??作者：連平、鄧志超
??6月10日，央行公布5月主要金融數(shù)據(jù)和社融情況：5月末，廣義貨幣(M2)余額210.02萬億元，同比增長(zhǎng)11.1%，增速與上月末持平，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn)，符合市場(chǎng)整體預(yù)期；狹義貨幣（M1）余額58.11萬億元，同比增長(zhǎng)6.8%，增速分別比上月末和上年同期提高1.3個(gè)和3.4個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)融資規(guī)模存量為268.39萬億元，同比增長(zhǎng)12.5%，較上月有所加快；社會(huì)融資規(guī)模增量為3.19萬億元，比上年同期多1.48萬億元，信貸繼續(xù)起到主要融資渠道作用，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.55萬億元，同比多增3647億元；政府債券融資發(fā)力較大，5月政府債券凈融資1.14萬億元，同比多7505億元?？傮w來看，實(shí)際數(shù)據(jù)大都好于預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的投融資需求正在有效恢復(fù)。
??M2增速連續(xù)三個(gè)月站上兩位數(shù)，表明前期政策的效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)，流動(dòng)性持續(xù)保持合理充裕狀態(tài)。此前，M2增速于3月重回雙位數(shù)增長(zhǎng)后，市場(chǎng)預(yù)期，央行為應(yīng)對(duì)疫情還將持續(xù)穩(wěn)健寬松的貨幣政策，貨幣增速將有一個(gè)較快的增速。但同時(shí)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，疫情沖擊下，內(nèi)外需不振導(dǎo)致信用創(chuàng)造不暢，會(huì)拖累貨幣增長(zhǎng)。而從5月的M2增速情況來看，基本可以排除這種擔(dān)憂。近期市場(chǎng)還有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行的貨幣政策有轉(zhuǎn)向的可能，其論據(jù)在于5月當(dāng)月貨幣投放為凈回流1778億元。對(duì)此，我們認(rèn)為，貨幣政策并沒有轉(zhuǎn)向，只是在一季度疫情的重大沖擊下，央行較為集中的出拳；而在我國(guó)疫情得到控制后央行貨幣政策回歸政策目標(biāo)。之所以部分市場(chǎng)會(huì)有央行在“踩剎車”的感覺，是因?yàn)榇嬖谡邥?huì)像疫情最嚴(yán)重時(shí)那樣持續(xù)下去的預(yù)期。在全球疫情進(jìn)一步發(fā)展的情形下，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和配合財(cái)政融資，貨幣政策還未到轉(zhuǎn)向的合適時(shí)機(jī)，但可能會(huì)較之前較高的頻率會(huì)有所不同，步伐會(huì)放緩。通常，貨幣政策具有前瞻的特點(diǎn)，即在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)明朗，需要采取舉措時(shí)，會(huì)立即行動(dòng)并有一定的超前力度，以達(dá)到前瞻調(diào)節(jié)的目的。去年下半年至今年初，貨幣當(dāng)局實(shí)施了多次降準(zhǔn)降息，其效用正在逐步顯現(xiàn)，M2增速持續(xù)維持在兩位數(shù)增長(zhǎng)即是佐證。
??5月狹義貨幣（M1）的變化很值得關(guān)注，不僅環(huán)比明顯回升，而且同比回升幅度更大。這種狀況是近二年來較為少見的。M1增速大幅向上意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力趨向活躍，是企業(yè)流動(dòng)性改善和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)頻繁和業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重要體現(xiàn)。這種狀況的體現(xiàn)不可能是偶然的，是貨幣政策逆向操作，尤其是連續(xù)多次降準(zhǔn)效應(yīng)的顯現(xiàn)，同時(shí)也表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求正在明顯的回升之中?？梢灶A(yù)判，未來一到二個(gè)季度，M1仍有可能進(jìn)一步回升，需要密切加以關(guān)注，因?yàn)樗秦泿耪咦兓闹匾疾熳兞恐弧?/span>
??5月人民幣存款增速進(jìn)一步加快，存款增量超過貸款增量。觀察4月存貸款結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，4月新增存款明顯不及新增貸款，這背后顯示商業(yè)銀行的流動(dòng)性不足。但5月新增存款顯著超過了貸款規(guī)模，存款增速與貸款增速之差有所縮小，表明銀行業(yè)的信貸投放能力得到改善和提升。這是近年來很少見的金融現(xiàn)象，也表明降準(zhǔn)的效應(yīng)得到顯現(xiàn)。這給下一階段商業(yè)銀行更大力度地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供來能量。
??銀行間市場(chǎng)利率小幅回升是階段性供求關(guān)系變化的正常反應(yīng)。5月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.25%，比上月高0.14個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低0.99個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為1.29%，比上月高0.18個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低0.98個(gè)百分點(diǎn)。銀行間利率水平5月相較于4月的上漲，更多可以看成是對(duì)前期利率水平過快下降的糾偏，其背后的邏輯在于央行對(duì)于投放流動(dòng)性整體節(jié)奏有所控制。但同時(shí)也應(yīng)該觀察到，主要利率水平較去年同期都有接近1個(gè)百分點(diǎn)的降幅，這是實(shí)實(shí)在在“降價(jià)格”的體現(xiàn)。這清晰的表明，《政府工作報(bào)告》提出的降低融資利率的要求首先在貨幣市場(chǎng)得到體現(xiàn)。
??從社融存量和新增規(guī)模來看，經(jīng)濟(jì)總體的投融資需求正在得到較快恢復(fù)。商業(yè)銀行的信貸融資依然是主力，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)13.3%。與此同時(shí)，債券融資規(guī)模上升非常迅速，5月企業(yè)債券余額為26.39萬億元，同比增長(zhǎng)20.4%；政府債券余額為40.78萬億元，同比增長(zhǎng)17.2%，前者主要是宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)下企業(yè)的融資需求得到釋放，后者則是中央和地方政府政府為配合財(cái)政支出而進(jìn)行融資。信貸和社融的進(jìn)一步改善意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在獲得穩(wěn)定有力的金融支持，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步回升可期。
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