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• 創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值的重要性

• 經(jīng)驗(yàn)估值法

• 相對(duì)估值法

• 絕對(duì)估值法

• 風(fēng)險(xiǎn)資本法
  

創(chuàng)業(yè)者對(duì)于自己企業(yè)的價(jià)值判斷是投融雙方能否走到正式談判合作這個(gè)步驟的重要因素（創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)企業(yè)-融資需求分析-撰寫(xiě)商業(yè)計(jì)劃-創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值-進(jìn)行融資談判，達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)合約）。

（二）估值方法與企業(yè)生命周期

創(chuàng)業(yè)企業(yè)適用的估值方法也具有階段性特征，且與企業(yè)生命周期密切相關(guān)：

• 種子期（創(chuàng)業(yè)概念、團(tuán)隊(duì)實(shí)力）：經(jīng)驗(yàn)與直覺(jué)

• 初創(chuàng)期（市場(chǎng)空間、客戶反映）：風(fēng)險(xiǎn)投資法、期權(quán)定價(jià)法等

• 成長(zhǎng)期（市場(chǎng)規(guī)模、盈利空間）：PS 估值法、風(fēng)險(xiǎn)投資法等

• 擴(kuò)張期（成長(zhǎng)速度、利潤(rùn)回報(bào)）：PEG 估值法、DCF、風(fēng)險(xiǎn)投資法等

• 成熟期（穩(wěn)定增長(zhǎng)、利潤(rùn)為王）： DCF、PE 估值法、PB 估值法等
  

（三）學(xué)習(xí)估值方法的意義

• 理解投資者：理解投資者對(duì)企業(yè)估值可能采用的方法以及這些估值的合理性；

• 合理評(píng)判企業(yè)：通過(guò)對(duì)估值方法的了解，對(duì)自己的企業(yè)價(jià)值有一個(gè)相對(duì)合理的評(píng)判。
  

（一）博克斯法

由美國(guó)人博克斯首創(chuàng)，對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法：

• 好的創(chuàng)意：100 萬(wàn)元

• 好盈利模式：100 萬(wàn)元

• 優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)：100-200 萬(wàn)元

• 優(yōu)秀董事會(huì)：100 萬(wàn)元

• 好產(chǎn)品前景：100 萬(wàn)元

加起來(lái)，一家初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值為 100-600 萬(wàn)元。

（二）三分法

是指在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，將企業(yè)的價(jià)值分成三等份：

• 企業(yè)者

• 管理層

• 投資者
  

企業(yè)價(jià)值為三部分價(jià)值之和。

（一）500 萬(wàn)上限法

許多傳統(tǒng)的天使投資家投資企業(yè)的價(jià)值一般為 200萬(wàn)-500 萬(wàn)，用估值上限控制投資風(fēng)險(xiǎn)，用限制估值提高預(yù)期收益。

• 如果創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)要價(jià)低于 200 萬(wàn)，那么或者是其經(jīng)驗(yàn)不夠豐富，或者企業(yè)沒(méi)有多大發(fā)展前景；

• 如果企業(yè)要價(jià)高于 500 萬(wàn)，那么由 500 萬(wàn)元上限法可知，天使投資家對(duì)其投資不劃算。

這種方法簡(jiǎn)單易行，效果也不錯(cuò)。但將定價(jià)限在 200-500 萬(wàn)元，過(guò)于絕對(duì)。

（二）O.H 法

由天使投資家 O.H 首先使用，主要是用于控制型天使投資家。采用這種方法時(shí)：

• 創(chuàng)業(yè)者獲得 15% 的股份，并保證其不受到稀釋；

• 天使投資家占有大部分股權(quán)，但天使投資家要負(fù)責(zé)所有資金投入。

缺點(diǎn)：創(chuàng)業(yè)者缺乏動(dòng)力。

相對(duì)估值法：選擇可參照的上市公司或者有市場(chǎng)價(jià)值的非上市公司為可比公司，以可比公司價(jià)值與某一變量之間的比例關(guān)系為基礎(chǔ)，計(jì)算目標(biāo)公司價(jià)值。

（一）步驟

尋找可比公司、選擇具體估值方法、確定相關(guān)乘數(shù)、應(yīng)用乘數(shù)計(jì)算目標(biāo)公司價(jià)值。

（二）可比公司的選擇要點(diǎn)

