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天使茶館編輯作品

1.

名師出高徒：“超長期投資”的“亞洲王”

基礎(chǔ)研究是我職業(yè)生涯的起點(diǎn)，也是我一貫堅(jiān)持的投資哲學(xué)：做基礎(chǔ)研究，投資少而精，而不是追逐概念，這會(huì)使你的生活和生意簡單。奠定我基礎(chǔ)研究投資理念的起點(diǎn)是耶魯捐贈(zèng)基金。

很多人都知道我是耶魯流派的，我的職業(yè)乃至人生的突破點(diǎn)也是在耶魯捐贈(zèng)基金招收我做實(shí)習(xí)生的時(shí)候發(fā)生的。在捐贈(zèng)基金實(shí)習(xí)時(shí)，我被派去木材業(yè)做行業(yè)研究，撰寫出1英寸厚的報(bào)告，這使我養(yǎng)成了基礎(chǔ)研究的習(xí)慣，這在超長期價(jià)值投資中是非常重要的能力。后來，我花了一些時(shí)間研究中國不斷擴(kuò)張的私營部門，慢慢敲開了創(chuàng)業(yè)家的們，與馬云、李彥宏、馬化騰等人都建立了友誼，也掀開我創(chuàng)建高瓴資本能夠成功的前幕。

我非常感謝恩師大衛(wèi)·F·斯文森(David F. Swensen)，從他身上，我學(xué)習(xí)的最重要一點(diǎn)就是：對自己的信念要像宗教一般地信仰。他可以去華爾街賺很多錢，但他都不去賺，就為了堅(jiān)持自己的信念。從紐約證券交易所中國區(qū)第一代表到創(chuàng)辦高瓴資本，耶魯投資基金給了我怎么投資的想法，翻譯戴維·斯文森的著作《機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》時(shí)，我對投資有了很深的理解，雖然之前做過許多行業(yè)，但直到后期才確認(rèn)投資非常有意思，是我想要干的事，促使我開啟了職業(yè)投資的生涯。

從2005年2000萬美元到超180億美元，十余年的專業(yè)投資經(jīng)歷中，超長期投資一直是我的信念和信仰。超長期投資就是要做企業(yè)的超長期合伙人，所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有，而非投一個(gè)IPO，上市賣掉，再不停地找，要多做長期結(jié)構(gòu)性的投資，少追短期的風(fēng)口。高瓴基金推行“長青基金”模式，這在亞洲地區(qū)也是獨(dú)有的，長青基金的特點(diǎn)是投PE項(xiàng)目不用擔(dān)心退出壓力，公司上市后，只要業(yè)務(wù)發(fā)展前景可期，基金會(huì)繼續(xù)持有。正是長期以來堅(jiān)持這樣的投資戰(zhàn)略，我們與騰訊、京東、攜程、去哪兒網(wǎng)一起成長，高瓴資本現(xiàn)在已經(jīng)成長為亞洲地區(qū)植根于中國而著眼于全球的資產(chǎn)管理規(guī)模最大、業(yè)績最優(yōu)秀的基金之一。

在具體的投資策略上，超長期投資也需要超長期投資人，主要有兩點(diǎn)：

第一，把基金做成超長期結(jié)構(gòu)的基金；

第二，所投公司和投資基金的理念要完全一致。

所以，超長期投資對出資人（LP）的要求很高，需要對投資人（GP）非常信任。高瓴資本選擇的LP都是超長線資本，像大學(xué)捐贈(zèng)基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權(quán)基金等，這些錢都是要傳子傳孫的，高瓴只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰(zhàn)略，大家之間有最少的隔閡。此外，這種信任也是基于對人的相信：哪天我不干了才要退出，只要我還干下去，就會(huì)幾十年一直支持下去。總之，只有你的資本是長期的，你才有條件花時(shí)間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。

2.

把最好的生意模式帶給最好的企業(yè)家

各種生意模式都有非常不同的變化。比如，簡單的賣產(chǎn)品的如果提升附加值就可能變成賣一種服務(wù)，如果再抓住關(guān)鍵機(jī)會(huì)就可能變成一個(gè)平臺，使賣產(chǎn)品和賣服務(wù)的人都可以用這個(gè)平臺。生意模式博大精深，在這個(gè)過程中一個(gè)企業(yè)家能看清楚生意的本質(zhì)是什么，他的理念和格局觀就是不一樣的。

在對企業(yè)的判斷上，高瓴有兩點(diǎn)優(yōu)勢：

第一，我們有幸天天跟最好的企業(yè)家打交道，而且是與他們發(fā)生劇烈變化的階段打交道，經(jīng)常參與到偉大企業(yè)的創(chuàng)造過程中去，不管是當(dāng)年的百度、騰訊、京東，還是今天的藍(lán)月亮、去哪兒網(wǎng)，這個(gè)過程中你是有很大優(yōu)勢的，因?yàn)樽约褐蛔鲆患移髽I(yè)的話，你有可能被局限于自己的行業(yè)和自己的事業(yè)，當(dāng)你天天跟各種各樣的企業(yè)打交道，從消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)到先進(jìn)機(jī)械制造甚至水泥，你就能夠找到偉大企業(yè)的共同點(diǎn)。

