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套利生財(cái) 教你如何利用金融產(chǎn)品“盲點(diǎn)”賺價(jià)差
套利生財(cái) 教你如何利用金融產(chǎn)品“盲點(diǎn)”賺價(jià)差
作者:馮慶匯 姚舜 來源:搜狐證券 2010-09-20 07:26:09

  提要:買股票、買基金雖然是生財(cái)?shù)闹匾緩街?,但必須要面?duì)A股市場的劇烈波動(dòng),碰到市場不好的年份,不僅賺不到錢,還要陷入虧損之中。為了應(yīng)對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn),我們可以采取套利的方式進(jìn)行投資,利用金融產(chǎn)品的“盲點(diǎn)”賺取“價(jià)格差”。

  逐利低風(fēng)險(xiǎn)

  從證券市場賺錢的方法很多,最簡單的方法就是買股票,買基金,當(dāng)然,如果你是個(gè)中高手,判斷準(zhǔn)確,自然能夠獲利不菲,但硬幣的另一面是,這種方法本身的風(fēng)險(xiǎn)也比較大,股市多波動(dòng),賺錢不是那么容易。以上證指數(shù)為例,從1990年開市至今,年化收益率在18%左右,其中有些年份指數(shù)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了翻番,但也有不少年頭,指數(shù)出現(xiàn)了較大的跌幅,如2008年,全年的跌幅達(dá)到了65%。

  于是有些厭惡風(fēng)險(xiǎn)的資金開始尋找新出路,其中有一種方法叫作“套利”。簡單的說就是利用“價(jià)格差”來獲利。很多金融產(chǎn)品都有所謂的“盲點(diǎn)”,在某些交易規(guī)則和制度下,這些盲點(diǎn)提供了潛在獲利的機(jī)會(huì),投資者可以借助這些機(jī)會(huì),獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益。雖然,每次套利的收益率不是很高,但如果能夠抓住多次套利的機(jī)會(huì),累計(jì)的收益率相當(dāng)可觀。以市場上最常用的ETF基金套利為例,一個(gè)套利過程大概只能獲得0.1%的收益,時(shí)間也只需要10幾秒。如果每個(gè)交易日,套利一次,一年240個(gè)交易日,可以獲得24%左右的年收益率,這一收益率已經(jīng)大大超過了上證指數(shù)的年化收益率。要知道,絕大多數(shù)的投資人和機(jī)構(gòu)都是無法跑贏上證指數(shù)的,即使能跑贏,所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也是無比巨大。而套利交易則可以很大程度上降低風(fēng)險(xiǎn),很多情況下套利基本上可以做到接近零風(fēng)險(xiǎn)。再比如封閉式基金,很多還有4年左右到期,如今的交易價(jià)格只有凈值的8折不到,如果持有到期,等待封轉(zhuǎn)開以后,按凈值贖回,收益也相當(dāng)不錯(cuò)。就算未來4年股市不出現(xiàn)大行情,到期時(shí)的凈值與現(xiàn)在相同,投資者只賺取折價(jià)交易的這點(diǎn)差價(jià),折算成年化收益率也要達(dá)到5%~6%,遠(yuǎn)高于一年期存款利率,也是抵御通脹的好方法。前幾年我們一直推薦封閉式基金的套利交易,不少投資者已經(jīng)獲益匪淺。在2006~2007年的大牛市行情中,一些封閉式基金的收益率超過了500%,成為了低風(fēng)險(xiǎn)高收益的典型代表。目前,套利交易已經(jīng)成為了機(jī)構(gòu)投資者必須掌握的技能,全世界有為數(shù)眾多的基金,主要從事套利交易,從商品期貨,到外匯,再到股票市場,幾乎遍地開花。

  套利不是大機(jī)構(gòu)的專利

  很多人認(rèn)為套利是機(jī)構(gòu)大資金的專利,但實(shí)際上,對(duì)于個(gè)人投資者而言,套利并非遙不可及。早在上世紀(jì)80年代末到90年代初,以楊百萬為代表的一批草根投資者,就發(fā)現(xiàn)了國庫券的套利機(jī)會(huì),他們從江蘇、安徽等地低價(jià)買入國庫券,到上海再高價(jià)賣出,在短時(shí)間內(nèi)收回資金。經(jīng)過不斷重復(fù)這樣的套利交易,他們獲得了巨大的成功,成為了中國最先富起來的一批人。當(dāng)然,隨著證券市場的發(fā)展,早期的異地交易國庫券的套利模式已經(jīng)不復(fù)存在了,但新的套利交易模式也會(huì)不斷產(chǎn)生,比如我們后面會(huì)專門介紹的一些新興套利工具,如封閉式基金,ETF基金、杠桿基金、權(quán)證、股指期貨等。

  每種套利方式都有其自身的特點(diǎn),封閉式基金相對(duì)來說是最大眾化的,人人可參與,也幾乎沒有資金門檻的限制。權(quán)證由于價(jià)格低,又是“T+0”操作,所以吸引力一批喜歡投機(jī)的人參與,真正懂得權(quán)證套利的人并不多。近期,由于權(quán)證數(shù)量太少,只有2只,受關(guān)注程度較低,但也出現(xiàn)了江銅CWB1的套利機(jī)會(huì)。只要掌握了權(quán)證的相關(guān)知識(shí),還是值得參與套利的。相對(duì)來說,ETF套利和期現(xiàn)套利的難度比較高。首先是資金門檻的問題,股指期貨套利至少要有50萬元的保證金和不少于100萬元的金融資產(chǎn),ETF套利由于涉及一級(jí)市場的申購和贖回,通常門檻在50萬到100萬基金份額,意味著資金量通常要達(dá)到100萬到200萬元才能參與。而且這類套利通常還需要運(yùn)用相關(guān)的軟件,需要比較低的交易手續(xù)費(fèi)。其次,ETF和股指期貨所需要的專業(yè)知識(shí)也是比較多的,特別是股指期貨,交易規(guī)則與現(xiàn)貨不同,如何定價(jià)、怎樣套利,都需要進(jìn)行比較復(fù)雜的計(jì)算。正是由于門檻較高,參與套利的人相對(duì)較少,套利的機(jī)會(huì)也會(huì)多一些。

  尋找市場的“盲點(diǎn)”

  套利最關(guān)鍵的一步是尋找市場“盲點(diǎn)”。比如封閉式基金的折價(jià)率,在今年年初的時(shí)候一度比較低,基本上沒有多少套利空間,關(guān)注封閉式基金的人就減少了。隨著成交量的萎縮,封閉式基金的折價(jià)率逐步提高,如今折價(jià)率普遍回升到20%左右,又有了較高的套利空間。在“盲點(diǎn)”出現(xiàn)后介入,往往會(huì)取得看的收益。

