先上圖,表中數(shù)據(jù)是使用DCF模型的兩階段法計算的估值倍數(shù),因為是速算所以姑且拿凈利潤當(dāng)做自由現(xiàn)金流,因此這個倍數(shù)就相當(dāng)于PE,圖中縱軸表示第一階段(5年)的增長率,橫軸表示第二階段的永續(xù)增長率。
其中,折現(xiàn)率使用的是10%,表示投資者預(yù)期的長期投資收益率為10%,相對于4%左右的無風(fēng)險收益率(國債)相對合理。
以貴州茅臺為例,說明下使用方式,按照大家的一致預(yù)期,假設(shè)未來5年茅臺提價2次,分別為20%,即5年后茅臺出廠價大概在1200元。5年之后茅臺的供應(yīng)量增長40%,再假設(shè)這些酒都能賣出去,得到第一階段5年的年化增長率為15%;考慮茅臺的提價效應(yīng),即使未來供應(yīng)量不再增加,茅臺也能維持5%的增長率。由此根據(jù)縱坐標的15%和橫坐標的5%,在速算表中找到貴州茅臺的合理PE為29.6倍。即使茅臺今年4季度沒有增長,今年每股收益也能到20元,對應(yīng)合理股價600元。
如果未來茅臺提價和放量超預(yù)期,例如未來5年年化增長率達到25%,則PE估值可以進一步提升值35倍,對應(yīng)合理股價700元;如果今年業(yè)績業(yè)績超預(yù)期,如每股收益25元,估值還是30倍PE,合理股價就會在750元。反之,則合理股價會低于600元,不再詳細列出。
當(dāng)然,本速算表適合商業(yè)模式簡單,凈利潤幾乎和自由現(xiàn)金流接近的公司,或者如果你能計算出公司當(dāng)前的自由現(xiàn)金流,也可以直接自由現(xiàn)金流乘上這個估值倍數(shù)來計算合理市值。
DCF經(jīng)典公式如下:
其中,F(xiàn)CF(t)是第t年的自由現(xiàn)金流;WACC是加權(quán)平均資本收益率,這里就是折現(xiàn)率,即10%。
第n年的自由現(xiàn)金流為:
其中g(shù)1為年化增長率。
兩階段法的計算公式:
代入FCF(t)之后,估值最終公式:
其中,g1是第一階段(5年)的年化增長率,g2是第二階段即第6年之后的永續(xù)增長率。
而估值=初值FCF(0)乘以PE倍數(shù),最終得到PE公式:
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