大咖主講人：黃偉彬
雪球2018、2019年度十大內(nèi)容貢獻(xiàn)獎得主，雪球房地產(chǎn)行業(yè)研究達(dá)人
買股票最重要的三個問題是該不該買？什么時候買、什么時候賣。
一、什么是估值？
估值簡單的理解，其實就是對一項資產(chǎn)做一個定價，我們知道物品以及資產(chǎn)都有貴與便宜這個說法，股票作為一種資產(chǎn)，自然也有便宜跟貴的時候，在長線投資思維中，估值的高低就是衡量股票買的便宜或貴的一個重要依據(jù)。
估值≠股價
其實我接觸很多我的讀者，他們?nèi)菀装压蓛r的高低就定為股價是否便宜，可能一只股票大概是100塊，而另外一只股票是10塊錢，他可能就覺得10塊錢的是便宜的。這對于剛接觸股票投資的朋友來說，其實是一個經(jīng)常犯的常識性錯誤。其實我們給股票定價的時候，要根據(jù)它的估值來衡量它的一個便宜或貴。一般來說對于股票價格處于歷史百分位20%以下的股票，相對來說它就會便宜，在股票投資中只有你買的好才是成功盈利的關(guān)鍵。
太多的經(jīng)驗告訴我，就是說一只股票你買的成本不同，你持股的心態(tài)是完全不一樣的。你可能持股的成本是8塊，而別人是5塊，但這支股票漲到10塊的時候，你的收益跟別人就是差一大截，所以我們就必須學(xué)會鉚定估值作為長線投資的一個依據(jù)，從而獲得一個更加豐厚的收益。
二、常用的估值指標(biāo)
在投資界用來衡量估值的指標(biāo)有很多種，包括了市凈率、市銷率、市盈率、還有PEG等，但在這里80%以上的方法，一般都是用市盈率和市凈率來做一個估值。簡單的理解，其實是市盈率，也就是它的市值，市盈率的贏其實是它的盈利。我們從他的公司入手，其實就是總市值除以凈利潤，那么經(jīng)營企業(yè)其實就是要創(chuàng)造現(xiàn)金流實現(xiàn)盈利，所以這個市盈率它的估值方法適用于任何一個行業(yè)，這里重點講一下，因為我們投資是投資預(yù)期，所以我們更重點的其實是看動態(tài)市盈率，其實就是經(jīng)過我們對企業(yè)的基本面的研究，然后再用估值的方法錨定它未來的一個業(yè)績，便宜與貴，然后我們對預(yù)期做出一個判斷，再進(jìn)行一個合理價格的買入的一個重要依據(jù)。
三、如何運用市盈率（PE）對股票估值
我一般對估值高與低我有三個維度做一個比較，
第一、其實就是當(dāng)前估值水平與歷史相比較，我認(rèn)為企業(yè)上市的時間足夠長，主營業(yè)務(wù)不發(fā)生太大的變化，資本市場其實對一家企業(yè)的長期積累的數(shù)據(jù)是有意義的。這就好比我們認(rèn)識一個人，他的性格，如果你認(rèn)為他是沉穩(wěn)的，就不可能天天會有一些爆炸性的情緒。我這里還是需要講一下，說企業(yè)在不同的一個發(fā)展階段，它的估值水平是相對不一樣的，因為企業(yè)它會經(jīng)歷一個創(chuàng)業(yè)期、成長期、繁榮期以及衰退期。
一般而言，企業(yè)的一個創(chuàng)業(yè)期和成長期企業(yè)處于一個快速發(fā)展，它的一個增速會比較快，這就是我們?yōu)槭裁纯吹轿覀儎?chuàng)業(yè)板一些企業(yè)它會估值相對來說比較高，PE高其實有它的一個邏輯，就是說按我的經(jīng)驗，有時候不能接受高的PE，那么自然你會放棄一些成長性的個股，漲幅非常大的企業(yè)經(jīng)常會在這其現(xiàn)。再講一下繁榮期對應(yīng)的其實就是企業(yè)成熟發(fā)展的階段，一般企業(yè)經(jīng)過成長期之后，它的盈利也相對成熟穩(wěn)定了，那么市盈率相對會回到一個合理的估值水平。像我們看到市場家電企業(yè)的格力美的，它們的整體市盈率其實在10倍到15倍之間。
我們買股票一定要買那些未來業(yè)績預(yù)期會增長，甚至是高增長的股票，然后估值自然是越低越好，大樹我分享一句話給大家業(yè)績是支撐股價長期上漲的唯一動力。
謹(jǐn)防周期股價值陷阱問題
就很多投資者容易把當(dāng)前的估值比較低，他認(rèn)為是好票，事實上并不是這樣子。在價值投資界往往容易出現(xiàn)一個價值陷阱的問題。像典型的就好像周期股來說，按我個人的經(jīng)驗，往往是在它業(yè)績非常差，市盈率或者估值非常高的時候買入，然后在業(yè)績兌現(xiàn)，市盈率非常低的時候賣出。
