花了兩天時(shí)間看了一本書，書名叫《價(jià)值投資進(jìn)階：選股核心指標(biāo)ROE》。這本書整體來說寫的還不錯(cuò)，作者講的內(nèi)容基本我都懂，但還是有些亮點(diǎn)的，那就值了。我認(rèn)為這本書非常適合新手或有一定基礎(chǔ)的朋友閱讀。全書通俗易懂，有些名詞下方還有注釋，閱讀起來對(duì)新手非常友好。今天就算是寫篇讀后感吧，談?wù)勎覍?duì)ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標(biāo)的一些理解。其實(shí)書中還講了PB（市凈率）、PE（市盈率）這兩指標(biāo)對(duì)公司估值的分析，這個(gè)以后再提，一篇文章施展不開。
ROE這個(gè)指標(biāo)，翻譯過來叫“凈資產(chǎn)收益率”指標(biāo)，字面意思就很好理解，是用收益除以凈資產(chǎn)，收益是什么？不就是凈利潤(rùn)嘛！生活中比如你去開個(gè)飯館，加盟一個(gè)品牌連鎖店，你肯定會(huì)算下帳，我投入這么多錢，一年能凈賺多少？大概需要幾年能回本？如果投出去的本金和收益不成比例，那你肯定不會(huì)投資這個(gè)項(xiàng)目。例如你開個(gè)飯館花去50萬本金，年底一算賬今年凈賺15萬，凈資產(chǎn)收益率就是(15÷50)*100%=30%，這樣的盈利效果，如果你還是做股票懂價(jià)投ROE的，那肯定很滿意了！
巴菲特說：如果一定要我用一個(gè)指標(biāo)選股，我會(huì)選ROE。早年讀到這段話的時(shí)候我頭腦就想，真沒別的指標(biāo)比ROE還好嗎？思索一番，真找不到！關(guān)鍵ROE這個(gè)指標(biāo)非常直觀還通俗易懂，沒那么多深?yuàn)W的東西。生活中無論你是去創(chuàng)業(yè)、搞投資、搞經(jīng)營(yíng)首先想到的就是用ROE這個(gè)指標(biāo)去估算，這行能不能干、值不值得去干？可能你也不知道ROE這個(gè)名詞，但確實(shí)經(jīng)常運(yùn)用到。
首先我們來看ROE指標(biāo)計(jì)算公式，如下：
這個(gè)公式就是著名的杜邦公式，股票F10里面就有杜邦分析結(jié)構(gòu)圖，其實(shí)就是以ROE指標(biāo)展開的，我們之前講ROE=（凈利潤(rùn)÷凈資產(chǎn)）×100%,
其實(shí)它是經(jīng)過數(shù)學(xué)約分后的簡(jiǎn)化結(jié)果，ROE完整的公式應(yīng)該是下面這種格式，
由三部分相乘構(gòu)成，其中：
①、凈利潤(rùn)率，即凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的百分比。
②、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即營(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)的比。
③、權(quán)益乘數(shù)，即總資產(chǎn)是凈資產(chǎn)的倍數(shù)，其實(shí)就是經(jīng)營(yíng)的杠桿倍數(shù)。
通過這個(gè)式子我們發(fā)現(xiàn)，這三項(xiàng)中任何一項(xiàng)提高，都可以推高公司的ROE數(shù)值。
ROE這個(gè)指標(biāo)如果有瑕疵的話那就是第三項(xiàng)“杠桿倍數(shù)”，比如公司凈資產(chǎn)1個(gè)億，一年有1000萬的凈利潤(rùn)，公司ROE為10%。后來公司又借了1個(gè)億擴(kuò)大生產(chǎn)，這借來的1個(gè)億假設(shè)也創(chuàng)造了1000萬的凈利潤(rùn)，那全年合計(jì)有2000萬的凈利潤(rùn)，公司ROE提高了，變成了20%，因?yàn)榻璧哪?個(gè)億不是凈資產(chǎn)，是負(fù)債，凈資產(chǎn)還是1個(gè)億，但利潤(rùn)卻翻了一倍。所以我們看ROE這個(gè)指標(biāo)的時(shí)候，還要再看看公司有沒有加杠桿，利潤(rùn)的來源是全靠自有資產(chǎn)，還是借助舉債達(dá)到的，如果有負(fù)債，負(fù)債率有多高，這是值得我們?nèi)ヌ岱赖摹?/span>
所以圍繞ROE這個(gè)指標(biāo)，又出現(xiàn)了兩個(gè)新指標(biāo)，一個(gè)叫ROA，還有一個(gè)叫ROIC。
