現(xiàn)在，大多數(shù)股票指數(shù)基金集中投資于跟蹤以股票市值為權(quán)重的傳統(tǒng)指數(shù)的傳統(tǒng)型指數(shù)基金，例如跟蹤美國股市的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，威爾希爾5000指數(shù)和跟蹤國際股市的MSCI EAFE指數(shù)。
這些傳統(tǒng)型股票指數(shù)基金的資產(chǎn)規(guī)模在過去的40年中有了迅速增長——
1976年只有0.16億美元；1986年增長到4.45億美元；1996年增長到960億美元；2006年增長到3 690億美元，相當(dāng)于所有股票型基金資產(chǎn)規(guī)模的7％。
指數(shù)基金的規(guī)模越大，這個(gè)市場的吸引力越大，指數(shù)基金之間的競爭也就越激烈。
指數(shù)基金之間展開了激烈的價(jià)格大戰(zhàn)，紛紛降低費(fèi)率來吸引投資者。投資者也越來越明白，指數(shù)基金其實(shí)都一樣，跟蹤同樣的指數(shù)，創(chuàng)造同樣的收益，唯一不同的是成本。誰的成本更低，誰的凈收益率就更高。于是大家紛紛買入成本最低的指數(shù)基金。這也迫使指數(shù)基金的管理費(fèi)率不斷降低。
讓我們把目光投向中國的指數(shù)基金，最初的時(shí)候，它的管理費(fèi)率和主動型股票基金一樣高，但隨著指數(shù)基金的數(shù)量大量增加，指數(shù)基金之間的競爭越來越激烈，指數(shù)基金的管理費(fèi)率開始直線下降。這也導(dǎo)致指數(shù)基金給基金公司帶來的利潤越來越微薄。那些老的指數(shù)基金有規(guī)模、有固定的客戶，日子還好過。新成立的指數(shù)基金就難多了。那些想進(jìn)軍指數(shù)基金的基金公司也遇到了很大的困難。
于是，一些基金公司放棄成本競爭，開始在指數(shù)基金上進(jìn)行創(chuàng)新。
傳統(tǒng)的股票指數(shù)是按照市值加權(quán)，市值規(guī)模越大，在指數(shù)里面占的比重越大。
新型指數(shù)，其實(shí)是主動型股票策略的偽裝，不是按照市值加權(quán)，而是根據(jù)一些公司的銷售收入、現(xiàn)金流、贏利、股利等基本面因素進(jìn)行加權(quán)。
比如紅利指數(shù)，就是以上市公司發(fā)放的紅利多少進(jìn)行加權(quán)的。上證紅利指數(shù)挑選在上海證券交易所上市的現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動性的50只股票作為樣本，以反映上海證券市場高紅利股票的整體狀況和走勢。上證紅利指數(shù)于2005年1月4日發(fā)布，是上海證券交易所成功推出上證180、上證50等指數(shù)后的又一次指數(shù)創(chuàng)新。友邦華泰基金發(fā)行的上證紅利ETF就是跟蹤上證紅利指數(shù)的創(chuàng)新型指數(shù)基金。
再比如申萬巴黎滬深300 價(jià)值指數(shù)基金，它跟蹤的是滬深300價(jià)值指數(shù)，由滬深300 指數(shù)樣本股中精選出最具價(jià)值特征的100 只股票構(gòu)建。選樣基于衡量價(jià)值特征的四個(gè)價(jià)值因子：股息收益率、每股凈資產(chǎn)與價(jià)格比率、每股凈現(xiàn)金流與價(jià)格比率、每股收益與價(jià)格比率。滬深300價(jià)值指數(shù)的突出特點(diǎn)是成長穩(wěn)定、波動相對較小、具有較強(qiáng)的估值優(yōu)勢。統(tǒng)計(jì)表明，該指數(shù)自公布以來（2005年1月4日～2010年1月27日）累計(jì)上漲237.45％，比同期上證指數(shù)高97％，而此期間該指數(shù)周收益率標(biāo)準(zhǔn)差為4.8％，和上證指數(shù)(4.4％)基本持平。此外，該指數(shù)2010年1月27日的市盈率為16.52倍，低于同期滬深300指數(shù)21.1倍的市盈率優(yōu)勢，具有一定估值優(yōu)勢。
