訪談時間： 8月19日 15:00-16:00
Q1: 請問梁先生看一家公司時最重要的是看哪方面？請?jiān)敿?xì)談?wù)勈裁词歉偁巸?yōu)勢？
就是競爭優(yōu)勢，最好是有壟斷性質(zhì)的，競爭優(yōu)勢簡單講就是你能做到別人做不到，或做不好的，你有的別人沒有
Q2: 個人的能力圈是很有限的，面對如此多的股票，如何選擇好的公司呢？從哪個角度來判斷呢？請梁生拿002664信質(zhì)電機(jī)與002022科華生物這兩家公司來說明一下，多謝！
可以從行業(yè)先篩選，然后從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、競爭優(yōu)勢等多維度綜合分析，兩家企業(yè)我都沒研究，但從行業(yè)而言電機(jī)行業(yè)可能難有明顯持久的競爭優(yōu)勢。
Q3: 格雷厄姆統(tǒng)計(jì)某一類股票低估時間一般不超過2年半。格林布拉特也說：如果做好估值工作，市場本身會證明是正確的。當(dāng)然，它的時間長度可能是幾周、幾個月，甚至是幾年。一般來說，98%的情況是市場會在兩三年的時間里認(rèn)同你。哪么，如果投資3年都不賺錢，無論什么投資方法都有問題，你說對嗎？你是怎么看的呢？
這個不一定準(zhǔn)確，跟市場、行業(yè)周期相關(guān)，但對于一個投資者而言長時間不賺錢，的確值得反思
Q4: 尋找企業(yè)的競爭優(yōu)勢的前提是基于能力圈的嗎？如何區(qū)分是能力圈還是虛幻的能力圈呢？“買入指數(shù)基金，然后努力工作吧?！边@是巴菲特的忠告。巴菲特是不是基于大部分投資者達(dá)不到這個能力圈的標(biāo)準(zhǔn)呢？
當(dāng)然是能力圈最重要，你最熟悉最了解的判斷相對而言肯定最準(zhǔn)確, 是大部分投資者心態(tài)不好、沒有時間、精力，價值投資只有一小部分人能做好，大部分也是源于此。
Q5: 您的能力圈局限在哪些行業(yè)？您在生活中會花多少時間看新聞，又花多少時間研究股票？對于提問到你所不清楚的企業(yè)問題時您是怎么回答的？
我比較喜歡的是醫(yī)藥、消費(fèi)等特別穩(wěn)定、簡單的行業(yè)，新聞我基本當(dāng)作娛樂，研究股票的時間大約三四個小時
Q6: 現(xiàn)在投資一些低PB和低PE的公司，包括一些銀行等大盤藍(lán)籌股在內(nèi)的公司，是否是“撿煙蒂”式的投資？是否極容易陷入價值陷阱，因?yàn)檫@些公司可能已經(jīng)步入成熟期，無法創(chuàng)造超復(fù)利，從而進(jìn)入低PE和低PB階段？
低PB、PE的企業(yè)獲得回報(bào)的主要來源是估值修復(fù)，但也要區(qū)別對待，有些相對會好些，會有一定的成長性，例如銀行、保險、汽車，有些長期可能很難有起色，難有長期的增長，例如鋼鐵等。周期性行業(yè)的確很容易陷入價值陷阱，特別是那些非龍頭企業(yè)，搞不好就破產(chǎn)，或者股價長期低迷。投資周期性行業(yè)最重要的是企業(yè)不能倒閉
Q7: 老巴對當(dāng)前的像雙匯這樣的基礎(chǔ)消費(fèi)品如何看待其競爭優(yōu)勢，對比您的持倉伊利，目前雙匯的競爭優(yōu)勢和估值好像比伊利要好的多？
雙匯跟伊利有相像的地方，在行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢突出，行業(yè)有廣闊的整合空間，長期持續(xù)穩(wěn)定的增長可期，是很不錯的長期投資標(biāo)的?，F(xiàn)在估值的確比伊利更吸引
Q8: 你認(rèn)為是依靠提高在一個不成長行業(yè)的占有率成長的企業(yè)好一些（茅臺）？還是在一個快速增長行業(yè)中成長的企業(yè)好一點(diǎn)呢？（天士力）為什么？
我更喜歡后者，但要看企業(yè)的強(qiáng)勢程度。若企業(yè)強(qiáng)勢程度相當(dāng)，很明顯前者要蠶食別人的空間，這個難度大很多，而且一般競爭更激烈的話，行業(yè)整體盈利能力會更低一些。若行業(yè)整體快速增長，大部分企業(yè)都活得很好，盈利能力和增速相對會快一些。但歸根結(jié)底還是看企業(yè)個體。
Q9: 在幾千家公司中先生是怎么發(fā)現(xiàn)要關(guān)注的企業(yè)一家一家得看 還是有什么高招？！ 最好能舉例講述謝！
