不知從何時開始，人民幣加入SDR成為一件上到人民銀行下到普通老百姓都關(guān)心的事情。
人民幣加入SDR到底是怎么一回事兒？央行、外管局5年磨一劍真的只為了意義大于實(shí)際的“面子工程”，還是人民幣國際化這盤棋的重要一子？一切疑問且看下文分解。
一、什么是SDR？
誕生：
1969年，國際貨幣基金組織(IMF)首次提出SDR(特別提款權(quán))這一概念，SDR是成員國除“普通提款權(quán)”外在IMF可以獲得的儲備資產(chǎn)補(bǔ)充。
用途：
IMF依據(jù)各成員國繳納份額的比例進(jìn)行SDR分配， SDR的持有國可以在發(fā)生國際收支逆差時，動用配額向基金組織指定的其他成員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還IMF的貸款并支付利息，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。
評估年：
IMF每5年會對SDR籃子貨幣進(jìn)行評估，包括調(diào)整籃子中的貨幣權(quán)重，以及考慮是否納入其它貨幣。從1999年開始，SDR籃子貨幣一直為美元(48.2%)、歐元(32.7%)、英鎊(11.8%)和日元(7.3%).2015年是一個“評估年”，IMF的正式評估在10月份開展，具體操作共分為兩步，首先是篩選符合要求的貨幣，其次是確認(rèn)各種入選貨幣的權(quán)重，評估結(jié)果或?qū)⒂?1月公布，新的SDR籃子貨幣將于2016年1月1日開始使用。
錯過今年再等五年？
如果今年人民幣沒有被納入SDR籃子貨幣，是否要等到下一個評估年——2020年？未必！如果IMF提出了附帶條件，例如在未來一兩年內(nèi)，資本項(xiàng)目開放到某一水平，就可以自動加入，不需在等五年。
二、人民幣加入SDR有哪些好處？
改革催化劑：
人民幣加入SDR貨幣籃子，將對中國的金融改革和人民幣匯率走勢產(chǎn)生重要影響?！岸唐趤砜?，中國很可能把納入SDR作為金融改革的一個催化因素，尤其是在資本項(xiàng)目開放和匯率體制改革方面，相應(yīng)的也會推動國內(nèi)利率自由化和資本市場改革?！蹦Ω笸ㄖ袊紫?jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌對《第一財(cái)經(jīng)日報》表示。
人民幣國際化重要一步：
朱海斌認(rèn)為，SDR本身并不是一種重要的儲備資產(chǎn)，但是四種SDR貨幣占全球外匯儲備的92.9%(美元：62.9%；歐元：22.2%；日元：4.0%；英鎊：3.8%)。人民幣納入SDR將進(jìn)一步鼓勵央行和主權(quán)財(cái)富基金持有人民幣計(jì)價資產(chǎn)，由此提高了人民幣作為一種儲備貨幣的地位。
人民幣資產(chǎn)更受歡迎：
據(jù)渣打銀行估算，若人民幣加入SDR，2020年前各國或凈增持共6.2萬億元人民幣(約1萬億美元)的在岸中國國債；全球11.6萬億美元外匯儲備中，有10%將被轉(zhuǎn)化成人民幣資產(chǎn)。
大宗商品定價權(quán)：
“中國作為一個大型消費(fèi)國，人民幣加入SDR可以讓人民幣在定價大宗商品時充滿競爭力。此外，人民幣越廣泛使用、越國際化，中國企業(yè)通過貿(mào)易投資進(jìn)行海外投資就越容易、成本也越低?！贝笕A銀行高級經(jīng)濟(jì)師全德健對《第一財(cái)經(jīng)日報》表示。
象征意義大：
部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣納入SDR的直接影響并不大。SDR創(chuàng)立于40多年前，至今在國際金融領(lǐng)域發(fā)揮的作用非常小。目前，SDR資產(chǎn)僅占全球外匯儲備總額的2.4%。但是，人民幣加入SDR的象征意義非常重要：這可以被視為國際社會對中國日益增長的經(jīng)濟(jì)重要性和在全球金融市場作用的一種認(rèn)可。近年來，中國一直積極參與國際金融架構(gòu)改革的全球性對話，包括對現(xiàn)有國際金融機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)的改革。中國還牽頭成立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(亞投行)和金磚開發(fā)銀行，在推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)融合方面作出努力。
惠及全球：
“人民幣加入SDR有助于降低SDR匯率的波動性，減少SDR作為儲備貨幣波動對世界經(jīng)濟(jì)的影響。鑒于中國經(jīng)濟(jì)水平及人民幣在全球范圍內(nèi)的使用情況，人民幣應(yīng)當(dāng)成為此次考核的主要對象?！钡谝回?cái)經(jīng)研究院研究員朱映臻。
三、人民幣加入SDR達(dá)標(biāo)了嗎？
IMF兩個評定指標(biāo)：
貨幣發(fā)行國貨物和服務(wù)出口必須位居世界前列(總額占1%)；SDR籃子貨幣必須在國際貿(mào)易支付中被普遍使用、在外匯交易中廣泛使用，即“可自由使用”(F r e e l y U s a b l e).
