8月18日，中科招商發(fā)布公告，表示公司將暫停對做市商進行的股票定向發(fā)行，至于將來要不要繼續(xù)視情況而定。與此同時，達(dá)人資管也在7月6日作出過同樣的決定，并表示導(dǎo)致這一事件的原因是做市商制度本身的弊端。
時間回溯到今年5月4日，中科招商宣布將啟動總額為10億元的做市商定增發(fā)行，引發(fā)三板行業(yè)內(nèi)的共同關(guān)注。這是一次史無前例的發(fā)行，發(fā)行對象共26家全部為券商。從公告來看，當(dāng)時的中科招商當(dāng)時是下足了決心要轉(zhuǎn)做市的。
然而實際情況可能并非如此。府爺注意到，廣東中科招商副總裁朱為繹近日曾對外表示：“做市并不能解決流動性問題，像中科招商、九鼎這些大盤股其實在協(xié)議轉(zhuǎn)讓的時候非常活躍，如果做市后交易反而可能會下降?！笨梢?，中科招商突然放緩做市步伐并不是心血來潮，而是早有預(yù)謀的。
無論是一時興起還是深思熟慮的結(jié)果，中科招商此行為都意味著決定繼續(xù)以協(xié)議交易的方式在新三板進行交易，暫時放棄變更為做市轉(zhuǎn)讓方式。
中科招商為什么放棄做市進程？
按照朱為繹的說法，“現(xiàn)在看來做市并不能解決流動性問題，有很多企業(yè)因為做市以后可能交易量還下降了?！?/p>
在新三板做事制度的理想設(shè)定里，做市商需要利用市場定價發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值。而在現(xiàn)實操作中，大量資金集中在前端投資，從一級市場低價拿票，再從二級市場交易賣出，這種盈利模式成為主流，也令新三板市場出現(xiàn)巨大的套利空間。
這種一級市場低價拿票，二級市場交易賣出的行為并不會提高市場的流動性，反而會為市場大跌埋下伏筆。由于做市商往往可以通過企業(yè)在一級市場的定增取得超低價股，所以在二級市場售出時只要高于定增價即可獲利，這樣就很可能會出現(xiàn)大量拋售造成的股價被嚴(yán)重低估的情況。而股票價值被低估，這正是企業(yè)所不愿看到的。
此外，二級市場內(nèi)的交易價差的利潤空間不斷被壓縮，令做市商的交易難以帶來流動性。
新三板和納斯達(dá)克之間到底還有多遠(yuǎn)？
新三板的定位是中國的納斯達(dá)克，做市商制度也很可能是仿造納斯達(dá)克設(shè)立的。然而就目前所見，新三板的做市商制度并沒有學(xué)到納斯達(dá)克的精髓。
根據(jù)做市商是否參與證券發(fā)行方的首次公開募股（IPO），美國NASDAQ做市商的庫存股票來源可以分為直接從發(fā)行方獲取和從市場獲取兩種方式。
從市場獲取的方法與字面意相同，即從市場上直接在做市過程中獲取并積累做市庫存股票，其成本隨市場價格波動而波動。這種方式獲得的股票由于是競價交易產(chǎn)生的市場價，因此并不會過于偏離公司本身的估值，通常是公司所能夠接受的價格。
而因為納斯達(dá)克有承銷價差的概念，另外一種從發(fā)行方獲取的方式所形成的價格也沒有偏離市場價太多。刨除超額配售權(quán)不算，成本達(dá)到93.46%（承銷價/銷售價）?？梢娺@種方式獲取股票也沒有出現(xiàn)惡意壓低價格的情況，并不會引起做市企業(yè)的反感。
所以，雖然新三板將要引入非券商的做市商資格制度，但是對于做市商熱衷于壓價購買庫存股的現(xiàn)狀并不會有根本性改變。而解決方法，可能就是學(xué)習(xí)納斯達(dá)克的方式引入承銷價差的概念。
數(shù)據(jù)來源：新三板府 文/韓美亞
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