng)域，為公司獲得穩(wěn)定的利潤增長打下基礎(chǔ)。

　　大眾公用(600635)

　　公司是上海乃至華東地區(qū)最重要的燃?xì)夤?yīng)商之一，控股50%的上海大眾燃?xì)馐菄鴥?nèi)首家產(chǎn)權(quán)多元化的大型城市燃?xì)馄髽I(yè)。大眾燃?xì)鈸碛猩虾Ｆ治鞯貐^(qū)蘇州河以南8 個(gè)行政區(qū)的燃?xì)饪蛻?34萬戶，占據(jù)著上海燃?xì)怃N售市場40%的市場份額。投資4億元收購上海燃?xì)馐心箱N售有限公司50%的股權(quán)，同時(shí)也配合西氣東輸工程，對燃?xì)夤芫W(wǎng)進(jìn)行改造和建設(shè)。公司目前擁有燃?xì)獾叵鹿芫W(wǎng)總長達(dá)5380公里，燃?xì)庥脩暨_(dá)175萬戶。公司參股銀行、保險(xiǎn)、券商等眾多金融類公司，同時(shí)公司投資2.75億元參股深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司，該公司是一家來自深圳的高科技企業(yè)孵化器。（全文完）