  再比如ETF基金,也是非常熱門的套利工具。從機(jī)制上來看,ETF基金的市場價(jià)格和參考凈值之間常常會(huì)出現(xiàn)價(jià)差,這個(gè)價(jià)差就是一種套利的機(jī)會(huì)。投資者可以從二級(jí)市場買入ETF基金,然后從一級(jí)市場贖回,或者從一級(jí)市場申購,并且再從二級(jí)市場賣出,從中套利。這種獲利方法是“積小成多”,每次獲利的數(shù)額不大,但若一天累計(jì)交易多次,長期而言收益是非??捎^的。

  與之相類似的還有杠桿基金。一部分杠桿基金開通了“配對(duì)轉(zhuǎn)換”功能,基金本身凈值和市場交易價(jià)格之間的差距足夠大的時(shí)候,也會(huì)帶來套利機(jī)會(huì)。

  除了基金外,可轉(zhuǎn)債也是極其值得關(guān)注的產(chǎn)品。可轉(zhuǎn)債是一種姿態(tài)萬千的產(chǎn)品,你可以在某些時(shí)候把它看作一種債券,也可以在某些情況下看作是一種股票期權(quán)。除了價(jià)格波動(dòng)所帶來的簡單的獲利方式外,可轉(zhuǎn)債還可以通過債轉(zhuǎn)股這種特殊的方式套利。你可以通過簡單的數(shù)學(xué)公式計(jì)算出債轉(zhuǎn)股有沒有套利空間,過程是相對(duì)簡單的。

  值得一提的還有衍生品套利,比如股指期貨推出后,期現(xiàn)套利成為非常“時(shí)興”的套利模式,還有一度人氣很高的權(quán)證,也具有很高的套利價(jià)值。當(dāng)然衍生品套利的難度也比較高,適合那些較為有交易經(jīng)驗(yàn)的投資者。

  其實(shí)機(jī)會(huì)對(duì)每個(gè)人都是公平的,只要你有一雙善于發(fā)現(xiàn)的眼睛,找到市場的“盲點(diǎn)”,機(jī)會(huì)就是你的。

  套利生財(cái)之權(quán)證篇套利江銅CWB1

  文/本刊記者姚舜

  提要:9月21日是江銅CWB1的最后一個(gè)交易日。身為價(jià)內(nèi)權(quán)證,套利空間不小。如果在買入江銅權(quán)證的同時(shí),通過融券賣出江西銅業(yè)股票,就可以實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利,但這只是理想的操作路徑。

  前兩年一度熱衷于炒權(quán)證的王先生,自從股指期貨推出來以后,就“移情別戀”,改玩杠桿倍數(shù)更高的期指了。不過,近幾天他又開始關(guān)注起市場上僅存的兩只權(quán)證之一——江銅權(quán)證。因?yàn)樗l(fā)現(xiàn),與很多“末日輪”不同的是,這只即將到期的權(quán)證處于深度價(jià)內(nèi)狀態(tài),有較大的套利空間,如果操作順利,短短幾天,便可能獲利近一成。

  價(jià)內(nèi)權(quán)證引人注目

  9月21日,將是江銅CWB1的最后一個(gè)交易日。從9月27日起,該權(quán)證將進(jìn)入行權(quán)期。

  據(jù)公開信息,江銅CWB1是一只在2008年10月10日上市的歐式認(rèn)購權(quán)證(只能在權(quán)證到期時(shí)才能行權(quán)),目前流通份額為17.612億份,最后交易日為今年9月21日。9月27日起至10月8日的5個(gè)交易日為權(quán)證行權(quán)期,成功行權(quán)獲得的股份可以在次一交易日上市交易。

  該權(quán)證行權(quán)比例為1:0.25,即4份權(quán)證可認(rèn)購1股江西銅業(yè)的股票。該權(quán)證的最新行權(quán)價(jià)為15.33元。

  按照9月14日的收盤價(jià)3.789元計(jì)算,不考慮行權(quán)費(fèi)用,投資者只需3.789×4+15.33=30.486元就可以購得1股江西銅業(yè)。而江西銅業(yè)當(dāng)天的收盤價(jià)為33.43元,差價(jià)為2.944元,權(quán)證折價(jià)率達(dá)8.81%。雖然與前幾日相比,折價(jià)率有所下降,但仍具有一定吸引力。

  江銅CWB1的套利空間吸引了大量資金的關(guān)注,從7月初1.975元的低點(diǎn)回升以來,價(jià)升伴隨著成交量的急劇放大。此前一些價(jià)外“末日輪”價(jià)格飛流直下的走勢,在江銅CWB1身上沒有重演。

  套利并非無風(fēng)險(xiǎn)

  當(dāng)然,江銅CWB1的套利空間并非毫無風(fēng)險(xiǎn)可言,因?yàn)樾袡?quán)后,一旦江西銅業(yè)的股價(jià)大幅下跌,就將大大壓縮獲利空間,甚至出現(xiàn)“偷雞不著反蝕一把米”的虧損局面。因?yàn)樘桌咴谛袡?quán)購入江西銅業(yè)正股后,必須將股票賣出才能獲利,如果賣出時(shí)價(jià)格維持在當(dāng)前水平,或者繼續(xù)上漲,那么將獲取不菲的利潤,但如果股價(jià)下跌,甚至跌破成本價(jià),那么獲利將減少,甚至虧損。

  對(duì)投資者來說,如果在買入江銅CWB1的同時(shí),能通過融券交易,賣出江西銅業(yè)股票,就可以鎖定正股波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。

  假設(shè)投資者通過融券以每股33.43元的價(jià)格賣出1萬股江西銅業(yè),再以每份3.789元的價(jià)格買入4萬份江銅CWB1,那么不考慮費(fèi)用,賣出股票可得33.43萬元((以融券保證金比例70%計(jì)算,實(shí)際投入23.401萬元),買入權(quán)證需15.156萬元,行權(quán)需15.33萬元。在行權(quán)后用購入的股票歸還融來的股票即可,利潤為33.43萬元-(15.156萬元+15.33萬元)=2.944萬元。這個(gè)利潤其實(shí)就等于權(quán)證目前的折價(jià)率8.81%乘以股票總市值,相當(dāng)于提前兌現(xiàn)了權(quán)證折價(jià)帶來的收益,因此是無風(fēng)險(xiǎn)套利。

  當(dāng)然,如果扣除融券利息、交易費(fèi)用、行權(quán)費(fèi)用等,利潤率將有所降低,但還是不錯(cuò)的。

  在短短的幾天里通過無風(fēng)險(xiǎn)套利獲得可觀利潤,是否很有吸引力?但是,很可惜的是,江西銅業(yè)雖然是融券標(biāo)的證券,但經(jīng)營融券業(yè)務(wù)的幾家券商手里都沒有江西銅業(yè)。所以,完美的無風(fēng)險(xiǎn)套利江銅CWB1,只能是一個(gè)無法實(shí)現(xiàn)的理想的操作路徑。

