核心觀點：
我們認(rèn)為2017年CPI中樞將略低于2016年，邏輯如下：
一是從總量上看，明年經(jīng)濟增長和貨幣供應(yīng)增速明年均有望下行。預(yù)計明年GDP增速從6.7降至6.4，M1增速從目前的20%以上大幅下降至10%以下。
二是從CPI分項看，CPI可以分為食品、非食品工業(yè)品、非食品服務(wù)三部分。食品受制于目前仍在繼續(xù)下跌的國際糧價，預(yù)計同比增速有望下行。服務(wù)價格同比走勢與房價同比走勢高度相關(guān)，隨著明年房價同比下行預(yù)計服務(wù)價格同比增速也會有明顯下降。工業(yè)品價格有一定上行壓力，但其影響比重和上行幅度估計均比較有限。
綜合上述判斷，我們預(yù)計2017年全年的CPI中樞將低于2016年，預(yù)計2016年全年CPI增速2.1%，2017年CPI全年增速1.9%到2.0%。節(jié)奏上呈現(xiàn)先下后上的V型走勢，全年預(yù)計兩個高點分別在1月和8月。
報告正文：
總量上，GDP增速下行＋M1增速大幅下降
從宏觀經(jīng)濟總量上來看，影響CPI中樞的兩個重要指標(biāo)經(jīng)濟增長和貨幣供應(yīng)增速明年均有望下行。
經(jīng)濟增速方面，我們預(yù)計2017年全年GDP實際增速將從2016年的6.7%下降至6.4%。貨幣供應(yīng)方面，我們預(yù)計M1增速將從今年20%以上的高增速大幅下降至10%以下。
判斷M1增速大幅下降的理由主要是M1增速受房地產(chǎn)銷售增速影響很大，2017年預(yù)計隨著房地產(chǎn)銷售增速快速下降至負(fù)增長，M1增速會出現(xiàn)大幅下降。（關(guān)于M1增速和房地產(chǎn)銷售的詳細(xì)討論，可以參見我們之前的專題報告：《中國經(jīng)濟周刊：為何M1和M2剪刀差與股市關(guān)系失靈？-160511》）
分項看，食品和服務(wù)價格同比增速有望下降
我們可以把全部CPI分成三個部分，包括食品（權(quán)重20%）、非食品的工業(yè)品（權(quán)重43%）、非食品的服務(wù)（權(quán)重37%）。
食品部分，目前國際糧價仍在持續(xù)下跌過程中，豬糧比持續(xù)維持在高位，預(yù)計明年食品價格同比增速會有所降低。非食品服務(wù)價格部分，CPI服務(wù)價格的同比走勢與房價走勢高度相關(guān)，雖然目前市場對于明年房價是漲還是跌仍有分歧，但明年房價同比增速的下行已經(jīng)是一個不爭的事實了。伴隨房價同比增速的下行，明年CPI服務(wù)價格同比增速也有望下行。
CPI的上行壓力主要集中在非食品的工業(yè)品部分，一來伴隨經(jīng)濟名義增速的回升，居民收入有望回升，從而形成下游消費需求，二來PPI大幅上漲之后，工業(yè)品的成本端也有一定的價格壓力。
但我們認(rèn)為這部分價格上漲壓力并不是很大，不必過于擔(dān)憂，原因有二：一是從權(quán)重來看占比并不大。整個非食品工業(yè)品占CPI的比重是43%，這43%的比重中一部分是今年已經(jīng)上漲完全反映了成本壓力的產(chǎn)品，后續(xù)并沒有補漲壓力，比如成品油等，另一部分如通信設(shè)備等科技類產(chǎn)品也沒有價格上漲壓力，可能受居民消費回升及PPI成本傳導(dǎo)的部分估計占CPI僅20%左右。二是工業(yè)品價格傳導(dǎo)的彈性非常小，上漲幅度預(yù)計比較有限。這個我們在之前關(guān)于PPI對CPI傳導(dǎo)的報告中反復(fù)提及過，從歷史數(shù)據(jù)來看，PPI生產(chǎn)資料對于PPI生活資料以及CPI非食品工業(yè)產(chǎn)品價格的傳導(dǎo)實際上歷來都是比較困難的，PPI生活資料和CPI非食品工業(yè)產(chǎn)品價格的上漲彈性很小（圖5）。
預(yù)計2017年CPI全年增速1.9%到2.0%
綜合上述判斷，我們預(yù)計2017年全年的CPI中樞將低于2016年，預(yù)計2016年全年CPI增速2.1%，2017年CPI全年增速1.9%到2.0%。節(jié)奏上呈現(xiàn)先下后上的V型走勢，全年預(yù)計有兩個高點分別在1月和8月。
聯(lián)系客服