ROA指標(biāo)含義很簡(jiǎn)單，就是把ROE分母的凈資產(chǎn)換成了總資產(chǎn)。你不是有負(fù)債嗎？把負(fù)債也加進(jìn)去一起算，如果存在負(fù)債那分母會(huì)變大，負(fù)債越多，分母數(shù)值就越大，ROA的值就會(huì)降低。
但細(xì)品，公司負(fù)債里面還分有息負(fù)債和無息負(fù)債啊，比如公司收到的預(yù)付款、合同負(fù)債、應(yīng)付的職工薪酬 、應(yīng)交稅費(fèi)等等這些都是沒有利息的負(fù)債，應(yīng)該不考慮，相當(dāng)于沒有加杠桿。尤其公司收到客戶、經(jīng)銷商的預(yù)付款項(xiàng)、合同負(fù)債這些，這種經(jīng)營(yíng)性的無息負(fù)債反到是公司實(shí)力的展現(xiàn)，先款后貨，這不能叫負(fù)債。于是又有了個(gè)ROE2.0版的指標(biāo)——ROIC。
ROIC投資資本回報(bào)率反應(yīng)了一個(gè)公司的投資資本所產(chǎn)生的回報(bào)率，這個(gè)資本只考慮凈資產(chǎn)和有息負(fù)債部分。
在凈利潤(rùn)為正數(shù)的情況下，ROE>=ROIC>=ROA，下圖是格力電器2022年度這三個(gè)指標(biāo)的數(shù)值，如下：
ROE為25.33%，ROIC為12.89%，ROA僅6.9%，三個(gè)指標(biāo)數(shù)值相差還是挺大的。單看ROE的值非常漂亮，如果考慮到有息負(fù)債那這數(shù)值就一般了，再看總資產(chǎn)的利用率那就更低了，ROA只有6.9%，說明格力電器有不少負(fù)債類資產(chǎn)根本不產(chǎn)生效益，完全處于閑置中。
格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72.37%，咋一看挺嚇人的，其實(shí)有息負(fù)債并不高，今年雖有息負(fù)債創(chuàng)了歷史新高，但也僅25%左右，但這個(gè)勢(shì)頭總感覺不太好，ROA僅6.9%也說明在資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)方面，格力有些地方做的不到位，甚至有些資產(chǎn)處于閑置中。記得之前張教授財(cái)報(bào)課講過：閑置的資產(chǎn)，不能創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)，就是不良資產(chǎn)。包括閑置的貨幣資金，因?yàn)橘Y產(chǎn)會(huì)貶值。另外負(fù)債也是資產(chǎn)的一部分，因?yàn)橘Y產(chǎn)=凈資產(chǎn)+負(fù)債。
所以當(dāng)ROE、ROIC、ROA三個(gè)指標(biāo)的數(shù)值偏差太大的時(shí)候，我們應(yīng)該想到是負(fù)債的影響。下圖貴州茅臺(tái)的三個(gè)數(shù)值就非常接近，尤其ROE和ROIC。
所以我們?cè)诳碦OE指標(biāo)的同時(shí)，建議還要看看資產(chǎn)負(fù)債率，如果負(fù)債很低，那ROE和ROIC的值就非常接近，就不用再看ROIC或者ROA指標(biāo)了。如果負(fù)債很高，這時(shí)候就得去研判一下，這些負(fù)債中有多少是有息負(fù)債。
提高ROE還有一個(gè)辦法就是降低凈資產(chǎn)，降低凈資產(chǎn)最直接的手段就是現(xiàn)金分紅。公司業(yè)績(jī)好，沉淀下來的利潤(rùn)，如果總不分紅，那凈資產(chǎn)會(huì)越來也大，勢(shì)必拉低ROE的值，除非這部分沉淀下來的資金又找到了新的盈利點(diǎn)，與其給股東分紅，還不如我繼續(xù)做大做強(qiáng)，創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。但兩者我更喜歡前者現(xiàn)金分紅，這個(gè)對(duì)ROE的阻力是最小的。
之前本人（頭條號(hào)：駿哥股市會(huì)）一直都是按照《價(jià)投Ⅱ》這本書中提到的ROE>12%的條件選股，我編寫過很多股票池，基本都是要求ROE大于12%。作者講這樣的公司它的盈利水平>所有上市公司平均水平>全社會(huì)所有企業(yè)平均水平>國(guó)家實(shí)際GDP增速。我把這個(gè)ROE>12%作為我選股的第一條件，我自己用都會(huì)設(shè)置成ROE要持續(xù)三年大于12%。