“出口”指標(biāo)無壓力：
中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，早在2013年就成為世界第一大貨物貿(mào)易國，同時保持著世界第三大服務(wù)貿(mào)易國的地位。WTO數(shù)據(jù)顯示中國在2014年占全球出口比重為12.4%，高于美國(8.6%)、德國(8%)、日本(3.6%)、英國(2.7%)。中國是當(dāng)之無愧的貿(mào)易大國，世界貿(mào)易占比遠(yuǎn)超SDR儲備貨幣的基本要求。
“可自由使用”指標(biāo)是道坎兒：
2010年人民幣沖刺SDR時正是由于該條件不符而未能加入。
什么叫“可自由使用”？
IMF關(guān)于SDR籃子貨幣的“可自由使用”的考察指標(biāo)主要有四個：(1)該貨幣在國際儲備中的份額、(2)以該貨幣計(jì)值的國際銀行借貸、(3)以該貨幣計(jì)值的國際債券，以及(4)即期外匯交易量。從這四個指標(biāo)來看，人民幣在“可自由使用”方面仍存在一定差距。
(圖片來源：第一財(cái)經(jīng)研究院)
回旋余地：
“一方面人民幣在過去5年的國際化進(jìn)程已取得明顯進(jìn)步，另一方面IMF對于SDR貨幣籃子的加入標(biāo)準(zhǔn)具有一定靈活性，今年IMF大有可能通過人民幣加入SDR的內(nèi)部審核”恒生銀行高級經(jīng)濟(jì)師姚少華對《第一財(cái)經(jīng)日報》表示，因此人民幣能否加入SDR不會因“可自由使用”指標(biāo)而一票否決。
四、我國為加入SDR作出哪些努力？
中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅在近期報告中提出，中國預(yù)計(jì)將進(jìn)行以下幾個方面的改革，以期在短期內(nèi)迅速提升人民幣的“廣泛使用”和“廣泛交易”程度。
資本賬戶開放：
可能出臺的政策舉措包括：1)合格境內(nèi)個人投資者計(jì)劃(QDII2)，放松對跨境個人投資的限制；2)“深港通”計(jì)劃，加強(qiáng)在岸和離岸市場之間的聯(lián)系；3)允許境外主體在中國市場發(fā)行金融產(chǎn)品(衍生品除外)；4)進(jìn)一步擴(kuò)大QFII、RQFII和QDII的參與者群體、投資范圍和投資額度，可能最終改審批制為注冊制；5)放松外國投資者進(jìn)入中國銀行間市場、特別是債券市場的門檻；6)升級自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融開放措施并擴(kuò)大自貿(mào)區(qū)試驗(yàn)的輻射范圍。
“部分上述措施可能在即將進(jìn)行《外匯管理?xiàng)l例》的修訂中有所體現(xiàn)。隨著這些開放政策的實(shí)施，到今年年底，人民幣可能可被稱為一個可自由兌換貨幣。”梁紅說道。
匯率機(jī)制改革：
8月11日，中國央行意外宣布調(diào)整人民幣對美元中間價報價機(jī)制，一方面實(shí)現(xiàn)了人民幣更加市場化的走勢，另一方面央行也進(jìn)一步退出外匯市場干預(yù)，改革了人民幣相對價格的形成機(jī)制。
“人民幣匯率必須更加靈活、更有彈性，反映市場供求平衡，才能有效地促進(jìn)SDR合理價值的形成。如果人民幣仍然盯住美元，人民幣加入貨幣籃子只會進(jìn)一步增加美元對SDR估值的影響，與SDR貨幣籃子多元化的初衷背道而馳?！?a target="_blank">中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅此前表示。
利率市場化：
6月2日，中國央行決定推出大額存單產(chǎn)品，投資人包括個人、非金融企業(yè)等。至此，中國利率市場化進(jìn)程僅差放開存款利率這最后一躍。
10月23日，央行宣布取消對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等存款利率浮動上限。至此，歷經(jīng)近20年的利率市場化改革終于基本完成。
五、即使審核通過投票能過嗎？
70%投票通過：
如果IMF的內(nèi)部審核通過人民幣加入S D R，那么接下來就面臨成員國投票表決的程序。根據(jù)IMF有關(guān)規(guī)定，納入SDR籃子貨幣僅需要不少于70%的IMF成員國投票支持(而IMF的其它重要決定通常需要85%投票通過).