第二，我做高瓴本身也是個(gè)創(chuàng)業(yè)，從這個(gè)角度來講我也是個(gè)創(chuàng)業(yè)者，在這個(gè)過程中我學(xué)習(xí)了很多，了解了文化、理念、人生的各種取舍。我也能夠把自己的經(jīng)驗(yàn)、情感與優(yōu)秀企業(yè)家們分享、溝通。能否有通感，能否做到換位思考，是很重要的。也就是說，我自己創(chuàng)業(yè)的過程，幫我更好地理解創(chuàng)業(yè)。

毫不夸張地說，創(chuàng)業(yè)投資最大的風(fēng)控是選人，選項(xiàng)目最重要的關(guān)注點(diǎn)是選到最合適的企業(yè)家。這個(gè)人能不能既有格局觀，又有執(zhí)行力，還有很深的對變化的敏感，以及對事物本質(zhì)的理解，我覺得這種人很難找，大部分人都是在某一時(shí)期對某一方面會(huì)很好，但是有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。

這樣的風(fēng)控理念反而是個(gè)雙向選擇的過程，目光長遠(yuǎn)、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對我們來講反而省了很多功夫。

當(dāng)然，有的企業(yè)家可能在某個(gè)領(lǐng)域內(nèi)受不同的人影響，突然到了某個(gè)時(shí)間點(diǎn)不會(huì)把追求企業(yè)價(jià)值的最大化作為目標(biāo)，有的人想去賺快錢了，有的人選擇了更安逸的生活，我覺得這都可以理解。這個(gè)過程當(dāng)中最重要的是大家互相很坦誠，你要有這種變化，就很坦誠地告訴我。

從這個(gè)方面來說，投資人要與企業(yè)家形成良性、長期的伙伴關(guān)系，首先就是要擺正投資者的位置。高瓴這些年做得最好的一點(diǎn)，就是永遠(yuǎn)擺正自己是投資人的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，這也令我們相對比較超脫，避免在公司運(yùn)營上介入太深，同時(shí)通過深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點(diǎn)還可以幫助企業(yè)。

3.

找到“真正的護(hù)城河”

“真正的護(hù)城河”是長期創(chuàng)造最大價(jià)值的，而且用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價(jià)值，這才是企業(yè)“護(hù)城河”的本質(zhì)。在投資上，我們要善于甄別“虛假的護(hù)城河”，因?yàn)檫@類護(hù)城河隨時(shí)都有可能崩潰。

怎么創(chuàng)造這種價(jià)值，在不同的環(huán)境和不同的時(shí)代是不一樣的。在美國，二十世紀(jì)五十年代，品牌是最大化、最快創(chuàng)造價(jià)值的“護(hù)城河”，而隨著互聯(lián)網(wǎng)對品牌的沖擊，品牌價(jià)值的護(hù)城河又不見得是最高效的方式，有人說在網(wǎng)上通過意見領(lǐng)袖創(chuàng)造價(jià)值效率更高。這個(gè)世界永恒的只有變化，護(hù)城河也不可能不變，優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來時(shí)，能夠深挖自己的“護(hù)城河”，主動(dòng)擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化。如果一家企業(yè)亙古不變，這種企業(yè)永遠(yuǎn)不值得投資。我最看重的“護(hù)城河”是有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者去挖造的護(hù)城河，這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)，道路也會(huì)越走越寬，而那些賺快錢的人逐漸會(huì)發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄，甚至死亡。

如何投到“真正的護(hù)城河”？我主張：把最好的生意模式帶給最好的企業(yè)家，如果我的思想、資本不能創(chuàng)造價(jià)值，我是不會(huì)投資的。

高領(lǐng)資本喜歡識別關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)、投資關(guān)鍵變化，它的前提是深入基本研究，只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基于深刻的對事物本質(zhì)的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個(gè)季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個(gè)人本質(zhì)上給社會(huì)有沒有創(chuàng)造價(jià)值，只要你給社會(huì)創(chuàng)造很大的價(jià)值，早晚你會(huì)給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價(jià)值。高瓴資本多年來一直堅(jiān)持持續(xù)深入的跨時(shí)間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以高瓴能夠深刻理解這些行業(yè)的長期內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)邏輯，從而準(zhǔn)確把握行業(yè)與市場的變革要素和時(shí)點(diǎn)。

這么多年的成功投資經(jīng)歷，我在高瓴資本反復(fù)強(qiáng)調(diào)并實(shí)踐三個(gè)投資哲學(xué)觀是：

第一，“以正治國，以奇用兵。”首先就是自己要先守正，當(dāng)你做人、做事都正的時(shí)候，你才能抵抗誘惑，你才能有出奇的機(jī)會(huì)。

第二，“弱水三千，但取一瓢?！?/span>看準(zhǔn)了好的公司或業(yè)務(wù)模式就要下重注。

第三，“桃李不言，下自成蹊。”只要做正確的事情，不用去到處宣傳，好的企業(yè)家會(huì)找到我們。