對于著名的“美元微笑理論”發(fā)明者、前IMF經(jīng)濟學家Stephen Jen來說，美聯(lián)儲看起來已經(jīng)準備好贏得通脹戰(zhàn)爭，而不會導致美國經(jīng)濟陷入嚴重衰退。這對全球最主要的儲備貨幣——美元來說是個壞消息，同時有可能在外匯市場掀起層層漣漪……
根據(jù)他的“美元微笑理論”，當美國經(jīng)濟陷入深度衰退或強勁擴張時，美元通常會上漲，但在像現(xiàn)在這樣的溫和增長時期，美元就會落后。而這一幕，眼下無疑已經(jīng)正在上演！
繼前一個交易日暴跌逾百點刷新近15個月低位后，美元指數(shù)周四(7月13日)延續(xù)了近來的大幅貶值態(tài)勢：在進入紐約時段后一舉跌破了至關(guān)重要的100大關(guān)，周五亞市早盤最新交投于99.80附近。
一組統(tǒng)計顯示，隔夜已是美元指數(shù)連續(xù)第6天下跌，創(chuàng)下了2020年7月以來最長的連續(xù)下跌天數(shù)紀錄，在此期間的跌幅達到了4.5%——這是2022年11月以來最大的六日跌幅。
除了刷新近15個月低位外，美元指數(shù)目前其實也已經(jīng)跌至了2020年疫情爆發(fā)初期時的水平。無論是去年激進緊縮周期下的瘋狂漲勢，還是疫情初期匯市的劇烈動蕩，如今看來似乎都已經(jīng)成為了過眼云煙。
美元跌勢緣何突然變得“一發(fā)不可收”？
Jen表示，隨著美元跌至一年多以來的最低點，“美元微笑理論”中支持美元走弱的證據(jù)已經(jīng)形成，交易員押注美聯(lián)儲激進的政策緊縮后消費者價格已經(jīng)見頂。由于公共債務(wù)負擔和經(jīng)濟失衡對經(jīng)濟增長構(gòu)成壓力，美元的下跌趨勢將持續(xù)下去。
“美元一直而且仍然被嚴重高估。美元很快就會恢復到其公允價值，”他在接受采訪時表示，“我認為美聯(lián)儲將再加息一次，就能實現(xiàn)軟著陸。一旦FOMC對通脹的集體看法發(fā)生改變——我認為這很快就會發(fā)生，美元將以更快的速度走軟，美元將不再有周期性支撐?！?/p>
對周三美國CPI數(shù)據(jù)大幅降至“3時代”的反應，似乎證明了外匯行業(yè)今年對美元長期的看跌呼聲是合理的。美國勞工統(tǒng)計局周三公布的6月總體CPI同比漲幅超預期降至了3.0%，剔除食品和能源的核心CPI同比漲幅也回落至了4.8%，為2021年末以來的最小增幅。
而在周四，通脹方面依然有好消息傳來。美國勞工部公布，6月美國PPI同比增速從上月的1.1%大幅放緩至了0.1%，低于預期的0.4%，創(chuàng)下了2020年8月以來新低；環(huán)比增速也回落至了上升0.1%，低于預期的0.2%，前值由-0.3%修正為-0.4%。
經(jīng)濟學家密切關(guān)注生產(chǎn)者價格，因為它是消費者價格的領(lǐng)先指標。傳統(tǒng)上，公司會把更高的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。
加拿大帝國商業(yè)銀行外匯策略全球主管Bipan Rai表示，“周三的CPI數(shù)據(jù)給美聯(lián)儲緊縮周期接近尾聲的觀點增添了說服力。相比之下，其他幾個全球主要央行的利率路徑則并不肯定會那么快結(jié)束，這是美元走軟的一個強力信號?！?/p>
如下圖所示，利率市場交易員對于美聯(lián)儲年內(nèi)再加息兩次的定價已經(jīng)微乎其微，市場普遍相信本月美聯(lián)儲即將迎來加息的“最終章”。
Jen還表示，所有這些都意味著投資者將不得不應對除通脹或潛在衰退之外的美國宏觀逆風：赤字。
