2015年12月，證監(jiān)會(huì)叫停資管類(lèi)公司掛牌新三板。2016年1月，全部類(lèi)金融企業(yè)的掛牌手續(xù)被叫停，涉及60多家資管、小貸、典當(dāng)公司。
趕在被叫停之前掛牌的“幸運(yùn)兒”有九鼎投資、中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)、信中利等十幾家。朱雀投資、中信資本、君聯(lián)資本、東方富海、德同投資等被“卡”在新三板大門(mén)外。
中國(guó)許多事情都是這樣：趕上的就“賺了”，沒(méi)趕上，下波不知要等到猴年馬月了。
叫停事件有兩個(gè)看點(diǎn)：一是資管公司為什么被新三板拒之門(mén)外；二是為了掛牌兒資管“老炮兒”紛紛公開(kāi)的經(jīng)營(yíng)信息(本文選擇朱雀投資、君聯(lián)資本和德同投資3家作為樣本).
資管公司“三宗罪”
第一，估值泡沫嚴(yán)重
虎嗅12月15日文《黑石集團(tuán)和九鼎投資市值竟然一樣？》稱(chēng)：“管理2萬(wàn)億資產(chǎn)的黑石市值1000億，管理214億資產(chǎn)的九鼎投資也值1000億。一定有一個(gè)是錯(cuò)的?！辈粌H是九鼎投資估值“逆天”，管理274億資本的中科招商市值為289億，管理81億資產(chǎn)的同創(chuàng)偉業(yè)市值達(dá)114億。
第二，巨額融資破壞生態(tài)
以九鼎投資為例，掛牌新三板后到2015年6月30日，在短時(shí)間內(nèi)完成了三次定增，分別募集資金35億元、22.5億元和100億元。2015年11月13日，九鼎投資又拋出55億元融資方案；中科招商在2015年的兩次融資合計(jì)85.4億元，還計(jì)劃定增300億元；硅谷天堂募資30.7億元……
設(shè)立新三板的目的是解決中小企業(yè)的融資。截至發(fā)稿，新三板掛牌企業(yè)已逾5400家，募集資金總額不過(guò)才1000多億，多數(shù)中小企業(yè)只掛牌未融資，而幾家資管公司動(dòng)輒募集幾十億、上百億，嚴(yán)重扭曲了新三板的資金生態(tài)。
“欲壑難填”的資管公司，令人忍無(wú)可忍。2015年12月，證監(jiān)會(huì)停止了對(duì)資管公司的審批，同時(shí)叫停了已掛牌公司的再融資。
第三，投資金投向不合理
問(wèn)題最突出的是中科招商，它不是把資金用于投資中小公司獲取“退出收益”，而是到二級(jí)市場(chǎng)“抄底”上市公司，賭的是買(mǎi)入股票的市值增長(zhǎng)，獲取的收益稱(chēng)為“公允值變動(dòng)”。2014 年，A股市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇，所有的股票市值大幅上漲，中科招商“公允值變動(dòng)收益”達(dá)2.57億(占營(yíng)收的27.4%)，同比增幅達(dá)1278%。說(shuō)白了就是炒股賺了2億多。
2015年7月21日，中科招商總裁單祥雙表示：不排除繼續(xù)增持上述公司股份的可能。按照單祥雙的設(shè)想，中科招商未來(lái)考慮通過(guò)資本市場(chǎng)參股、控股30~50家上市公司，形成產(chǎn)業(yè)集群，圍繞著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在資本市場(chǎng)進(jìn)行布局。
除了上述“三宗罪”，資管公司上市的動(dòng)機(jī)就“不純”：前期投資的項(xiàng)目乏善可陳，遲遲沒(méi)有獲利退出，無(wú)法向基金份額持有人交待。將基金份額持有人變成新三板掛牌公司的股東，使他們的權(quán)益獲得流動(dòng)性及增值，可謂一舉多得。
君聯(lián)資本、德同資本等“老炮兒”，原來(lái)不屑于在新三板掛牌，看到九鼎、中科招商做得風(fēng)生水起不禁怦然心動(dòng)，于是打起精神準(zhǔn)備申報(bào)文件，不想?yún)s被卡在門(mén)外。本來(lái)想洗個(gè)熱水澡，脫光衣服澡堂卻不讓進(jìn)了！
朱雀投資：號(hào)稱(chēng)能夠“穿越牛熊”
2007年，李華輪、梁躍軍聯(lián)合創(chuàng)立朱雀合伙。2009年9月，朱雀股份成立，朱雀合伙持有99%股本。經(jīng)過(guò)四輪增資和三輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?015年8月朱雀股份總股本為1.09億，其中創(chuàng)始人李華輪持有5280萬(wàn)股，占比48.57%；梁躍軍持有630萬(wàn)股，占比5.8%。