我的標(biāo)準(zhǔn)很簡單，基本首先看行業(yè)，我喜歡醫(yī)藥消費(fèi)，然后看企業(yè)的核心競爭力、行業(yè)發(fā)展空間、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如ROE、利潤增速。競爭優(yōu)勢要明顯，最好一眼就能分辨的那種
Q10: 請教一下，股份銀行中你能為具備一定競爭優(yōu)勢的是哪幾家，他們的具體的競爭優(yōu)勢是什么？
銀行很難形成十分明顯而持久的競爭優(yōu)勢，具體競爭優(yōu)勢管理團(tuán)隊(duì)是其中之一，另外象民生小微貸款較先進(jìn)的模式以及龐大的網(wǎng)絡(luò)也算是階段性的競爭優(yōu)勢
Q11: 在原材料上漲、同仁堂等競爭對手加入阿膠行業(yè)后，東阿阿膠的競爭優(yōu)勢還存在嗎？
東阿的品牌優(yōu)勢依然有的，只是強(qiáng)弱的問題，相比以前福膠和只有一些小品牌，現(xiàn)在同仁堂、太極等大品牌加入競爭，品牌優(yōu)勢被削弱。另外由于原材料的特殊性，以及競爭對手的大幅擴(kuò)產(chǎn)，盈利能力面臨一定的壓力。詳細(xì)可以參考我的博客去年底的文章
Q12: 如果我初選了一個標(biāo)的，1、你一般采用什么辦法對一個公司進(jìn)行估值分析？2、假設(shè)我們利用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行基本面分析，一般如何下手？
首先要看什么行業(yè)，不同行業(yè)判斷的方式不同,而且并非一個因素就能判斷估值。在指標(biāo)方面周期性行業(yè)主要用PB，非周期性行業(yè)用PE，然后結(jié)合長期利潤增長率、行業(yè)發(fā)展空間、競爭優(yōu)勢等基本面因素綜合判斷。一個比較簡單的比較標(biāo)準(zhǔn)是行業(yè)和企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)。估值是很復(fù)雜的，一兩句話不能說清楚
Q13: 請問競爭優(yōu)勢怎么理解，比如同仁堂的競爭優(yōu)勢就是品牌，但管理不行，天士力沒有品牌，但管理確相當(dāng)出色，哪一個護(hù)城河深呢？再比如現(xiàn)在的茅臺其競爭優(yōu)勢一點(diǎn)也沒有減弱，如果按照競爭力選股的話，茅臺不應(yīng)該減持。你是根據(jù)其需求減少減持，還是根據(jù)競爭力減弱減持呢?
客戶的粘度是競爭優(yōu)勢的表現(xiàn)之一，客戶為什么選你而不選其他企業(yè)。從這個角度看同仁堂的競爭優(yōu)勢要比天士力強(qiáng)。競爭優(yōu)勢只是投資企業(yè)的一個方面，企業(yè)的增長空間和增速是另一個方面，就如公用事業(yè)幾乎完全沒有競爭對手，可以說競爭優(yōu)勢無比強(qiáng)大，但完全沒有成長性，就不是好的投資標(biāo)的
Q14: 競爭優(yōu)勢、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)哪個更重要。比如同仁堂有品牌，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不佳，而雙鷺?biāo)帢I(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很好，但沒有品牌。從長期投資結(jié)果來看，投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過同仁堂，怎么解釋呢？
這跟確定性有關(guān)，需要做平衡，就是風(fēng)險和回報(bào)率的均衡，沒有絕對的結(jié)論，與不同投資者的風(fēng)格和預(yù)期回報(bào)以及具體的標(biāo)的相關(guān)
Q15: 現(xiàn)在的銀行股梁先生怎么看，是否具有投資價值
銀行股從長期的角度看當(dāng)然有投資價值，只是要看你對長期投資回報(bào)率有什么樣的預(yù)期
Q16: 選股從經(jīng)濟(jì)形勢、證券市場走勢、板塊行業(yè)、最后落實(shí)到個股，我想問的是在選具體公司時，需要考慮哪幾個維度？比如ROE、每股現(xiàn)金流等，謝謝！
定性最重要，行業(yè)具有較大發(fā)展空間，行業(yè)盈利能力較強(qiáng)，企業(yè)具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，就基本是較好的標(biāo)的。具體指標(biāo)ROE較重要，但具體到企業(yè)側(cè)重點(diǎn)不同，跟行業(yè)、企業(yè)所處發(fā)展階段等都相關(guān)