• 具有類似的業(yè)務(wù)或者行業(yè)背景；

• 具有類似的規(guī)模；

• 具有相近的預(yù)期增長(zhǎng)率；

• 具有近似的股權(quán)結(jié)構(gòu)；

• 具有近似的資本結(jié)構(gòu)；

• 具有類似的收入來(lái)源構(gòu)成（比如來(lái)自于類似的地域、來(lái)源于類似 的銷售對(duì)象）。
  

（三）選擇可比公司的關(guān)鍵

要具體分析公司的實(shí)際狀況，盡量選擇相似的可比公司。選擇可比公司時(shí)值得注意的問(wèn)題：

• 避免直接使用行業(yè)值：上市公司行業(yè)值是行業(yè)中比較成熟的公司的平均值，用行業(yè)值很容易就忽略了公司的關(guān)鍵特征；

• 避免直接使用上市公司：創(chuàng)業(yè)公司與上市公司在規(guī)模、地位、競(jìng)爭(zhēng)力、風(fēng)險(xiǎn)等方面不同、未來(lái)增長(zhǎng)速度和空間不同；上市公司股票具有高度流動(dòng)性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)流動(dòng)性很差。

在實(shí)際操作中，用近期獲得融資或者被并購(gòu)的同行業(yè)公司作為可比公司是一種比較常用的方式。這種方式也可能忽略公司之間的規(guī)模、行業(yè)地位、具體業(yè)務(wù)等差異，導(dǎo)致目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生偏差。

市盈率（Price Earnings Ratio），也稱本益比，PE = 股價(jià) / 每股稅后純益。

（一）步驟

• 選擇可比公司：比如，可比公司 A 和目標(biāo)公司 B 都是同行業(yè)同領(lǐng)域的公司，規(guī)模差距不大，利潤(rùn)來(lái)源和收入結(jié)構(gòu)相似，所處地理區(qū)位相近?？杀裙窘?3  個(gè)月內(nèi)剛剛獲得了投資。

• 選擇具體方法：由于 A、B 兩家公司都已經(jīng)有穩(wěn)定增長(zhǎng)的盈利，所以可以選擇以公司盈利水平為基礎(chǔ)的 PE 估值法。

• 確定 PE 倍數(shù)（市盈率）：可比公司 A 市盈率 = P / E = A 的股票價(jià)格 / 每股盈利

  = A 的市場(chǎng)價(jià)值 / A 的凈利潤(rùn)

• 估算目標(biāo)公司價(jià)值：B 公司價(jià)值 = 市盈率 × 公司凈利潤(rùn)

（二）關(guān)鍵點(diǎn)

• PE估值法的核心是市盈率的確定：如果沒(méi)有類似的創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為可比公司的話，也可以選擇上市公司作為參照系，但是應(yīng)該根據(jù)創(chuàng)業(yè)公司和上市公司估值可能存在的差異對(duì)市盈率進(jìn)行調(diào)整。

舉例：

• A 股創(chuàng)業(yè)板或者納斯達(dá)克中某行業(yè)平均歷史市盈率 = 40；

• 則投資者可以給予該行業(yè)的預(yù)測(cè)市盈率為 30；
  

• 對(duì)于同行業(yè)同規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測(cè)市盈率則約為 15-20（考慮流動(dòng)性折價(jià))；

• 對(duì)于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)公司，參考的預(yù)測(cè)市盈率則約為 7-10（考慮小公司的風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)）。

• 關(guān)注公司的未來(lái)盈利：投資者投資的是一個(gè)公司的未來(lái)，因此在評(píng)估一個(gè)公司的價(jià)值時(shí)，注重的是公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力。因此，在計(jì)算目標(biāo)公司價(jià)值時(shí)，可以使用公司未來(lái) 12 個(gè)月的預(yù)測(cè)利潤(rùn)為基礎(chǔ)。

舉例：

• 首先，確定參考的預(yù)測(cè)市盈率則約為 7-10（接上頁(yè)）；

• 其次，根據(jù)公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)估算公司未來(lái) 12 個(gè)月的預(yù)測(cè)利潤(rùn)；

• 再次，根據(jù) PE 估值法的公式計(jì)算目標(biāo)公司的價(jià)值

  B 公司價(jià)值 = 市盈率 × 公司凈利潤(rùn)

  = 預(yù)測(cè)市盈率 × 公司未來(lái) 12 個(gè)月的預(yù)測(cè)利潤(rùn)
  

（三）PE估值法的優(yōu)缺點(diǎn)

• 優(yōu)點(diǎn)：市盈率數(shù)據(jù)容易取得且計(jì)算簡(jiǎn)便；直觀反映投入與利潤(rùn)之間的關(guān)系）；

• 缺點(diǎn)：不適用于沒(méi)有利潤(rùn)的公司；難以反映公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間。
  

