關(guān)于市場有效論和市場無效論，很多人在討論這個問題。市場有效率的核心觀點是市場體現(xiàn)出的價格包含了所有的信息，包含了基本面、消息面、政策面等等所有的信息；市場總是對的，要跟隨市場。這應該是市場有效論幾個比較核心的觀點。
市場無效論的鼻祖是格雷厄姆，他提出了相反的觀點，他提出了“市場先生”的概念，不認為市場是老師，反而把市場比喻成時而狂躁、時而抑郁的瘋子。“市場先生”每天都在不停的報價，很多時候報出一個超高的報價，很多時候又給你報出一個超低的報價。對于投資者而言，就應該在市場犯錯的時候抓住這個錯誤，去戰(zhàn)勝市場，這是市場無效論的觀點。
那么，市場到底是有效的還是無效的？對于我們的投資，又有哪些實際的指導意義呢？實際上，我對這個問題也是困惑了很久。恰好，有一次在讀《窮查理寶典》時，芒格自己提到了，市場通常情況下是有效的，并不是說時時刻刻都在犯錯，只不過在有些時候是無效的。我的理解，無效的原因是因為在市場中有情緒和人心的波動，導致人在市場瘋狂和貪婪地時候更貪婪，恐懼的時候更恐懼，在極端情況下，出現(xiàn)了錯誤甚至時荒謬的決定，導致嚴重的錯誤定價。因此，我認為市場長期是有效的，但短期經(jīng)常無效。 ·
認清市場長期有效、短期無效對投資的幫助
這一點聽起來似乎是廢話，沒什么用，但對于投資來說，我覺得它的作用在于：作為一個成熟的投資者，需要去鑒別什么時候去跟隨市場，什么時候需要逆向思考，而且不要時時刻刻都跟市場去較勁。永遠去標榜逆向思維是不可能的，因為市場并不是大部分情況下都是錯的，逆向思維只能在少數(shù)情況下甚至是極端情況下才會出現(xiàn)。
所謂順勢而為，我認為并不錯。它體現(xiàn)在兩點。
第一點體現(xiàn)在整體市場，如果市場出現(xiàn)了大家公認的信號，比如說貨幣在收緊、經(jīng)濟在下行、企業(yè)利潤在收縮，而且沒有發(fā)展到極致或者說明確的拐點信號，還在一步一步變差的時候，這就是市場給你的很明顯的信號。往往這個情況下，最好不要和整個市場較勁。這個時候，你說我就不相信，我就認為市場是無效的，我就做多，這不是明智的選擇；反過來也是。
第二點，回到具體企業(yè)，也會在一定程度上輔助避免你的盲目自信。我們對于很多企業(yè)，看好它還是不看好。當你基本面研究多了以后，很多時候會盲目自信，從而造成踩雷；另一方面，市場長期告訴你的優(yōu)秀企業(yè)，也會提醒你重新審視，重新定價。 ·
市場有效論對定價的幫助
對每一家具體的上市公司，市場都會存在短期定價和長期定價，同樣存在市場有效和無效的問題。我認為市場長期的定價是有效的，但短期的定價經(jīng)常出錯。 ·
“錯失”明星股，長期定價基本有效
我們先談長期定價。如果市場對于一家公司，長期給了比較高的估值。這個時候作為投資人，需要重新審視對安全邊際的理解，是否對這家公司的安全邊際進行了錯誤的定價。
例如，在市場中有一些消費和醫(yī)藥的龍頭股，其實不只是這一兩年，在過去好多年，長期估值很少有便宜的時候。例如某些調(diào)味品的龍頭企業(yè)，對應百分之十幾的業(yè)績增長，說實話即使是30倍PE也不能算很便宜，我只是覺得還算合理，猶豫著、猶豫著就看到它的估值漲到60倍了，同時伴隨這業(yè)績EPS的增長，EPS和PE的乘積，讓股價這幾年又繼續(xù)漲了很多。可很多投資這因為看到30多倍估值的絕對數(shù)字，感覺高而不敢下手，從而錯失明星股。這個我會在今后談到行業(yè)特性的時候，再詳細談對估值的理解。