其實(shí)創(chuàng)新指數(shù)就是從整個(gè)市場中選出一些符合基本面標(biāo)準(zhǔn)的股票，創(chuàng)建這類指數(shù)基金的根據(jù)是，根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，參照這些基本面因素選出來的部分股票過去能夠戰(zhàn)勝市場，也就是戰(zhàn)勝根據(jù)市值加權(quán)計(jì)算的傳統(tǒng)指數(shù)，相應(yīng)的推論是這種創(chuàng)新指數(shù)未來也同樣能夠戰(zhàn)勝市場，因此相應(yīng)的創(chuàng)新指數(shù)基金未來也能戰(zhàn)勝傳統(tǒng)指數(shù)基金。
但是這些創(chuàng)新指數(shù)有兩大風(fēng)險(xiǎn)：
一是數(shù)據(jù)挖掘的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)某一指標(biāo)選股能夠戰(zhàn)勝市場，不過是在過去的數(shù)據(jù)中進(jìn)行挖掘，只要你有數(shù)據(jù)、有軟件，任何實(shí)際上沒有任何關(guān)聯(lián)的數(shù)據(jù)之間也會找到統(tǒng)計(jì)相關(guān)性。比如，女性裙子的長短、太陽黑子，據(jù)說與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)因果關(guān)聯(lián)度最高的指標(biāo)竟然是孟加拉的黃油產(chǎn)量。
二是均值回歸的風(fēng)險(xiǎn)。過去能夠長期戰(zhàn)勝市場并不是好事，可能意味著這是一段時(shí)間內(nèi)的反常，未來反而會長期落后市場。未來不會重復(fù)過去，極有可能與過去大相徑庭。
某一板塊的指數(shù)表現(xiàn)越優(yōu)秀，追捧這一板塊指數(shù)基金的投資者越多。但是越是在板塊指數(shù)基金表現(xiàn)優(yōu)異的時(shí)候投資，越容易發(fā)生虧損。
一般而言，市場經(jīng)常把股票劃分成兩大板塊：成長股和價(jià)值股。
美國先鋒集團(tuán)1992年11月2日推出了業(yè)內(nèi)第一只成長股指數(shù)基金和價(jià)值股指數(shù)基金，投資者在不同時(shí)期對兩只基金的不同態(tài)度得到的不同回報(bào)，給我們以深刻的教訓(xùn)。
1993～1997年，美國股市表現(xiàn)平平，先鋒成長股指數(shù)基金和價(jià)值股指數(shù)基金表現(xiàn)基本持平，流入兩種指數(shù)基金的資金也大體相當(dāng)。
此后，美國股市進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)代，成長股指數(shù)一路狂漲，把價(jià)值股指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面。1992～2000年，成長股指數(shù)基金累計(jì)總收益率高達(dá)364％，而價(jià)值股指數(shù)基金累計(jì)總收益率只有229％。相較之下，投資者當(dāng)然更青睞成長股指數(shù)基金。1998～2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫期間，成長股指數(shù)基金凈申購資金流入高達(dá)110億美元，而同期價(jià)值股指數(shù)基金凈申購資金流入僅僅為30億美元。
