在全球市場都對美聯(lián)儲“減退”量化寬松政策(QE)極度敏感之際，沒有人愿意錯過美聯(lián)儲主席伯南克本周三(7月17日)在國會眾議院金融服務(wù)委員會以及周四(7月18日)在參議院銀行業(yè)委員會聽證會上將發(fā)表的半年度證詞，試圖從中尋找美聯(lián)儲未來逐漸退出每月850億美元購債計劃的最新信號。
與此同時，北京時間周三凌晨2點(diǎn)公布的美國經(jīng)濟(jì)“褐皮書”將給出美聯(lián)儲12個轄區(qū)的最新經(jīng)濟(jì)前景。如果這份報告強(qiáng)調(diào)增長與通脹前景改善，那么市場對美聯(lián)儲下半年退出QE的預(yù)期將更加鞏固，美元升值與金價下跌的通道也將更加明朗。
伯南克上周三稱，在可預(yù)見的未來將維持高度寬松的貨幣政策。這一鴿派言論緩解了當(dāng)日美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)公布的6月會議紀(jì)要所造成的市場恐慌，讓市場興奮不已：美元和美債收益率回落，黃金大幅走高。美國股市持續(xù)三周上漲，標(biāo)普500指數(shù)和道指上周五均再創(chuàng)收盤紀(jì)錄新高。
在今年6月的議息會議上，美聯(lián)儲發(fā)出信號稱將逐步縮減QE規(guī)模后，全球市場已經(jīng)出現(xiàn)大幅波動。但許多美聯(lián)儲官員在過去幾周卻罕見地一致安撫市場，紛紛表示縮減QE規(guī)模只是減少刺激，而并不是走向緊縮。
盡管伯南克的“強(qiáng)心劑”緩解了QE退出的擔(dān)憂，但別忘了一個事實(shí)：QE是非常規(guī)貨幣政策，非常規(guī)貨幣政策總是會退出的，只要經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。
摩根大通首席美國經(jīng)濟(jì)師費(fèi)羅利(Michael Feroli)在其報告中寫到，對于本周伯南克的言論，沒有任何東西令他們質(zhì)疑美聯(lián)儲將在9月開始縮減QE規(guī)模的觀點(diǎn)，只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)配合。
關(guān)于QE減退的一切似乎都已成舊聞。一個最新的問題是，美聯(lián)儲將何時開始加息？
摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊因哈特(Vincent Reinhart)說，或許美聯(lián)儲將在12月開始放慢購買債券的步伐，也有可能在9月就開始這么做，但這并不會有大的區(qū)別。如今對美聯(lián)儲真正的關(guān)注是“什么時候首度加息”。
上周三，伯南克強(qiáng)調(diào)，失業(yè)率跌至6.5%并不會自動觸發(fā)加息。他說，即便失業(yè)率達(dá)到這一門檻，美聯(lián)儲仍可能在一段時間內(nèi)維持低利率。這是伯南克調(diào)整市場預(yù)期利率水平將直線上升的最新努力。
由此可見，美聯(lián)儲若要“優(yōu)雅地”收縮QE，其中的關(guān)鍵點(diǎn)在于讓市場明白，縮減債券購買并不代表首輪加息會到來，打破市場對于兩者之間的聯(lián)想。
美聯(lián)儲上個月發(fā)布的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)OMC預(yù)計美國失業(yè)率將在2014年回落到6.5%~6.8%，2015年降低至5.8%~6.2%。從目前美國債券市場走勢可以看出，市場認(rèn)為縮減QE即代表加息不會太遙遠(yuǎn)，市場對于美聯(lián)儲首度加息的時間點(diǎn)預(yù)期已從2015年5月提前到了2014年12月。
高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈祖斯(Jan Hatzius)認(rèn)為，如果美聯(lián)儲委員們想要確保金融環(huán)境不會進(jìn)一步緊縮以及隨之而來的對經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期的影響，他們有兩個選擇：其一是將收縮QE的時間從“今年晚些時候”推遲至2014年；另一個選項就是修改對聯(lián)邦基金利率的前瞻指引。
伯南克曾表示，降低6.5%的失業(yè)率門檻是“有可能的”。美聯(lián)儲或許應(yīng)該盡快改變觀點(diǎn)，一邊逐漸退出QE，一邊調(diào)低失業(yè)率門檻。