圣路易斯聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示，隨著美國加大支出，公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例已從2000年的54%上升至118%。美國的經(jīng)常項目赤字，即儲蓄與投資之間的缺口，持續(xù)惡化。這意味著美國已經(jīng)對世界其他國家產(chǎn)生了巨大的凈負債，至少在理論上，如果外國投資者拋售美元資產(chǎn)，其貨幣很容易遭受拋售。
這一說法也得到了東方匯理資產(chǎn)管理公司貨幣策略總監(jiān)Paresh Upadhyaya的支持。Upadhyaya表示，“如果你不再看到高質(zhì)量的資金流入美國國債，你如何為這些赤字融資？美元必須貶值到足以吸引投資者的水平?！?/p>
德意志銀行首席國際策略師Alan Ruskin則指出，“美國經(jīng)濟放緩但同時并未陷入深度衰退”的局面，是美元多頭所擔心的最糟糕的情況，因為在此情境下進行風險交易是可行的——債券會喜歡它、股票會喜歡它、但美元真的不喜歡這種情況。
業(yè)內(nèi)疾呼：一切兌美元的貨幣都將上漲
在本周三的CPI報告發(fā)布后，高盛集團也已加入了不斷膨脹的看衰美元的陣營中。高盛表示，美元將繼續(xù)以溫和的速度貶值，而這將提振那些受到美聯(lián)儲激進緊縮政策打壓的貨幣——從新興市場貨幣到瑞典克朗再到日元都有望受益。
高盛分析師Michael Cahill、Isabella Rosenberg和Teresa Alves在周四發(fā)表的一份報告中寫道，“由于通脹降溫，以及對美聯(lián)儲在7月之后將采取更耐心立場的預期，美元遭遇了大幅拋售。我們認為，這種情況可能會持續(xù)下去，因為拖累昨日CPI報告的相同因素在未來幾個月可能會更加疲軟?！?/p>
高盛分析師稱，美元面臨的上行風險有所緩和，這為那些仍需努力應對國內(nèi)高通脹形勢的順緊縮周期的G10貨幣提供更清晰的做多理由?！坝㈡^是我們的首選，挪威克朗也應會表現(xiàn)良好?！?/p>
事實上，美元匯率近幾日的劇烈變化已經(jīng)深遠影響到了全球貨幣市場，本周瑞郎已升至2015年以來的最高水平，而歐元和英鎊也升至一年多來的最高點。
一組對比顯示，美元兌所有G10貨幣在過去一個月均出現(xiàn)了下跌。
不少敏銳的機構(gòu)投資者，可能也已在近期為今日的局面進行了布局。根據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數(shù)據(jù)，對沖基金上周自3月份以來首次成為了美元凈賣家。不少基金巨頭甚至高呼，一切兌美元的貨幣都將上漲。
Alliance Bernstein亞太區(qū)固定收益聯(lián)席主管Brad Gibson表示，“總體而言，我們認為美元可能已經(jīng)達到頂峰，其他貨幣在2023年下半年至2024年期間可能還有更好表現(xiàn)的空間?！彼硎荆@是因為美國經(jīng)濟將會放緩，美聯(lián)儲可能會開始寬松。
M&G Investments公共固定收益部門首席投資官Jim Leaviss目前則正在做空美元兌日元。他表示，“目前匯市有很多機會，不少新興市場貨幣看起來都很便宜，”
此外，瑞銀資產(chǎn)新興市場和亞太地區(qū)固定收益主管Shamaila Khan則認為，包括巴西、墨西哥、智利和哥倫比亞在內(nèi)的拉美貨幣可能會跑贏匯市。這些國家的貨幣兌美元匯率今年都有所走強，哥倫比亞比索兌美元匯率上漲了18%。
“我們喜歡這些拉美貨幣，因為他們提供高收益——兩位數(shù)的利差，我們預計美元將在下半年走弱，”Khan稱。
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