“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”，這是老巴的經(jīng)典買賣語錄，也是股市里,被我們奉為圭臬的買賣指導總原則。但具體到實際投資中，如何細化執(zhí)行它，一直是困擾投資人的疑難問題。研究透這些，是我們必須走過的路。
一、極端悲觀的情緒是是賺取超額收益的機會，也是風險釋放的好機會。
“價格圍繞價值波動”，是大家都認可的真理。遵循這個真理，利用市場先生的情緒，以低于價值的價格買入優(yōu)秀的公司，是我們主要的投資原則。有些價值投資人錯誤地將市場先生看成是無時無刻不在發(fā)瘋的人，這是謬論。市場在大多數(shù)時候，情緒比較平靜，價格水平是相對理性的，什么是好公司和爛公司，市場都很明白。股價也會相對平和的反應企業(yè)的內在價值。只有在集體出現(xiàn)極端悲觀情緒的情況下，烏合之眾才會相互傳染，踩踏，價格和價值脫離而產(chǎn)生向下的價差。給我們價值投資人創(chuàng)造了超額收益的機會。極端悲觀的情緒才是我們值得利用的機會。
極端悲觀的情緒，也是我們加強安全邊際的好機會，得益于現(xiàn)在發(fā)達的互聯(lián)網(wǎng)信息共享，極端悲觀的情緒會將企業(yè)已知和潛在的可能風險盡情釋放，掃描我們的認知盲區(qū)，助我們最大可能的排雷作業(yè)，安全邊際也會更加穩(wěn)妥。
極端情緒發(fā)泄的時候，是最好的投資時機
二、三大優(yōu)選極端悲觀情緒時刻是我們買入的好時機：股災，黑天鵝，股價業(yè)績雙殺。
大股災時刻，比如00年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂， 08年次貸危機，或者是15年的大股災，都是極端悲觀情緒深度擴散的時刻，出現(xiàn)打折股票最多。雖然大股災時刻間隔時間比較長，但有賴于中國的韭菜大軍的辛苦耕作，7年左右一個大災，2年左右一個小災，災災不斷。機會很多。一定會出現(xiàn)。
黑天鵝時刻，這是個偶然性出現(xiàn)的機會，比如茅臺的反腐塑化劑，伊利的三聚氰胺危，雙匯的瘦肉精時刻等，出現(xiàn)這種偶然性的黑天鵝時間比較散，不固定。好在偶然中有必然，這種的負面的黑天鵝，是必然會出現(xiàn)的。難點在于如何評估黑天鵝對企業(yè)的影響是暫時性的，還是永久性的？有多大程度的影響。
股價和業(yè)績雙殺時刻，大多數(shù)優(yōu)秀的公司，都有一定的周期性，即使沒有黑天鵝事件，也有業(yè)績調整的灰犀牛時刻，比如格力在2015年的業(yè)績下滑的低點，比如現(xiàn)在的阿膠的業(yè)績下滑.這個時刻出現(xiàn)幾率比較高，時間間隔相對比較模糊的穩(wěn)定。
幸運的是，三大極端負面情緒時刻交替、重復、重疊地出現(xiàn)在我們的投資周期中。2-3年就會有一次不錯的機會，所以不用擔心買不到，也不用擔心現(xiàn)金貶值的資金成本。在沒有買入機會的時間里我們主要做的就是積累現(xiàn)金。
三、判斷優(yōu)質股票是否值得買入，需要多個維度共同圈定。
老頭子給我們的建議是6折內在價值買入，聽起來很簡單，但是操作起來很難，企業(yè)的估值水平本身就存在很大的誤差。用這一招鮮是很難吃遍天的，就比如衡量一個美女，如果只用一種指標，比如屁股大，你可能找出來的是俄羅斯大媽。如果你用年齡，身材，三維，臉蛋，皮膚，身高，體重、性格和五官等指標共同圍定一個美女，就很容易找到西施來。循著情緒悲觀的思路圈定股票的低估的維度，我們會發(fā)現(xiàn)以下幾點：
1、 股價下跌50%以上。
沒有比股價下跌更能發(fā)泄情緒的了，經(jīng)驗看來，下跌超過50%的股票是比較好的發(fā)泄指標。
2、 凈股息率大于五年期存款利率，且可持續(xù)。
凈股息是實實在在的自由現(xiàn)金流。穩(wěn)定而持續(xù)的股息，且接近或超過五年期銀行存款利率，會對公司的股價形成有力的支撐。也是公司價值的實實在在的體現(xiàn)。
3、 經(jīng)歷過一次業(yè)績變臉。
業(yè)績變臉也能宣泄市場的投資情緒，每個公司都有自己的周期，周期的底部也是情緒最低的時候之一。
4、 股價下跌超過6個月，
市場的投機的人，大多沒有耐心，長時間的下跌會磨滅絕大部分人的耐心。
5、 五年平均利潤的12.5倍市盈率以下。
五年平均利潤，是平滑過去的高低谷的利潤水平，使得公司的業(yè)績基本接近真實水平，12.5倍市盈率，是參考的喜詩。
6、 市盈率PE接近或低于歷史最低水平。
曾經(jīng)的低估期，也是重要的參考線，即使猜不到是不是最低，但也可以判斷基本接近周期的底部。
7、 PB市凈率小于ROE*10.