相反，長期估值很低的企業(yè)，例如很多銀行股，我認為也是有效的。這里面有受經(jīng)濟周期波動，導致的壞賬的影響。大部分銀行的杠桿都很高，因此市場再給他們定價的時候，會留下較為充分的安全邊際，從而估值一般都不高。 ·
利用市場短期錯誤定價，獲取超額收益
再談短期定價的錯誤。對于職業(yè)投資者，能否抓住短期定價的錯誤獲取超越市場的收益，是區(qū)別于業(yè)余投資者的關(guān)鍵，而不是猜波動高拋低吸，賭各種利好等。
短期定價錯誤的時機一般發(fā)生在兩種情況：系統(tǒng)性風險和行業(yè)利空。
2018年就是經(jīng)典的抓系統(tǒng)性風險的機會。受到貨幣政策、宏觀經(jīng)濟的影響，很多行業(yè)在18年都遇到了不小的挑戰(zhàn)，業(yè)績也出現(xiàn)明顯下滑，最終導致對整個資本市場的恐慌，出現(xiàn)了較長時期的非理性下跌。我們觀察到相當多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，例如白酒、乳制品和互聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè)，他們的估值都被殺到了歷史估值的最低點附近。很多投資者由于過度恐慌失去信心，在很便宜的位置賣出了股票，非常的不理智。作為職業(yè)投資者，我們需要考慮：
（1） 這些企業(yè)的商業(yè)模式變了嗎？消費需求還在不在？
（2） 企業(yè)在行業(yè)中競爭的優(yōu)勢和護城河在不在？
（3） 造成企業(yè)業(yè)績下滑的利空，是永久性的還是暫時性的？
如果我們發(fā)現(xiàn)上述問題都沒有變化，或者僅僅是暫時性的影響，那么股價的大幅度下跌，就是我們買入的千載難逢的機會，有時候5到10年也許才會出現(xiàn)一次。
行業(yè)利空，2013年的白酒行業(yè)就是典型。大家也可以用上述三個問題來反問一下自己，就知道當白酒行業(yè)的全國以及區(qū)域性龍頭股出現(xiàn)慘烈下跌時，是否該大筆買入。 ·
長期和短期結(jié)合，面對長期高估值的優(yōu)秀公司
雖然我是個市場無效論的持有者，但我不排斥市場有效論。芒格都承認，市場大部分情況下有效，所以這個問題就看每個人怎么去理解。總結(jié)一下我對這個問題的看法是：
（1） 相信市場的長期定價，不要橫向比較。例如不要拿消費品跟銀行對照去比較，因為商業(yè)模式完全不同。所以，等一輪系統(tǒng)性風險釋放完畢吼，不是去找PE最低的股票，這很危險。PE低的企業(yè)如果商業(yè)模式受到了巨大創(chuàng)傷，未來不能創(chuàng)造更多的自由現(xiàn)金流，那么可能成為非常大的陷阱。相反，這里要找自己熟悉的商業(yè)模式，并確定龍頭企業(yè)護城河依然堅固，這時候即使PE絕對值不低，也應該抓緊機會買入。例如有些消費品、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè)，如果你發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)是長期就是在25和40倍之間估值的話，你不能非要等到在25倍估值以下去買，有可能很多年也買不到。
（2） 市場的短期定價經(jīng)常錯誤，抓住機會。比如2018年很多白酒和互聯(lián)網(wǎng)的龍頭股，我認為就是市場犯的短期錯誤，這就是市場給你的抄底的機會，這個機會可能未來很多年都見不到了。 ·