  既然不可能通過融券賣出正股以鎖定股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),準(zhǔn)備在江銅CWB1上套利的投資者就只能寄希望于江西銅業(yè)股價(jià)不要大跌了。

  等待新的權(quán)證權(quán)證套利機(jī)會(huì)

  隨著江銅CWB1的落幕,市場上只剩下長虹CWB1一只權(quán)證了。由于長虹CWB1是價(jià)外權(quán)證,不存在套利空間,所以權(quán)證市場將暫時(shí)失去套利的機(jī)會(huì)。未來,權(quán)證市場不會(huì)就此沉寂,一定還會(huì)有新的品種出現(xiàn)。如果是認(rèn)股權(quán)證,投資者可以參考江銅權(quán)證的操作模式,進(jìn)行套利。如果是認(rèn)沽權(quán)證,當(dāng)行權(quán)價(jià)高于正股價(jià)時(shí),且認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格低于兩者差價(jià)時(shí),也可以進(jìn)行套利。例如某認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格為0.5元,行權(quán)價(jià)為6元,正股價(jià)為5元,就可以同時(shí)購進(jìn)一股正股加一份認(rèn)沽權(quán)證。由于認(rèn)沽權(quán)證給予持有人以6元價(jià)格賣出股票的權(quán)利,以5元價(jià)格買入的正股就有了1元的利潤,去掉0.5元購買權(quán)證的成本,仍能鎖定0.5元的利潤,收益率約9%。即使正股價(jià)格下跌,也不會(huì)影響到這筆投資的收益。若正股價(jià)格上漲,可以選擇不行權(quán)的方式,以取得更高的收益。

  套利生財(cái)之封閉式基金

  文/本刊記者 馮慶匯

 ?。ㄌ嵋┰?006~2007年的大牛市中,封閉式基金成為了市場中的明星,基金價(jià)格隨著凈值的增長和折價(jià)率的降低而大幅度上升。如今,封閉式基金依然是值得關(guān)注的股市套利品種。

  封閉式基金是人們最為耳熟能詳?shù)目商桌a(chǎn)品,對(duì)普通投資者來說,也是最為容易參與套利的產(chǎn)品。封閉式基金轉(zhuǎn)開放,以及相關(guān)股票停牌所帶來的套利機(jī)會(huì),都比較容易把握。當(dāng)然,在股指期貨推出之后,通過封閉式基金進(jìn)行期現(xiàn)套利,也非??尚小?/p>

  折價(jià)的機(jī)會(huì)

  封閉式基金一直以來的折價(jià),提供了潛在的套利機(jī)會(huì)。

  簡單的說,封閉式基金本質(zhì)上是一系列股票、債券和現(xiàn)金的組合,它的價(jià)格應(yīng)當(dāng)?shù)扔谄浣M合的價(jià)值,也就是基金的凈值。但是現(xiàn)實(shí)的情況卻與其不符。按照套利理論,當(dāng)一種產(chǎn)品存在兩個(gè)不同的價(jià)格,就可能帶來套利機(jī)會(huì)。

  在一個(gè)有效的市場,套利機(jī)會(huì)必然帶來大量的套利交易,并迅速抹平原來的價(jià)格差異,使原來的套利機(jī)會(huì)消失,所以有效市場上的套利機(jī)會(huì)是不存在的。當(dāng)然,套利理論成立有一個(gè)基本的前提,那就是:套利可以自由進(jìn)行。如果套利空間存在,但是套利交易不能夠自由進(jìn)行,或者說,套利存在嚴(yán)重的障礙,那么,這樣的套利空間就有可能得以長期維持。比如目前市場上的傳統(tǒng)封閉式基金,由于到期日仍較為漫長,因而存在比較大的折價(jià)。

  對(duì)投資者來說,投資封閉式基金的好處在于,如果你花1萬元買了封閉式基金,你擁有的股票的實(shí)際價(jià)值差不多是1.25萬元(如果按照20%折價(jià)率來看的話),這意味著你可以用打折的價(jià)格,買到一籃子股票。而一旦這只封閉式基金接近到期,市場價(jià)格就會(huì)逐步逼近凈值,這中間就會(huì)產(chǎn)生所謂的“套利空間”。

  封閉式基金交易價(jià)格相對(duì)基金凈值存在折價(jià),但轉(zhuǎn)開放式基金后,折價(jià)將消失,因而存在不錯(cuò)的套利機(jī)會(huì)。投資者可買入高折價(jià)封基,以享有折價(jià)歸零帶來的套利收益。

  用這種方法套利當(dāng)然是有前提的,一個(gè)最重要的前提是,基金凈值在接近到期時(shí)至少是上漲的,也就是說,萬一在你套利期間,市場大幅下跌,那么套利收益就會(huì)打折扣,甚至虧損。

  今年在基金金盛“封轉(zhuǎn)開”后,距離最近的一只“封轉(zhuǎn)開”基金是基金裕澤該基金將于2011年5月11日到期,基金裕澤因而也是普通封閉式基金中,折價(jià)率最低的,為6.21%。而其他的封閉式基金,普遍折價(jià)在20%左右,對(duì)這些基金來說,通過“封轉(zhuǎn)開”進(jìn)行套利的時(shí)間間隔至少有兩年以上。

  如果現(xiàn)在買入封閉式基金并持有到到期(最早是2011年,最晚是2017年),假設(shè)到期時(shí)基金凈值不變,那么意味著套利的年化收益率普遍可以高達(dá)5%以上,空間是比較大的。這段時(shí)間內(nèi),市場走勢對(duì)基金凈值影響較大,凈值的大幅下跌有可能令套利者無利可圖。相反,如果這段時(shí)間內(nèi)基金凈值還有大幅上漲,投資者可能會(huì)獲利頗豐。從投資價(jià)值角度看,建議重點(diǎn)關(guān)注2013和2014年到期的封閉式基金。

  除此外,在某些特別的狀況下,封閉式基金也提供了套利機(jī)會(huì),比如某只股票因?yàn)橹卮笫马?xiàng)停牌時(shí),你就可以通過買入封閉式基金而間接持有該股票,也是套利的一種方式。

  對(duì)沖套利

  股指期貨推出以后,封閉式基金也可以作為一種非常好的期現(xiàn)套利工具。

  封閉基金的折價(jià)是由于價(jià)格低于凈值造成的,隨著封基的到期,折價(jià)率將逐漸降低,投資者可以獲取折價(jià)率降低的額外收益。但如果投資期間封基凈值下跌,折價(jià)率降低帶來的收益可能無法抵消凈值下跌帶來的損失。那么有沒有什么好的策略使得折價(jià)降低帶來的收益比較安全的實(shí)現(xiàn)呢?股指期貨的出現(xiàn)使得高折價(jià)封基套利折價(jià)下降帶來的收益成為可能。

