一、 權(quán)證的定義和種類 ; 《暫行辦法》有關(guān)權(quán)證的定義揭示了權(quán)證二個(gè)主要特點(diǎn):1、權(quán)證表征了發(fā)行人與持有人之間存在的合同關(guān)系,權(quán)證持有人據(jù)此享有的權(quán)利與股東所享有的股東權(quán)在權(quán)利內(nèi)容上有著明顯的區(qū)別:即除非合同有明確約定,權(quán)證持有人對(duì)標(biāo)的證券發(fā)行人和權(quán)證發(fā)行人的內(nèi)部管理和經(jīng)營(yíng)決策沒(méi)有參與權(quán)；2、權(quán)證賦予權(quán)證持有人的是一種選擇的權(quán)利而不是義務(wù)。與權(quán)證發(fā)行人有義務(wù)在持有人行權(quán)時(shí)依據(jù)約定交付標(biāo)的證券或現(xiàn)金不同,權(quán)證持有人完全可以根據(jù)市場(chǎng)情況自主選擇行權(quán)還是不行權(quán),而無(wú)需承擔(dān)任何違約責(zé)任。 《暫行辦法》涵蓋了不同種類的權(quán)證產(chǎn)品: A、以發(fā)行人為標(biāo)準(zhǔn),可以分為公司權(quán)證和備兌權(quán)證。公司權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人發(fā)行的權(quán)證,如標(biāo)的股票發(fā)行人(上市公司)發(fā)行的權(quán)證。備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券如股票發(fā)行人以外的第三人(上市公司股東或者證券公司等金融機(jī)構(gòu))發(fā)行的權(quán)證?？紤]到市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際,除為解決股權(quán)分置而發(fā)行的權(quán)證外,《暫行辦法》對(duì)證券公司等金融機(jī)構(gòu)作為備兌權(quán)證發(fā)行人的資格條件沒(méi)有規(guī)定。 B、以持有人的權(quán)利性質(zhì)為標(biāo)準(zhǔn),可以分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證(向發(fā)行人購(gòu)買標(biāo)的證券)和認(rèn)沽權(quán)證(向發(fā)行人出售標(biāo)的證券)。 C、以行權(quán)方式為標(biāo)準(zhǔn),約定持有人有權(quán)在規(guī)定期間行權(quán)的為美式權(quán)證,約定持有人僅能在特定到期日行權(quán)的屬于歐式權(quán)證。 D、以結(jié)算方式為標(biāo)準(zhǔn),可以分為實(shí)券給付結(jié)算型權(quán)證和現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證。實(shí)券給付結(jié)算以標(biāo)的證券所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移為特征,發(fā)行人必須向持有人實(shí)際交付或購(gòu)入標(biāo)的證券,而現(xiàn)金結(jié)算方式則是在不轉(zhuǎn)移標(biāo)的證券所有權(quán)的情況下僅就結(jié)算差價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金支付。 從上述說(shuō)明可以看出,《暫行辦法》充分考慮了股權(quán)分置改革試點(diǎn)中可能出現(xiàn)的各類權(quán)證方案,也為交易所下一步發(fā)展權(quán)證市場(chǎng)預(yù)留了空間。寶鋼集團(tuán)在本次股權(quán)分置改革中發(fā)行的權(quán)證屬于歐式實(shí)券給付型備兌認(rèn)購(gòu)權(quán)證。 二、 發(fā)行上市審核 根據(jù)《暫行辦法》第6至8條的規(guī)定,權(quán)證的發(fā)行審核將由交易所完成,并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。而權(quán)證的上市審核完全由交易所負(fù)責(zé)。 需要說(shuō)明的是,公司權(quán)證發(fā)行與股票或債券發(fā)行密切關(guān)聯(lián),涉及融資行為,因此,公司權(quán)證的發(fā)行在向交易所提出申請(qǐng)前,首先應(yīng)取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)核準(zhǔn)。 三、 標(biāo)的證券的條件 《暫行辦法》以列舉的方式規(guī)定股票和其他證券品種可以作為標(biāo)的證券。鑒于權(quán)證市場(chǎng)剛剛起步,《暫行辦法》只針對(duì)選擇單只股票作為標(biāo)的證券的條件作出了明確規(guī)定,對(duì)于以基金、一籃子股票等為標(biāo)的證券的具體條件,交易所將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要及時(shí)予以明確和完善。 權(quán)證產(chǎn)品高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)決定了標(biāo)的股票如果不具備相當(dāng)?shù)牧魍ㄒ?guī)模,標(biāo)的股票與權(quán)證價(jià)格聯(lián)動(dòng)所帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)和操縱風(fēng)險(xiǎn)將十分巨大。