公司的凈資產(chǎn)可出售價值，是股價的一條硬核的防線，它代表了可并購的價值。
8、 融資額度降低50%以上。
融資的人，是市場中最受不得波動的敏感人群，是風險的集中營，如果你投資的股票中，融資額度很高，說明風險還是沒有完全釋放。一旦融資松動，跌去一半以上，悲觀也接近低點了。
9、 大股東和管理層持續(xù)公告買入。
大股東和管理層是最了解公司情況的一批人，他們對公司的未來的信心如否，就在于真金白銀的大筆買入。如果他們都覺得便宜，那就真的接近便宜了。
10、 股價接近內在價值的6折以下。
這一條不用解釋，是老頭的金科玉律。
以上十條是股價低估的，也是情緒低點的一些維度特征。你們可以自己總結更多的維度，形成自己的投資格柵。
四、買入的資金分配原則。
買入之前要制定買入的紀律和計劃,紀律和計劃是對過程的控制,防止自己的思路被外界情緒的干擾.很多人的失敗，是放棄了自己原先的紀律和計劃。
一只股票以多少買入比例為合適呢？以最高不超過40%為最高合適比例。如果單個股票的買入比例超過50%，那么你的收益，將主要取決于此50%以上持倉股票的投資變化。對于任何一個公司而言，單個人的認知都是很有局限的，誰也不能保證成功，就算是老頭也不能保證他的投資一定正確，所以相對集中的原則，是規(guī)避歸零風險的必要安全邊際措施。但買入的資金分配太低，也失去效率。不建議單個股票持倉低于20%。（觀察倉除外）。
532的買入法則。532買入法則的核心思維是，為不同的概率，分配不同的資金額度。先要保證持有優(yōu)質股權，后博弈更好的價格和安全邊際。假設你投10億，在優(yōu)質股權低估特征確定后，先買入50%的比例，即5億，保證了擁有，這是第一步。悲觀情緒的程度很難預知，如果股價繼續(xù)下跌，比如再次下跌20-40%。此時可買入資金的30%，也就是3億的現(xiàn)金，用來博弈更好的價格和更好的安全邊際。這是第二步。剩下的20%，也就是2億資金，是用來應對超級極端的情況的，這種情況，有可能是類似1929那樣的大蕭條級別的。是誰也預料不到的大崩潰，這種情況肯定會發(fā)生，至于什么時候發(fā)生，不好判斷。長期下來，你會發(fā)現(xiàn)，這2億資金不是經(jīng)常動用，或者說永遠也不動用。這就是常備金，也是安全邊際的最后保障。
五、買入的一些常見誤區(qū)。
1、誤區(qū)一 業(yè)績大漲了，不買就虧了，股價一會就暴漲。
這是常見的初級買入誤區(qū)，業(yè)績大漲，一般都是不可持續(xù)的，股價超乎業(yè)績的暴漲，必是極度的樂觀情緒感染。樂觀的情緒會推升價格向上遠離價值，與我們尋求的價格向下遠離價值的行為正好相反。無數(shù)的經(jīng)驗證明，暴漲之后，都是一地雞毛。
2、周圍都在買，你不買就買不著了。
聽信這句話，也就是證明周圍的烏合之眾在干擾你了，如果你搖擺，那你也在滑向烏合之眾的邊緣。價值投資人，是市場中的少數(shù)人，大量人出現(xiàn)的地方不要去。因為情緒由低向高轉變是很慢的，你的買入的時間可以跨度很長，甚至長到一兩年，不是只爭朝夕的時間。公司的價值和別人買不買也沒有關系。
3、在業(yè)績持續(xù)增長下的低市盈率狀態(tài)買入有安全邊際。追捧業(yè)績持續(xù)增長下的高市盈率
這是非常具有誘惑性的買入方法，市盈率是以一年為靜態(tài)的，大多數(shù)人只會關注某個時點的數(shù)據(jù)。企業(yè)連續(xù)高增長后，市盈率低，是經(jīng)常出現(xiàn)的陷阱，這個陷阱的根源在于過去持續(xù)的高增長已經(jīng)透支了未來的潛在增長率。而高增長下的高市盈率，更是毒藥，能持續(xù)保持這種狀態(tài)的公司，是不存在的。