但隨后網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂，成長股一跌狂跌，投資者也大幅贖回成長股指數(shù)基金。2001～2006年，成長股指數(shù)基金的凈贖回資金流出高達(dá)8.5億美元，而同期價(jià)值股指數(shù)基金的凈申購資金流入量接近20億美元。
如果算算總賬，大漲的成長股指數(shù)基金反而落后于平衡上漲的價(jià)值股指數(shù)基金。
先看這14年的年均收益率。1993～2006年期間，按照標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)間加權(quán)法計(jì)算，成長股指數(shù)基金年均收益率為9.1％，價(jià)值股指數(shù)基金年均收益率為11.2％。但是由于投資者追漲殺跌，進(jìn)進(jìn)出出，按照資金量加權(quán)計(jì)算，投資者實(shí)際取得的年均收益率反而要低于基金本身的年均收益率。成長股指數(shù)基金投資者實(shí)際取得的年均收益率只有0.9％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成長股指數(shù)基金本身9.1％的年均收益率，不足其1/10。價(jià)值股指數(shù)基金投資者實(shí)際取得的年均收益率為7.6％，也明顯低于價(jià)值股指數(shù)基金本身11.2％的年均收益率，只有其2/3左右，少了3.6％。
再看這14年的累計(jì)收益率。1993～2006年期間，按照傳統(tǒng)的基金業(yè)績計(jì)算方法，成長股指數(shù)基金的累計(jì)凈值收益率為224％，而價(jià)值股指數(shù)基金的累計(jì)凈值收益率為324％。但是由于成長股指數(shù)基金投資者追漲殺跌，實(shí)際獲得的累計(jì)收益率只有13％，只有長期持有累計(jì)收益率224％的1/17左右。盡管價(jià)值股指數(shù)基金投資者同樣進(jìn)進(jìn)出出，但追漲殺跌的程度相對于成長股指數(shù)基金小多了，實(shí)際獲得的累計(jì)收益率為170％，而長期持有累計(jì)收益率高達(dá)324％，辛辛苦苦進(jìn)進(jìn)出出追漲殺跌的收益率只有長期持有的2/3。
先鋒基金創(chuàng)造這兩個(gè)板塊的指數(shù)基金，可謂是用心良苦。
成長股指數(shù)基金的目標(biāo)是那些想讓財(cái)富更快增值而且愿意且能夠承受更大投資風(fēng)險(xiǎn)的年輕人。
價(jià)值股指數(shù)基金的目標(biāo)是那些想讓更加注重財(cái)富保值、更加關(guān)注財(cái)富穩(wěn)定增值，并希望能降低投資風(fēng)險(xiǎn)的老年投資者。
然而結(jié)果卻事與愿違。
一是成長股指數(shù)基金從長期看來沒有價(jià)值股指數(shù)基金漲得多，而且兩只基金都沒有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金漲得多?？磥韮蓚€(gè)板塊并未戰(zhàn)勝市場。
二是一些年輕人購買成長股指數(shù)基金，追漲殺跌，大進(jìn)大出，收益反而遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如穩(wěn)定長期持有價(jià)值股指數(shù)基金的老年人。
事實(shí)表明，創(chuàng)新的代價(jià)往往是昂貴的。
創(chuàng)新型指數(shù)基金即使有一些超越市場的優(yōu)勢，但并不會太大，只是略勝一籌而已。那些根據(jù)投資理論創(chuàng)建并經(jīng)過長期實(shí)踐檢驗(yàn)的新型指數(shù)基金，長期超額收益率并不高，每年只有1％～2％左右。
但購買這樣的創(chuàng)新型指數(shù)基金，同樣還要付出更大的代價(jià)：
