償付壓力過大保險公司猛發(fā)次級債

www.cnfol.com  2006年09月10日 09:52  財經時報  崔帆


 多家保險公司發(fā)行次級債券，從一個側面反映出中資保險公司資本基礎薄弱的軟肋，造成這一問題的原因是，保費快速增長與利潤率迅速降低引發(fā)的規(guī)模與效益失衡

50億、10億、3.4億，一連串數字正在攪動近期的中國保險市場。

最近，中國人保(2628.HK)、太平洋保險集團(下稱“太保集團”)、泰康人壽保險股份有限公司(下稱“泰康人壽”)紛紛表示，將發(fā)行次級債提高公司的償付能力，這從一個側面反映出中資保險公司資本基礎薄弱的軟肋。

《財經時報》注意到，中資保險公司通過發(fā)行次級債、上市等方式來改善資本金狀況的做法，似乎并不被業(yè)內看好。一些研究人士預測，中資保險公司的資本實力還有可能在短期內進一步下降。

其背后的主要原因，在于保費快速增長與利潤率迅速降低，引發(fā)的規(guī)模與效益失衡。

在這些研究人士看來，發(fā)行次級債雖然是一種快速、高效、便捷的資本補充方式，但并不意味著保險公司發(fā)行次級債是一種無風險的融資活動，它有可能導致保險公司更大的經營危機。

對于投資者來說，次級債的投資風險遠高于一般的金融債券，投資者需謹慎介入。

發(fā)債背后的壓力

不論是中國人保、太保集團還是泰康人壽，均聲稱發(fā)行次級債是為了提高公司償付能力。這似乎暗扣著一句潛臺詞——幾家保險公司都可能出現準備金不足的問題。

在標準普爾金融服務評級董事黃如白看來，相對于外資保險公司擁有強大的母公司財務支持、執(zhí)行嚴格的準備金政策等特點，中資保險公司資本基礎薄弱的軟肋尤為突出，近年的頻繁發(fā)債就是最好的印證。

早在2003年，中國人保、中國人壽、中國平安相繼在海外上市，合計融得近60億美元資金，這使得中國保險業(yè)的整體資本實力得到改善。但此后，資本狀況出現惡化跡象。

即使是目前中國保險業(yè)內資本充足率最好的中國人壽，也由2003年底上市時的18.99%的公司資本率，下降至2005的14.37%。

未上市保險公司的情況更令人擔憂。據標準普爾統計，泰康人壽的所有者權益與總資產之比由2001年的24.1%、2002年的11.4%，一直下降到2003年的6.1%和2004年的2.76%。

這正是中資保險頻頻選擇發(fā)債補充資本金的主要緣由。與增資擴股、利潤分配等方式補充資本金相比，發(fā)債受到的制約因素相對較少，具有操作方便、快捷的特點。

規(guī)模與效益失衡 不過，業(yè)內人士預測，中資保險公司的資本實力還有可能在短期內進一步下降。 標準普爾對國內中資保險公司進行調查后發(fā)現，按國際標準計算，2004年中國壽險業(yè)平均資產回報率約為0.4%，2005年同比增長了0.1個百分點，2006年預計仍在1%以下。而按國際慣例，壽險公司平均資產回報率至少應在1%以上。 在北大保險學系主任孫祁祥教授看來，若要改善當前中國保險業(yè)的財務狀況，亟需在規(guī)模與效益間找到平衡點。 如果過多關注利潤，需要更縝密的核保核賠、更強大的分銷渠道，以及更加嚴格的準備金制度，而所有這一切都會讓保費規(guī)模增長速度減緩；反過來看，注重保費規(guī)模增長，或許可以通過增加市場份額來提高競爭力，但采用過于激進的保費增長策略，將會削弱保險公司的長期盈利水平。 因此，孫祁祥建議，中國保險業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略應盡快向內涵價值增長回歸。 警惕投資風險 發(fā)行次級債是一種快速、高效、便捷的資本補充方式，但并不意味著保險公司發(fā)行次級債是一種無風險的融資活動。 黃如白分析認為，保險公司快速擴張時期，通過次級債的發(fā)行補充保險公司的資本金，可以掩蓋保險公司經營狀況不佳、資本缺乏現狀，但不能從根本上改善保險公司的“造血功能”。 等到債券到期需要償付時，保險公司的資本會急劇下降，再加之其他問題的暴露，將極大地打擊投保人對保險公司的信心，最終導致保險公司危機的發(fā)生。 此外，對于投資者來說，次級債的投資風險遠高于一般的金融債券。 這是因為，保險公司發(fā)行的次級債是無擔保的，且原始期限最少在5年以上，因而，次級債到期能否收回并獲得利息，取決于保險公司在未來較長的一段時間內的表現，而這期間具有很大的不確定性。 一旦保險公司發(fā)生經營危機，債券索償權排在保單責任和其他負債之后。也就是說，次級債務將被首先用于彌補保險公司的日常經營損失，投資者購買的次級債券有可能無法收回。