股份公司的出現(xiàn)可以說是人類社會的一個天才的創(chuàng)造。其運作模式是通過募集社會閑散資金進行長期的經(jīng)濟活動，在為資金持有人獲得收益的同時，極大推動了經(jīng)濟的發(fā)展和社會的進步。很明顯，從事經(jīng)濟活動的股份公司是近現(xiàn)代社會高速發(fā)展的主要推動力之一，也為社會閑散資金持有者提供財富保值增值的極佳途徑。而股票就是投資人在股份公司出資份額、參與公司管理和分享投資收益的憑證。擁有股份公司的股票，相當(dāng)于擁有公司的全部或一部分所有權(quán)。
為了保證股份公司經(jīng)濟運作的穩(wěn)定性和長遠(yuǎn)可操作性，即保障股份公司的永續(xù)經(jīng)營能力，投資人一般情況下是不能隨意退股撤資的，否則，股份公司很難作為一個獨立的經(jīng)濟組織進行長期的甚至是一般的經(jīng)濟活動，也就失去了存在的必要性了。因此，投資人只能通過獲取股份公司的分紅或股息的途徑退出，但這種退出途徑非常緩慢，即使經(jīng)營效益很好的公司想通過獲取股息退出至少也需要幾年的時間，如果中途，投資人需要急用資金，就無法將公司股份變現(xiàn)。因此如果沒有一個快速的變現(xiàn)渠道，投資人在做出投資決策之前將極度謹(jǐn)慎，這將嚴(yán)重影響股份公司的集資效率。而過程也充滿不確定性，一旦經(jīng)營不是成功而是失敗，投資人投入資本將可能所剩無幾，面臨極大的風(fēng)險。也就是說，不能隨意退股撤資的股份公司無法為它的投資人解決兩個問題：流動性和風(fēng)險控制。又一天才創(chuàng)造的股票交易市場的出現(xiàn)和不斷完善，徹底解決了投資人的后顧之憂。有了股票交易市場的存在，投資人的股份可以隨時變現(xiàn)，解決急需資金的問題，一旦發(fā)現(xiàn)投資未來存在風(fēng)險，又可以第一時間實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移而達(dá)到控制風(fēng)險的目的。至此，股份公司推動經(jīng)濟社會發(fā)展的威力才得以充分釋放。
出于解決流動性或控制風(fēng)險的考量或者其他原因，投資人得以成功轉(zhuǎn)讓股權(quán)的前提條件是能找到愿意接盤的人。股票受讓人出于對自己投資的負(fù)責(zé)，在接盤之前必須搞清楚三個問題：1、股票所代表的背后的企業(yè)，目前經(jīng)營狀況如何？就目前情況，通過獲得股息需多久才能收回成本？未來企業(yè)經(jīng)營趨勢如何？變得更好抑或有可能變壞？如果更好，未來成長性如何？在可預(yù)見的范疇能賺多少？如果更壞，壞到何種程度？會破產(chǎn)倒閉而造成巨大的投資損失嗎？2、轉(zhuǎn)讓價格是否合算？如果價格太高，即使企業(yè)未來快速成長，通過股息收回成本甚至獲得收益人需要耗費大量的時間成本，整體算下來收益率也不高。更何況未來充滿不確定性，如果企業(yè)發(fā)展不符合預(yù)期甚至遭遇黑天鵝，則風(fēng)險巨大。因此價格也是交易過程中必須要嚴(yán)格把控的一環(huán)。3、如果發(fā)現(xiàn)更好的投資機會想退出，能否以更高的價格順利轉(zhuǎn)讓？搞清楚這三個問題之后，如果買賣雙方在價格協(xié)商方面達(dá)成一致則交易順利完成。
這說明，早期股權(quán)交易市場（股票市場）由于流動性缺失，投資者在受讓股權(quán)的過程中，更多的從投資的角度（基本面角度）考量資產(chǎn)的價值并較多考量資產(chǎn)價格所帶來的安全邊際的保護。
隨著參與交易投資者群體的增多，市場流動性獲得改善。某些聰明的投資者在交易實踐的過程中逐漸發(fā)現(xiàn)通過股權(quán)交易有可能在極短的時間內(nèi)獲得比企業(yè)股息更高的回報率，開始有意識的專門從事交易來獲得更高的收益，充當(dāng)價值交易中間商。這種通過交易獲益的行為很容易給人一種錯覺：只要交易就能夠賺錢。這給一些不具備投資知識的資金持有人帶來極大的誘惑，越來越多的不具備基本投資素質(zhì)的群體不斷加入，從而慢慢的使交易市場脫離基本面價值研究而純粹進入股價博弈的狀態(tài)。當(dāng)這個市場由大部分由缺乏基本投資素養(yǎng)的中小投資者組成時，基本面價值將逐漸被拋棄，追漲殺跌成為投資者的普遍行為，股價的漲跌也逐漸成為股價同向運行的基本推動力，暴漲暴跌成為交易市場的常態(tài)。而這種普遍非理性交易行為又進一步被有研究優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢的少數(shù)投資群體利用和推動，甚至不惜違法與公司管理層勾結(jié)制造虛假信息誘導(dǎo)或誤導(dǎo)市場，獲得巨大收益。市場博弈開始逐漸復(fù)雜化。