選擇規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)的股票作為標(biāo)的股票是權(quán)證交易活躍而又穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。鑒此,《暫行辦法》對(duì)標(biāo)的股票的資格提出了嚴(yán)格要求。需要明確的是:第一,流通股指流通A股。第二,換手率的計(jì)算是以市價(jià)總值為計(jì)算依據(jù),單日換手率＝(當(dāng)日標(biāo)的股票的二級(jí)市場(chǎng)成交金額/市價(jià)總值)*100%。 四、 權(quán)證的上市條件 《暫行辦法》第十條對(duì)權(quán)證的上市條件做出了明確規(guī)定,主要包括: 1、權(quán)證的必備條款:權(quán)證類別("認(rèn)購(gòu)"或"認(rèn)沽")、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)方式("歐式"或"美式")、存續(xù)期間、行權(quán)日期、結(jié)算方式(實(shí)券給付還是現(xiàn)金結(jié)算)、行權(quán)比例。 2、權(quán)證存續(xù)時(shí)間的計(jì)算起點(diǎn)是上市日,具體計(jì)算可以日、月、年為單位。 3、權(quán)證發(fā)行人必須提供符合規(guī)定的履約擔(dān)保。 4、權(quán)證發(fā)行人的履約擔(dān)保。 《暫行辦法》第十一條規(guī)定在本所發(fā)行上市的權(quán)證,發(fā)行人應(yīng)提供履約擔(dān)保。擔(dān)保方式有兩種,發(fā)行人可自行選擇。 第一,發(fā)行人通過(guò)在結(jié)算公司開(kāi)設(shè)的專用賬戶提供足夠數(shù)量的標(biāo)的證券或現(xiàn)金,作為履約擔(dān)保。交易所將根據(jù)具體情況決定發(fā)行人需要提供的履約擔(dān)保數(shù)量,并要求發(fā)行人在權(quán)證發(fā)行前完成履約擔(dān)保。同時(shí),交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況通過(guò)調(diào)整擔(dān)保系數(shù)要求發(fā)行人追加履約擔(dān)保品,擔(dān)保系數(shù)是一個(gè)介于0和1之間的數(shù)字。目前寶鋼權(quán)證的擔(dān)保系數(shù)為100%。 以標(biāo)的證券或者現(xiàn)金提供擔(dān)保的,發(fā)行人應(yīng)有義務(wù)保證標(biāo)的證券或者現(xiàn)金不存在質(zhì)押、司法凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵。 第二,提供經(jīng)本所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行等作為履約的不可撤銷的連帶責(zé)任保證人。 五、 信息披露 信息披露主要包含兩個(gè)方面:1、權(quán)證發(fā)行人根據(jù)有關(guān)規(guī)定履行信息披露義務(wù)所發(fā)布的各種公告。除《暫行辦法》明確規(guī)定的權(quán)證發(fā)行說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)、終止上市提示性公告和終止上市公告外,交易所還將以信息披露內(nèi)容與格式指引等形式根據(jù)市場(chǎng)需要,結(jié)合股權(quán)分置改革的要求,督促發(fā)行人及時(shí)發(fā)布諸如行權(quán)價(jià)格調(diào)整、對(duì)市場(chǎng)傳聞澄清等信息,以提高市場(chǎng)透明度,充分維護(hù)投資者利益。2、交易所在每日開(kāi)盤(pán)前公布的每只權(quán)證可流通數(shù)量、持有權(quán)證數(shù)量達(dá)到或超過(guò)可流通數(shù)量5%的持有人名單。 六、 權(quán)證的交易 權(quán)證交易與股票非常相似,在交易時(shí)間、交易機(jī)制(競(jìng)價(jià)方式)等方面都與股票相同。不同之處在于: 1、申報(bào)價(jià)格最小單位:與股票價(jià)格變動(dòng)最小單位0.01元不同,權(quán)證的價(jià)格最小變動(dòng)單位是0.001元人民幣。這是因?yàn)闄?quán)證的價(jià)格可能很低,比如在價(jià)外證時(shí),權(quán)證的價(jià)格可能只有幾分錢,這時(shí)如果其價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.01元就顯得過(guò)大,因?yàn)榧词挂宰钚〉膬r(jià)格單位變動(dòng),從變動(dòng)幅度上看,都可能形成價(jià)格的大幅波動(dòng)。 2、權(quán)證價(jià)格的漲跌幅限制:目前股票漲跌幅采取的10%的比例限制,而權(quán)證漲跌幅是以漲跌幅的價(jià)格而不是百分比來(lái)限制的。這是因?yàn)闄?quán)證的價(jià)格主要是由其標(biāo)的股票的價(jià)格決定的,而權(quán)證的價(jià)格往往只占標(biāo)的股票價(jià)格的一個(gè)較小的比例,標(biāo)的股票價(jià)格的變化可能會(huì)造成權(quán)證價(jià)格的大比例的變化,從而使事先規(guī)定的任何漲跌幅的比例限制不太適合。