4、透支一年業(yè)績買入法
這是很多大V在推崇的一種買入方法，這種思路的出發(fā)點是優(yōu)質公司難得，買到就賺到。但是這種方法的缺點和上面的一樣，都是透支了公司的潛在增長率，使得買入的價格接近或者超越企業(yè)的內在價值。得不償失，你會發(fā)現(xiàn)自己很多的失敗案例。反過來說，就算是茅臺，也會給大家很漂亮的買入機會，更何況其他公司。耐心是我們價值投資人的主要技能。
5、新產(chǎn)品大賣，買入
追逐新品的想象空間，是投資人常犯的毛病之一，聽到某個新品大賣，然后就開始想象未來的增長空間，股價也會隨著預期不斷的新高。但是，如果大家通過財報的業(yè)務分類的多年變化去追蹤，你就會發(fā)現(xiàn)，很少有公司的業(yè)績，是因為新品大賣而業(yè)績持續(xù)增長的。最好的復利載體就是企業(yè)的產(chǎn)品不需要革命性的變化。連續(xù)的爆品增長多是幻想。
6、并購重組等博消息買入、
這也是初級投資者經(jīng)常犯的買入錯誤。并購重組失敗概率之高，令人咂舌。你可以舉例一些成功的收并購的案例給我，我也能同樣舉例5倍以上的失敗案例反駁你。從質量控制的維度來說，如果一件事情失敗概率在50%以上，絕對是個失控的控制措施。價值投資人只做大概率的事情。至于看消息買入，更可笑的，如果是絕密的消息，一般不會出董事會或者私人小團體，能出來的消息，特別是到我們普通投資者的手里的消息，那基本上是爛大街了。沒有任何意義。
7、好公司隨時都可以買入，放寬安全邊際買入。
投資的維度很多，就像衡量一個美女，皮膚白皙，不是唯一的指標，他需要各種指標如身材，三維，臉蛋，身高，體重，修養(yǎng)，出身，文化，涵養(yǎng)等等共同測量，才能得出一個美女來。好公司只是投資的必要條件之一，他重要，但不唯一。再好的公司也不值得你40倍市盈率以上買入。安全邊際是我們投資的基礎必要條件，是價值投資的基石，任何違反安全邊際的行為，未來都有一個巴掌等著你的臉。
8、宣戰(zhàn)式買入
當你在烏合之眾中受到負面感染的時候，很容易情緒沖動，好像至尊寶附體，有了無窮的力量，不僅向別人宣戰(zhàn)，也向自己宣戰(zhàn)。不成功就成仁。自己情緒不穩(wěn)定的時候做出的決定，基本上都是錯誤的。投資以安全邊際為首要基礎，守好紀律，必要的時候，遠離烏合之眾。
六、最好的買入，就是不用賣出。
賣出應該是被研究較少的科目，如果你以很好的價格，買入了一只優(yōu)秀的股票，就盡量不要賣出。高階的價值投資人的終極的目標是買到一個不用賣出的股票。我們在選擇股票的時候，也要以不用賣出的股票作為優(yōu)選標的。
大部分價值投資人，不是敗在了低估買入，而是過早的賣出兌現(xiàn)所謂的收益。通俗點說，很多人是被漲出去了，他們太過于自信自己對企業(yè)的掌控能力，有些好公司之所以是好公司，是因為他們的偉大之處，如果我們能輕易的預測好公司掌控偉大的公司，那我們的能力得需要多么偉大？這和預測股價其實差不多。所以不如做一個好公司的寄生蟲，快樂的寄生蟲。
當然愿望總是美好的，總有一些不如意不可預測的事情在未來發(fā)生。那些需要賣出的時刻，我們還是要知道的：
1、企業(yè)遇到強有力的替代性對手且對手已成規(guī)模，