以今天2023年9月13日選股看，5065只股票中滿足這一條件的僅僅275只股票，當(dāng)然這里我還有一個(gè)條件，就是市盈率要低于55倍，如果沒有市盈率的限制我估計(jì)最多也就300只股票。
但本書作者提出一個(gè)觀點(diǎn)，ROE門檻一般不能低于15%。
而且至少要連續(xù)5年，作者講如果ROE大于20%，且持續(xù)10年，在我們A股也就9家上市公司，連五糧液都沒入圍，可謂少之又少。
剛剛我測(cè)試了一下，如果按照持續(xù)5年ROE大于15%的條件選股，符合條件的也就僅剩105只股票，比剛才12%的門檻整整少了近2/3。
接著我們?cè)侔裄OE提高到20%看看，如下：
這數(shù)量又少了近2/3，僅剩下36只股票。可以看出如果ROE常年在20%以上，就相當(dāng)于高校里面的985門檻，小于20%但大于15%就是高校211的門檻，低于15%但大于12%那就是雙一流。感覺以后選股還是要?jiǎng)帕窟x那些ROE常年保持在15%以上的股票，這個(gè)15%可以用平均值，常年可以為3年或者4年，股票數(shù)量要控制在100只以內(nèi)。
芒格老先生曾說過：投資一家公司的長(zhǎng)期回報(bào)約等于這家公司歷年平均凈資產(chǎn)收益率。我觀點(diǎn)我非常贊同，但ROE這個(gè)指標(biāo)只是能幫我們選到好公司的工具，好公司得有好價(jià)格才值得去投資。它只是一個(gè)選股指標(biāo)，而好價(jià)格則需要通過PB、PE這些估值指標(biāo)來分析，這方面的內(nèi)容我們改天再講。
書中還提到高分紅比例的劃分，這跟我之前在公眾號(hào)上講的基本雷同，我也要求近三年的股利支付率均值至少在30%以上。另外作者還談到股息率，不禁想到我手里的嘉化能源，嘉化去年的股息率已經(jīng)達(dá)到7%了，拿了一年多時(shí)間到現(xiàn)在還虧著，有時(shí)候想想也是挺郁悶的。下圖這1~3的觀點(diǎn)，跟我想的也是如出一轍，這也是我買嘉化的一個(gè)重要原因。
其實(shí)即使我們不懂財(cái)報(bào)分析，就抱著一個(gè)死理用ROE指標(biāo)來選股，選那些ROE常年大于15%的公司，這些公司的質(zhì)地一般都是比較優(yōu)秀的。優(yōu)秀的往往會(huì)繼續(xù)優(yōu)秀，這個(gè)概率極大。但是ROE只代表過去，一旦公司未來業(yè)績(jī)下滑，凈利潤(rùn)降低，勢(shì)必拉低ROE的數(shù)值。所以平時(shí)還是要研究學(xué)習(xí)自己選出來的股票所處的的行業(yè)，它是在上行周期，還是在下行周期，帶不帶周期性，以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的大氛圍。
另外在ROE里面，還有一個(gè)指標(biāo)也非常重要，那就是毛利率。巴菲特講過他會(huì)選那種毛利率在40%以上的股票。高毛利率證明公司護(hù)城河比較深，1-毛利率就是企業(yè)賺錢的辛苦程度。毛利率高，銷售凈利率往往就高，這就回到我們上文講的：
ROE=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
毛利率這個(gè)指標(biāo)我認(rèn)為以后我們也要設(shè)置一個(gè)門檻，最低不能低于30%，最好在35%以上。經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，越是要挑選那些毛利率高的公司，因?yàn)楦呙蚀磉@些公司在自己所處的行業(yè)中擁有絕對(duì)的話語權(quán)，行業(yè)內(nèi)卷往往卷的是那些靠辛苦賺錢的公司。
最后我們把今天講的內(nèi)容做一下量化選股，這個(gè)選股模型就是：
參數(shù)又調(diào)高了，基本面上大致就這么選股，來看看截止今日2023年9月13日，符合這三條件的有哪些股票！
三個(gè)條件相與組合選股，共選到71只股票，如下：
作者講很遺憾30歲的時(shí)候沒有按照這一策略做，同感~我也很遺憾，就像我總在公眾號(hào)上倚老賣老式的跟我們一些年輕的朋友講，30歲要學(xué)價(jià)值投資，別把寶貴的青春浪費(fèi)在K線圖形的走勢(shì)上。等到你40歲再學(xué)這些，確實(shí)有些晚了。
這只是基本面的選股，目的是選出好公司，后面我會(huì)結(jié)合估值指標(biāo)PB、PE繼續(xù)篩選，好今天就說這么多！
聯(lián)系客服