  方法簡單來說就是買入封基,賣出一定的股指期貨合約抵消封基凈值的變化,這樣,可以通過股指期貨鎖定折價(jià)下降帶來的收益。

  不過按照這種套利方法,實(shí)現(xiàn)的套利收益并不具有較高的吸引力。按照最近的折價(jià)率來看,26只傳統(tǒng)封基的套利收益差不多在年化3-6%之間,與國債收益率相比沒有突出的優(yōu)勢。

  不過,如果我們考慮到封閉式基金本身的凈值增長,情況又不同了。投資者的收益不僅來自于折價(jià)率的回歸,還來自于基金經(jīng)理的選股能力,即基金的阿爾法收益。所謂阿爾法收益,是將基金的收益分成兩部分,一部分是由整個(gè)市場的漲跌帶來的,稱為貝塔收益,第二部分是基金經(jīng)理選出的好股票帶來的,稱為阿爾法收益。從過去的表現(xiàn)看,封閉式基金的阿爾法收益是非??捎^的。兩者疊加,吸引力還是不言而喻的。

  在選擇封基進(jìn)行期現(xiàn)套利時(shí),通常有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn),其一是該基金的折價(jià)率較高,其二是該基金的超額收益較高,即基金經(jīng)理獲取超額收益的能力較強(qiáng)。封基套利也不一定需要將封基持有到期,正常情形下,隨著到期期限的縮短,封基的折價(jià)率會(huì)相應(yīng)的縮窄。一般來說,套利期限一年較為合適。如果期限較短,封基的折價(jià)率波動(dòng)較大,在有些月份,折價(jià)率會(huì)明顯的升高,此時(shí)套利策略將遭受虧損。

  套利生財(cái)之ETF篇 在一二級(jí)市場之間套利

  文/本刊記者 馮慶匯

 ?。ㄌ嵋〦TF基金由于既可以在一級(jí)市場申購贖回,又可以在二級(jí)市場上買進(jìn)賣出,使得套利交易可以在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

  ETF是眾多基金產(chǎn)品中,最為適合進(jìn)行“無風(fēng)險(xiǎn)套利”的品種。交易便捷是其最大特點(diǎn),一些相應(yīng)計(jì)算機(jī)軟件的成功開發(fā),為投資者進(jìn)行瞬時(shí)套利提供了可能。從發(fā)現(xiàn)價(jià)差,到進(jìn)行套利操作,每筆可能只有十幾到二十幾秒的時(shí)間。

  適合低風(fēng)險(xiǎn)套利

  ETF是一種極其適合套利的基金產(chǎn)品。

  ETF全稱為交易型開放式指數(shù)基金,也稱交易所交易基金(Exchange Traded Fund),屬于開放式基金的一種特殊類型,它綜合了封閉式基金和開放式基金的優(yōu)點(diǎn),投資者既可以在二級(jí)市場買賣ETF份額,又可以向基金管理公司申購、贖回ETF份額,不過申購贖回必須以組合證券(或有少量現(xiàn)金)換取基金份額或者以基金份額換回組合證券(或有少量現(xiàn)金)。

  由于同時(shí)存在二級(jí)市場交易和申購、贖回機(jī)制,投資者可以在ETF二級(jí)市場交易價(jià)格與基金份額凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。套利機(jī)制的存在,可使ETF避免封閉式基金普遍存在的折價(jià)問題。

  對(duì)投資者來說,ETF的一個(gè)重要優(yōu)點(diǎn)是交易成本低廉,這位套利帶來了很大便利。通過場內(nèi)交易買賣ETF,不僅方便快捷,而且交易費(fèi)用和封閉式基金一樣低,也不收印花稅,因而適合投資者經(jīng)常買賣。

  市場的波動(dòng),往往可以為ETF投資者帶來套利空間。一般而言,開放式指數(shù)基金每日只計(jì)算一個(gè)基金份額凈值(按照收盤價(jià)計(jì)算),并以此決定贖回價(jià)格,這意味著收盤價(jià)起了決定作用,即使盤中指數(shù)出現(xiàn)巨大漲幅也沒有意義。與開放式指數(shù)基金不同,ETF在每個(gè)交易日的交易時(shí)間內(nèi)連續(xù)計(jì)算基金份額參考凈值(IOPV),市場價(jià)格以基金份額凈值為基礎(chǔ),與指數(shù)波動(dòng)幾乎一致,這中間就會(huì)產(chǎn)生許多的機(jī)會(huì)。

  當(dāng)市場發(fā)生波動(dòng)時(shí),市場價(jià)格和基金份額參考凈值發(fā)生偏離,可能產(chǎn)生溢價(jià),也可能產(chǎn)生折價(jià),從而產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。

  瞬時(shí)套利

  隨著市場有效性的提高,ETF的套利也通常會(huì)使用一些所謂“武器”,比如套利軟件,從而使得ETF的瞬時(shí)套利成為可能。

  瞬間套利的原理很簡單,只要當(dāng)二級(jí)市場的ETF市值與相應(yīng)指數(shù)的一藍(lán)子股票凈值出現(xiàn)差異時(shí),就可以操作(扣除交易成本)。當(dāng)ETF市值大于ETF凈值時(shí),投資者可以購買一籃子成份股并且申購ETF,之后在二級(jí)市場賣出ETF。當(dāng)ETF市值小于ETF凈值時(shí),投資者可以從二級(jí)市場買入ETF,然后贖回成份股,再賣出成份股。

  一般來說,成份股越少的指數(shù),進(jìn)行套利交易越是便利,比如上證50ETF,在期指上市交易前,一直是活躍程度最高的ETF。不過上市至今,50ETF只有偶爾幾次出現(xiàn)市值大于凈值;多數(shù)是市值小于凈值。

  還有一種方法是延時(shí)套利,方法是當(dāng)ETF市值大于凈值時(shí),買入ETF、贖回成分股,和瞬時(shí)套利的區(qū)別只不過是,在贖回一籃子股票后不立即拋出,等待股價(jià)漲到一定高點(diǎn)的時(shí)候再拋出股票。

  以9月14日當(dāng)天為例,當(dāng)日深證100ETF的市值達(dá)到1.956元,而交易所的實(shí)時(shí)凈值揭示系統(tǒng)(一般每15秒揭示一次)顯示的凈值為1.962元。其中有一定的套利空間,如果通過軟件操作的話,先在二級(jí)市場買入100萬份ETF,成本為1.956×100萬=195.6萬元;用這100萬份ETF在一級(jí)市場上贖回相應(yīng)的一籃子股票,再把這些股票通過二級(jí)市場賣出去。賣一籃子股票的收入為196.2萬元。不考慮交易費(fèi)用的話,一筆套利交易可賺0.6萬元(196.2-195.6)。

  隨著市場上套利投資者的增加,現(xiàn)在ETF的套利空間較之以前已經(jīng)明顯收窄,因而交易費(fèi)用成為不能忽視的問題。如果按照一般散戶買賣ETF份額時(shí)支付券商的傭金不超過0.3%,申購贖回再支付不超過0.5%的手續(xù)費(fèi),這樣的話前面的套利可能還是虧損的。