與其說美聯(lián)儲主席伯南克重新釋放“鴿派”言論是出爾反爾，倒不如說市場的想象力令自己遭遇了尷尬。在上月伯南克意外“勾畫”QE退出路線圖以來，美聯(lián)儲將收緊貨幣政策的預(yù)期持續(xù)升溫，盡管在此期間多位美聯(lián)儲官員試圖令投資者情緒冷卻，但美元還是輕松創(chuàng)下近三年來新高。直至上周伯南克的溫和言論一出，美元才開始掉頭大幅下挫。預(yù)計本周美元將會進(jìn)一步回撤，但下方空間可能有限。而本周市場將會再次聆聽伯南克的講話，不過預(yù)計難以得到有價值的信息。
上周美聯(lián)儲無疑再次成為了全球萬眾矚目的焦點(diǎn)。一方面，美聯(lián)儲公布的會議紀(jì)要顯示，“盡管美聯(lián)儲內(nèi)部對于需要在未來逐步縮減量化寬松購債措施的規(guī)模，直至將其徹底結(jié)束達(dá)成了共識。但多數(shù)官員都希望在獲得更多證據(jù)顯示勞動力市場仍在持續(xù)好轉(zhuǎn)之后，才會決定縮減購債規(guī)模。”上述表態(tài)向市場提供了兩條線索，其一，美聯(lián)儲內(nèi)部“鴿派”陣營正逐漸擴(kuò)大；其二，就業(yè)市場仍存在著一定的不確定性，這也令美聯(lián)儲難以決心緊縮貨幣政策。
當(dāng)然，上周真正的看點(diǎn)在于美聯(lián)儲主席伯南克的講話。其重新亮明“鴿派”身份，一度令投資者不知所措，并最終導(dǎo)致美元自三年高點(diǎn)迅速回落。他指出，美聯(lián)儲將會在未來相當(dāng)一段時間繼續(xù)維持當(dāng)前寬松的貨幣政策立場。雖然當(dāng)前的總體失業(yè)率已經(jīng)降低到了7.6%，但是實(shí)際的就業(yè)形勢仍可能比這一表面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所反映的更為嚴(yán)峻。我們認(rèn)為，伯南克本次釋放“鴿派”言論并非意外，不過是故伎重施。以往伯南克也曾多次傳遞前后不一的言論，以調(diào)整市場的預(yù)期。此外，投資者本身對美聯(lián)儲信息過于敏感，也是造成市場近期劇烈波動的原因之一。
展望本周，市場將有機(jī)會再次聆聽美聯(lián)儲主席伯南克的講話。但預(yù)計本次講話將不會與上周的語調(diào)有太多偏差。同時，美聯(lián)儲褐皮書報告可能會反映出美聯(lián)儲對當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的看法。倘若進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，則會提升收緊貨幣政策的預(yù)期，從而提振美元市場人氣。此外，美國6月零售銷售、6月新屋開工等數(shù)據(jù)會向市場證明美聯(lián)儲的觀點(diǎn)是否具有說服力。
北京時間7月17日晚間消息，美聯(lián)儲主席伯南克在眾議院金融服務(wù)委員會作證發(fā)言中表示， 美聯(lián)儲主席伯南克：美聯(lián)儲預(yù)計將在今年稍晚開始放緩月度購債是適宜的。并在2014年中結(jié)束每月的購債。
北京時間7月17日晚間消息美聯(lián)儲主席伯南克在本周三對外表示，美聯(lián)儲預(yù)計將從今年晚些時候開始放緩債券購買項目的進(jìn)程，但將繼續(xù)維持現(xiàn)有政策的適應(yīng)性，且可能會基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對這一項目進(jìn)行調(diào)整。
伯南克表示：“由于現(xiàn)有失業(yè)水平依然處于高位，且失業(yè)水平是逐步下滑的，通脹水平也一直低于美聯(lián)儲公開市場委員會長期調(diào)控的目標(biāo)，在未來可以預(yù)見的一段時間里，美聯(lián)儲將繼續(xù)推行高度適應(yīng)性的貨幣政策?！?/p>
伯南克表示，如果即將發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)美國勞動力市場向好，且通脹回歸到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，那么美聯(lián)儲預(yù)計可能會今年晚些時候開始放緩資產(chǎn)購買項目的進(jìn)度。
美聯(lián)儲主席伯南克在17日的國會眾議院半年度貨幣政策聽證會上表示，美聯(lián)儲此前給出的放緩資產(chǎn)購買計劃的日程表并非一成不變。他重申資產(chǎn)購買計劃的實(shí)施進(jìn)度將取決于經(jīng)濟(jì)和金融狀況，如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善的速度好于預(yù)期，資產(chǎn)購買規(guī)?？赡芨煜鳒p，但如果經(jīng)濟(jì)前景不及預(yù)期，或金融環(huán)境過于緊張，目前的購債進(jìn)度將維持更長時間。