一是管理費(fèi)率高得多。創(chuàng)新型指數(shù)基金管理費(fèi)率最低的只有0.28％，平均水平在0.5％，最高達(dá)1.89％，是傳統(tǒng)型指數(shù)基金管理費(fèi)率的數(shù)倍。這就已經(jīng)吃掉了其超額收益的一大塊。
二是交易成本大得多。傳統(tǒng)型指數(shù)基金一般每半年根據(jù)指數(shù)的調(diào)整相應(yīng)調(diào)整少量指標(biāo)股，交易次數(shù)極少，交易成本極低。而創(chuàng)新型指數(shù)基金調(diào)整的范圍和幅度要大得多，因?yàn)槠鋼?jù)以創(chuàng)建指數(shù)的基本面指標(biāo)變化要比市值大得多，相應(yīng)地，創(chuàng)新型指數(shù)基金調(diào)整組合的交易成本也要大得多，因此又吃掉了超額收益的一大塊。
三是模仿成本大得多。如果確實(shí)存在超額收益，市場上其他投資者就會模仿，買入同樣的股票，從而推高股價(jià)，使本來較高的超額收益大幅度減少，甚至變成負(fù)收益。而這些創(chuàng)新型指數(shù)基金并不能及時(shí)調(diào)整投資策略，也不能更改構(gòu)建指數(shù)的基本面指標(biāo)，還得繼續(xù)買入，給那些比他們更早，以更低價(jià)買入的人抬轎子。
在股市待得越久，越發(fā)現(xiàn)風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)這句話簡直是顛撲不破的真理。越回顧股市的歷史，越發(fā)現(xiàn)投資者的收益率回歸均值的力量簡直讓人難以置信。
再以我們熟悉的成長股和價(jià)值股兩大板塊為例，兩大高手對決，幾十年來此消彼長，最終基本上打個(gè)平手。
1937～1967年，成長股指數(shù)基金一直戰(zhàn)勝價(jià)值股指數(shù)基金。但是1968～2006年，價(jià)值股指數(shù)基金一直戰(zhàn)勝成長股指數(shù)基金。
一個(gè)板塊，可能10年甚至30多年一直領(lǐng)先，但領(lǐng)先的時(shí)間越久，趨勢逆轉(zhuǎn)的可能性越大。市場的變化誰也說不準(zhǔn)，唯一確定的是市場的主題永遠(yuǎn)在變化，絕不會一直不變。
唯一有把握的是，通過投資于傳統(tǒng)型指數(shù)基金，長期而言，你能戰(zhàn)勝絕大部分主動型股票基金，包括那些所謂的創(chuàng)新型指數(shù)基金。
對于我們絕大多數(shù)散戶和機(jī)構(gòu)而言，胸懷戰(zhàn)勝市場的野心只會適得其反，反而會讓我們更落后于市場。與其費(fèi)盡心機(jī)、費(fèi)盡力氣，不如簡簡單單、輕輕松松、安安靜靜地與市場同行，投資傳統(tǒng)指數(shù)基金，以最笨的方法坐擁最好的長期業(yè)績。
凡是規(guī)則，皆有例外
物極必反。
巴菲特說：在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪。
如果你發(fā)現(xiàn)某一板塊的創(chuàng)新指數(shù)，比如說成長股指數(shù)已經(jīng)低迷幾年甚至十幾年，而你自己分析認(rèn)為成長股板塊的春天快要來臨。如果你對自己的分析特別有把握，但對具體買入哪一只股票沒有把握，不妨用一小部分資金購買這個(gè)板塊的指數(shù)基金，如果你的分析是正確的，你最后的收益率會比市場整體指數(shù)收益率高出相當(dāng)大的一截。
不過，我相信，你之所以選擇指數(shù)基金，就是對自己戰(zhàn)勝市場不抱幻想，而是老老實(shí)實(shí)跟市場走。
這種選擇個(gè)別板塊的指數(shù)基金，其實(shí)還是想戰(zhàn)勝市場。
大賭，贏了，會大幅領(lǐng)先市場。
大賭，輸了，會大幅落后市場，輸?shù)迷蕉?，你越承受不起?/p>
如果你特別想試試自己的判斷力，我建議你小賭一把，小賭意味著，你投入的資金最多只占你所有基金投資的10％以下。