市銷率（Price To Sales）, PS = 總市值 / 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

或者 PS = 股價(jià) / 每股銷售額

市銷率越低，說(shuō)明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。

（一）步驟

• 選擇可比公司：比如，可比公司 A 和目標(biāo)公司 B 都是同行業(yè)同領(lǐng)域的公司，規(guī)模差距不大，所處地理區(qū)位相近。

• 選擇具體方法：由于 A、B 兩家公司都已經(jīng)有穩(wěn)定增長(zhǎng)的銷售收入，但尚未實(shí)現(xiàn)正的凈利潤(rùn)。所以可以選擇以公司銷售收入為基礎(chǔ)的 PS 估值法。

• 確定 PS 倍數(shù)（市銷率）：可比公司 A 市銷率 = P / S = A 的股票價(jià)格 / 每股銷售收入

  = A 的市場(chǎng)價(jià)值 / A 的銷售收入

• 估算目標(biāo)公司價(jià)值：B 公司價(jià)值 = 市銷率 × 公司銷售收入

（二）優(yōu)缺點(diǎn)

• 優(yōu)點(diǎn)：營(yíng)收不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不易操控優(yōu)點(diǎn)；營(yíng)收最穩(wěn)定，波動(dòng)性小，適用于周期性行業(yè)；不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，不會(huì)出現(xiàn)沒(méi)有意義的情況；凈利潤(rùn)為負(fù)亦可用。

• 缺點(diǎn)：無(wú)法反映公司的成本控制能力（如營(yíng)收增加但利潤(rùn)下降）
  

市凈率（Price to Book Ratio），PB = 股價(jià) / 每股凈資產(chǎn)。

（一）步驟

• 選擇可比公司：比如，可比公司 A 和目標(biāo)公司 B 都是同行業(yè)同領(lǐng)域的公司，規(guī)模差距不大，所處地理區(qū)位相近。

• 選擇具體方法：無(wú)論 A、B 兩家公司是否有銷售收入或者利潤(rùn)，都可以選擇以公司凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的 PB 估值法。

• 確定 PB 倍數(shù)（市效率）：可比公司 A 市凈率 = P / B = A 的股票價(jià)格 / 每股凈資產(chǎn)

  = A 的市場(chǎng)價(jià)值 / A 的凈資產(chǎn)

• 估算目標(biāo)公司價(jià)值：B 公司價(jià)值 = 市凈率 × 公司凈資產(chǎn)
  

（二）使用范圍

• 適用：擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定的公司；銀行、保險(xiǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)比例較高的公司；周期性較強(qiáng)行業(yè)中的公司。

• 不適用：賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快的公司；固定資產(chǎn)較少的，商譽(yù)或智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)較多的公司。

市盈增長(zhǎng)比率（PEG值）是從市盈率衍生出來(lái)的一個(gè)比率，由股票的未來(lái)市盈率除以每股盈余（EPS）的未來(lái)增長(zhǎng)率預(yù)估值得出。

• PEG的優(yōu)點(diǎn)：能反映出企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)前景。

• 基本思想：一個(gè)公司的合理 PE 值應(yīng)該和其增長(zhǎng)率一致。

• PEG值的算法：PEG 值 = PE / G = PE 值 / 預(yù)期增長(zhǎng)專率（去除%）。

• 公司價(jià)值公式：公司價(jià)值應(yīng)滿足 PEG = 1；估值 = 公司凈利潤(rùn) × 預(yù)期增長(zhǎng)率（去除%）。

• 案例：假設(shè)創(chuàng)業(yè)公司增長(zhǎng)率為 20%；公司的凈利潤(rùn)為 100 萬(wàn) 則公司估值 = 100 萬(wàn) × 20 = 2000 萬(wàn)。

• 適用范圍：適用于凈利潤(rùn)為正的公司；適用于成長(zhǎng)性較高的公司。

• 存在缺點(diǎn)：不適用于成熟行業(yè)的公司；不適用于虧損、或盈余正在衰退的公司；可能出現(xiàn)系統(tǒng)性地高估增長(zhǎng)率對(duì)公司價(jià)值的影響的情況。
  

絕對(duì)估值法：基于對(duì)公司發(fā)展歷史及當(dāng)前基本經(jīng)營(yíng)管理狀況的分析，并通過(guò)對(duì)反映公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而得到公司內(nèi)在價(jià)值的估值方法。