朱雀合伙于2007年9月發(fā)行第一只股票基金，單位凈值為100元。1個(gè)月之后上證指數(shù)達(dá)到6124點(diǎn)，2008年最低探至1664點(diǎn)，跌幅72.8%，而朱雀首支基金凈值的最大跌幅為22%。截至2015年6月末，朱雀旗下第一支股票基金單位凈值為394.4元。這是朱雀投資最為驕傲的一份戰(zhàn)績(jī)。
朱雀投資提供的是證券投資類(lèi)私募基金管理服務(wù)(行業(yè)分類(lèi)為“69—其它金融業(yè)”)，主攻方向是“股票及創(chuàng)新類(lèi)投資”?，F(xiàn)有的66名員工中有29名為股票及量化投資研究人員，8名為交易人員，12名為銷(xiāo)售人員……
朱雀投資收入來(lái)源包括兩個(gè)部分：
一是服務(wù)收入，包括基金管理費(fèi)(一般不超過(guò)2%/年)、投資顧問(wèn)費(fèi)和浮動(dòng)業(yè)績(jī)報(bào)酬(此項(xiàng)比重最大)。浮動(dòng)業(yè)績(jī)報(bào)酬通常為凈值期末增加部分的20%。
二是公允價(jià)值變動(dòng)損益及投資收益，可以說(shuō)就是自營(yíng)盤(pán)的盈虧。公告時(shí)持有的看公允價(jià)值變動(dòng)，已拋售的看凈現(xiàn)金損益。2014年“公允值”賠8021萬(wàn)元，2015年上半年賺6185萬(wàn)元。此外2015年上半年處置金融資產(chǎn)還取得3597.5萬(wàn)投資收益。于是，朱雀在2015年上半年取得2.73億凈利潤(rùn)。#2015年下半年，什么都呵呵了#
朱雀投資
(上圖表格，單位：百萬(wàn)元)
在申請(qǐng)文件中，朱雀稱(chēng)自己“正加速?gòu)囊患壹兌?jí)市場(chǎng)私募基金向縱深發(fā)展，努力提升為優(yōu)質(zhì)企業(yè)全程服務(wù)的能力”。例如，幫助西藏旅游在定增中引入祥源集團(tuán)。
君聯(lián)資本：佳作不少但仍依靠聯(lián)想
君聯(lián)資本的前身聯(lián)想投資顧問(wèn)成立于2003年11月，注冊(cè)資本僅為100萬(wàn)，朱立南、聯(lián)想控股分別持有41%和30%。經(jīng)過(guò)多次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?015年7月，君聯(lián)資本實(shí)收資本增到1億，只有君誠(chéng)合眾和聯(lián)想控股兩個(gè)股東，而持股80%的君誠(chéng)合眾沒(méi)有實(shí)際控制人(朱立南等人隱身于此)，所以君聯(lián)資本亦被視為沒(méi)有實(shí)際控制人。
2015年9月，君聯(lián)資本才改制為股份有限公司。這說(shuō)明掛牌新三版的念頭產(chǎn)生很晚，甚至是“臨時(shí)起意”。
12年來(lái)，君聯(lián)資本投資的項(xiàng)目有30 多家實(shí)現(xiàn)IPO，展訊通信、科大訊飛、文思創(chuàng)新、易車(chē)網(wǎng)、高德軟件、神州租車(chē)、安碩信息等。通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的有，卓越網(wǎng)、智聯(lián)招聘、科寶博洛尼等。
截至2015年9月末，在管和正在募集的基金有14只，合共實(shí)繳資金約為84億元。君聯(lián)資本成立以來(lái)，一共投了78個(gè)項(xiàng)目、累計(jì)投資62.7億元。其中，消費(fèi)與現(xiàn)代服務(wù)25個(gè)、TMT 20個(gè)、醫(yī)療17個(gè)。
但近三年投資的項(xiàng)目及金額較少，業(yè)界影響力不如往日。2013年、2014年，全年投資金額分別為3.65億和9.67億。2015年前7個(gè)月，金額最大的5個(gè)項(xiàng)目合計(jì)投資7.17億元，占同期總投資的55%。
目前，君聯(lián)資本僅從11個(gè)項(xiàng)目退出(壹人壹本、韻達(dá)貨運(yùn)、耀來(lái)影院、安潔科技、東碩環(huán)保、美中宜和、伊美爾、新華人壽、漢口銀行、中銀國(guó)際證券、聚成企業(yè)管理顧問(wèn))，累計(jì)投資9.57億，累計(jì)退出金額22.16億元，綜合IRR為32.98%。
67個(gè)在管項(xiàng)目的總投資金額為53億，估值為109億。其中，在A股和新三板上市的分別為8家和2家，有33家擬申報(bào)IPO或新三板，有20家擬采用并購(gòu)或回購(gòu)方式退出。
2015年前7個(gè)月，君聯(lián)資本基金管理費(fèi)收入為7228萬(wàn)元，占總營(yíng)收的54.48%(可推知資金管理規(guī)模為62億)；咨詢(xún)服務(wù)收入4818萬(wàn)元，占總營(yíng)收的36.32%(主要向關(guān)聯(lián)方收取).
