重要的事說三遍。
從2022年初開始，黃金價格一直處于暴風眼之中。一個字概括主題就是：漲。
截至5月25日，滬金主力期貨在450元附近，相比2022年初370元左右來說，區(qū)間上漲幅度超過20%。但最近兩周來，如上圖所示，黃金期貨價格出現(xiàn)了一定的停滯。
海外市場走勢也一樣，F(xiàn)actSet的數(shù)據(jù)顯示，自5月中旬以來，最活躍黃金合約的收盤價不曾收在2000美元上方。特別是截至本周二，國際黃金期貨價格在上周創(chuàng)下2月份以來的最大跌幅后，在6個交易日中出現(xiàn)了第五次下跌。
那么，造成黃金價格近期走勢趨穩(wěn)并有所回調的主要原因是什么？
一幅黃金價格圖，半部世界史
要搞清楚為何近期黃金價格趨勢向下，我們首先得搞清楚近年來黃金價格上漲的邏輯。
簡單來講，市場對世界經(jīng)濟局勢的擔憂是導致本輪黃金暴漲的最大驅動邏輯。而央行們的購買力度也同樣是重要的催化劑。
黃金自古和宏觀經(jīng)濟有極強的聯(lián)系，人們樂于在經(jīng)濟形勢較差的時候購入黃金以避險。
去年世界經(jīng)濟有三大問題印證了這個邏輯。
首先是俄烏局勢所引發(fā)的地緣政治動蕩。從黃金價格折線圖可以清楚地看到，2022年2月中下旬開始，價格出現(xiàn)了一輪猛增。這其實體現(xiàn)出俄羅斯和烏克蘭沖突所帶來的直接影響。
不僅是黃金，幾乎所有的大宗商品都受到這個地緣危機的影響。這和俄羅斯與烏克蘭兩國的基本國情息息相關。沖突前，俄羅斯是幾乎所有大宗商品的頭部凈出口國，如有色金屬、原油和天然氣；而烏克蘭又是歐洲大糧倉，是世界主要農產品出口國。
兩國沖突以及西方世界隨后對俄羅斯的制裁明顯加大了黃金價格向上的趨勢性。特別明顯的是，當美國利用美元完成對俄羅斯的制裁后，世界一些國家對美元的安全性顧慮明顯上升。
很多國家的央行采取了行動，賣出美元并且購入黃金。整個2022年，各個中央銀行購買了總計約1079噸黃金，是自1950年開始有記錄以來最多的一年。直接推動黃金供需偏向賣方，價格飆升。
其次是西方世界的通脹大幅攀升，是數(shù)十年來罕見的狂飆。
主要源頭既是俄烏沖突所帶來的能源價格上漲等輸入性通脹壓力，也是這些西方國家在2020~2021年疫情期間持續(xù)貨幣大放水所導致的后遺癥影響。
可以說，伴隨2022年一整年的一個經(jīng)濟主旋律就是西方各國的通脹和加息來抵御通脹。
即便去年各央行持續(xù)激進加息，但主要G7國家如美、英、歐元區(qū)等地的通脹直到目前都尚未明顯好轉。
英國國家統(tǒng)計局剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，該國4月CPI同比上漲8.7%，雖然低于前值的10.1%，但明顯高于此前英國央行和機構的預測值（8.2%~8.4%）。
此前，英國已經(jīng)連續(xù)十余次加息，將其核心利率大幅提高到4.5%這個歷史罕見的水平。本次通脹數(shù)據(jù)顯示，其激進加息對通脹的打壓效果依然需要時間來產生，也直接將外界對其6月繼續(xù)加息的預期拉高到接近100%。
2023年4月美國CPI同比增長4.9%，雖然低于市場預期的5%，環(huán)比也略低于上個月的5%，但依然處于歷史的高位。
從上世紀60年代開始，美國歷史上通脹率高于5%的時期比較少見，而且當前美國勞動力市場的熱度并沒有顯著降溫，根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局五月初公布的數(shù)據(jù)，4月份美國新增了25.3萬個就業(yè)崗位，失業(yè)率從上個月的3.5%降至3.4%，與1月份創(chuàng)下的53年低點持平。勞動力參與率穩(wěn)定在62.6%。