絕對(duì)估值法通常分為兩大類：貼現(xiàn)模型、期權(quán)定價(jià)模型。

貼現(xiàn)模型是使用最廣泛的絕對(duì)估值方法，在貼現(xiàn)模型中使用最多的是 DDM（鼓勵(lì)貼現(xiàn)模型）與 DCF（現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型）。

（一）基本公式

• PV：公司現(xiàn)在的內(nèi)在價(jià)值

• t：時(shí)間

• T：對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)的時(shí)間長(zhǎng)度

• Ct：表示第 t 年該公司的預(yù)期現(xiàn)金流

• CVT：為第 T 年該公司的期末價(jià)值

• r：折現(xiàn)率

（二）運(yùn)用時(shí)應(yīng)解決的關(guān)鍵問(wèn)題

• 現(xiàn)金流的確定

• 期末價(jià)值的確定

• 折現(xiàn)率的選擇

（一）自由現(xiàn)金流的經(jīng)濟(jì)意義

企業(yè)全部運(yùn)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金 “凈產(chǎn)出” 形成 “自由現(xiàn)金流”，其多寡一定程度上決定一家企業(yè)的生死存亡：

• 還本付息、分配股利：“自由現(xiàn)金流” 充裕時(shí)，企業(yè)才能償付利息還本、分配股利或回購(gòu)股票等；

• 現(xiàn)金流為負(fù)時(shí)，只能用資本金維持：“自由現(xiàn)金流” 為負(fù)時(shí)，只能動(dòng)用尚未投入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的剩余的原始資本維持公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；

• 現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，資金鏈斷裂：當(dāng)資本不足以還本付息、維持經(jīng)營(yíng)，就只能靠借新債還舊債或進(jìn)行權(quán)益性再融資來(lái)維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)，資金鏈隨時(shí)面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）自由現(xiàn)金流的決策意義

• 自由現(xiàn)金流為負(fù)：再投資率較高，盈余成長(zhǎng)率較高；公司擴(kuò)充過(guò)快，公司融資壓力大；在超額報(bào)酬率呈現(xiàn)正數(shù)時(shí)，負(fù)自由現(xiàn)金流量才具有說(shuō)服力。

• 自由現(xiàn)金流為正：公司融資壓力??；隱含公司擴(kuò)充過(guò)慢；有發(fā)放現(xiàn)金股利、還舊債的能力；自由現(xiàn)金流量過(guò)高表明再投率較低，盈余成長(zhǎng)率較低。
  

（一）分析基礎(chǔ)

FCFF = 息稅前利潤(rùn)（1 - 所得稅率）+ 折舊與攤銷 - 營(yíng)運(yùn)資本增加 - 購(gòu)建固定無(wú)形和長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金

（二）預(yù)測(cè)假設(shè)

根據(jù)公司的發(fā)展特征，預(yù)測(cè)未來(lái) 10 年后會(huì)進(jìn)入穩(wěn)定期：

• EBIT 前 5 年按 40% 增長(zhǎng)，后 5 年按 20% 增長(zhǎng)；

• 所得稅率按 15%（申請(qǐng)獲得高新技術(shù)企業(yè)資格）；
  

• 當(dāng)期折舊占 EBIT 的比例 25%；

• 營(yíng)運(yùn)資本的增長(zhǎng)前 5 年 40%，后 5 年 20%；

• 購(gòu)建固定無(wú)形和長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金年平均增長(zhǎng)額為 750,000 元。
  

根據(jù)上表中 10 年的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)可得到 DCF 模型中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也就是公式中的 Ct（表示第 t 年該公司的預(yù)期現(xiàn)金流）變量。

期末價(jià)值的計(jì)算原則

• 前提假設(shè)：10 年后，公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期

• 增長(zhǎng)率假設(shè)：公司自由現(xiàn)金流按固定增長(zhǎng)率 g 增長(zhǎng)

• 期末價(jià)值的計(jì)算公式：CV = CF × (1+g) ÷ (r-g)

• 需要確定的變量值：g、r
  

折現(xiàn)率（r）= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

• 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的參考值：長(zhǎng)期國(guó)債利率

• 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響因素：業(yè)績(jī)的波動(dòng)性、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、周期性、經(jīng)營(yíng)管理水平、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) ...
  