伯南克言論仍偏鴿派
伯南克在當(dāng)天準(zhǔn)備的證詞中表示，盡管面臨聯(lián)邦財政政策帶來的“逆風(fēng)”，最近幾個季度美國經(jīng)濟(jì)仍持續(xù)溫和復(fù)蘇。房地產(chǎn)市場對近期經(jīng)濟(jì)活動增長貢獻(xiàn)顯著，房屋銷售、房價和住宅建筑量都較去年有所上升，這也推動了就業(yè)增長以及消費(fèi)開支活動。雖然近期抵押貸款利率有所上升，但預(yù)計房地產(chǎn)市場仍將保持活躍。
他指出，勞動力市場環(huán)境正逐步改善，6月份失業(yè)率為7.6%，今年以來的月度新增就業(yè)崗位數(shù)量平均為20萬個。不過盡管有所增長，就業(yè)環(huán)境仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到令人滿意的程度，失業(yè)率仍然高于長期正常水平，長期失業(yè)率也居于高位。同時消費(fèi)價格通脹水平低于聯(lián)邦公開市場委員會的長期目標(biāo)水平，在截至5月的過去一年中，美國消費(fèi)開支僅增長1%。
基于上述判斷，伯南克指出，考慮到失業(yè)率仍然居于高位且僅僅是緩步下降，以及通脹低于長期目標(biāo)水平，美聯(lián)儲在可預(yù)見的未來繼續(xù)實(shí)施高度適應(yīng)性貨幣政策仍然是合適的。
伯南克重申，聯(lián)邦公開市場委員會對于資產(chǎn)購買計劃的決定將取決于對經(jīng)濟(jì)前景的評估以及一些重要指標(biāo)的進(jìn)展。目前來看，美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)的評估考慮了就業(yè)市場的持續(xù)改善、未來幾個季度的經(jīng)濟(jì)溫和增長以及財政政策的抑制。如果未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍符合預(yù)期，美聯(lián)儲在今年晚些時候開始放緩購債是合適的，如果有足夠的數(shù)據(jù)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)改善的情況可以持續(xù)，且通脹水平逐步正?；?，預(yù)計美聯(lián)儲將持續(xù)資產(chǎn)購買計劃直到明年上半年，并在明年年中結(jié)束。
伯南克同時強(qiáng)調(diào)，資產(chǎn)購買計劃的實(shí)施進(jìn)度絕不是預(yù)先設(shè)置好的。如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善的速度好于預(yù)期，資產(chǎn)購買規(guī)模將更快削減，但是如果經(jīng)濟(jì)前景相對不及預(yù)期，或金融環(huán)境過于緊張，目前的購債進(jìn)度將維持更長時間。
分析人士認(rèn)為，伯南克的表態(tài)仍偏于鴿派。他強(qiáng)調(diào)的更多仍是經(jīng)濟(jì)容易受到?jīng)_擊，且面臨關(guān)于債務(wù)上限的爭執(zhí)可能帶來的風(fēng)險等。
聯(lián)儲內(nèi)部分歧明顯
美聯(lián)儲上周公布的6月貨幣政策例會紀(jì)要顯示，聯(lián)儲決策層對于何時結(jié)束資產(chǎn)購買計劃仍然存在較大分歧。盡管承認(rèn)許多經(jīng)濟(jì)活動指標(biāo)和勞動力市場指標(biāo)自去年秋季以來已有所好轉(zhuǎn)，但許多決策層官員認(rèn)為應(yīng)該在看到勞動力市場前景進(jìn)一步好轉(zhuǎn)之后，再放緩購買資產(chǎn)的速度。還有一些委員表示，需要看到有更多證據(jù)表明預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)活動加速將變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，才會贊同放緩資產(chǎn)購買速度。
16日，堪薩斯聯(lián)儲主席喬治公開表示贊成美聯(lián)儲于9月開始放緩購債，明年上半年完全結(jié)束購債。她表示，如果失業(yè)率如預(yù)期般下降，且通脹率朝著美聯(lián)儲設(shè)定的2%的目標(biāo)前進(jìn)，則9月開始縮減購債計劃且在明年結(jié)束就是恰當(dāng)?shù)摹?/p>