美聯(lián)儲前主席伯南克認為，當前美國通脹具備粘著性的原因是由就業(yè)市場的偏緊所推動的，偏緊的就業(yè)市場、不斷上漲的工資可能反向帶動物價再次向上波動（物價的上漲某種程度上導致了工資和就業(yè)的過熱）——這就是很多專家所說的螺旋上升。
近期，德意志銀行發(fā)出警告，歐元區(qū)的通脹依然太過于激烈，該行30%的客戶都已感到高通脹的壓力，他們的收入不足以支付日常開支，不得不動用儲蓄。德銀呼吁歐洲央行繼續(xù)加息。
西方經(jīng)濟大國的這種黏著的通脹壓力和持續(xù)的加息政策，導致這些國家的各類資產定價受到嚴重打擊，債券、股市等持續(xù)下跌，黃金作為天然避險天堂就吸收了很多這類金融市場的資金，價格也就趁勢上漲。
除了以上兩個大因素以外，一些偶發(fā)的劇烈事件——也就是我們俗稱的黑天鵝，也是重大變量。目前影響最大的兩個事件：美國中小銀行危機和美債上限談判。
美國中小銀行危機指的是短期內多家美國地區(qū)性銀行發(fā)生擠兌導致銀行業(yè)出現(xiàn)了一定的系統(tǒng)性風險苗頭、金融股票暴跌。其根本原因則來自美聯(lián)儲“暴力加息”導致這些銀行的投資收益出現(xiàn)問題，使得儲戶瞬間失去信心。
當銀行出現(xiàn)問題時候，黃金很容易成為人們第一個想到的替換標的。我們可以預計當時有一部分銀行儲戶和銀行股投資者將資產配置目標替換成了黃金。
美債上限談判則是5月份開始縈繞在全世界財經(jīng)媒體中的一個熱點。隨著美國兩黨政要關于是否提高債務上限的談判以及相關政府支出等籌碼議題的各種進展，黃金價格也會出現(xiàn)起伏。一般來說，談判進展出現(xiàn)轉機意味著美國出現(xiàn)災難性國債違約的概率下降，黃金價格就會出現(xiàn)下行，反之亦然。
尾聲
從以上這些影響黃金價格走勢的論據(jù)，我們可以推測出這兩周黃金價格企穩(wěn)甚至下行的理由。
1.美國中小銀行危機持續(xù)以及歐洲銀行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率正在顯著降低，此前兩個月讓市場最擔憂的銀行業(yè)風險似乎已經(jīng)進入尾聲。這部分避險情緒正在降低。
2.美債上限談判依然膠著，但最近的各方言論似乎正為美國能夠在財政枯竭前提高債務上限做鋪墊。世界很難想象美國國債違約會帶來怎樣的地震，我相信美國政客們不會把事情做絕，黃金市場可能也是這么思考的。
另據(jù)外媒最新消息，美國東部時間周四，在新一輪的緊急談判后，民主和共和兩黨已經(jīng)“接近”達成一項削減開支和提高政府31.4萬億美元債務上限的協(xié)議。
3.黃金走勢還是和經(jīng)濟是否發(fā)生危機、尤其是各國加息和通脹前景息息相關。如果未來世界經(jīng)濟發(fā)生滯脹，則遠期黃金的價格還依然還有上漲的空間。但近期來看，對美聯(lián)儲下一個議息會議加息的預期將提振美元匯率，從而打擊短期黃金的價格。（因為黃金主要以美元計價）
當然，最后要提醒各位一句，決定黃金價格的因素很多，有時不同的經(jīng)濟環(huán)境和市場因素疊加很可能造成不同的結果，在對黃金價格的評估上，我們絕對不能有“A能推導出B”或者“因為A是，所以B”這些思維定式。
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