不同折現(xiàn)率下的估值結(jié)果：

2018 年企業(yè)因?yàn)榘l(fā)展需要外部資金支持

• 公司提出的融資需求：550萬(wàn)

• 公司 2017 年底實(shí)收資本：750,000.00

• 所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）：3,109,593.58

• 相當(dāng)于每股凈資產(chǎn)：4.15 元

• 公司擬擴(kuò)股 250,000

上述案例：外部投資者能否接受這個(gè)估值？

（一）優(yōu)點(diǎn)

• 涵蓋更完整：信息量多、角度更全面、考慮發(fā)展長(zhǎng)期性；

• 框架最嚴(yán)謹(jǐn)：預(yù)測(cè)時(shí)間長(zhǎng)、考慮較多變數(shù)（如獲利成長(zhǎng)、資金成本等）。
  

（二）缺點(diǎn)

• 對(duì)估算者要求高：對(duì)公司營(yíng)運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性深度研究；

• 高度主觀性：數(shù)據(jù)估算復(fù)雜，主觀性和不確定性、敏感性高。
  

（一）概念

Venture Capital Method：用相對(duì)估值法對(duì)公司未來(lái)某一個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行估值，然后通過(guò)一個(gè)較高的折現(xiàn)率將未來(lái)時(shí)點(diǎn)的估值折現(xiàn)到當(dāng)前。

• 適用范圍：創(chuàng)業(yè)企業(yè)初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期（企業(yè)尚無(wú)盈利或者盈利很少）

• 與傳統(tǒng)評(píng)估方法的區(qū)別：著眼點(diǎn)在未來(lái)

• 估值基礎(chǔ)：企業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)未來(lái)銷售規(guī)模、企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流等

• 方法形成：在對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的過(guò)程中，逐漸形成并發(fā)展
  

（二）計(jì)算步驟

• 選擇終止年，按成功條件預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)；

• 選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)氖杏剩≒E值）；

• 根據(jù)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)和市盈率計(jì)算終止年的公司價(jià)值（獲得公司終值）；

• 將公司終值用高折現(xiàn)率折現(xiàn)，獲得公司現(xiàn)值；

• 根據(jù)目標(biāo)公司現(xiàn)值計(jì)算投資對(duì)應(yīng)的股權(quán)。

（一）選擇終止年，按成功條件預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)

• 終止年：第 5 年

• 第 5 年末該公司的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)：800萬(wàn)

（二）選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)氖杏剩≒E值）

• 市盈率：25

（三）根據(jù)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)和市盈率計(jì)算公司終值

• 第 5 年該公司的終值 = 終期凈利潤(rùn) × 市盈率

• = 800 萬(wàn) × 25

• = 2 億

（四）將公司終值用高折現(xiàn)率折現(xiàn)，獲得公司現(xiàn)值

• 公司現(xiàn)值 = 公司終值 / (1+要求收益率)?（n 表示期限）

• = 2 億 / (1+40%)^5

• = 3718 萬(wàn)

（五）根據(jù)目標(biāo)公司現(xiàn)值計(jì)算投資對(duì)應(yīng)的股權(quán)

• 因?yàn)橛?jì)算公司現(xiàn)值時(shí)，是在考慮 VC 投資的前提下進(jìn)行的；因此計(jì)算出來(lái)的公司現(xiàn)值是投資后估值。

• 投資者所占股份 = 投資額 / 投資后估值 = 1000萬(wàn) / 3718萬(wàn) = 26.9%

• 該公司投資前估值 = 投資后估值 - 投資額 = 3718萬(wàn) - 1000萬(wàn) = 2718萬(wàn)

（一）風(fēng)投要求高預(yù)期回報(bào)率的原因

• 投資者付出了金錢以外的資源

• 非流動(dòng)性補(bǔ)償

• 對(duì)預(yù)期收益率的調(diào)整

（二） 為什么要用高的回報(bào)率來(lái)起到調(diào)整預(yù)期的作用？

• 前提：創(chuàng)業(yè)者與投資者信息不對(duì)稱；

• 風(fēng)險(xiǎn)資本法中存在的博弈：假設(shè)創(chuàng)業(yè)者如實(shí)描述公司狀況的情景占 50%；夸大描述公司狀況的占 50%。
  

在這樣的博弈下：

• 創(chuàng)業(yè)者：會(huì)傾向于夸大描述公司的未來(lái)預(yù)測(cè)；

• 投資者：會(huì)獲得經(jīng)驗(yàn)假定（創(chuàng)業(yè)者總是夸大預(yù)測(cè)的）。

• 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單方便、提高談判效率、經(jīng)驗(yàn)發(fā)揮作用。

• 缺點(diǎn)：沒(méi)有說(shuō)明成功概率、依賴經(jīng)驗(yàn)、缺乏不確定性信息。

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