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?貨幣戰(zhàn)爭是什么？
貨幣戰(zhàn)爭（currency war）一詞最先是由巴西財(cái)政部長曼特加於2010年提出來的。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)采取巨額量化寬松政策，創(chuàng)造一個(gè)低利率環(huán)境，給美元帶來下行壓力，推動(dòng)了其他國家貨幣的升值。

貨幣戰(zhàn)爭，實(shí)質(zhì)上是指各國間的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭，指各國通過控制貨幣的價(jià)值和發(fā)行量來實(shí)現(xiàn)本國利益的最大化，一旦這種競(jìng)爭變得不可控制，就會(huì)演變成一場(chǎng)看不見的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭。

?貨幣戰(zhàn)爭的起因
貨幣戰(zhàn)爭的核心是使用各種手段令本國貨幣貶值，從而在出口上占有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但這是以損害貿(mào)易伙伴為代價(jià)，來獲取本國經(jīng)濟(jì)的暫時(shí)增長。貨幣戰(zhàn)爭的根源是國際經(jīng)濟(jì)、政治和軍事力量的不平衡。

第一次貨幣戰(zhàn)爭起源於1921年，當(dāng)時(shí)歐洲國家在一戰(zhàn)後陷入財(cái)政緊張，德國率先執(zhí)行惡性通貨膨脹令馬克迅速貶值，在這之後的1924-1929年，德國工業(yè)增長迅速超過其他國家，法國、英國緊隨其後。1933年美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入大蕭條時(shí)代，羅斯福實(shí)施金融改革也同樣令美元貶值，英國隨後進(jìn)行第二輪貨幣貶值，法國在1936年繼續(xù)跟進(jìn)。各國之間的惡性貶值競(jìng)爭令經(jīng)濟(jì)環(huán)境越來越差，1936年美、英、法三國財(cái)政部簽署《三方貨幣穩(wěn)定協(xié)議》才最終結(jié)束了這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭。

?貨幣戰(zhàn)爭的歷史與影響
對(duì)於一個(gè)主要依靠出口的經(jīng)濟(jì)體，貨幣升值將會(huì)使其出口產(chǎn)品對(duì)其他國家而言更加昂貴，其他國家就會(huì)尋找價(jià)格相對(duì)便宜的產(chǎn)品，這樣貨幣升值就會(huì)導(dǎo)致其出口額的減少，在過去二十幾年中，日本就發(fā)生了這種情況。

1998年9月，美元/日元當(dāng)時(shí)的匯率接近150，一輛汽車出口到美國的價(jià)格為3萬美元，成本為350萬日元。若一輛出售到美國，換算成日元就是3萬美元*150=450萬日元，凈利潤為100萬日元。到2016年8月，美元/日元匯率報(bào)價(jià)為100，此時(shí)一輛出售到美國的汽車價(jià)格換算成日元僅為300萬日元，加上350萬日元的成本，從之前的凈利潤100萬變?yōu)閮籼潛p50萬。在這種情況下，汽車制造商就會(huì)面臨艱難的抉擇∶要么提高價(jià)格（此舉將削弱其競(jìng)爭力，），要么承受虧損，從企業(yè)的角度來看，兩者都是不可取的。

正是因?yàn)檫@個(gè)原因，許多經(jīng)濟(jì)體通過努力干涉、打壓本幣的方法達(dá)到刺激出口的目的，最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

以日本為例，2012年底日本眾議院選舉，安倍晉三當(dāng)選日本新首相，上臺(tái)後安倍晉三著手實(shí)施“三支箭”的刺激政策，日元因此大幅貶值，日經(jīng)225指數(shù)也因此突升至2008年以來的高位。日元貶值，國外的消費(fèi)者能夠更加容易地買到日本的產(chǎn)品，而海外銷售額的增加推動(dòng)公司股價(jià)格上漲。到目前為止，安倍的政策對(duì)日本經(jīng)濟(jì)都是有效的。
 

許多國家在面臨危機(jī)時(shí)都會(huì)采取這種行動(dòng)，但每個(gè)國家之間的惡性貶值最終會(huì)帶來更為紊亂的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

貨幣貶值，物價(jià)上漲，或者說出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，央行一般會(huì)通過加息來抵消物價(jià)上漲，但如果加息速度不夠快，物價(jià)持續(xù)上漲，良性通脹就會(huì)演變成惡性通貨膨脹。在惡性通貨膨脹中，一加侖牛奶的價(jià)格可能會(huì)達(dá)到350美元，一包口香糖的價(jià)格可能會(huì)是25美元。

在這樣的環(huán)境中，物價(jià)變得不可控，民眾出現(xiàn)恐慌，資金也會(huì)紛紛逃離該經(jīng)濟(jì)體，因投資者更加擔(dān)憂所持資金的購買力。實(shí)物資產(chǎn)如黃金和房地產(chǎn)價(jià)格則會(huì)飆漲，因?yàn)樵趷盒酝ㄘ浥蛎浀沫h(huán)境下，同等現(xiàn)金的購買力要遠(yuǎn)低於良性通貨膨脹。