  不過一般對(duì)于大資金,無論基金公司還是券商都有一定的費(fèi)率優(yōu)惠,如一些券商對(duì)客戶采取按月收取傭金,少數(shù)券商給出的月傭金條件僅為400元左右,基金公司對(duì)一些大額資金的申購贖回也采取按筆收費(fèi),具體標(biāo)準(zhǔn)可面議。這樣的話,一個(gè)交易日內(nèi)投資者可以進(jìn)行多筆套利交易,收益還是非??捎^的。

  按照比較低廉的傭金來計(jì)算,只要ETF的市值和凈值之間折溢價(jià)超過3厘就有套利機(jī)會(huì),一般軟件可以在12到18秒內(nèi)完成一筆交易,靠人工操作恐怕很難進(jìn)行瞬時(shí)套利。在軟件運(yùn)作下,瞬時(shí)套利的風(fēng)險(xiǎn)也大大降低,基本可以看作是無風(fēng)險(xiǎn)套利。

  同時(shí)需要提醒投資者的是,進(jìn)行套利有一定的資金門檻,和其最低的申購贖回份額有關(guān)(見圖表),目前來看,門檻最高的是易方達(dá)深證100ETF,資金門檻約300多萬元,也有門檻較低的南方深成ETF,資金門檻僅30多萬元。對(duì)大多數(shù)ETF來說,資金門檻只要達(dá)到100萬到200萬元左右,就足以進(jìn)行ETF套利了。

  延時(shí)套利

  在振蕩市中或熊市反彈的時(shí)候,采用延時(shí)套利的策略收益會(huì)比較豐厚。與瞬間套利不同,這里增加了人的判斷,因而風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)高一些。

  以上述8月18日的數(shù)據(jù)為例。當(dāng)軟件發(fā)現(xiàn)ETF市值與凈值的差距并買入100萬份ETF,在贖回一籃子股票后可以不立即拋出,等待股價(jià)漲到一定高點(diǎn)的時(shí)候再拋出股票。比如15分鐘后,上證50指數(shù)出現(xiàn)了當(dāng)天的一個(gè)小高點(diǎn)(這個(gè)主要靠投資者來判斷趨勢),這時(shí)可以將一籃子股票全部賣出。由于股價(jià)上漲,收入也相應(yīng)增加——假設(shè)賣出股票的收入為85.2萬元,則在這十幾分鐘的時(shí)間里可以賺到0.6萬元(85.2-84.6)。

  延時(shí)交易需要對(duì)市場有一定的判斷能力,一般趨勢高手才能做。與瞬間套利相比,由于一天內(nèi)能做的交易筆數(shù)明顯減少,所以還可以進(jìn)行一定幅度的融資(從券商)以放大收益。

  ETF一覽表

  證券代碼 證券簡稱 9月10日單位凈值(元) 最小申購贖回份額

  510880 華泰柏瑞紅利ETF 2.151 500000

  510180 華安上證180ETF 0.616 3000000

  510160 南方小康產(chǎn)業(yè)ETF 0.9961 2000000

  510130 易方達(dá)上證中盤ETF 2.858 400000

  510090 建信上證社會(huì)責(zé)任ETF 0.906 500000

  510020 博時(shí)超大盤ETF 0.197 1000000

  510070 鵬華上證民企50ETF 1.009 500000

  510030 華寶興業(yè)上證180價(jià)值ETF 2.521 500000

  510060 工銀上證央企50ETF 1.2753 1000000

  159903 南方深成ETF 1.1602 300000

  510010 交銀180治理ETF 0.716 1000000

  510050 華夏上證50ETF 1.948 1000000

  159902 華夏中小板ETF 2.941 500000

  159901 易方達(dá)深證100ETF 3.753 1000000

  數(shù)據(jù)來源:Wind資訊

  套利生財(cái)之股指期貨篇 期現(xiàn)套利最為可行

  文/本刊記者 郭嫻?jié)?/p>

 ?。ㄌ嵋┕芍钙谪浀耐瞥?,給投資者帶來了更多的套利機(jī)會(huì)。但由于股指期貨的準(zhǔn)入門檻比較高,定價(jià)模型比較復(fù)雜,要想利用股指期貨進(jìn)行套利,還必須得好好準(zhǔn)備一下,下一番功夫研究。

  雖然,股指期貨市場與股市相比較而言,是絕對(duì)的“菜鳥”,但它的能量卻讓“老大哥”股市刮目相看;而論起套利來,這個(gè)“菜鳥”又絕對(duì)是資本市場的“老大”。

  那么,股指期貨市場究竟有哪些套利方式?又該如何用套利去贏利?

  期現(xiàn)套利——無風(fēng)險(xiǎn)套利

  4月16日,滬深300指數(shù)的四只合約正式面世。早9:15,四只合約如出一轍地高開高走,以主力合約IF1005為例,開盤3450點(diǎn),迅速?zèng)_高至3488點(diǎn)。與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的點(diǎn)差在100點(diǎn)左右。隨即,有投資者大舉賣空期貨、買入現(xiàn)貨股票或相關(guān)ETF基金。此后,IF1005迅速回落,但自10點(diǎn)30分后,該合約在3430~3435點(diǎn)間小幅波動(dòng),期現(xiàn)點(diǎn)差雖有所縮小,但仍在80點(diǎn)左右,投資者繼續(xù)賣空期貨、買入現(xiàn)貨。

  投資者的這一同步在期貨和現(xiàn)貨之間進(jìn)行交易,賣出高估資產(chǎn)、買入低估資產(chǎn)構(gòu)建套利組合、鎖定到期利潤的套利,就是期現(xiàn)套利。而期現(xiàn)套利是股指期貨市場的唯一“無風(fēng)險(xiǎn)套利”。

  當(dāng)然,要真正做到“無風(fēng)險(xiǎn)套利”,卻不是一件簡單的事。

  首先,要精確計(jì)算出期現(xiàn)的點(diǎn)差在何范圍之內(nèi)有套利空間。根據(jù)海外成熟市場經(jīng)驗(yàn),期現(xiàn)套利是期指期貨推出初期最受歡迎的套利策略。因?yàn)槠谥钙谪浲瞥龀跗冢谪浥c現(xiàn)貨市場的黏合度較小,而且還會(huì)有一些極端情況出現(xiàn),總的來說,在上市初期,買現(xiàn)貨賣股貨的套利機(jī)會(huì)多、遠(yuǎn)月合約比近月合約期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)多、成熟度低比成熟度高的市場期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)多、大事件發(fā)生時(shí)期期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)多。