例如,T日權(quán)證的收盤(pán)價(jià)是1元,標(biāo)的股票的收盤(pán)價(jià)是10元。 T+1日,標(biāo)的股票漲停至11元。其它因素不便,權(quán)證價(jià)格應(yīng)該上漲1元,漲幅100%。按《辦法》中的公式計(jì)算,權(quán)證的漲停價(jià)格為 1＋(11-10)×125%＝2.25元,即標(biāo)的股票漲停時(shí),權(quán)證尚未漲停。 七、 禁止權(quán)證發(fā)行人和標(biāo)的 證券發(fā)行人買賣權(quán)證 《暫行辦法》中規(guī)定權(quán)證發(fā)行人不得買賣自己發(fā)行的權(quán)證,標(biāo)的證券發(fā)行人不得買賣標(biāo)的證券對(duì)應(yīng)的權(quán)證。由于權(quán)證是高杠桿性的產(chǎn)品,標(biāo)的股票的微小變動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致權(quán)證價(jià)格的大幅度波動(dòng)。如果允許權(quán)證發(fā)行人和標(biāo)的股票發(fā)行人買賣權(quán)證,那么,權(quán)證發(fā)行人和標(biāo)的股票發(fā)行人通過(guò)某種方式影響標(biāo)的股票價(jià)格,就有可能導(dǎo)致權(quán)證價(jià)格的大幅波動(dòng),從而獲得非法收益,給一般投資者造成損失。 八、 權(quán)證的終止交易 《暫行辦法》第十四條規(guī)定"權(quán)證存續(xù)期滿前5個(gè)交易日,權(quán)證終止交易,但可以行權(quán)"。這里的前5個(gè)交易日包括到期日,即以到期日為T(mén)日,權(quán)證從T-4日開(kāi)始終止交易。 九、 權(quán)證的行權(quán) 《暫行辦法》在行權(quán)方面做的一個(gè)主要規(guī)定是"當(dāng)日買進(jìn)的權(quán)證,當(dāng)日可以行權(quán)。當(dāng)日行權(quán)取得的標(biāo)的證券,當(dāng)日不得賣出"。這樣規(guī)定的目的是維持權(quán)證價(jià)格和標(biāo)的股票之間的互動(dòng)關(guān)系,使得權(quán)證價(jià)格主要由標(biāo)的股票決定的特點(diǎn)得到更有效的體現(xiàn)。當(dāng)然,更理想的情況是允許當(dāng)日行權(quán)取得的標(biāo)的證券,當(dāng)日可以賣出。但在綜合考慮了風(fēng)險(xiǎn)控制等因素后,本所作出了現(xiàn)在的規(guī)定。 十、 權(quán)證行權(quán)的結(jié)算 在行權(quán)結(jié)算方式方面,《暫行辦法》對(duì)現(xiàn)金結(jié)算方式和證券給付方式都作出了規(guī)定。在現(xiàn)金結(jié)算方式中,標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格對(duì)于權(quán)證發(fā)行人和持有人都非常重要,為此《暫行辦法》規(guī)定"標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格,為行權(quán)日前十個(gè)交易日標(biāo)的證券每日收盤(pán)價(jià)的平均數(shù)"。這樣較大程度地避免了結(jié)算價(jià)格被操縱的可能性。此外,從保護(hù)投資者角度出發(fā),《暫行辦法》允許現(xiàn)金結(jié)算的自動(dòng)支付方式和證券給付的代理行權(quán)方式,并作出了相應(yīng)規(guī)定。 十一、 權(quán)證交易、行權(quán)的費(fèi)用 權(quán)證是我國(guó)證券市場(chǎng)的又一創(chuàng)新產(chǎn)品。為鼓勵(lì)這一產(chǎn)品的發(fā)展,本所在費(fèi)用方面考慮給予一定的優(yōu)惠措施,其交易、行權(quán)費(fèi)用的制定基本參考了在本所上市交易的基金標(biāo)準(zhǔn),例如權(quán)證交易傭金不超過(guò)交易金額的0.3%,行權(quán)時(shí)向登記公司按過(guò)戶股票的面值繳納0.05%的股票過(guò)戶費(fèi)。 十二、 權(quán)證的創(chuàng)設(shè)機(jī)制 權(quán)證價(jià)格主要取決于標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格及其波動(dòng)性,其價(jià)格不應(yīng)該完全受到供求關(guān)系的影響。在市場(chǎng)需求上升時(shí),應(yīng)該存在某種機(jī)制,允許權(quán)證供應(yīng)量適時(shí)得以增加,以平抑價(jià)格暴漲。境外成熟的權(quán)證市場(chǎng)無(wú)一例外地使用了這種"持續(xù)發(fā)售"機(jī)制。為此,《暫行辦法》第二十九條規(guī)定:合格機(jī)構(gòu)可以創(chuàng)設(shè)權(quán)證,以增加二級(jí)市場(chǎng)權(quán)證供給量,防止權(quán)證價(jià)格暴漲以致脫離合理價(jià)格區(qū)域 |
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