與此同時，喬治還表示如果失業(yè)率的降速快于預(yù)期，美聯(lián)儲也可以加快退出購債的行動步伐。且當(dāng)失業(yè)率觸及6.5%時，美聯(lián)儲就應(yīng)開始加息。
喬治的這一觀點(diǎn)與伯南克有所不同。伯南克此前曾表示，即便美國失業(yè)率下降至6.5%的目標(biāo)水平，美聯(lián)儲也不會急于上調(diào)短期利率。
喬治擁有今年的聯(lián)邦公開市場委員會決策投票權(quán)。因擔(dān)心資產(chǎn)購買行動可能影響未來金融穩(wěn)定且有損美聯(lián)儲聲譽(yù)，喬治一直反對持續(xù)實(shí)施資產(chǎn)購買計劃。在6月的貨幣政策例會上，喬治與圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德是僅有的兩位反對貨幣政策決議的委員。
美聯(lián)儲(FED)主席伯南克(Ben S. Bernanke)周三(7月17日)表示，美聯(lián)儲仍然預(yù)計年內(nèi)稍晚開始削減大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃，但保持該計劃開放性質(zhì)，若經(jīng)濟(jì)前景變化，削減或加強(qiáng)力度均有可能。
伯南克在其準(zhǔn)備的講稿里發(fā)表了上述看法，盡管仍堅持其上個月提出的時間表，即美聯(lián)儲或?qū)⒃?014年年中終止債券購買，預(yù)計屆時失業(yè)率在7%左右，但伯南克仍特地強(qiáng)調(diào)沒有什么是一成不變的。
伯南克指出，購債縮減速度可能更快，也可能更慢，甚至可能增發(fā)債，這取決于前景；若經(jīng)濟(jì)形勢好于預(yù)期，美聯(lián)儲可能會加速收縮購債規(guī)模；失業(yè)率門檻不會自動觸發(fā)利率調(diào)整。
伯南克認(rèn)為，勞動力市場正逐步改善，但就業(yè)形勢并不令人滿意，就業(yè)不足率和失業(yè)率“過高”；就業(yè)形勢遠(yuǎn)不令人滿意，失業(yè)率仍然居于正常水平之上，房屋建筑升溫以及銷售向好均提振就業(yè)增長。
對貨幣政策的看法
伯南克指出，美聯(lián)儲資產(chǎn)購買計劃絕不可能有既定路線。
伯南克認(rèn)為，持有證券將給利率帶來下行壓力，若美聯(lián)儲基金利率得到上調(diào)，則將是一個逐步的過程；只要失業(yè)率高于6.5%，通脹正常，利率就維持在零附近；若失業(yè)率下降是因求職者放棄尋找工作，美聯(lián)儲不會加息。
伯南克稱，美聯(lián)儲將在資產(chǎn)購買計劃停止后繼續(xù)持有所購證券；如果環(huán)境不利，美聯(lián)儲可能會將資產(chǎn)購買速度維持更長時間。
對通脹的看法
伯南克認(rèn)為，通脹疲軟部分反映出可能是暫時性的因素，必要時將采取行動來確保通脹率朝著2%的目標(biāo)回升。
伯南克指出，極低水平的通脹率可能是暫時情況；預(yù)期穩(wěn)定。
對經(jīng)濟(jì)形勢的看法
伯南克指出，住房市場對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)顯著。
伯南克表示，經(jīng)濟(jì)仍然容易受到財政困難和外部沖擊的影響，新一輪的債務(wù)上限之爭可能會抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，自從2012年秋季以來，經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險已經(jīng)有所減弱。
曾有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，美股牛市預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐越來越穩(wěn)健。不過，華爾街各大機(jī)構(gòu)近日一改看多美國經(jīng)濟(jì)的態(tài)度，集體下調(diào)美國的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。
導(dǎo)致華爾街機(jī)構(gòu)下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的主要原因是美國的商品零售額數(shù)據(jù)不及預(yù)期。美國商務(wù)部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份美國商品零售額經(jīng)季節(jié)調(diào)整環(huán)比上升0.4%，但增幅小于市場預(yù)期。有分析人士表示，消費(fèi)占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的70%以上，這就是為什么零售數(shù)據(jù)發(fā)布后經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者普遍感到失望。