Q17: 你是否已經(jīng)建立一套自己的估值系統(tǒng)，估值對于買入一家公司到底有多重要？
有的。十分重要，當(dāng)然這是很模糊的。對于穩(wěn)定性高的行業(yè)中的企業(yè)，企業(yè)足夠優(yōu)秀，只要不在高估區(qū)域買入就行了，高與低根據(jù)歷史數(shù)據(jù)基本就能得出一個區(qū)間
Q18: 剛剛問了“術(shù)”的問題，還想咨詢一下估值。比如長城汽車，目前他的市值是1321億，應(yīng)該沒包括港股部分。而600104上汽集團(tuán)市值1509億，但是看趨勢長城還在高速發(fā)展期，也就意味著他的市值還會進(jìn)一步擴(kuò)張，但是他的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)市場銷量還是不能和上汽相比的，那到底601633長城汽車的估值天花板在那里？或者怎么估算他的安全邊際？謝謝
周期性行業(yè)的估值很難，我對汽車行業(yè)沒有什么研究
Q19: 我發(fā)現(xiàn)你在估值時喜歡用靜態(tài)估值，比如您說天士力60多倍PE時，我奇怪了半天，這合理嗎？天士力的靜態(tài)市盈率你覺得在多少合理？
靜態(tài)會比較保險，因?yàn)閯討B(tài)是預(yù)估的，難免會有較大誤差。若靜態(tài)60倍高估，動態(tài)當(dāng)然可以定低一點(diǎn)如45倍，其實(shí)是一樣的，但動態(tài)用PEG較保險。這個沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。
Q20: 如何看待目前醫(yī)藥股的高估？未來有沒有可能會有崩盤的可能性，另外國家對于醫(yī)藥行賄開始采取行動，未來是否會像國家反腐影響白酒股一樣影響到醫(yī)藥股？
毫無疑問是高估的，是否崩盤則是對走勢的預(yù)測，我想沒有人能做到。歷史上有時是以時間換空間，只是較小的下跌，用業(yè)績降低估值，有時是直接大幅下跌，一切皆有可能。
Q21:請你詳細(xì)說說如何研究企業(yè)的基本面，包括跟蹤其的變化，你的書中和博客有，但不是很透。呵呵，可能是我笨一點(diǎn)，所以請你更細(xì)致一些。比如：你如何從基本面來確定企業(yè)明天、后年的成長是多少？如：你若再次買入天士力，你認(rèn)為它的估值今年到25還是30市肥盈率比較合適呢？為什么？
細(xì)究25和30沒有意義，你沒有把握可以分批逐步買入，越跌越買。
Q22: 現(xiàn)在工業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭套路似乎也難分伯仲，各有千秋，誰家更有優(yōu)勢似乎難以判斷。探尋未來真正具有持久競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀企業(yè)，請問如何下手？
所以品牌是最明顯的競爭優(yōu)勢，只是品牌力強(qiáng)弱不同，這個可能要靠自己細(xì)心辨別?？磁c競爭對手的相對強(qiáng)弱，看提價能力，看市場占有率等，一般而言，品牌歷史越悠久，其品牌力越強(qiáng)，當(dāng)然還要看發(fā)展空間，還是具體問題具體分析
Q23: 對于紅酒龍頭張?jiān)Ｈ绾慰创?br>
國外品牌、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱、打擊三公消費(fèi)，幾大因素導(dǎo)致張?jiān)；久娴拇笳{(diào)整，未來應(yīng)該還是紅酒最具競爭力的品牌之一，穩(wěn)定增長可期，但長期的增長率比較難看清。
Q24: ：對于片仔癀，梁總是否認(rèn)為是一家有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的企業(yè)，像這樣的企業(yè)，該如何確定介入的價格是合理的，如果一直等不到認(rèn)為合理的價格，如何操作比較好，謝謝
等不到就只能放棄，片仔癀現(xiàn)在主要問題是原材料長期供應(yīng)的可持續(xù)性。
本站僅提供存儲服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請
點(diǎn)擊舉報(bào)。