這是首要的賣出條件。是護城河被瓦解。護城河是企業(yè)的競爭優(yōu)勢，競爭優(yōu)勢是利潤的保證和來源。一旦失去競爭優(yōu)勢，就是復利的瓦解。對于行業(yè)龍頭企業(yè)來說，可以依靠行業(yè)內的品牌和規(guī)模優(yōu)勢護城河，輕松打敗行業(yè)內和新進入的對手。但是對于顛覆性的替代型對手，龍頭企業(yè)會艱難招架，直至完全失敗，比如智能手機對諾基亞摩托羅拉的替代，比如連鎖商業(yè)遇到互聯(lián)網(wǎng)銷售等。如果你投資的公司，出現(xiàn)替代性競爭對手并形成規(guī)模，就要考慮賣出了。反過來想，要優(yōu)選護城河不容易被瓦解的，替代性威脅比較低的文化傳統(tǒng)類公司。
2、行業(yè)天花板或、轉型甚至衰退型的公司，他們達到天花板后要考慮更換標的。
世界有兩種主要優(yōu)勝競爭模式的企業(yè)，第一就是靠量，所謂的規(guī)模成本優(yōu)勢，比如伊利，可口可樂，雙匯，格力，福耀，阿里巴巴，騰訊等，這類企業(yè)的特點就是成長主要靠量的一條腿的增長。爆發(fā)能力強，但是他們的營業(yè)收入停滯后，基本上失去超額的復利能力 （依靠股息的低速復利應該還是有的）。這類企業(yè)具有階段性投資的特點，營業(yè)收入連續(xù)停滯后是主要特征，到了天花板就要考慮賣出。另外一類是差異化的企業(yè)，本身具有比較特殊的護城河，比如茅臺，片仔癀，東阿阿膠等，這類企業(yè)，比較長壽，是量價兩條腿走路的，即使在量停滯后，依然可以依靠每年近似于CPI的漲幅，獲得營業(yè)收入和利潤的持續(xù)增長。疊加股息貢獻后，復利效果依然優(yōu)秀。在選股票的時候優(yōu)選后一種企業(yè)作為長期持有的標的。
3、有道德問題的公司，馬上賣出。
公司的企業(yè)文化是企業(yè)長久生存的重要因素之一，本分誠信的企業(yè)文化，是我最喜歡的企業(yè)文化。那些企業(yè)文化缺德的公司，比如財務造假或者欺騙消費者等惡性事件的發(fā)生。這類企業(yè)遲早會面臨根本性的毀滅危機，遇到這種公司，不用多想，馬上賣出。一刻都不要停留。投資企業(yè)的時候，一定要查一查過往的歷史。有惡行歷史的公司，即使他漲的再厲害，也要有壯士斷腕的氣魄。比如康美，以前漲的十來倍，又有什么用？一朝被打回原形。
4、特別高估的情況需要賣出。
合理價格和略微高估的價格，不能賣出。那些試圖去戰(zhàn)勝市場，精確評估企業(yè)的價值的行為，往往被打臉。中國這個國家太優(yōu)秀了，超過了絕大多數(shù)人的預計，企業(yè)的成長常常也超過我們普通人的預計。這可能是大多數(shù)人賣出的主要邏輯。除非出現(xiàn)極端的高估，比如茅臺100倍以上市盈率，賣不賣？肯定是要賣的。
5、有其他更好的投資標的。
如果有更好的標的出現(xiàn)買入機會，在現(xiàn)有資金不足的情況下，做一些倉位調整，也是正常的，俗稱的搬磚套利，搬磚也是門手藝活，祖師爺?shù)陌踩呺H一樣的適用，不是簡單的平搬，而是出現(xiàn)超乎你預計的的價值差的時候，才適合搬磚。核心指標是股息，不斷增加自己的資產(chǎn)股息回報，是最好的搬磚原則之一。搬磚適合在相似性質的優(yōu)質企業(yè)間搬磚，不能越搬越爛。守好幾只王子股，落難的時候搬磚幫一把，既能體現(xiàn)高尚的情操，也能實實在在的獲利。
6、買入后發(fā)現(xiàn)基礎買入邏輯錯誤的。
有時候腦袋發(fā)熱，會買入一些自己不懂的股票，冷靜下來后，就要好好的用常識，用價值投資的理論去格物自己投資的標的，如果發(fā)現(xiàn)問題，也要冷靜果斷的賣出，不說是我們，就算是巴菲特，有時候也會腦袋發(fā)熱，買入一些非常后悔的公司，這很正常。比如買入了伯克希爾紡織這塊的垃圾業(yè)務，早早結束才是正道。
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