隨后，包括高盛、巴克萊、蘇格蘭皇家銀行在內(nèi)的投行都將美國二季度GDP增長預(yù)期降至1%以下。其中，高盛在一夜之間兩度下調(diào)美國二季度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，從增長1.3%下調(diào)至1%，接著又從1%下調(diào)至0.8%。此外，巴克萊和蘇格蘭皇家銀行都下調(diào)美國二季度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至0.5%。
不過，摩根大通仍然堅持認(rèn)為，美國二季度經(jīng)濟(jì)將增長1%。摩根大通表示，美國政府要解決好疲軟的GDP和強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)之間脫鉤的難題。
北京時間8月22日凌晨消息，美聯(lián)儲在周三公布了最近一次貨幣政策決策會議的會談紀(jì)要，記錄顯示在美聯(lián)儲決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開市場委員會的7月例會中，幾乎所有與會委員都支持了伯南克提出的，如果經(jīng)濟(jì)形勢繼續(xù)以大致符合預(yù)期的形勢發(fā)展，聯(lián)儲將在2013年晚些時候就開始減少每個月850億美元資產(chǎn)采購項目規(guī)模的立場。
聯(lián)儲的會議紀(jì)要顯示，與會的聯(lián)儲官員們“廣泛地”對主席伯南克提出的，如果經(jīng)濟(jì)形勢有改善，在2013年晚些時候開始減少Q(mào)E項目的計劃表示“滿意”，也有幾名委員認(rèn)為減少資產(chǎn)采購的行動可以更早開始。
對7月30日到31日聯(lián)儲決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開市場委員會例會過程的記錄顯示，“幾乎所有委員會成員都同意，馬上就開始調(diào)整資產(chǎn)采購項目還不適合”，有少數(shù)委員認(rèn)為，“很快就可以按照之前公布的計劃那樣，開始在某種程度上放慢資產(chǎn)采購的速度?！?/p>
會議紀(jì)要顯示，“少數(shù)幾名委員強(qiáng)調(diào)了具有耐心，在決定任何對資產(chǎn)采購速度的調(diào)整之前，等待更多經(jīng)濟(jì)方面的信息以作評估的重要性。”紀(jì)要強(qiáng)調(diào)，“幾乎所有與會者都確認(rèn)，他們廣泛地對委員會在2013年晚些時候開始將證券采購的速度溫和化感到滿意。”
伯南克與聯(lián)儲同僚之間就何時開始減少每個月850億美元資產(chǎn)采購項目規(guī)模的討論造成從雅加達(dá)孟買直到紐約的金融市場的波動。有聯(lián)儲官員認(rèn)為，債券采購在幫助壓低失業(yè)率的同時也導(dǎo)致了投資者過度吸收包括垃圾債券和杠桿化貸款在內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)的情況。
與6月決策例會類似，聯(lián)儲官員們也在7月的會議中繼續(xù)討論了提高利率的問題。紀(jì)要指出，部分與會者認(rèn)為，“總體金融市場狀況已經(jīng)有相當(dāng)程度的收緊”，“他們也對更長期利率出現(xiàn)了更高的水平，可能成為一個壓制開支和經(jīng)濟(jì)增長的明顯因素表示了關(guān)注”。
紀(jì)要也指出，另有多名委員認(rèn)為，提高利率“可能產(chǎn)生相對較少的約束”，此外，這些與會者也認(rèn)為，股票價格的上漲和更寬松的銀行放貸標(biāo)準(zhǔn)將會抵消更高借款成本的影響。有幾名委員對利率的提升“到目前為止都伴隨著不可持續(xù)的投機(jī)性頭寸的平倉”表示了歡迎。
8月9日到13日進(jìn)行的一次市場調(diào)查顯示，48名受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的65%認(rèn)為聯(lián)儲會在9月17日到18日的例會中決定減少每個月的資產(chǎn)采購規(guī)模；這些回應(yīng)對縮減規(guī)模之后的資產(chǎn)采購規(guī)模預(yù)期中位置是每個月750億美元。
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