如何看待趨勢投資
A股投資者對逃頂和抄底很熱衷，我們也常常聽到一句話，要將趨勢融入骨髓。那到底這條路可不可行？如果想抓趨勢，你骨子里一定是市場有效論的堅定支持者，所以你才會抓趨勢，不然無從談趨勢。我雖然承認市場很多時候是有效的，但我并不認為趨勢投資是一個非常容易做到的事情。
我一直有一個觀點：趨勢是大部分人形成的合力，才會產(chǎn)生趨勢。但是問題是投資的結(jié)果告訴你，大部分人的投資是失敗的，這就產(chǎn)生了一個嚴重的悖論。如果大部分人造成了趨勢，那么大家跟著趨勢走這件事情是對的，大部分人應該是賺錢的。但絕大多數(shù)人是相反的。這就說明，即便趨勢投資是對的，也有很難、很難的操作性。
而且，可能趨勢投資本身就是錯誤的。因為當你看到一個趨勢成立的時候，往往這個趨勢已經(jīng)延續(xù)了一段時間。至少已經(jīng)過了1/3了，甚至已經(jīng)過半了，你才發(fā)現(xiàn)趨勢成立了。在趨勢剛剛拐頭的時候發(fā)現(xiàn)趨勢成立了，我認為這個需要太強的運氣，我不相信這個東西。
很多人所謂的做趨勢的追隨者，實際上是趨勢已經(jīng)過半了，市場經(jīng)常會發(fā)生劇烈的波動，一波動就把人給波動出去了。所以，第一，趨勢到底是不是對的，本身我要打一個問號；第二，即便趨勢是對的，這個事情很多人是不適合做的。或者說，結(jié)果告訴我們，所謂的跟著趨勢，把趨勢融入骨髓這句話只是說說而已。
我在2019年經(jīng)歷的一個活生生的例子。2019上半年在某家券商做路演的時候，就有一個投資者跟我說，為什么不能從2015年到2018年年底我一直空倉呢，我在2019年的時候再滿倉進去，這樣不是比你長期持有股票更好嗎？我當時問他你做到了么，他說做到了。我說你真的在2015年到2018年一點股票都沒碰么，然后說碰了一點點。首先，別說2400多點抄底，我不相信能這么精準的抄底，你2500/2600/2700點不抄底，為什么非2400點呢，我不相信。即使你這次做到了，每次都那么準確我不相信；第二，當時股價在3200點，我說你就說現(xiàn)在怎么樣，你現(xiàn)在買還是不買。他說滿倉，滿倉還要加杠桿。當然結(jié)果我們看到了，短短兩三個月，滿倉加杠桿的結(jié)果，很多股票的虧損超過50%。
因此，我覺得利用宏觀分析結(jié)合技術(shù)分析去研究趨勢，不是說它（趨勢投資）一點用沒用，它是有用的，但這不是投資的根本。如果把精力花在這方面，舍本逐末了。這是第一個。第二個如果按照趨勢做是對的話，結(jié)果往往應該是絕大部分掙錢，但實際上絕大部分不掙錢。所以說按照趨勢做，結(jié)論往往是自相矛盾的。 ·
小結(jié)
市場究竟是有效的還是無效論的，這個問題見仁見智。我對這個問題的理解：
因市場“通常有效”而得出市場“總是有效”的結(jié)論，這個結(jié)論是荒謬的，兩者的差異是巨大的。市場本身的對錯，不可能每次都預測準，試圖去每次正確的預測市場的走勢，說是漲、是跌、是平，這樣的邏輯就如同要在黑夜中尋找光明，無限死循環(huán)找不到出路，永遠在對與錯之間搖擺。
只有你深刻理解了市場定價的本質(zhì)，并深入研究你非常有把握的企業(yè)，以這兩點為基礎(chǔ)，當“市場先生”在你熟悉的朋友身上犯錯誤，才會給你一生都難得的少數(shù)機會，這時候下重注，才會為你投資帶來豐厚的回報。