  事實(shí)上,從股指期貨運(yùn)行5個(gè)月以來的實(shí)際看,在期指期貨推出的初期,期現(xiàn)兩者點(diǎn)差在20-100之間,存在明顯的套利空間。如滬深300股指期貨上市第一天,期指大幅高開,始終保持紅盤,而現(xiàn)貨卻低開低走,期現(xiàn)背離提供明顯的套利空間。9:40,主力合約IF1005的期現(xiàn)價(jià)差達(dá)118個(gè)點(diǎn),在第二個(gè)交易日繼續(xù)擴(kuò)大至124點(diǎn)。IF1005的無風(fēng)險(xiǎn)套利的年化收益率一度最高達(dá)到70%~80%。但好景不長,市場很快趨于成熟理性化。主力合約IF1005僅僅運(yùn)行了18個(gè)交易日至5月11日,套利空間就基本消失(見圖1)。而從交易時(shí)間最長的IF1009和IF1012看,套利空間也在5月11日后迅速收窄(見圖2和圖3)。

  其次,在現(xiàn)貨市場迅速找到與期貨市場相匹配的標(biāo)的物非常之難。從理論上說,期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨可以是投資者自己構(gòu)建的一籃子股票組合,也可以是相對(duì)應(yīng)的基金,如ETF、封閉式基金等。但是,關(guān)鍵在于,如何建立這一攬子股票?300只股票中哪些股票與滬深300指數(shù)的跟蹤誤差較???如何在越短越好的時(shí)間買入現(xiàn)貨標(biāo)的?在沒有滬深ETF的情況下,哪些ETF或者ETF組合與滬深300指數(shù)走勢誤差最?。繉?duì)于,對(duì)于構(gòu)建一籃子股票,國際上機(jī)構(gòu)普遍采用的方式是“程序交易”,即借助相關(guān)軟件,事先設(shè)計(jì)好一籃子股票,當(dāng)期現(xiàn)套利出現(xiàn)時(shí),賣空股指期貨,買入現(xiàn)貨股票。目前,國內(nèi)多家期貨公司推出了程序交易軟件,但總的來說良莠不齊,效果有待實(shí)踐檢驗(yàn)。而對(duì)于構(gòu)建基金組合,據(jù)多家機(jī)構(gòu)測算,目前按照3:1的比例配比上證180ETF和深100ETF構(gòu)建一個(gè)現(xiàn)貨組合,與滬深300現(xiàn)貨走勢誤差最小,是滬深300指數(shù)的最佳替代品。

  不過,令投資者企盼的是,華泰柏瑞基金公司即將于11月份發(fā)行滬深300ETF,由于其凈值相對(duì)于滬深300指數(shù)具有極小的跟蹤誤差,可以作為股指期貨期現(xiàn)套利者理想的現(xiàn)貨標(biāo)的。

  此外,在期現(xiàn)套利過程,手續(xù)費(fèi)也是影響套利效果的一個(gè)非常重要的因素。目前,股指期貨合約交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)用為成交金額的0.2‰,資金量大的可以低到0.06‰左右);但買賣股票的手續(xù)費(fèi)則要高得多(券商傭金費(fèi)率一般為0.3‰至1‰),另單邊征收1‰的印花稅。

  價(jià)差套利——跨期套利難以把握

  相對(duì)期現(xiàn)套利,價(jià)差套利則更顯復(fù)雜,其關(guān)注面更為寬廣。而所謂的價(jià)差交易,其套利均是在期貨市場上進(jìn)行,國際上稱之為Spread Trading,一般分為三種類型:市場內(nèi)價(jià)差套利(同一交易所同一品種不同交割月份的期貨合約之間的套利)、市場間價(jià)差套利(如日經(jīng)225指數(shù)股指期貨合約同時(shí)在日本、新加坡和美國進(jìn)行交易)和跨品種價(jià)差套利(即兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨間進(jìn)行套利交易)。但是,由于我國的股指期貨處于起步階段,滬深300股指期貨合約目前僅在中金所進(jìn)行交易,交易品種除了滬深300外別無第二,因此,價(jià)差套利還僅限于市場內(nèi)價(jià)差套利,即跨期套利。

  跨期套利是指對(duì)同一標(biāo)的、不同交割月份指期貨合約之間的價(jià)差出現(xiàn)較大偏差時(shí)的套利。比如,4月16日,IF1005開盤3450點(diǎn),IF1012開盤3618點(diǎn),價(jià)差168點(diǎn),投資者認(rèn)為價(jià)差太大,于是,賣空IF1012、買多IF1005各一手。到了4月19日,IF1005收于3197.4點(diǎn),IF1012收于3320點(diǎn),價(jià)差縮小至在收盤點(diǎn)位的價(jià)差為122.6點(diǎn)。如果該投資者同時(shí)將IF1005和IF1012進(jìn)行平倉,結(jié)束套利,則其在不考慮交易成本的情況下,獲得了45.4點(diǎn)的贏利,賺取了13620元。

  看起來,跨期套利比期現(xiàn)套利簡單明了得多。然而,事實(shí)并非如此,相比之下,跨期套利的風(fēng)險(xiǎn)更叵測,套利空間更難確定。與期現(xiàn)套利的無風(fēng)險(xiǎn)而言,跨期套利的風(fēng)險(xiǎn)難以確定。換言之,投資者對(duì)于跨期套利的價(jià)差在一定時(shí)期內(nèi)究竟是偏大還是偏小難以把握,也許同樣的200點(diǎn)價(jià),相對(duì)于上一個(gè)交易日顯得偏大,但到了第二個(gè)交易日,價(jià)差可能就擴(kuò)大至300點(diǎn)。接著上面有例子,如果投資者在4月19日未作出任何的平倉,到20日,IF1005與IF1012的價(jià)差再次擴(kuò)大至138.4點(diǎn);此后,一路繼續(xù)擴(kuò)大,到4月27日,價(jià)差已近200點(diǎn),較4月16日擴(kuò)大了32點(diǎn),投資者若仍沒有平倉,則要虧損9600元。

  可見,跨期套利策略基于“無套利原則”,是通過計(jì)算不同合約時(shí)間的理論價(jià)差邊界來觀察是否存在套利空間,而股市短期、中期和長期的未來趨勢,以及期貨市場本身的資金流向等都會(huì)對(duì)價(jià)差和套利產(chǎn)生重大影響。而且一個(gè)重要的現(xiàn)象是,跨期品種的價(jià)差在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)也迅速收攏,從圖5中可見,兩個(gè)至今交易時(shí)間最長的IF1012與IF1005,價(jià)差在5月10日之后就在60之內(nèi),而最小更是縮至25~35之間,進(jìn)行跨期套利更是難以把握和贏利。

  抓住曇花一現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)

  按理說,因?yàn)閰⑴c者不同、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所處的角度不同、資金速度也不同,股指期貨推出之后就伴隨著套利機(jī)會(huì),尤其是在推出最初的半年時(shí)間內(nèi)套利機(jī)會(huì)會(huì)比較多。但是,沒想到滬深300股指期貨一經(jīng)推出,就顯得異常冷靜,套利機(jī)會(huì)在不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)就急速收斂,進(jìn)而基本消失。