君聯(lián)資本
(上圖表格，單位：百萬(wàn)元)
君聯(lián)資本成立12年來(lái)，“佳作”著實(shí)不少，但規(guī)模擴(kuò)張較難，優(yōu)秀投資標(biāo)的似有減少的趨勢(shì)，而且對(duì)聯(lián)想的依賴(lài)仍然隨處可見(jiàn)。
德同資本：多數(shù)項(xiàng)目尚未退出
1996年，邵俊籌集6600萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)立了龍科創(chuàng)投，其中無(wú)錫尚德的1000萬(wàn)美元在退出時(shí)變成2億美元，邵俊一戰(zhàn)成名。2006年，邵俊、田立新創(chuàng)立了德同資本。2009年7月，德同(北京)投資管理有限公司在京成立，注冊(cè)資金1000萬(wàn)元。經(jīng)過(guò)多次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?014年11月，德同投資股本增至1億元，汪莉(邵俊之母)持有30%、張孝義(田立新之母)持有24%。
2015年6月，德同(北京)才改制為股份有限公司，實(shí)收資本為3000萬(wàn)元。
截至2015年6月末，德投北京累計(jì)投資項(xiàng)目共86個(gè)(主要投資領(lǐng)域?yàn)樾畔ⅰ⑨t(yī)療、節(jié)能、高端制造、連鎖)，總金額24.2億。其中退出7個(gè)，在管79個(gè)。在管項(xiàng)目總投資為21.4億，估值為44億。
德同資本
(上圖表格，單位：百萬(wàn)元)
86個(gè)項(xiàng)目，多數(shù)沒(méi)有退出。完全退出 (7 個(gè))及部分退出( 2 個(gè))的項(xiàng)目，投資成本為2.96 億元，退出金額 6.51 億元，綜合 IRR 為 30.37%。
三個(gè)“老炮兒”誰(shuí)受傷最深？
朱雀投資管理資金規(guī)模最大，管理費(fèi)收入?yún)s最少，因?yàn)槭枪善毙突鸸芾砉荆@利的主要方式是分享炒股以收益。君聯(lián)資本管理資金規(guī)模比德同高30%，管理費(fèi)收入?yún)s多了近一倍，與關(guān)聯(lián)交易有莫大的關(guān)系。#背靠大樹(shù)好乘涼#
朱雀投資是股票基金管理公司，募集渠道成熟，只要炒股戰(zhàn)績(jī)好，不愁沒(méi)有投資者。因此，朱雀投資掛牌新三板的主要原因是團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，申請(qǐng)新三板掛牌被叫停的負(fù)面影響不大。
艷羨九鼎、中科招商的風(fēng)光，突擊完成股改的德同、君聯(lián)，動(dòng)機(jī)與九鼎、中科招商相同：一是把基金份額持有人變成股東便于投資人退出；二是募集資金把盤(pán)子做大。不想風(fēng)云突變，只得望九鼎興嘆了。
三個(gè)“老炮兒”誰(shuí)受傷最深？
(上圖表格，單位：百萬(wàn)元)
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