貨幣戰(zhàn)爭可能出現(xiàn)的最好的結(jié)果就是每個(gè)經(jīng)濟(jì)體達(dá)到了自己的目標(biāo)，同時(shí)又沒有對(duì)其貿(mào)易伙伴造成太大的沖擊。最樂觀的局面是全球經(jīng)濟(jì)正?；⒏鲊胄心軌蚶米钕矚g的政策工具—利率來調(diào)整經(jīng)濟(jì)。想要達(dá)到最好的結(jié)果，首先需要全球經(jīng)濟(jì)同步增長。

世界經(jīng)濟(jì)自2008年金融危機(jī)後陷入困境，歐債危機(jī)至今尚未解決。為了擺脫危機(jī)，美國開啟了第一輪量化寬松政策，這是一種印刷美鈔、買入債券的行為，從技術(shù)上導(dǎo)致了美元的貶值。美元貶值的行為增加了日本出口商的壓力，日本也跟對(duì)采取行動(dòng)打壓日元。不僅如此，其他一些經(jīng)濟(jì)體也開始加入了令本幣貶值的行動(dòng)中。

歐洲的形勢(shì)則更加糟糕，因?yàn)闅W元區(qū)只有統(tǒng)一的央行，但沒有統(tǒng)一的財(cái)政部，也令統(tǒng)一印刷歐元的行動(dòng)變得更加復(fù)雜、難度更大，凸顯出歐元區(qū)面臨結(jié)構(gòu)性改革的迫切性。在當(dāng)時(shí)西班牙總體失業(yè)率超過25%、低於25歲青年的失業(yè)率高達(dá)60%、意大利失業(yè)率也超過11%的情況下，歐元卻面臨著升值的壓力。

2008年美國的受困資產(chǎn)援助項(xiàng)目（TARP）未能為市場(chǎng)提供持續(xù)支持，之後美聯(lián)儲(chǔ)采取了第一輪量化寬松措施，從而為窘迫的金融系統(tǒng)提供流動(dòng)性。下圖表現(xiàn)的就是采取TARP和QE1時(shí)ICE美元指數(shù)的表現(xiàn)。
 

不幸的是，TARP和QE1的效應(yīng)很短暫，美聯(lián)儲(chǔ)提供了更加寬松的條件，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有出現(xiàn)改善，這令投資者更加感到恐慌。金融危機(jī)的景象仍歷歷在目，為防止其再次暴發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)在2010年第4季度引入了新一輪的量化寬松措施，其目的是進(jìn)一步為美國經(jīng)濟(jì)提供支持。在一定時(shí)間內(nèi)，QE2發(fā)揮了其作用。

美聯(lián)儲(chǔ)本希望QE1 和QE2能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)提供足夠支持，從而使經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善。不幸的是，許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和股市并沒有出現(xiàn)同步改善。當(dāng)QE2結(jié)束時(shí)，股市再次下跌。這一次美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)實(shí)施新一輪寬松措施感到擔(dān)憂，因?yàn)殡S著更多的美元注入經(jīng)濟(jì)體，通脹壓力開始呈現(xiàn)。所以在結(jié)束QE2後，美聯(lián)儲(chǔ)采取了所謂的“扭曲操作”，這是一種出售短期債券（到期期限低於3年）買入長期債券（到期期限為6-30年）的行為。

扭曲操作與QE的差別非常明顯，由於前者并非通過印刷令美元自動(dòng)貶值，因此沒有令市場(chǎng)產(chǎn)生貶值預(yù)期。下圖顯示的扭曲操作後股市同樣大漲但美元沒有同步下跌。

隨著扭曲操作接近尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)希望耐心評(píng)估經(jīng)濟(jì)，來檢查一下之前的刺激措施如何幫助經(jīng)濟(jì)增長。不幸的是，結(jié)果遠(yuǎn)不如人意。市場(chǎng)開始下跌，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始轉(zhuǎn)向惡化。2012年5月份，市場(chǎng)大幅惡化，其中標(biāo)普500指數(shù)在5月1日至6月1日之間下跌了8%，絕大部分資金流向避險(xiǎn)資產(chǎn)。因?yàn)橥顿Y者傾向持有美國國債，大量資金流向美元。如下圖∶

同年9月，美聯(lián)儲(chǔ)在政策會(huì)議上推出第三輪QE，隨後的不到兩周時(shí)間內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)刷新當(dāng)時(shí)的年內(nèi)高點(diǎn)，不過好景仍然不長，投資者擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)所面臨的另一難題—財(cái)政懸崖，股市再次下跌。
 

與之前相比，市場(chǎng)對(duì)QE3的反應(yīng)較為特別，美元并沒有和之前一樣大幅回落。不僅如此，市場(chǎng)的上揚(yáng)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有之前長久。由於在2012年末扭曲操作結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)宣布進(jìn)一步延續(xù)該項(xiàng)目，盡管和開始的操作略有不同，但仍宣布每個(gè)月購買850億美元的資產(chǎn)（和扭曲操作一樣，這樣的操作也沒有印刷新的美元）。
 

進(jìn)入2013年美聯(lián)儲(chǔ)仍在繼續(xù)其激進(jìn)的寬松政策，這一次沒有限制時(shí)間和規(guī)模，在失業(yè)率明顯改善之前將持續(xù)實(shí)施寬松措施。直到2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)才開始2008年以來的首次加息。