  然而,在這看似成熟的市場,也時(shí)常會(huì)有曇花一現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。7月2日,股指期貨主力合約IF1007在沉寂半個(gè)月后終于出現(xiàn)了一次套利機(jī)會(huì),但是也只有27至32個(gè)點(diǎn)的基差,并且套利區(qū)間持續(xù)了10分鐘左右就消失了。而最近,套利機(jī)會(huì)更是逐步深化成“秒殺”。8月27日,11:02,期指突然變臉,驟然拉升,短短前后3分鐘內(nèi)瞬間變動(dòng)已超過1%。此時(shí),各合約的期現(xiàn)基差和期現(xiàn)套利收益也達(dá)到日內(nèi)最大值。主力合約IF1009的基差超過30個(gè)點(diǎn),次月合約IF1010的基差也超過40個(gè)點(diǎn),IF1012和IF1103等兩個(gè)遠(yuǎn)月合約的基差則分別為68和103個(gè)點(diǎn)。其中。IF1009期現(xiàn)套利的年化收益率最高,為8.44%,全天其余時(shí)刻無更好的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

  當(dāng)然,最經(jīng)典的曇花一現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)還要數(shù)8月30日IF1010的突然躥至漲停。從Wind數(shù)據(jù)中顯示的IF1010成交明細(xì)來看,該合約在09:20:34和09:20:35分別出現(xiàn)了21手和2手的成交,價(jià)格均在3167點(diǎn)的漲停位置。雖然3167點(diǎn)瞬間即逝,IF1010合約又回復(fù)了正常點(diǎn)位交易,之后IF1010也全天走勢平穩(wěn),但在3167點(diǎn)畢竟有23手的交易,若能抓住這一“秒殺”機(jī)會(huì),無論是進(jìn)行期現(xiàn)套利、跨期套利,還是進(jìn)行投機(jī)交易,其獲利空間皆驚人。

  綜合而言,在“早熟”的股指期貨市場,套利機(jī)會(huì)愈發(fā)珍貴,投資者期待套利機(jī)會(huì)出現(xiàn),則重點(diǎn)關(guān)注“到期日效應(yīng)”、重大突發(fā)事件發(fā)生,以及行情發(fā)生轉(zhuǎn)折的初期,這些時(shí)日往往會(huì)有“驚喜”出現(xiàn)。

  套利生財(cái)之分級(jí)基金篇 在配對(duì)轉(zhuǎn)換中尋找機(jī)會(huì)

  文/本刊記者 馮慶匯(提要)創(chuàng)新產(chǎn)品中的分級(jí)基金也為投資者提供了套利的土壤,比如國投瑞銀瑞和滬深300,銀華深證100,興業(yè)合潤,國聯(lián)安雙禧,都有所謂“配對(duì)轉(zhuǎn)換”功能,由此提供了一定的套利空間。

  分級(jí)基金的機(jī)制

  這幾只基金在設(shè)計(jì)上都包含了三個(gè)級(jí)別,包括普通基金份額(非上市交易部分),另一端場內(nèi)份額分為兩種杠桿形式,分別上市交易,同時(shí)上市和非上市部分將開通配對(duì)轉(zhuǎn)換,從而為消除折溢價(jià)做了機(jī)制上的鋪墊。

  在這里,我們以瑞和滬深300為例。這只基金分為瑞和300、瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見三類份額。基金募集時(shí)分為兩部分,一部分為場外,即非上市交易,投資者可以通過券商或銀行渠道進(jìn)行申購贖回。瑞和300本身不上市交易,但接受日常申購和贖回,這部分份額的風(fēng)險(xiǎn)收益特征,和普通的滬深300基金是一樣的。

  基金的另一部分為場內(nèi)部分,分為瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見兩部分,這兩部分主要區(qū)別在于杠桿機(jī)制的不同。簡單而言,在該基金任一運(yùn)作周年內(nèi),當(dāng)瑞和300份額的基金份額凈值在1.0元至1.1元區(qū)間以內(nèi)變動(dòng)時(shí),在計(jì)算瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見的凈值時(shí),二者將按8:2的比例進(jìn)行收益分成,瑞和小康份額的基金份額凈值變動(dòng)額是瑞和300份額的1.6倍。

  而當(dāng)瑞和300份額的基金份額凈值在1.1元之上變動(dòng)時(shí),在計(jì)算瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見的凈值時(shí),二者將按2:8分成,瑞和遠(yuǎn)見份額的基金份額凈值變動(dòng)額是瑞和300份額的1.6倍。兩個(gè)區(qū)間的1.6倍,也成就了該基金的杠桿功能。此外,當(dāng)瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見份額跌破面值后,杠桿效應(yīng)將消失,其跌幅與普通滬深300指數(shù)基金相當(dāng),從而形成瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見“有福分段享,有難又同當(dāng)”的局面。

  舉個(gè)簡單的例子。如果瑞和300的凈值為1.06元,這時(shí)候瑞和小康和瑞和遠(yuǎn)見的收益分成比例是8:2。也就是說,瑞和小康的凈值就是1.096元(1+2×0.06×0.8),瑞和遠(yuǎn)見的凈值就是1.024元(1+2×0.06×0.2)。

  換言之,瑞和300單位凈值1元以下,小康和遠(yuǎn)見平分基金收益。瑞和300的單位凈值在1元到1.1元時(shí),瑞和小康獲得基金收益的80%,杠桿率接近1.6,瑞和遠(yuǎn)見獲得20%,杠桿率為0.4左右。瑞和300的單位凈值在1.1以上時(shí),對(duì)于超過1.1元的部分,瑞和遠(yuǎn)見獲得80%杠桿率接近1.6;瑞和小康獲得20%,杠桿率為0.4左右。

  圖一:瑞和小康和瑞和遠(yuǎn)見的凈值曲線

  配對(duì)轉(zhuǎn)換套利

  基金的三個(gè)部分之間,開通了“份額配對(duì)轉(zhuǎn)換”業(yè)務(wù),賦予了基金獨(dú)特的套利交易機(jī)會(huì)。簡單的說,投資者可以將其場外的瑞和300和場內(nèi)的瑞和小康和瑞和遠(yuǎn)見實(shí)行互相轉(zhuǎn)換。2份瑞和300可以轉(zhuǎn)換為1份瑞和小康和1份瑞和遠(yuǎn)見。

  這就提供了套利的機(jī)會(huì)。具體而言,如果一份瑞和小康份額的市價(jià)+一份瑞和遠(yuǎn)見份額的市價(jià)>2份瑞和300份額的基金份額凈值,投資者就可以在場外(銀行和券商)申購瑞和300份額,將其轉(zhuǎn)換為瑞和小康+瑞和遠(yuǎn)見份額,而后將小康和遠(yuǎn)見份額在二級(jí)市場賣出,獲取套利收益。