最多只賭10％，即使虧30％，只相當(dāng)于整個(gè)基金投資組合虧損3％。
約翰·博格先生推薦小盤股指數(shù)基金和價(jià)值股指數(shù)基金，因?yàn)槊绹男”P股指數(shù)和價(jià)值股指數(shù)最近十幾年都領(lǐng)先于市場整體指數(shù)。
我分析了中國股市不同指數(shù)過去5年累計(jì)漲幅對比后發(fā)現(xiàn)，中國股市小盤股跑贏市場幅度最大，長期投資價(jià)值股指數(shù)跑贏市場機(jī)會大于成長股指數(shù)。
截至2009年年底，滬深300價(jià)值指數(shù)3年、4年、5年累計(jì)漲幅分別跑贏滬深300指數(shù)36.1％、10.9％、20％；2005～2009年期間滬深300價(jià)值指數(shù)年漲幅只有在2007年大幅領(lǐng)先滬深300指數(shù)。
表1-5 滬深300價(jià)值指數(shù)與滬深300指數(shù)漲幅比較
（％）
資料來源：萬得資訊。
截至2009年年底，滬深300成長指數(shù)1年、2年、3年、5年累計(jì)漲幅分別跑贏滬深300指數(shù)；2005～2009年期間，滬深300成長指數(shù)年漲幅在2005年、2006年、2009年3個(gè)年度領(lǐng)先滬深300指數(shù)。
表1-6 滬深300成長指數(shù)與滬深300指數(shù)漲幅比較
（％）
資料來源：萬得資訊。
截至2009年年底，滬深300成長指數(shù)1年、2年、3年、5年累計(jì)漲幅分別跑贏滬深300價(jià)值指數(shù)，從5年累計(jì)漲幅來看，滬深300價(jià)值指數(shù)稍稍落后于滬深300成長指數(shù)；2005-2009年期間，滬深300價(jià)值指數(shù)年漲幅只有在2007年和2008年領(lǐng)先滬深300成長指數(shù)。
表1-7 滬深300價(jià)值指數(shù)與滬深300成長指數(shù)漲幅比較
（％）
資料來源：萬得資訊。
滬深300指數(shù)是典型的大盤股指數(shù)，中證500指數(shù)是典型的小盤股指數(shù)，截至2009年年底，中證500指數(shù)在2007年、2008年、2009年3年年漲幅分別跑贏滬深300指數(shù)；2005～2009年間，中證500指數(shù)4年和5年累計(jì)漲幅領(lǐng)先滬深300指數(shù)，如果只從這5年來看，中證500小盤股指數(shù)長期表現(xiàn)大幅勝過滬深300大盤股指數(shù)。
表1-8 中證500指數(shù)與滬深300指數(shù)漲幅比較
（％）
資料來源：萬得資訊。
截至2010年4月，中國價(jià)值股指數(shù)基金有銀河滬深300價(jià)值指數(shù)基金、申萬巴黎滬深300價(jià)值指數(shù)基金、華寶興業(yè)上證180價(jià)值ETF及其聯(lián)接基金。
截至2010年2月，中國股市純小盤股指數(shù)基金主要是跟蹤中證500指數(shù)的基金，目前有3只：廣發(fā)中證500指數(shù)、南方中證500指數(shù)、鵬華中證500指數(shù)。
另外，由于深圳中小板全部是中小盤股，深證成份股指數(shù)成份股中中小盤股較多，所以我們可以把跟蹤深圳中小板、深證100指數(shù)及深圳成份股指數(shù)的基金歸為小盤股指數(shù)基金。
嚴(yán)格地說，中盤股和大盤股相比差別很大，和小盤股相比差別相對而言要小很多，因此中盤股也可以說是略大一些的小盤股。目前中盤股指數(shù)基金有易方達(dá)上證中盤ETF及其聯(lián)接基金。
表1-9 中國創(chuàng)新型指數(shù)基金
（續(xù)）
資料來源：萬得資訊（截至2010年6月30日）。
表1-10 中國中小盤股指數(shù)基金
資料來源：萬得資訊（截至2010年6月30日）。
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