這一階段，影響市場價格的因素非常多，有基本面價值、真假信息、市場情緒、投資者預(yù)期、股價運行趨勢等，而且，不同因素在不同時段影響股價的權(quán)重也不一樣，最終造成市場的變幻莫測?？傮w上看，真假信息、市場情緒、投資者預(yù)期、股價運行趨勢決定波動，有時這種波動還非常巨大，少數(shù)投資者利用這種波動短時間內(nèi)獲得巨大的收益，相反，中短期有時甚至長達(dá)幾年，股價運行趨勢幾乎與基本面沒有任何聯(lián)系，幾年過去有可能還是顆粒無收，從而使基本面投資者陷入被動和尷尬的境地。這種反饋的不斷強化，導(dǎo)致以基本面價值為錨的投資者逐漸退出，加入到價格博弈的投資大軍中。市場越來越不理性，罔顧基本面價值的“炒作”之風(fēng)成為市場的主流，價值投資不斷被質(zhì)疑。
然而，當(dāng)我們回過頭對世界各國股票市場進行回溯統(tǒng)計，卻發(fā)現(xiàn)一個跟我們表觀感覺相反的現(xiàn)象：長期來看，股價運行趨勢與基本面走勢高度相關(guān)，長期牛股的增長幅度與利潤增長幅度高度吻合（十年以上時長）。這說明什么？股價長期運行趨勢由基本面價值主導(dǎo)，純粹以基本面價值為錨的投資交易模式其實是非常有效的。這個階段由于是市場充滿博弈特性，而博弈，注定永遠(yuǎn)只能少數(shù)人獲利，多數(shù)人失敗，中小投資人由于劣勢盡顯在博弈中逐漸被消滅，市場慢慢的變成機構(gòu)投資者主導(dǎo)，據(jù)統(tǒng)計，在1950年，美國散戶投資者的持股比例高達(dá)94%；到1980年，這個數(shù)字也有63%。到了2008年散戶投資者持有美國全部股票市值的34%。也就是說，在美國這個堪稱世界長期行情最好的市場里，過去幾十年散戶作為市場參與者的比重持續(xù)大幅減少。(數(shù)據(jù)引用自水晶蒼蠅拍微博
@水晶蒼蠅拍)
機構(gòu)主導(dǎo)的市場，由于相對理性和整體研究水平大幅提高，變得相對有效。齊漲共跌、暴漲暴跌現(xiàn)象極少出現(xiàn)，不同股票走勢出現(xiàn)分化，股市整體走勢比較平穩(wěn)，除非宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)大問題。市場博弈的著力點由股票價格逐漸轉(zhuǎn)移到對企業(yè)基本面價值的當(dāng)下數(shù)據(jù)判斷和對未來價值的商業(yè)判斷上，基本面價值影響股價運行的權(quán)重不斷提高。
從上面對股票市場本源簡單描述中，可以得出一個結(jié)論，要在股票交易市場長期立足生存的投資者至少必須具備兩大方面的能力，基本面價值的研究和發(fā)掘能力；市場理解和博弈能力。而且在認(rèn)知上應(yīng)該明白兩者的主次和先后，很顯然，基本面研究能力在你的投資體系中應(yīng)該處于絕對主導(dǎo)地位，是投資交易行為的基本出發(fā)點和落腳點，優(yōu)先掌握。市場理解和博弈能力只能是輔助，可高可低，但不能沒有，因為市場理解可以反過來輔助對基本面的理解把握，在早期散戶主導(dǎo)的市場里，甚至還可能是你超額收益的主要來源。
當(dāng)然，從整體和超長期角度來看，絕對意義上的投資（超長期持有，假設(shè)沒有轉(zhuǎn)讓市場，不交易）是非常有效的，但對投資人基本面研究能力要求極高，不適合一般投資者，因為一旦判斷出錯，將萬劫不復(fù)。這說明交易其實也是控制風(fēng)險的一個重要路徑（止損），有這個風(fēng)險退出路徑而不用，是否是一種巨大的浪費？即使判斷正確，企業(yè)在快速發(fā)展過程中可能長時間不分紅（十年甚至十年以上），這意味著你在十年甚至十幾年來將沒有任何投資現(xiàn)金流收益，對投資心態(tài)也是極大的考驗，確定能忍受？雖然預(yù)期以后會大幅分紅，但會不會出現(xiàn)這樣一種情況，當(dāng)企業(yè)發(fā)展壯大，到了可以大幅回饋投資者（分紅）時候卻因為傷筋動骨的黑天鵝導(dǎo)致企業(yè)瞬間倒下，耗費的資金成本、時間成本可能都收不回，更不用說盈利了。這期間的十幾年其實你都判斷正確，但黑天鵝卻可以瞬間摧毀企業(yè)，這似乎超出了個人商業(yè)判斷和把握能力了，到頭來還是竹籃挑水一場空。當(dāng)市場在某個時段處于絕對的非理性高估，相當(dāng)于送來一個高收益的禮物時，你不減持不交易，對得住上帝嗎？完全忽視市場不交易，心態(tài)上可以有，行為上不可取。（就我有限的了解，目前雪球上在股票投資方面做得比較純粹的有唐朝、
@唐朝 renjunjie、
@renjunjie 樂趣
@樂趣 等幾位成功的兄臺。當(dāng)然，他們也不是完全不交易，只是很少交易，可能是因為他們基本面研究功力非常深厚，同時也可能是資金量大圖省事，在交易和享受生活中選擇了后者。你看唐朝天天跑步，看美劇陪“領(lǐng)導(dǎo)”，多享受）
上面提到兩方面的投資能力其實非常籠統(tǒng)，每一方面都可以進行細(xì)分。比如要進行卓有成效的基本面研究，起碼要懂得財務(wù)數(shù)據(jù)分析、商業(yè)知識和規(guī)律的基本面認(rèn)知等。下一篇將對投資能力談?wù)勛约旱囊娊夂蛯嵺`。
@今日話題 @方舟88 @江濤 $西王食品(SZ000639)$ $博騰股份(SZ300363)$ $宜昌交運(SZ002627)$