  如果一份瑞和小康份額的市價(jià)+一份瑞和遠(yuǎn)見份額的市價(jià)<2份瑞和300份額的基金份額凈值,那么投資者可配對(duì)買入瑞和小康份額、瑞和遠(yuǎn)見份額后,將其申請(qǐng)合并成瑞和300份額并贖回,獲取套利收益。

  這樣的配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制在另外幾只杠桿基金上,都得以體現(xiàn)。我們還是以瑞和滬深300為例,9月13日其凈值為0.886元,二級(jí)市場上,瑞和小康和瑞和遠(yuǎn)見的交易價(jià)格(9月13日)分別為0.842元和0.912元。顯然,瑞和小康和瑞和遠(yuǎn)見的交易價(jià)格和2倍的瑞和滬深300凈值相當(dāng)接近,這時(shí)候套利空間就比較小。但在某些市場波動(dòng)或者是基金凈值折算的情況下,會(huì)發(fā)生套利空間較大的機(jī)會(huì),比如二級(jí)市場交易的份額產(chǎn)生大幅折價(jià)或者溢價(jià),這時(shí)候,比較容易獲取套利收益。

  時(shí)差風(fēng)險(xiǎn)

  份額配對(duì)轉(zhuǎn)換構(gòu)造了一個(gè)打通的機(jī)制,使得投資者從折溢價(jià)套利成為可能。不過按照目前的系統(tǒng)來看,這類套利動(dòng)作的規(guī)則也是些許特別。

  按照份額配對(duì)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)規(guī)則,投資者提交分拆或合并申請(qǐng)時(shí),賬戶上必須有足額的、可交易的擬轉(zhuǎn)出份額,簡單的說,T日申請(qǐng)轉(zhuǎn)出份額必須是T-1日之前買入或T-2日之前申購的份額。此外,分拆或合并后轉(zhuǎn)換生成的新份額僅在T+1日之后(含T+1日)可用。

  也就是說,投資者利用份額配對(duì)轉(zhuǎn)換去做折溢價(jià)套利,需承擔(dān)一定的時(shí)滯風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于原來已經(jīng)持有相關(guān)份額的投資者來說,時(shí)差為1個(gè)工作日,而對(duì)未事先持有瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見想做合并的投資者(折價(jià)套利),時(shí)差增加至2個(gè)工作日;對(duì)未事先持有場內(nèi)瑞和300份額想做分拆的投資者(溢價(jià)套利),時(shí)差更將擴(kuò)大到3個(gè)工作日。

  所以事實(shí)上,基于份額配對(duì)轉(zhuǎn)換的折溢價(jià)套利,操作的便利性上是遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于ETF、甚至也弱于LOF,時(shí)滯風(fēng)險(xiǎn)也更大。利用份額配對(duì)轉(zhuǎn)換操作去做套利的風(fēng)險(xiǎn),相對(duì)來說要大一些,不像ETF那樣,實(shí)際操作的便利性比較高。機(jī)制上來說,杠桿基金的套利有點(diǎn)類似LOF基金那樣,套利操作不是普遍現(xiàn)象,除非在發(fā)生大幅溢價(jià)或者折價(jià)的情況下,套利才會(huì)變得有利可圖。

  份額配對(duì)轉(zhuǎn)換使得杠桿基金內(nèi)含了針對(duì)瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見整體折溢價(jià)的自我糾偏機(jī)制,使得折溢價(jià)套利空間很小。投資者如果想從中套利,可能還需要時(shí)時(shí)關(guān)注其交易價(jià)格的變化。

  期現(xiàn)套利

  對(duì)杠桿基金來說,期現(xiàn)套利也是一種很好的套利方式。以瑞和滬深300來說,由于同以滬深300指數(shù)為標(biāo)的指數(shù),瑞和基金與股指期貨有天然的關(guān)聯(lián)性,且瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見與滬深300之間的分區(qū)杠桿關(guān)系,為低風(fēng)險(xiǎn)的期現(xiàn)套利創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

  比較常規(guī)的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì),主要是投資者可以利用股指期貨價(jià)格與標(biāo)的指數(shù)的偏離,構(gòu)造瑞和300與股指期貨合約的期現(xiàn)組合,獲取期現(xiàn)套利收益。由于現(xiàn)貨融券存在一定的難度,一般以現(xiàn)貨多頭+期貨空頭的方式構(gòu)建期現(xiàn)套利組合,其中現(xiàn)貨既可以是瑞和300,也可以是整體折價(jià)的瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見配對(duì)組合。

  另外也有一種特有的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。在臨界點(diǎn)周圍,瑞和小康和遠(yuǎn)見會(huì)形成“上行杠桿放大、下行比例縮減或無杠桿”以及“下行杠桿放大、上行比例縮減”等特殊情形,這種非對(duì)稱性趨勢恰為期現(xiàn)套利增加了額外收益。

  舉個(gè)特殊的例子,假定瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見的交易價(jià)格與份額凈值保持一致,同時(shí)瑞和300凈值變化與滬深300指數(shù)保持一致,在瑞和300份額凈值在1元時(shí),可以構(gòu)建“瑞和小康+同等價(jià)值的空頭股指期貨合約”的期現(xiàn)套利組合。這時(shí)候當(dāng)滬深300指數(shù)下行時(shí),瑞和小康的市值損失可被空頭合約的盈利抵消;當(dāng)滬深300指數(shù)上行時(shí),在瑞和300份額凈值不超過1.10元的范圍內(nèi),瑞和小康市值盈余為空頭合約損失的1.6倍,則期現(xiàn)套利獲得收益。

  同樣,在瑞和300份額凈值在1.10元時(shí),構(gòu)建“瑞和遠(yuǎn)見+0.4倍價(jià)值的空頭股指期貨合約”的期現(xiàn)套利組合,那么當(dāng)滬深300指數(shù)下行時(shí),在瑞和300份額凈值不低于1元的范圍內(nèi),瑞和遠(yuǎn)見的市值損失可被空頭合約的盈利抵消。當(dāng)滬深300指數(shù)上行時(shí),瑞和遠(yuǎn)見市值盈余為空頭合約損失的4倍,則期現(xiàn)套利獲得收益。

  同理,我們還可以在瑞和300份額凈值在1.10元時(shí),構(gòu)建“融券賣出瑞和小康+多頭期貨合約”的期現(xiàn)套利組合;或在瑞和300份額凈值在1.00元時(shí),構(gòu)建“融券賣出瑞和遠(yuǎn)見+多頭期貨合約”的期現(xiàn)套利組合,當(dāng)滬深300指數(shù)在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)時(shí),期現(xiàn)套利組合就有獲得套利收益的機(jī)會(huì)。

  “瑞和小康+1倍價(jià)值的股指期貨空頭合約”期現(xiàn)套利示例

  原點(diǎn)對(duì)應(yīng)的是瑞和小康NAV=1.00元的位置

  “瑞和遠(yuǎn)見+0.4倍價(jià)值的股指期貨空頭合約”期現(xiàn)套利示例

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