投票通過概率大：
在按投票權(quán)衡量的前1 0 大IMF 成員國中， 德國( 5 . 8 1 % ) 、法國( 4 . 2 9 % ) 、英國( 4 . 2 9 % ) 和加拿大( 3 . 8 1 % ) 已經(jīng)成立了離岸人民幣清算銀行， 而人民銀行與意大利( 3 . 1 6 % )和俄羅斯(2 . 3 9 %)的央行簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議。上述國家很大程度上會支持人民幣加入S D R。盡管美國(1 6 . 7 4 %)和日本(6 . 2 3 %)的態(tài)度尚不明朗，但人民幣加入S D R不屬于重大事項(xiàng)，因此不需兩國國會通國，此外不排除兩國政府最終同意此次修訂， 因此中國獲得7 0 % 的投票權(quán)仍有相當(dāng)大的可能。
其他競爭貨幣：
2015年，與人民幣一同作為納入SDR籃子貨幣的候選有澳元、加元、以及瑞郎，這也為人民幣能否順利納入SDR增加一定不確定性?！皵?shù)十年未做出改變的SDR籃子會否一下子吸納一個以上的貨幣作為SDR新成員？畢竟SDR的設(shè)計(jì)是效率性與穩(wěn)定性的權(quán)衡。加入更多貨幣固然使其穩(wěn)定，但會犧牲掉有效性，所以同時加入多個貨幣的可能性很小。”第一財(cái)經(jīng)研究院研究員朱映臻說道。
六、目前概率有多大？
隨著IMF今年第四季度對于SDR籃子貨幣正是審核日期的臨近，各方態(tài)度也在發(fā)生著微妙變化，總體朝著好的方向發(fā)展。
2015年3月：
IMF總裁拉加德(Christine Lagarde)表示，人民幣納入SDR不是一個是否將會納入的問題，而是一個將于何時納入的問題。“我們認(rèn)為，今年被納入的可能性接近于五五開，這取決于中國今年在靠近SDR納入標(biāo)準(zhǔn)方面取得多大的進(jìn)展，也涉及其它對成員國決定可能造成影響的非經(jīng)濟(jì)因素?！?/p>
2015年5月：
IMF 發(fā)表聲明表示， 當(dāng)前人民幣不再被低估。這是該組織1 0 多年來首次改變看法，而且對中國提出希望人民幣加入S D R表示歡迎，暗示了人民幣今年得以加入的可能性。
2015年6月：
七國集團(tuán)(G7)財(cái)長達(dá)成一致，愿意接受人民幣納入IMF貨幣籃子，但必須先完成技術(shù)性審查，對IMF是否2015年就會宣布將人民幣納入SDR目前持保留態(tài)度。G7包括美國、英國、法國、德國、意大利、加拿大和日本。
2015年11月13日：
拉加德于發(fā)布聲明，支持IMF工作人員的分析結(jié)果，即由于人民幣滿足了“可自由使用”貨幣的要求，因而IMF工作人員建議執(zhí)行董事會應(yīng)該決定，讓人民幣成為繼美元、歐元、英鎊和日元之后加入SDR貨幣籃子的第五種可自由使用貨幣。IMF工作人員同時認(rèn)為，中國當(dāng)局已經(jīng)解決了7 月份提交給執(zhí)行董事會的第一次工作人員分析報告中提及的所有剩余的操作性問題。
2015年11月14日：
中國央行發(fā)表聲明，重申其對金融業(yè)改革開放抱有的決心，以及人民幣被納入SDR貨幣籃子將有助于增強(qiáng)SDR 貨幣籃子的代表性和吸引力。
七、若納入SDR，人民幣的權(quán)重會有多大？
瑞銀預(yù)計(jì)，人民幣可能被給予10%-15%的權(quán)重。嚴(yán)格來說，如果IMF采用和2000年同樣的計(jì)算方法(以貨幣所在國的出口占全球份額作為首要考慮因素，其次是在全球外匯儲備中所占份額)，人民幣的權(quán)重應(yīng)該在15%左右，因?yàn)橹袊既虺隹诘姆蓊~很高(見表1)。然而，瑞銀認(rèn)為IMF可能會擴(kuò)展其計(jì)算方法，將“可交易性”也納入考量范圍，例如外匯市場交易量以及以該貨幣計(jì)價的國際債券規(guī)模等。因此，如果IMF改變計(jì)算方法，出口所占份額的重要性下降，那么我們認(rèn)為人民幣可能被給予10%-15%的權(quán)重。
八、加入以后是否萬事大吉？
“人民幣加入SDR后，意味著要承擔(dān)更大的責(zé)任?！痹蜚y行高級經(jīng)濟(jì)師劉健恒對《第一財(cái)經(jīng)日報》記者。
為了承擔(dān)起這些責(zé)任，劉健恒認(rèn)為應(yīng)進(jìn)一步加快資本帳開放，加快在岸債券市場的發(fā)展，同時更好的平衡資金流向問題，使資金在流進(jìn)流出方面更加順暢。
瑞銀發(fā)布最新報告稱，被納入SDR貨幣籃子不會立即引發(fā)外匯儲備資金流向人民幣。然而，長期而言，人民幣在全球外匯儲備中的份額有望從目前的1%逐步上升至五年后的5%。
但撇開是否被納入SDR不論，瑞銀表示對于人民幣兌美元看法仍謹(jǐn)慎?！拌b于中美之間經(jīng)濟(jì)和貨幣政策分化，我們將美元/人民幣3、6和12個月預(yù)測分別調(diào)整至6.5、6.6和6.8(此前預(yù)測分別為6.5、6.5和6.6)。對沖人民幣匯率風(fēng)險仍是我們的主要建議?！?/p>
(責(zé)任編輯：DF155)
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