第二、就是說不僅要將企業(yè)的估值去跟歷史比較，還要將企業(yè)的估值水平跟行業(yè)相關(guān)的企業(yè)進(jìn)行比較。一個行業(yè)其實它有一個合理的估值區(qū)間，不可能出現(xiàn)一些特別異常的現(xiàn)象，就特別高或者特別低，如果存在這兩種現(xiàn)象，他肯定是有一些企業(yè)特殊的原因。這里我舉個例子，我們買生菜這個問題，比如你在家門口的菜市場集中了全國各地運輸來的生菜，生菜這東西本質(zhì)上沒有什么區(qū)別，只要他新鮮你都會買。但是這批生菜里面可能有一些傷害的，5塊的或者10塊的、50塊的，你經(jīng)過對比其實都一樣，那么你自然就會買一個最便宜的。
再極端一點，我們舉一個就是我們股票中常見的一些炒概念的例子，如果一個人他去到一個50塊錢一斤生菜的攤位，賣生菜的人就告訴他，你吃這個生菜，那么你三天就可以不吃飯，這個概念就特別牛，那個人就信了，就買回去，吃起來結(jié)果跟平常沒有任何區(qū)別，他沒到睡覺時間，他肚子也餓了是吧？氣憤的他可能第2天就跑去攤位找攤主，但人家就早跑了早跑了，其實就是我們典型的一個可能是炒概念里面莊家短線游資出逃，然后你上當(dāng)受騙了，其實就是我們小散套牢。
四、重資產(chǎn)行業(yè)的估值指標(biāo)——市凈率（PB）
其實我們單純用一種市盈率來衡量一個企業(yè)，它就是有一定的偏差，所以往往我們在做估值的時候，會引進(jìn)其他的一些估值指標(biāo)相互驗證。比較常見的向重資產(chǎn)行業(yè)的就是市凈率，那么我簡單介紹一下市凈率，市凈率就是一個總市值除以凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)其實簡單的理解就是總資產(chǎn)減去總負(fù)債得出一個凈資產(chǎn)，如果你還是有一個更高的要求，你可以把資產(chǎn)里面的無形資產(chǎn)減去，那么算出來的是市凈率可能更有參考的意義。那么市凈率它有一定它的適用范圍，那么個人總結(jié)的一些經(jīng)驗，就是說市凈率它其實更是重資產(chǎn)，那么重資產(chǎn)其實包括了一些行業(yè)，包括了銀行、券商、房地產(chǎn)，以及我們的一些重工業(yè)、鋼鐵、機械、汽車、建設(shè)工程機械這一類的企業(yè)都是是用市凈率的。
其實市凈率它在價值投資分類中，我個人是把它歸于撿煙蒂類，其實就是撿便宜貨，我們在大熊市的時候往往會出現(xiàn)大面積的破凈股，這可能是整個宏觀環(huán)境的原因，也可能是整個市場流動性的原因，但這里面并不代表這些破凈股就沒有機會。典型的就是銀行股，銀行股當(dāng)前就有很多破凈的。
五、市凈率怎么用？以銀行股和券商股為例
我們在用市凈率估值方法的一個前提是預(yù)期企業(yè)是它能實現(xiàn)正向盈利的，這樣子使用起來比較有意義。如何使用我們市凈率這個方法，其實跟我們前面講的市盈率的估值方法是一致的，就是我們通過個股對于歷史來比，未來預(yù)期的比，以及整個行業(yè)來比較這三個維度，所以我們各個企業(yè)、各個行業(yè)它的估值體系其實是不一樣的。
典型的就是我們國有的幾大銀行，它的市凈率的估值很多時候處于破凈的水平，而其他股份制的商業(yè)性的資的銀行，它的估值水平可能介于1~2倍的市凈率之間，這其實就是市場的選擇，因為股份制銀行它的一個業(yè)績增長會比較好，所以市場會給予更高的一個估值水平。而幾大國有銀行它的估值水平會比較低，主要是因為它的增速比較低，我看了一下這幾年幾大國有的基本上5%左右的一個增速，大家也可以去看一下歷史上的在2000年至2005年左右的時候，國有銀行它的估值水平也比較高，主要它的業(yè)績增速會比較高。
另外大家可以去看一個券商股，一般是在1~2倍之間，水平會比銀行業(yè)整體高一點，行業(yè)與行業(yè)之間又是不一樣的，這其實都是需要大家慢慢去積累跟摸索。但大家一定要記住，就光看市凈率是不足以是我們買入的理由，一定要注意到我前面講的業(yè)績有增長，然后我們才可以用市凈率來衡量估值的水平高于低。
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